□ 天相投資

　　鋼鐵行業(yè)盈利能力中長期決定因素是供需關(guān)系。鋼鐵作為市場競爭程度和國際化程度較為充分的行業(yè)，中長期(6個月以上)盈利能力最根本的決定因素是供需關(guān)系。但短期內(nèi)鋼價易受到政府控制物價上漲意愿強烈、鐵礦石談判以及鋼價達到歷史高位等因素影響，上漲動力受到抑制，這是07年三季度鋼鐵行業(yè)盈利能力低于預(yù)期的深層原因之一。

　　08年中國鋼鐵業(yè)景氣向上。07年7月以來鋼價漲幅盡管遠高于各類指數(shù)(CPI、PPI、原材料價格指數(shù))漲幅，但顯著低于鐵礦石及焦炭價格漲幅，導(dǎo)致三季度鋼鐵上市公司業(yè)績環(huán)比普遍下降，同時也引起市場對后市鋼鐵行業(yè)盈利能力的擔(dān)憂。我們認(rèn)為，這僅是短期現(xiàn)象，在短期內(nèi)鋼價受到政府控制物價上漲意愿強烈、鐵礦石談判以及目前鋼價已達到7年來最高水平等因素影響，上漲動力受到抑制。

　　但鋼鐵作為市場競爭程度和國際化程度較為充分的行業(yè)，中長期盈利能力最根本的決定因素是供需關(guān)系，在08年鋼鐵行業(yè)供需關(guān)系進一步改善的背景下，鋼企將能通過上調(diào)鋼價轉(zhuǎn)移成本壓力，預(yù)計08年全年鋼鐵產(chǎn)品均價漲幅在8%以上，

　　中國鋼鐵業(yè)國有資本獨大，行業(yè)的重組在很大程度上是國企內(nèi)部以及國企與民營、外資之間的重組。因此政府意志對鋼鐵業(yè)重組進程起著至關(guān)重要的作用。

　　實現(xiàn)2010年政府既定目標(biāo)要求鋼企08年并購加速。(1)政府實現(xiàn)2010年全社會節(jié)能減排以及鋼鐵業(yè)集中度(CR10)目標(biāo)的壓力空前嚴(yán)峻，這要求鋼鐵業(yè)加速并購進程；(2)盡管政府主導(dǎo)下的并購重組容易造成“貌合神離”的局面，但這種并購為后期實質(zhì)性重組創(chuàng)造了前提條件，因而也具有必要性和現(xiàn)實意義。

　　尋求議價能力的提升及政府推動已成為新一輪鋼企并購的最主要驅(qū)動因素。(1)鋼鐵行業(yè)第四輪并購的最主要推動因素是資源稀缺時代，鋼企欲通過擴大規(guī)模，尋求與上下游的對等議價能力，以緩解成本上漲帶來的壓力。2006年全球前5家企業(yè)所占市場份額(CR5)為例，鋼鐵行業(yè)為22%，遠低于上游鐵礦石39%的水平，下游汽車47%的水平，以及競爭對手鋁業(yè)40%的水平。這種議價能力不對稱因素對緊張的鐵礦石供需關(guān)系有極大的放大效應(yīng)，而對略顯緊張的鋼材供需關(guān)系有稀釋效應(yīng)。03年至今全球礦粉FOB價格累計漲幅達到189%，而同期全球鋼價漲幅僅為75%。根據(jù)21世紀(jì)國外經(jīng)驗來看，尋求與上下游對等的議價能力已成為新一輪鋼企并購最主要驅(qū)動因素，并購時機是否選擇在行業(yè)景氣低迷時期已退居其次；(2)在解決并購矛盾的緊迫性異常突出，并且各方將矛盾的癥結(jié)集中指向政府的當(dāng)前，預(yù)計政府可能會加大鋼企并購的推動和支持力度。

　　被并購、整體上市的公司股價在并購前后通常有良好表現(xiàn)。被并購方通常享受一定的溢價，而整體上市的公司收購的資產(chǎn)通常要好于公司現(xiàn)有水平，因此這兩類并購均有利于提升公司投資價值，存在交易性投資機會。

　　綜合考慮08年實施并購可能性的大小及目前的估值水平，我們重點推薦承德釩鈦(600357)、三鋼閩光(002110)、萊鋼股份(600102)，同時也建議關(guān)注唐鋼股份(000709)、本鋼板材(000761), 均給予“增持”評級。由于實施并購的具體時間存在不確定性，我們提示投資者注意風(fēng)險。