中金公司 孫亮

　　事件：

　　近期醫藥股表現出較強的走勢，投資者對整個板塊的關注度明顯上升。

　　評論：

　　近期醫藥股表現出較強的走勢，投資者對整個板塊的關注度明顯上升，主要原因在于：醫藥產業和上市公司業績出現明顯回升趨勢；板塊相對大盤溢價回落，相對估值吸引力上升；對醫改草案近期出臺的預期和醫改給行業帶來的變革預期在不斷加強；同時對經濟發展的不確定加劇也加速了投資資金進入醫藥這類防御性產業。

　　1、產業運行出現回升趨勢

　　2005年底新醫改啟動，整個行業在持續的降價以及打擊商業賄賂等政策影響下陷入低谷，整個行業增速遠遠低于全國增長水平。2007年初全國制造業增速開始出現回落，而醫藥行業顯示了良好趨勢，2、5、8月份統計局的數據顯示行業利潤出現了加速增長，目前11月份的數據尚未公布，我們估計行業增速仍將持續在高位。前8個月，醫藥行業49%利潤增幅遠遠超過了23%的收入增長，其中有新會計準則、費用控制以及投資收益等因素影響。從理性的角度考慮，行業利潤的高增速在2008年難以為繼，但是我們仍然對行業經營持有相對樂觀的態度，因為相關的數據顯示行業已經渡過了新醫改初期的“低谷”，回升趨勢已經出現。

　　2、上市公司業績也出現加速提升

　　從所統計的上市醫藥公司的板塊業績看，2006年也是增長乏力的一年，2007年出現了加速的增長，跟整個行業的趨勢是契合的。在不考慮投資收益的情況下，上市公司板塊凈利潤增速要明顯高于行業的數據。為了客觀考查我們對投資收益進行了剔除，凈利潤的增速仍然是逐季度提升的，但是比包括投資收益的利潤增長幅度明顯降低。

　　3、醫藥板塊相對估值吸引力上升

　　2001年醫藥板塊整體PE曾經達到接近70x，隨大盤最低回調到20x左右，目前整體板塊07年動態市盈率40x，應該說從絕對數值看處于全球最高的水平。但是醫藥板塊的高PE水平并不是孤立的，而是受到整個大盤的系統性估值影響。其實2007年中期以來隨著指標股的上漲，醫藥板塊PE相對全部A股整體PE溢價迅速下降，目前溢價水平處于相對的低點，這也是資金關注醫藥股的一個理由。

　　4、醫改預期引發資金流入

　　醫療衛生體制改革是影響醫藥產業發展的最重要因素，盡管醫改草案尚未出臺，但是形成的共識是政府加大醫療保障投入將釋放潛在需求，而醫改將凈化產業競爭環境、加速產業整合。行業內公司分化不可避免，好的公司借助創新能力和品牌優勢將加速成長，帶來投資機會。醫改預期可能引發資金流入，醫改草案推出或許會對整個板塊估值產生階段性的推動。

　　醫改帶來的整合效應或許在一個較長的時間內才能充分體現，但市場的預期往往提前于利好的兌現。從行業基本面分析專科制劑藥、預防性和診斷性生物制品和商業流通企業都將在醫改過程中受益，帶來一定的投資機會。

　　由于醫藥股的差異性較大，建議穩健投資者長期持有恒瑞醫藥、廣州藥業、科華生物、云南白藥、東阿阿膠等品種。積極投資者可以多多關注經營有持續提升空間的中小型企業，如康緣藥業、雙鷺藥業、國藥股份、一致藥業、華東醫藥等。