銀河證券 李國洪

　　一、事件：國際油價回落至88.28美元

　　因預測美國燃料庫存足以滿足冬季需求，上周國際油價小幅回落。至周五收盤時紐約商品交易所輕質原油1月期貨每桶88.28美元，比前一交易日下跌1.95美元；倫敦洲際交易所布倫特原油1月期貨88.64美元，下跌1.54美元。

　　二、影響因素分析

　　1.美降息預期破滅帶動油市回落

　　美國勞工部上周五早些時候宣布，美國11月非農就業人數增加9.4萬，預期為增加8.5萬。同時，美國10月新增非農就業人數向上修正至17萬，初值為16.6萬。失業率仍維持在4.7%未變。這盡管表明近期美國經濟不會衰退，但也打擊了市場對美聯儲將在12月11日會議上降息50基點的預期，從而帶動了油價下跌。

　　美國總統布什上周四宣布，政府已與抵押貸款行業達成協議，將部分抵押貸款利率凍結5年。布什說，

住房貸款市場正面臨困境，購房者的還貸負擔加重。這項計劃旨在避免更多人喪失房屋抵押贖回權，進而危及經濟增長。上周美國石油總體潛在需求為2080萬桶/天，比此前一周下降了0.3%，比去年同期下降1.5%。因次貸危機威脅美國經濟增長，預計美國石油需求可能會進一步下降。

　　2.歐佩克維持當前原油產量不變，并為厄瓜多爾和安哥拉制定石油配額

　　歐佩克上周三在阿布扎比舉行的146屆部長級會議上決定維持當前原油產量不變，拒絕了原油消費國提出的提高產量以將油價控制在90美元/桶以內的建議。其10國產量配額仍為2725.3萬桶/天。除

伊拉克以外的歐佩克12國總產量配額為2967.3萬桶/天。歐佩克同時決定，明年2月1日再次召開會議考慮這個問題。146屆歐佩克部長級會議還決定了厄瓜多爾和安哥拉的石油配額分別為每天52萬桶和每天190萬桶。安哥拉于2006年1月正式加入歐佩克，瓜多爾于2007年11月重新加入了歐佩克。此前，兩國石油產量沒有受到配額限制。

　　3.美國原油庫存下降而汽油和餾分油庫存增加

　　美國能源信息署認為,截止11月30日當周，美國原油庫存下降而汽油和餾分油庫存增加。美國原油庫存量3.052億桶，比前一周下降800萬桶；美國汽油庫存總量2.006億桶，比前一周增長400萬桶；餾分油庫存量為1.323億桶，比前一周增長140萬桶。原油庫存比去年同期低8.8%；汽油庫存比去年同期低1.7%；餾份油庫存比去年同期低6%。原油庫存位于歷年同期均值范圍的上半段；汽油庫存量低于歷年同期平均范圍低端段；餾分油庫存量位于歷年平均范圍中段。美國商業石油庫存總量下降380萬桶，仍然位于歷年平均水平上中段。煉油廠開工率89.4%，與前一周持平。上周美國原油進口量平均每天937.4萬桶，比前一周下降98萬桶，成品油日均進口量379.9桶，比前一周增長73.2萬桶。

　　4.石油市場的焦點正轉向北半球天氣和冬季供給

　　目前已經進入北半球取暖油用油期，取暖油用量上升促使原油庫存下降。據美國能源部的報告，上周美國原油庫存銳減791萬桶至3.052億桶，為2004年9月以來最大單周下降。原油庫存在過去7周中有六周下降，目前庫存水平為2005年3月以來最低，比近五年平均水平高7%。美國曼氏金融能源風險部門副總裁Michael Fitzpatrick表示：“市場的焦點正轉向冬季石油供給。上周原油庫存大幅下降，盡管成品油庫存上升，但其中取暖油的庫存水平和去年同期相比還有較大差距�！蔽覀冋J為，北半球天氣情況將決定未來

國際油價走勢，如果圣誕節前后北半球過于寒冷，國際油價將繼續上升，如果北半球出現暖冬，國際油價將回落至70美元附近。

　　三、結論：在80-90美元附近振蕩整理，關鍵看北半球天氣

　　石油期貨的隱含波動性在過去6個月上升了38%，交易商預測其在未來12個月將達到36%。隱含波動性是根據期權定價模型由市場價格所暗示的波動性，通常比其價格更適合衡量它的相對價值。美國次貸風暴給信貸市場造成嚴重沖擊，將會拖累美國經濟走向衰退。這會抑制美國這個世界最大的石油消耗國的石油需求，世界第二大石油消費國中國提出08年執行從緊的貨幣政策也會減少石油需求。歐佩克近期表示明年市場對歐佩克原油的日需求量可能較今年減少60-100萬桶，天然氣液化產品產量可能也會較今年有所降低。因此，近期全球石油需求并不樂觀，從中期來看，油價本次回調更多應被視為階段性回調。從短期看北半球天氣情況將決定未來國際油價走勢，如果圣誕節前后北半球過于寒冷，國際油價將繼續上升，如果北半球出現暖冬，國際油價將回落至70美元附近。彭博通訊社對46位分析師的調查預測顯示，有28人(約46%)預測下周油價將下跌，9人預測油價將上漲，9人預測無變化。上周有48%的人預測本周油價下跌。

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