上海證券 朱立民

　　投資要點：

　　2007年1-9月鋼鐵行業(yè)運行狀況：鋼鐵生產和出口高增長，但增幅明顯回落；鋼鐵產品結構繼續(xù)向優(yōu)化方向發(fā)展，但短線品種只剩電工鋼板；進口鐵礦石到岸價同比大幅上升，與國產礦價格上漲相互推動；企業(yè)經營生產狀況總體良好，但利潤增長已現(xiàn)拐點。.. 2008年鋼鐵原材料價格同比大幅上漲：煤炭價格將大幅上漲；2008年度國際鐵礦石價格有可能大幅上漲。

　　2008年中國鋼鐵行業(yè)景氣程度下降：2007年鋼材大量出口引發(fā)國內政策調控措施，以及國際貿易摩擦；國內新增產能仍在積極建設中，高水平重復建設十分嚴重；財政補貼不落實，鋼鐵落后產能難淘汰；2008年中國鋼鐵行業(yè)利潤繼續(xù)受擠壓。

　　鋼鐵行業(yè)投資策略：關注有礦山資產注入潛力的個股；2008年鋼鐵行業(yè)上市公司仍處于“被不斷擠出”的過程中；關注鋼鐵股全流通時間表。

　　估值分析：國內鋼鐵企業(yè)在鋼鐵主業(yè)整體上市后，還有大股東的礦山資產尚未注入，因此國內市場予以較高的市盈率和略高的市凈率水平還是比較合理的。

　　投資建議：2008年中國鋼鐵行業(yè)依靠國際市場消化國內過剩的產能，保持國內供需基本平衡的局面將會發(fā)生變化，大量的新增資源將回流到國內市場，加之巨大的產能釋放，將會對國內市場形成較大壓力。2008年中國實行內外資企業(yè)所得稅合并，對鋼鐵企業(yè)將是利好。中國鋼鐵股將迎來全流通，市場格局將發(fā)生根本的變化。我們認為只有全流通，大股東才有動力將鐵礦石資源注入到上市公司。綜上所述，我們審慎地給予國內鋼鐵行業(yè)投資評級為，未來十二個月內，中性。

　　一、2007年1-9月鋼鐵行業(yè)運行狀況

　　1、鋼鐵生產和出口高增長，但增幅明顯回落

　　2007年1-9月生產粗鋼36273.2萬噸，同比增長17.61%。同比增幅呈逐月下降態(tài)勢，1月份增幅26.08%，9月份增幅17.47%，回落8.61個百分點，鋼鐵生產高增長主要是國內市場、國際市場兩個需求旺盛拉動的：1)國內市場需求旺盛，今年1-9月國內市場粗鋼表觀消費量31808萬噸，比去年同期增加3083萬噸，增長10.73%；2)國際鋼鐵協(xié)會預測，2007年全球鋼材需求增長6.8%，呈旺盛增長狀態(tài)。

　　今年1-9月我國出口鋼材4952.21萬噸，同比增長73.2%；出口鋼坯596.65萬噸，同比下降2.64%，鋼材出口呈高增長態(tài)勢。

　　另一方面，1-9月進口鋼材1297.84萬噸，同比下降8.23%；進口鋼坯18.96萬噸，同比下降39.85%，進口有所下降。

　　1-9月鋼材、鋼坯出口、進口相抵并折合成粗鋼，比去年同期增加凈出口粗鋼2347萬噸，占1-9月國產粗鋼增量的43.22%。

　　針對今年以來我國鋼鐵產品出口的過快增長，國家有關部門采取一系列

宏觀調控措施，限制鋼鐵產品出口，7-10月的鋼材出口出現(xiàn)逐月緩慢下降的趨勢。

　　2、鋼鐵產品結構繼續(xù)向優(yōu)化方向發(fā)展，但短線品種只剩電工鋼板

　　2007年1-9月我國高技術含量、高附加值鋼材的產量大幅增長，呈品種擴大、產品質量提高態(tài)勢，產品結構繼續(xù)向優(yōu)化的方向發(fā)展。1-9月生產鋼材41753.83萬噸(含重復材)，同比增長24%。

　　值得注意的是，近年來全行業(yè)發(fā)展的質量、效益提高，但總量擴張的趨勢未根本改變，高技術含量、高附加值的板材產量增長大大超出了需求的增長，短期內產量過剩嚴重，除了冷軋薄寬鋼帶和電工鋼板2007年9月國內市場占有率分別90%和83%外，其他品種的國內市場占有率都超過了100%，尤其是涂層板的國內表觀消費量僅是國內產量的一半，是鋼鐵產品大量凈出口緩解了國內產能嚴重過剩對市場價格的壓力。

　　鐵道用材產量增長率只有1.3%，說明該產品主要由

鐵道部計劃采購，鋼廠的鐵道用材的議價能力低。馬鋼的車輪輪箍、攀鋼的鐵軌產量占各自企業(yè)的比重較低，并不是利潤的主要來源。

　　3、進口鐵礦石到岸價同比大幅上升，與國產礦價格上漲相互推動

　　今年1-9月大中型礦山生產鐵礦石原礦(低品位)50546.55萬噸，同比增長22.9%。全年預計生產鐵礦石原礦7.05億噸左右，加上地方中小礦山全年原礦產量預計1億噸左右，2007年鐵礦石原礦總量8.05億噸左右，比2006年增長15.5%；1-9月我國進口鐵礦石28403.43萬噸，同比增長14.94%。2007年預計進口鐵礦石總量3.7億噸左右，比2006年增加4400萬噸左右，增長14.2%。

　　國內、國際市場鐵礦石價格均保持高價位運行，1-9月我國進口鐵礦石平均到岸價79.72美元/噸，比去年同期上漲27.06%；從發(fā)展趨勢看，呈逐月上漲態(tài)勢，9月份平均到岸價達到91.11美元/噸，比1月份上漲31.95%。

　　在國際市場鐵礦石價格不斷上漲的帶動下，國內市場鐵礦石價格也逐月上漲，大中型鋼鐵企業(yè)國產礦平均到廠采購成本9月份達到906.16元/噸，比去年同期上漲63.58%，比今年1月份上漲49.04%。

　　國際鐵礦石到岸價上漲的原因主要是美元貶值、油價上漲、即期合同海運費大幅上漲，10月16日即期合同巴西至中國港口運價達88.292美元/噸，西澳至中國港口38.114美元/噸。

　　進口鐵礦石現(xiàn)貨到岸價同比大幅上升，使國內市場對2008年度進口鐵礦石的大漲預期強烈，越發(fā)促進了國內市場對進口和國產鐵礦石的囤積居奇，促進國內市場價的跟隨上漲。國內低品位鐵礦石的價格上漲反過來又刺激進口高品位鐵礦石的價格上漲。這樣相互推動式的上漲將使2008年度國際鐵礦石談判又將是一個艱難的談判。

　　4、企業(yè)經營生產狀況總體良好，但利潤增長已現(xiàn)拐點

　　1)2007年鋼鐵行業(yè)利潤高增長是基于2006年初的低基數(shù)。

　　如表1所示，國家主管部門在2005年4月取消鋼坯出口退稅，5月將鋼材出口退稅率由13%降到11%，引發(fā)了一波長達9個月的鋼材價格跳水，直至2006年第一季度價格才探底回升。鋼鐵上市公司的季度業(yè)績也接近歷史低點，寶鋼股份2006年第一季度每股業(yè)績是0.08元，武鋼股份是0.03元。正是因為2006年的低基數(shù)才成就了2007年利潤的高成長。

　　總的來看，2007年國際市場、國內市場鋼材價格發(fā)展變化基本保持同步運行。

　　第四季度仍將保持這一態(tài)勢，鋼材價格基本穩(wěn)定，小幅波動。2007年以來，國際、國內兩個市場之間一直存在較大的價格差，鋼材綜合價格指數(shù)9月末國內市場115.14，國際市場170.4，兩者差距達32.43%，四季度這一價差將會繼續(xù)保持下去。這個價差是由國內鋼材出口關稅和不斷上升的海運成本造成的壁壘。

　　2)原燃料成本和期間費用漲幅快于鋼材價格漲幅，企業(yè)盈利水平呈逐月下降趨勢

　　今年以來，由于國內、國際市場鋼材價格總體呈上升態(tài)勢，1-9月大中型鋼鐵企業(yè)銷售收入、實現(xiàn)利稅、實現(xiàn)利潤均呈增長態(tài)勢，企業(yè)經營生產狀況總體良好。

　　由于原燃料、運費漲價等因素的影響，今年1-9月大中型鋼鐵企業(yè)具有代表性的煉鋼生鐵制造成本同比上升幅度達到11.33%。同時，1-9月企業(yè)管理費用上升30.93%，財務費用上升42.05%，銷售費用上升33.37%，企業(yè)普遍面臨較大的成本上升壓力。在國家不斷上調貸款利率和提高存款準備金率的背景下，同時原材料的價格不斷上漲對流動資金的需求日漸加大，預計鋼鐵企業(yè)的經營期間費用仍將快速上漲。

　　在鋼鐵生產成本不斷上升的情況下，大中型鋼鐵企業(yè)盈利水平呈逐月下降趨勢，今年3月平均銷售利潤率9.65%,以后逐月下降，8月份降至6.28%，9月份6.79%，分別比3月份下降3.37、2.86個百分點，創(chuàng)今年以來的最低水平，我們認為中國鋼鐵行業(yè)的景氣下降拐點已現(xiàn)。

　　二、2008年鋼鐵原材料價格同比大幅上漲

　　1、2008年度煤炭價格將大幅上漲

　　1)2008年度國際煤炭長期價格將大漲近40%

　　據路透社報道，澳大利亞考斯特公司與日本電力企業(yè)已經達成了2007年10月-2008年9月供貨的煤炭供應合同。合同價格為78美元/噸，煤炭質量標準為15%水分，14%灰分，發(fā)熱量6000大卡/千克(收到基低位發(fā)熱量)。這比2007財年日澳之間的合同價格高出近40%。

　　目前，環(huán)球貿易平臺上紐卡斯爾煤炭的交易價格已經超過80美元/噸。煤炭生產企業(yè)認為未來幾周內還會繼續(xù)上漲。一方面是因為冬季供暖煤炭需求增加，另一方面是因為不久前英美資源公司因設備問題宣布其一個煤礦不可抗力。日本方面四季度和明年年初的煤炭庫存都略顯不足。對日方來說，如果依靠現(xiàn)貨招標的方法來滿足需求會進一步抬高國際市場上的煤炭價格，因此他們寧愿接受合同價格的上漲。

　　2)2008年國內煤炭價格受石油價格上漲和國際煤炭價格上漲拉動而上漲

　　今年以來，在產能過剩的壓迫下，國內煤炭價格呈現(xiàn)"穩(wěn)中有降"走勢。據統(tǒng)計，8月份全國煤炭價格累計比年初下降1.1%，其中煙煤價格下降1.3%。

　　進入第四季度后，由于取暖季節(jié)的到來，以及枯水期內水力發(fā)電量的減少，全國煤炭需求將步入旺季。用煤企業(yè)大量儲備煤炭，勢必也會推動煤炭價格的季節(jié)性走高。此外，如果關閉落后小煤窯的工作能取得進展，煤炭市場的供求關系將趨于平衡，加上煤炭生產和運輸成本增加，部分地區(qū)的煤炭價格將有可能出現(xiàn)較大漲幅。

　　目前華南地區(qū)從境外進口的煤炭，不僅質量好，而且到岸價格也低于國內北方地區(qū)煤炭價格。國家"寬進嚴出"的關稅政策調控，使得這一趨勢更為明顯。

　　今年前8個月累計，全國煤炭進口量3535萬噸，比去年同期增長52%。其中，8月份進口405萬噸，增長71%，呈現(xiàn)進口加速局面。受其影響，今年上半年中國首次成為煤炭凈進口國家，8月份這一局面再次出現(xiàn)。由于預期第四季度國際市場煤炭價格將在高位運行，甚至還有進一步上漲可能，這一因素也將推動中國進口煤炭價格揚升，刺激國內煤炭行情。

　　繼動力煤價格上升之后，近日山西焦化協(xié)會會員企業(yè)決定將焦炭價格指導價提高80元/噸，此次提價之后一級煉金焦的價格將變?yōu)?400-1450元/噸左右，二級煉金焦的價格提升為1300-1350元/噸左右。這是今年以來的焦炭第四次提價，也是幅度最大的一次調價。此次漲價主要原因是省內各地煤炭售價紛紛上漲，以煤炭為原料生產的焦炭價格也隨之水漲船高。

　　焦炭漲價影響主要是以焦炭為上游原材料的行業(yè)，影響最大的就是煉化企業(yè)，如金屬煉化、鋼鐵企業(yè)等。以生鐵的冶煉為例，焦炭在其成本中大概占到了20%-30%的比重，此次提價之后，將會使其成本提升5%-6%。

　　2、2008年度國際鐵礦石價格有可能大幅上漲

　　1)美元對澳元與巴西幣的匯率大幅下跌，未來仍有較大幅度貶值趨勢

　　2006年12月21日晚，CVRD在其公司網站上發(fā)布消息稱，他們與中國最大的鋼鐵生產企業(yè)——寶鋼集團達成2007財年鐵礦石價格談判結果：卡拉加斯粉礦(SFCJ)和南部系統(tǒng)標準燒結粉礦(SSF)，馬德里和圖巴朗港FOB價較2006年度同比上漲9.5%，新的基準價格分別是0.7320美元/干噸·度和0.7211美元/干噸·度。這樣，鋼廠將支付CVRD每噸精度為61%的鐵礦石44.47美元。

　　按照9.5%的漲幅，澳大利亞65%的高品位礦石價格將達到54.47美元/噸，上漲4.72美元/噸。

　　然而在2007年初，美國次級債問題被引爆，造成美聯(lián)儲被迫降息以緩解次級債問題造成的信用危機和對美國實體經濟的影響。美聯(lián)儲的降息使美元對世界各主要貨幣大幅貶值，從2006年12月22日美元指數(shù)從83.94下跌至2007年11月9日的75.40，下降了10.17%；同期美元對巴西幣從2.1485下跌至1.7465，貶值了18.71%；同期澳大利亞元對美元從0.7847上升到0.9158，升值了16.70%。澳大利亞、巴西是世界兩大國際鐵礦石出口國，澳大利亞和巴西鐵礦石出口商按以美元計價的2007年度長期協(xié)議價出口的鐵礦石，以他們各自的國內貨幣計算，由于美元在2007年前期的貶值，導致?lián)p失16-19%。

　　從正在博弈中的鐵礦石談判中傳出的消息：淡水河谷等三大國際鐵礦石供應商一直要求將鐵礦石價格上漲50%。雖然最后的談判結果還未定論，但價格上漲不可避免，只是漲幅多少的問題。

　　如果以“2008年國際鐵礦石漲幅＝2007年美元貶值幅度+預期2008年美元平均貶值幅度+2008年鐵礦石本身預期漲幅”的方式進行計算，假設2008年美元因次級債問題繼續(xù)貶值5%左右(貶值幅度當然會有很大的爭議)、2008年鐵礦石實際漲幅10%估算，如果最終2008年度國際鐵礦石談判結果是漲幅最終超過30%，我們認為這并不出乎意料。長期協(xié)議礦價格向現(xiàn)貨價格靠攏是必然趨勢。

　　如果澳大利亞和巴西鐵礦石FOB價漲30%、2007年度巴西CVRD每噸精度為61%的鐵礦石44.47美元、澳大利亞65%品位礦石54.47美元/噸計算，2008年年度巴西礦石上漲13.34美元/噸、澳大利亞礦石上漲16.34美元/噸。仍低于印度現(xiàn)貨鐵礦石價對澳大利亞和巴西礦石的溢價。

　　顯然鋼鐵上市公司自身擁有鐵礦山股權的，將在2008年具有更大的競爭優(yōu)勢。

　　提高鋼材的出口關稅，執(zhí)行時間可能從明年1月1日起，初定的方案是：鋼坯、焦煤的出口關稅從目前的15%上調到25%，焊管、長材可能要加征15%的關稅，而板材則保持現(xiàn)有的稅率不變。不過最終調整方案還存在變數(shù)。國家此次調整鋼鐵出口關稅的意圖，并不僅僅像今年四五月份那樣為了減少鋼材出口，而且還有節(jié)能減排和平抑物價的考慮。

　　2、鋼材大量出口還引發(fā)國際貿易摩擦

　　10月29日，歐鋼聯(lián)向歐盟委員會提交了兩項反傾銷申請，一項主要針對來自中國的冷軋不銹鋼板，另一項針對的是中國的熱浸金屬鍍層鋼材。有消息稱，歐鋼聯(lián)近期還將就中國出口的盤條和中厚板提出反傾銷申請。歐鋼聯(lián)指控中國鋼鐵企業(yè)受到政府補貼，獲得了不公平的市場競爭條件，由此而形成的傾銷行為對歐盟鋼鐵市場造成了損害和威脅。在過去的兩年，人民幣兌美元匯率升值幅度超10%，對歐元卻貶值了5%。歐洲行業(yè)機構估計，今年中國對歐鋼鐵出口可達1000萬噸左右。

　　11月8日美國商務部已對進口中國焊管作出初步裁決，認為中國政府對出口到美國的鋼產品提供了不適當?shù)难a貼，平均補貼率為16.59%，各公司的補貼率范圍從265%到0。這意味著美國商務部將對來自中國焊管實施反補貼關稅，并可能決定追溯90天時間。

　　2007年11月9日，加拿大邊境服務署對原產于中國的無縫鋼制油氣套管作出反傾銷和反補貼初裁。

　　3、新增產能仍在積極建設中，高水平重復建設十分嚴重

　　目前根據發(fā)改委批準建設的新項目主要是板帶材軋機，如首鋼搬遷到曹妃甸新區(qū)建設1000萬噸鋼，擬上2套熱軋機，1套熱連軋板；邯鄲西區(qū)360萬噸鋼也上熱連軋，還有安陽鋼鐵公司350萬噸熱連軋正在籌備建設，還有馬鋼新區(qū)在建2250熱連軋；目前一重二重承接軋機任務應接不暇，有的項目不得不引進國外設備，總之，高水平重復建設十分嚴重。

　　(1)中厚板軋機2005年前已建成37套，產能3400萬噸；2006年將增加7套，產能700萬噸；2007-2010年擬建成6套，產能約1000萬噸。

　　(2)熱軋板卷軋機2005年熱軋板卷軋機生產能力6400萬噸，其中實際產量5448萬噸。2006年建成10套，包括鞍鋼、通化、太鋼、濟鋼、柳鋼等，新增產能2500萬噸。

　　2007年有寶鋼、首鋼、梅山、天鐵、馬鋼、武鋼等10條生產線，新增生產能力2500萬噸，合計11400萬噸。

　　2008-2010年有安陽、首鋼、邯鄲西區(qū)、鞍鋼營口、馬鋼等新增產能2400萬噸，預計到2010年產能將達13800萬噸，超過2005年產能的一倍多。

　　(3)熱軋窄帶鋼2004年不完全統(tǒng)計有熱軋窄帶鋼70套，產能4020萬噸，2005年統(tǒng)計生產2690萬噸，目前在建9套，到2008年底產能將達到4810萬噸。

　　(4)冷軋薄寬板軋機2005年有冷軋薄寬板軋機產能3216萬噸，它的產品可直接生產冷軋薄板直銷市場，也可作為鍍層板及彩涂板的厚料，一般軋機達產較慢。2005年冷軋板表觀消費1352萬噸，其中國內生產749萬噸，進口656萬噸。初步統(tǒng)計2010年產能達5425萬噸，超過美國、日本冷軋機、鍍層板、彩涂板產能總和，還有不少沒有統(tǒng)計進去。

　　4、財政補貼不落實，鋼鐵落后產能難淘汰

　　2007年4月國家發(fā)改委與十個省市已簽訂鋼鐵淘汰落后責任書，2007年內關停和淘汰落后煉鐵能力2255萬噸，落后煉鋼能力2423萬噸。第一批已累計關停和淘汰落后煉鐵能力969萬噸、煉鋼能力873萬噸，今后還要簽訂第二批、第三批淘汰落后責任書。無疑這將有利于抑制鋼鐵生產的高速增長，減少鋼鐵產能的釋放速度，促進鋼材市場健康平穩(wěn)發(fā)展。

　　發(fā)改委日前公布的數(shù)據顯示，截至9月，第一批10個省市累計關停和淘汰落后煉鐵能力969萬噸、煉鋼能力873萬噸，分別完成全年關停淘汰目標的43%和36%。

　　國務院副總理曾培炎明確提出，在淘汰產能過程中，對地方合理地給予經濟支持，中央和地方財政在向下一級轉移支付時，應考慮關停和淘汰落后產能的因素，對高耗能產品落實差別電價政策后的價差收入，全部留給地方用于淘汰落后產能。

　　今年6月初《節(jié)能減排綜合方案》出臺。在此方案中，國務院要求發(fā)改委和財政部盡快拿出資金額度、使用方式、資金下達和資金使用效果監(jiān)督等具體實施方案。此后，發(fā)改委開始研究退出機制，包括對被淘汰企業(yè)給予適當經濟援助，其中包括解決企業(yè)部分債務和職工再就業(yè)培訓資金。據悉，目前發(fā)改委方面的工作已經完成，政策出臺時間、補貼額度正在和財政部進一步溝通，最終由財政部決定。

　　地方對此已經等待多時。而同時影響鋼鐵淘汰進度的，還有市場的因素。今年前10個月，全國鋼材價格的累計漲幅已經超過了20%，部分品種甚至超過30%，而且市場需求表現(xiàn)良好。

　　除此之外，我國目前大型鋼鐵企業(yè)對比小鋼廠的成本優(yōu)勢并不明顯，有的小鋼廠利用當?shù)氐男¤F礦，甚至成本優(yōu)勢比大鋼廠都好。

　　截至目前，第二批18個省市何時簽訂淘汰鋼鐵落后產能目標責任書，尚未有明確時間表。

　　5、2008年中國鋼鐵行業(yè)利潤繼續(xù)受擠壓

　　1)普通碳鋼鋼材產品仍有提價能力轉嫁成本上漲，但毛利率難以提高

　　2007年11月20日，寶鋼股份公告2008年第一季度碳鋼產品價格政策。其中鋼坯基價上調200元/噸、熱軋普遍上調300元/噸、熱軋酸洗普遍上調100元/噸、普冷普遍上調200元/噸、軋硬卷在07年12月份價格基礎上上調200元/噸、熱鍍鋅上調300元/噸、鍍鋁鋅維持07年4季度價格不變、彩涂維持07年12月份價格不變、寬厚板基價普遍上調500元/噸、船板加價再上調100元/噸、電工鋼普遍上調250元/噸；、電鍍錫普遍上調200元/噸。

　　從圖11可以看出，寶鋼股份2008年1季度代表性板材產品價格低于2005年一季度價格，這三年來國內外鐵礦石、煤炭的價格一直在漲，這說明寶鋼股份主力產品的毛利率一直受到擠壓，此次提價僅能轉嫁成本上漲，而毛利率難有所提高。

　　2)不銹鋼子行業(yè)可能不如2007年上半年的輝煌，鎳價可能壓低不銹鋼價格

　　鎳是一個被公開的受到資金控制的金屬(傳聞中2007年3-4月對浦項制鐵的逼倉)。在2007年上半年的價格大漲，使不銹鋼生產企業(yè)能用較低價格的鎳原料庫存生產較高價格的300系不銹鋼，盈利狀況自然好。

　　然而高鎳價加速了高含鎳的300系不銹鋼被不含鎳的低價鐵素體400系不銹鋼所替代。2007年5月25日韓國浦項POSCO宣布正式將之前開發(fā)的不銹鋼新品445NF投入商業(yè)生產銷售。POS445NF含鉻21%、鈦0.3%、鈮0.1%、鎳0%，當時產品價格為230萬韓元/噸(2475美元/噸)，而工廠稱該價為304冷軋卷現(xiàn)價的47%。浦項制鐵稱該新產量適用于電梯、洗衣機內圓桶、氣體恒溫器外部面板及任何抗銹應用領域，低深沖性也不成問題。浦項表示，今年該產品的月銷售目標為2000噸，明年月銷售目標擴大為10000噸。

　　中國太鋼不銹從2007年3月份開始試制替代304的低價鐵素體不銹鋼TTS443，最后試制出的冷板產品表面質量良好、機械和加工及焊接性能達到與304同等的水平。經用戶試用，太鋼生產出的TTS443鐵素體不銹鋼的加工和焊接性能達到或超過國外先進水平。截至10月底共開發(fā)8727噸TTS443。

　　被替代的問題可能對鎳來說是致命的，鎳缺乏其他應用途徑來抵御替代的發(fā)生。在鎳庫存不斷上升的過程中，在美元降息、次級債問題造成全球信用緊縮的背景下，鎳價暴跌是遲早的問題。而鎳價的不看好又將壓低最終消費領域和流通領域對不銹鋼的需求，“買漲不買跌”的消費習慣使我們預期2008年不銹鋼行業(yè)遠不如2007年上半年火熱。我們認為鎳價未來在繼續(xù)向下調整后，替代效應會減少。但目前鎳價仍可能引導不銹鋼價格繼續(xù)探底。

　　3)稅前利潤受擠壓，2008年受惠于“兩稅合并”稅后利潤仍保持較高水平

　　即使2008年因出口減少、供求關系轉向寬松等因素會導致鋼材價格走低，甚至出現(xiàn)較大幅度回落，但由于受多數(shù)成本要素提高的強力支撐，尤其是鐵礦石價格的繼續(xù)大幅上漲影響，中國鋼材價格可能不會長期處于偏低價位，即陷入所謂的"價格寒冬"。

　　一方面是鋼材價格上漲壓力增強，另一方面是成本支出提高，這將擠壓鋼鐵企業(yè)的利潤。如果不出現(xiàn)大的意外情況，2008年中國鋼鐵行業(yè)的利潤增長水平將會有所回落，毛利率呈下降趨勢，但產量所有擴大，因此總體上行業(yè)稅前利潤受擠壓，2008年受惠于“兩稅合并”稅后利潤仍保持較高水平。

　　鋼鐵業(yè)是一個周期性明顯的行業(yè)，一般一個周期有4個階段：低成本、低鋼價階段，是一個起步；低成本、高鋼價階段是“盈利最實在、行業(yè)發(fā)展最踏實”的階段；高成本、高鋼價階段是“調整的前夜”，風險正在積累；到了高成本、低鋼價階段就是一個“痛苦的調整期”。

　　目前高鋼價的“高成本支撐”格局，可能是一個“調整的前夜”，但這前夜有多長還尚待觀察，由于2008年中國國內需求仍屬旺盛，估計2008年尚不會迅速陷入調整期。但美國次級債問題造成的信用危機對全球經濟的影響需要密切關注。

　　四、鋼鐵行業(yè)投資策略

　　1、關注有礦山資產注入潛力的個股

　　國內外鐵礦石、煤炭價格大漲使國內鋼鐵上市公司的大股東擁有鐵礦山或煤炭資源成為具有資產注入想象力的題材。2007年大股東擁有鐵礦山或煤礦資源的長材類公司，如八一鋼鐵(600581)、酒鋼宏興(600307)、西寧特鋼(600117)、承德釩鈦(600357)都有不錯的漲幅。

　　2007年11月5日攀鋼鋼釩公告，擬以新增股份換股吸收合并攀渝鈦業(yè)和*ST長鋼，攀鋼集團經營性資產將全部進入攀鋼鋼釩，形成以鋼鐵、鈦業(yè)、釩業(yè)、礦業(yè)為核心的四大業(yè)務板塊。整體上市后，除目前已經控股的白馬鐵礦，攀鋼鋼釩還將擁有朱家包包和蘭尖鐵礦采礦權、旺蒼縣金鐵觀磁鐵礦采礦權等礦業(yè)權。上述礦山達產后，每年的鐵精礦產量將達到700萬噸以上，平均品位約54%，每噸成本比國內市場價格價格平均低400元至500元。攀鋼西昌釩鈦鋼鐵新基地，預計三年后的投產將實現(xiàn)年產400萬噸鐵、350萬噸鋼、350萬噸熱軋板和近20萬噸釩渣的目標,可使攀鋼集團的年銷售收入在現(xiàn)有基礎上翻一倍。吸收合并攀渝鈦業(yè)(000515)和ST長鋼(000569)以及8億份鋼釩權證(031002)行權將攤薄新攀鋼鋼釩的收益，而且注入資產2008年產生效益尚無法預估。

　　攀鋼鋼釩的吸收合并、礦山資源的整體上市將為其他鋼鐵上市公司樹立榜樣。頂點 財經

　　因此，我們看好大股東擁有礦山資源的上市公司在2008年的股價表現(xiàn)。除上述4個長材類公司，我們還關注如鞍鋼股份(000898)、太鋼不銹(000825)、武鋼股份(600005)、包鋼股份(600010)等公司，一旦大股東有意啟動礦山資產注入，我們期待這些公司股價有較好的表現(xiàn)。

　　2、2008年鋼鐵行業(yè)上市公司仍處于“被不斷擠出”的過程中

　　2007年1-2月三鋼閩光、重慶鋼鐵、柳鋼股份等三個在A股市場上市，至此在香港上市的三大鋼鐵股鞍鋼股份、馬鋼股份、重慶鋼鐵均已回歸A股，國內各個省市的大型鋼鐵國有企業(yè)均已在A股上市。

　　在2007年興業(yè)銀行、平安保險、中信銀行、交通銀行、中國遠洋、南京銀行、北京銀行、寧波銀行、建設銀行、中國神華、中國石油等銀行股、香港“中”字頭紅籌股的A股回歸，使鋼鐵股在國內A股流通市值和總市值的比例逐漸下降，“擠出效應”越加明顯。

　　而2007年末、2008年預期將有更多的紅籌股回歸A股市場，如北京首都機場、中煤能源、上海復地、富力地產、中海集運、首創(chuàng)置業(yè)、紫金礦業(yè)等股東大會已經通過回歸方案，四川成渝高速、山東墨龍、長城汽車、湖南有色、上海電氣股東大會即將審議回歸方案。其他如中國電信、中國移 動等未來也必將回歸A股，此外上海證券交易所還準備引進海外優(yōu)質股如匯豐銀行、可口可樂等在A股上市，因此可以預計2008年國內鋼鐵股在A股市場仍處于“被不斷擠出”的過程中。

　　五、估值分析、投資建議與部分上市公司簡評

　　1、估值分析

　　國內市場鋼鐵行業(yè)上市公司2008年動態(tài)市盈率18.43倍預測市盈率均值與國際樣本鋼鐵公司10.51倍預測市盈率均值相比較高，但2007Q3市凈率均值3.30倍只比國際樣本2.65倍高24.5%，考慮到國內鋼鐵企業(yè)在鋼鐵主業(yè)整體上市后，還有大股東的礦山資產尚未注入，國內市場予以較高的市盈率和略高的市凈率水平還是比較合理的。

　　2、投資評級

　　2007年中國鋼鐵股行業(yè)指數(shù)走勢與滬深300指數(shù)走勢保持基本一致，雖然中國鋼鐵行業(yè)有成本上升、產業(yè)集中度分散、產能過剩的問題，但也是市盈率最低的行業(yè)之一。2008年中國鋼鐵行業(yè)依靠國際市場消化國內過剩的產能，保持國內供需基本平衡的局面將會發(fā)生變化，大量的新增資源將回流到國內市場，加之巨大的產能釋放，將會對國內市場形成較大壓力。2008年中國實行內外資企業(yè)所得稅合并，對鋼鐵企業(yè)將是利好。中國鋼鐵股將迎來全流通，市場格局將發(fā)生根本的變化。我們認為只有全流通，大股東才有動力將鐵礦石資源注入到上市公司。綜上所述，我們審慎地給予國內鋼鐵行業(yè)投資評級為：

　　未來十二個月內，中性。

　　2007年11月5日攀鋼鋼釩公告，擬以新增股份換股吸收合并攀渝鈦業(yè)和*ST長鋼，攀鋼集團經營性資產將全部進入攀鋼鋼釩，形成以鋼鐵、鈦業(yè)、釩業(yè)、礦業(yè)為核心的四大業(yè)務板塊。整體上市后，除目前已經控股的白馬鐵礦，攀鋼鋼釩還將擁有朱家包包和蘭尖鐵礦采礦權、旺蒼縣金鐵觀磁鐵礦采礦權等礦業(yè)權。上述礦山達產后，每年的鐵精礦產量將達到700萬噸以上，平均品位約54%，每噸成本比國內市場價格價格平均低400元至500元。攀鋼西昌釩鈦鋼鐵新基地，預計三年后的投產將實現(xiàn)年產400萬噸鐵、350萬噸鋼、350萬噸熱軋板和近20萬噸釩渣的目標。

　　完成增發(fā)收購和吸收合并后，攀鋼鋼釩股本將達到47.76億股，增加56%，2007年1-6月備考合并凈利潤8.56億元，備考合并EPS為0.179元，增厚16.5%。

　　2008年隨著公司白馬鐵礦投產和逐漸達產，攀鋼鋼釩對外購鐵礦石的依賴度降低，資源的注入將大大提升公司未來的業(yè)績。

　　公司另外給與股東9.59元的現(xiàn)金選擇權，因此按照2007年11月28日10.73元的收盤價，我們認為買入的風險在10%左右，而取得的收益可能大大超乎目前的市場預期。因此，我們給與“跑贏大市”的評級。

　　營口鲅魚圈鋼鐵項目將保障公司未來幾年的業(yè)績持續(xù)增長。預計營口鲅魚圈項目使公司2008年的產量增加200-300萬噸左右。項目完全達產后，公司將增加200萬噸寬厚板、200萬噸熱軋板和100萬噸冷軋板的產量，總產量也由1600萬噸增加到2100萬噸左右，高端產品比例進一步上升，產品結構優(yōu)化。

　　目前鞍鋼鐵礦石80%以上由大股東鞍鋼集團礦山提供，鞍鋼鲅魚圈項目的逐步達產對進口礦石的需求將迅速擴大。鞍鋼繼續(xù)加大新資源的探討及合作，如1、柬埔寨項目：柬埔寨柏威夏區(qū)約有鐵礦石儲量25億噸，其中正準備開發(fā)的柬埔寨鐵礦石項目儲量約2億噸；2、西澳項目：如鞍鋼與金達必公司簽署協(xié)議合資開發(fā)位于澳大利亞西澳州的卡拉拉鐵礦，該礦已探明鐵礦石可開采儲量14億噸，預計總儲量在20億噸以上，項目總投資18億澳元，年產鐵礦產品1000萬噸等。

　　我們認為，鞍鋼集團在礦石資源方面的先天優(yōu)勢給全流通后的資產注入帶來更大的期待空間，同時鞍本集團的實質性合并進展將進一步擴大公司在東北地區(qū)的市場占有率以及鐵礦山、煤炭等原料資源方面的保障能力。因此，我們給與“跑贏大市”的評級。

　　公司二硅鋼、二冷軋項目的建設在2007年中期已經完成了84.45%、75.37%，預計2007年底將完成，并在2008年產生效益；三硅鋼、三冷軋項目剛剛開始建設，目前各自完成12.37%、1.09%。隨著未來1580熱軋、三冷軋、三硅鋼、CSP、高速重軌萬能軋機的投產和達產，公司的產能將由目前的1100萬噸提高到1800萬噸，增加的產品主要是硅鋼、冷軋薄板和涂鍍板等高附加值產品,公司業(yè)績將保持快速增長。

　　我們認為，武鋼股份的取向硅鋼產量增長是公司業(yè)績增長的定海神針，雖然寶鋼股份等公司亦開始研制取向硅鋼，但是其產品研制、質量穩(wěn)定、客戶的開發(fā)等方面的因素使實際達到正常生產的時間較長。估計2-3年內尚不能扭轉取向硅鋼的供不應求狀態(tài)。公司在汽車板方面的進展將增加新的增長點。武鋼集團下屬的程潮鐵礦等為公司提供鐵礦石，未來可能有資產注入的預期。因此，我們給與“跑贏大市”的評級。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。