上海證券 鄧永康

　　投資要點：

　　2007年1-8月家電行業(yè)運行狀況：家電行業(yè)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，總體效益較好，2007年1～8月，我國家電行業(yè)共實現(xiàn)營業(yè)收入4,793.21億元，同比增長30.05%；實現(xiàn)利潤總額159.37億元，同比增長58.34%；銷售利潤率為3.32%，比去年同期增長21.61%。

　　家電龍頭企業(yè)經(jīng)營效益良好：2007年1～9月份，電子信息百強企業(yè)中家電類企業(yè)共實現(xiàn)營業(yè)收入3,656億元，同比增長8%；實現(xiàn)利潤總額174億元，同比增長261%。家電龍頭企業(yè)的利潤增長遠高于規(guī)模的增長。

　　2008年中國家電行業(yè)將保持平穩(wěn)發(fā)展：在2008年，雖然我國家電行業(yè)將面臨原材料價格上漲和人民幣升值等因素的負面影響，但由于旺盛的內(nèi)需和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，我國家電行業(yè)將保持平穩(wěn)發(fā)展。

　　家電行業(yè)投資策略：2008年我國家電行業(yè)的投資機會仍在空調(diào)行業(yè)，冰箱行業(yè)可能將成為新的增長點。2008年家電行業(yè)將繼續(xù)整合，強者愈強，繼續(xù)關(guān)注白色家電行業(yè)龍頭上市公司格力電器(000651)、青島海爾(600690)和美的電器(000527)。

　　估值分析：與國際市場同類家電行業(yè)上市公司樣本相比，我國國內(nèi)市場家電行業(yè)上市公司的市盈率估值偏高，但考慮到目前我國家電行業(yè)上市公司在行業(yè)中的地位和較好的成長性，在國內(nèi)市場的市盈率相對較高還是比較合理的。

　　投資建議：2008年，我國家電行業(yè)雖然面臨原材料價格上升，人民幣升值等不利因素，但旺盛的內(nèi)需和行業(yè)內(nèi)部整合將維持行業(yè)保持較高的景氣度，行業(yè)的利潤水平仍將平穩(wěn)。目前，我國家電行業(yè)上市公司的平均市盈率高于滬深兩市全部A股和滬深300的市盈率。綜上所述，我們審慎地給予我國家電行業(yè)的投資評級為：

　　未來十二個月內(nèi)，中性。

　　一、2007年我國家電行業(yè)運行狀況

　　1、盈利增速明顯高于收入增速

　　我國家電行業(yè)在2007年繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，總體效益較好。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)：2007年1～8月，我國家電行業(yè)共實現(xiàn)營業(yè)收入4,793.21億元，同比增長30.05%；實現(xiàn)利潤總額159.37億元，同比增長58.34%；銷售利潤率為3.32%，比去年同期增長21.61%。

　　可以明顯看出，我國家電行業(yè)在2007年的利潤增長速度遠高于收入的增長速度。這主要是由于2006年以來我國家電企業(yè)普遍加強了財務(wù)管理，通過精簡渠道等方式提高了企業(yè)盈利能力。進入2007年，白色家電行業(yè)特別是家用空調(diào)行業(yè)的總體經(jīng)營環(huán)境好轉(zhuǎn)，盈利增速加快帶動了整個家電行業(yè)盈利狀況好轉(zhuǎn)。

　　2007年，由于產(chǎn)品價格和銷量齊升，國內(nèi)白色家電特別是家用空調(diào)生產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)營效益持續(xù)向好。其中：家用空調(diào)行業(yè)在2007年1～8月共實現(xiàn)銷售收入1514.10億元，同比增長35.32%；實現(xiàn)利潤51.66億元，同比增長109.00%。

　　由于原材料價格和人工工資成本的增長，家用空調(diào)行業(yè)的成本有所提高，2007年1～8月的產(chǎn)品銷售成本達到了1,304.32億元，同比增長了36.76%，略高于收入的增長速度。但是由于家用空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)加強了銷售管理和提高了企業(yè)運營效率，產(chǎn)品銷售費用和管理費用分別僅增長了29.22%和14.48%，遠低于收入的增長率(35.32%)。

　　2、主要產(chǎn)品產(chǎn)量增長呈現(xiàn)“黑白”分化

　　據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計，2007年1～10月我國累計生產(chǎn)洗衣機2,965.24萬臺，比去年同期增長15.80%；累計生產(chǎn)家用電冰箱3,969.36萬臺，較去年同期增長22.60%；累計生產(chǎn)空調(diào)器7,892.98萬臺，比去年同期增長26.30%。累計生產(chǎn)彩電6,622.25萬臺，比去年同期下降9.58%。從2007年1～10月份的我國主要家電產(chǎn)品的產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，呈現(xiàn)“黑白”分化現(xiàn)象，主要白色家電的產(chǎn)量增長幅度較大，特別是空調(diào)器產(chǎn)量增速最快，同比增長了26.30%；而黑色家電的主要產(chǎn)品彩電的產(chǎn)量繼續(xù)下滑。

　　3、家電產(chǎn)品出口繼續(xù)保持較高的增長速度

　　據(jù)機電商會整理中國海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，出口方面，我國家電及零件1～9月出口額為242.05億美元，比上年同期增長27%。9月出口額為27.14億美元。

　　重點產(chǎn)品出口數(shù)量和金額：空調(diào)器及其壓縮機1～9月出口數(shù)量4,556萬臺，同比增加23萬臺，出口金額為60.51億美元，同比增長33%。9月空調(diào)器及其壓縮機出口數(shù)量237萬臺，出口金額為3.45億美元；電冰箱及其壓縮機1～9月出口數(shù)量2,897萬臺，同比增加30萬臺，出口金額為24.61億美元，同比增長37%。9月電冰箱及其壓縮機出口345萬臺，出口金額2.94億美元。進口方面，我國家電及零件1～9月進口額為24.43億美元，同比增長5%。9月進口額為2.68億美元。

　　4、白色家電產(chǎn)品價格穩(wěn)中有升

　　今年以來，國內(nèi)家電行業(yè)一直處于“白色家電”漲價、“黑色家電”降價的走勢之中。根據(jù)國家信息中心公布的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，今年1～6月，空調(diào)銷售單價同比上升10.3%，其中銷量最大的分體壁掛空調(diào)的加權(quán)平均單價為2346元，每臺比去年同期高出近200元。“十一”黃金周后，白色家電產(chǎn)品進入銷售淡季，但在部分地區(qū)仍出現(xiàn)隱性漲價。例如，多數(shù)空調(diào)企業(yè)將各家電賣場的“返現(xiàn)”等優(yōu)惠舉措取消，僅此一項就使單臺空調(diào)的市場均價提高了100至300元。

　　隱性漲價還表現(xiàn)在產(chǎn)品升級上，一些舊款產(chǎn)品退出市場，新進入的產(chǎn)品具有更高的附加值，同一功率或容積的白色家電價格水平被逐漸抬高。

　　家電產(chǎn)品漲價的直接原因是原材料成本增加。今年，空調(diào)行業(yè)引發(fā)了“銅鋁之爭”，有的空調(diào)企業(yè)嘗試用“鋁代銅”，但繼續(xù)使用銅管的企業(yè)“反擊”，稱銅鋁管為“黑心管”。這暴露出部分家電企業(yè)被以銅為代表的原材料價格上漲所困擾。

　　人民幣持續(xù)升值對家電出口不利，但也成為國內(nèi)家電生產(chǎn)商提高出口產(chǎn)品價格的原因。家電出口價格的提高，初步消化了人民幣升值給企業(yè)帶來的不利影響。如一直標(biāo)榜“低價競爭”的格蘭仕，受制于成本壓力，今年的出口價格比去年提高5%至8%。

　　5、家電龍頭企業(yè)經(jīng)營效益良好

　　根據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示：2007年1～9月份，電子信息百強企業(yè)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，總體效益較好。其中家電類企業(yè)共實現(xiàn)營業(yè)收入3,656億元，同比增長8%；實現(xiàn)利潤總額174億元，同比增長261%，利潤率為1.7%，比去年同期增長235%；完成出口交貨值1,139億元，同比增長11%。可以明顯看出，家電龍頭企業(yè)的利潤增長遠高于規(guī)模的增長。目前我國家電行業(yè)的龍頭企業(yè)基本已經(jīng)在國內(nèi)A股上市，經(jīng)過數(shù)據(jù)統(tǒng)計對比也能反映出利潤增速明顯高于收入增速。

　　二、2008年我國家電行業(yè)發(fā)展趨勢

　　1、內(nèi)需持續(xù)旺盛

　　近年來，我國按照科學(xué)發(fā)展觀的要求，堅持擴大內(nèi)需的戰(zhàn)略，積極采取包括財稅等方面的政策措施，加快收入分配制度改革，完善社會保障體系，改善消費環(huán)境，重點擴大消費需求，增強消費對經(jīng)濟發(fā)展的拉動作用，并解決經(jīng)濟增長過度依賴投資和出口的問題。專家認為，在過去的一年中，中國經(jīng)濟發(fā)展又好又快，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進一步改善，效益不斷提高，企業(yè)利潤、居民收入和全國財政收入都保持了較快增長。可以說，這為擴大內(nèi)需提供了經(jīng)濟和社會上的保障。

　　隨著國家一系列鼓勵內(nèi)需政策的出臺，2008年國內(nèi)將迎來社會消費品零售的高潮。預(yù)計2010年我國家電市場規(guī)模突破10,000億元，城市占65%，即6,500億元；農(nóng)村占35%，即3,500億元。

　　1)農(nóng)村家電市場前景廣闊

　　我國農(nóng)村擁有著2/3的中國人口，是我國最大的消費群體，農(nóng)村的發(fā)展問題也一直是國家政府部門長期關(guān)注的工作。目前我國正在進行社會主義新農(nóng)村建設(shè)，提高廣大農(nóng)民生活質(zhì)量是新農(nóng)村建設(shè)一項重要任務(wù)。家電產(chǎn)品不僅是農(nóng)民從溫飽到小康的生活必需品，擴大農(nóng)村信息家電消費是提高農(nóng)民生活質(zhì)量的手段，也是加快農(nóng)村文明建設(shè)的途徑。農(nóng)村2.3億個家庭，占全國家庭的67.7%，是我國最大的消費群體，是國家擴大內(nèi)需的重要突破口。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)：農(nóng)村居民的家電產(chǎn)品不斷增多，2006年農(nóng)村居民當(dāng)年新購主要家電產(chǎn)品中，平均每百戶新購電冰箱2.4臺，增長2倍，支出額增長2.1倍；空調(diào)機0.9臺，增長1.6倍，支出額增長1.1倍；抽油煙機0.3臺，增長62.1%，支出額增長1.3倍；熱水器1.4臺，增長1.3倍，支出額增長2.1倍；微波爐0.6臺，增長2.1倍，支出額增長1.9倍；平均每百戶新購彩色電視機5.4臺，增長32.4%，支出額增長18.2%，未來10年，農(nóng)村2億多個家庭家電擁有率可以達到1996年城市普及率，需要購買彩電1.68億臺；按照4億多個農(nóng)村勞動力計算，需要手機4億部；還有其他家電產(chǎn)品；農(nóng)村家電的總價值3萬億元以上。

　　2)城鎮(zhèn)化帶來對家電產(chǎn)品的持續(xù)需求

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2006年末我國城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋壤�達到43.9%，比上年提高了0.9個百分點。歷史數(shù)據(jù)顯示，我國城鎮(zhèn)化率以每年大約一個百分點的速度提高。2002年至2005年的城鎮(zhèn)化率分別為：39.1%、40.5%、41.8%、43%。

　　隨著經(jīng)濟迅速增長，中國城市化率近10多年由20%增至40%，走過了英、美等國百年以上的歷程，而且至今增長勢頭不減，這主要是由于農(nóng)村人口大量流入城市和城市建設(shè)保持大量投入。預(yù)計到2020年，我國城鎮(zhèn)化率將達到50%至55%，到2050年可能達到60%至70%。“十一五”時期我國城鎮(zhèn)化進程將一直保持快速推進的勢頭。城鎮(zhèn)化的快速推進，必然帶來更多的消費需求，因為1個城鎮(zhèn)居民的消費大體相當(dāng)于3個農(nóng)民的消費。不斷增加的城鎮(zhèn)消費需求，構(gòu)成“十一五”內(nèi)需快速擴大的主要來源，也是經(jīng)濟快速增長的強大動力。隨著城鎮(zhèn)化加速和城鎮(zhèn)居民收入水平、生活品位的提高和消費觀念的轉(zhuǎn)變，家電消費趨向于品質(zhì)消費，價格高低不再是消費者購買家電的決定性因素，品牌、品質(zhì)和時尚的外觀造型等消費升級因素，已經(jīng)成為影響消費者購物導(dǎo)向重要指標(biāo)。

　　2、出口退稅政策或?qū)⒄{(diào)整，但影響不大

　　2007年6月19日，國家調(diào)整2831項包括鋼鐵、紡織、化工等商品的出口退稅率。此次包括空調(diào)在內(nèi)的家電出口退稅率并不在調(diào)整的范圍之內(nèi)。由于家電類產(chǎn)品是出口順差的主要制造者之一，仍有可能被調(diào)低出口退稅率。

　　空調(diào)是我國家電出口的主要產(chǎn)品，如果出口退稅率的下調(diào)，從短期看對空調(diào)行業(yè)龍頭生產(chǎn)企業(yè)來說，影響不大，世界上75%的家用空調(diào)都在我國生產(chǎn)，人民幣升值、出口退稅率降低后，我國空調(diào)生產(chǎn)商的成本仍有一定的優(yōu)勢，并且能夠通過調(diào)整空調(diào)出口價格消除政策的負面影響。

　　從中長期看，生產(chǎn)企業(yè)必須積極采取措施應(yīng)對出口退稅率的下調(diào)。家電生產(chǎn)企業(yè)一方面要改善銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利率低、接近成本的產(chǎn)品訂單不接或者少接，轉(zhuǎn)移到高附加值產(chǎn)品的訂單；另一方面，家電企業(yè)把生產(chǎn)基地建立在成本更低的地區(qū)。

　　3、國內(nèi)廠商加快在海外設(shè)立生產(chǎn)基地的步伐

　　為應(yīng)對國內(nèi)不斷上漲的制造成本，以及規(guī)避不時發(fā)生的反傾銷等貿(mào)易壁壘，目前不少家電企業(yè)都有將生產(chǎn)制造向外轉(zhuǎn)移的趨勢。如美的集團在越南的工廠投產(chǎn)后，在白俄羅斯新工廠的建設(shè)正不斷提速，加快在全球各區(qū)域市場的滲透拓展。另外，格力在巴西的生產(chǎn)基地已經(jīng)實現(xiàn)盈利，并與其巴基斯坦的合作伙伴合作建設(shè)了巴基斯坦工廠。志高在尼日利亞的項目已取得成效不錯，同時在越南、澳大利亞找到了戰(zhàn)略合作伙伴，現(xiàn)在還準(zhǔn)備在土耳其、南美設(shè)立海外工廠。

　　格蘭仕方面則稱，格蘭仕3年內(nèi)會在東南亞建立裝配工廠。

　　4、材料替代應(yīng)對原材料價格上漲

　　2001年～2006年，家電行業(yè)出口增速接近30%，相應(yīng)的用鋼需求也增長驚人，是全球大宗原材料市場的重要買家。2006年家電行業(yè)的用鋼量超過了500萬噸，空調(diào)、微波爐、制冷壓縮機是家電業(yè)內(nèi)鋼材消費的主要領(lǐng)域。由于外購鐵礦石、燃料費用上升，今年鋼鐵企業(yè)目前普遍面臨生產(chǎn)成本上升的壓力。而這種壓力，也相應(yīng)向家電業(yè)等下游行業(yè)轉(zhuǎn)移。在上游成本壓力增大而產(chǎn)品又大打價格戰(zhàn)的狀況下，2006年家電業(yè)全行業(yè)平均利潤水平只有2.5%。

　　目前家電業(yè)應(yīng)對鋼鐵、有色金屬漲價的重要手段之一，便是普遍追求降低材料消耗和產(chǎn)品用材變化，如滾筒洗衣機外殼大量采用冷軋板磷化噴粉，雙筒洗衣機流行全塑機型，部分電冰箱背板采用其他材料替代鍍鋅板等。此外，高強度薄板材的需求逐漸加大，也是家電業(yè)的用材趨勢。

　　5、2008年我國家電行業(yè)將保持平穩(wěn)發(fā)展

　　受鐵礦石價格上升影響，寶鋼等公司宣布上調(diào)了2008年一季度的供應(yīng)價格，漲幅達8%，原材料價格上漲將影響家電產(chǎn)品的價格。2008年一季度鋼材價格上漲后，受影響較大的冰箱、洗衣機的價格預(yù)計將出現(xiàn)上漲。而空調(diào)的主要原材料是銅，受鋼材價格上漲的影響相對較小。從2007年的情況看，雖然原材料價格上漲提高了整個家電企業(yè)的成本，但是家電企業(yè)通過產(chǎn)品提價，提升高端產(chǎn)品的比例，加強管理壓縮期間費用等方式取得了良好的效果，因此鋼材價格的上漲對2008年我國家電行業(yè)的利潤水平影響不大。

　　2007年4月，美國的次貸危機開始爆發(fā)，大量房貸機構(gòu)陷入困境，美國房地產(chǎn)市場繼續(xù)惡化，直接拖累美國經(jīng)濟放緩，波及全球金融市場，主要發(fā)達國家均面臨經(jīng)濟增速放緩。IMF在10月份公布的《世界經(jīng)濟展望報告》中，調(diào)低了對全球經(jīng)濟增幅達預(yù)期，從原來的5.2%下降到了4.8%。美國次貸危機蔓延將對我國每年的出口情況產(chǎn)生影響，再加上人民幣升值的因素，預(yù)計我國明年的出口增幅將下降。家電作為我國重要的出口機電產(chǎn)品也將受到一定的短期負面影響，但從長期看，對家電產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展也起到相當(dāng)大的積極作用。我國的小型的、非正規(guī)經(jīng)營的家電企業(yè)通過超低價格的手段獲取一定的海外訂單，對整個行業(yè)造成了不良影響。而現(xiàn)在由于人民幣升值，這些依靠超低價格進行出口競爭的企業(yè)將喪失競爭的資本，而大型的、正規(guī)經(jīng)營的企業(yè)則不會受到太大的影響，因此人民幣升值對家電行業(yè)的長期發(fā)展有比較積極的作用。

　　在2008年，雖然我國家電行業(yè)將面臨原材料價格上漲和人民幣升值等因素的負面影響，但由于旺盛的內(nèi)需和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，我國家電行業(yè)將保持平穩(wěn)發(fā)展。

　　三、2008年我國家電行業(yè)投資策略

　　1、2008年的投資機會仍在空調(diào)行業(yè)

　　在經(jīng)過2004、2005兩年激烈的價格競爭后，2006年整個空調(diào)市場出現(xiàn)下滑。

　　但從2007年開始，國內(nèi)重點空調(diào)企業(yè)紛紛加大了品質(zhì)、研發(fā)、渠道建設(shè)投入以及海外市場的開拓力度，確立了行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，并利用這種優(yōu)勢積極參與各種標(biāo)準(zhǔn)的制定。在企業(yè)和行業(yè)管理部門的共同努力下，空調(diào)國家能效標(biāo)準(zhǔn)、噪聲限值、維修以及安裝質(zhì)量檢驗規(guī)范等一系列行業(yè)法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)在2007年得以陸續(xù)推出和落實，使得空調(diào)從節(jié)能技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量、市場、售后服務(wù)等各個環(huán)節(jié)都走上了標(biāo)準(zhǔn)化之路，規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)使得今年的空調(diào)市場競爭逐漸從以往的價格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量、銷售服務(wù)上的比拼。

　　根據(jù)國家信息中心監(jiān)測數(shù)據(jù)，今年國內(nèi)空調(diào)平均零售價格較去年同比增長9.3%；壁掛式空調(diào)和柜式空調(diào)的平均價格同比增長分別為10.38%和9.32%。空調(diào)的價格增長，這其中有原材料漲價帶來的成本上漲的因素，也說明了空調(diào)行業(yè)更加成熟和理性，從低價競爭到重標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)研發(fā)、節(jié)能降耗、產(chǎn)品質(zhì)量、渠道建設(shè)。

　　空調(diào)價格的上漲并未抑制產(chǎn)品的銷售，反而表現(xiàn)出愈走愈強的態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2007年度全國重點城市空調(diào)器零售市場銷售態(tài)勢已經(jīng)從去年相對低迷狀態(tài)得到迅速恢復(fù)，2006年8月到2007年7月國內(nèi)零售市場空調(diào)銷售量達到2,630萬臺，較去年同期增長10.04%，銷售額增長16.85%，整體銷售規(guī)模在短短一年內(nèi)得到完全恢復(fù)。

　　在新的競爭條件和競爭方式下，空調(diào)市場品牌集中度明顯向行業(yè)龍頭企業(yè)傾斜，龍頭企業(yè)的行業(yè)主導(dǎo)、規(guī)范作用進一步提高。統(tǒng)計顯示，2007年度空調(diào)品牌集中度進一步提高，有能力參與市場競爭的空調(diào)品牌從2006年的52個減少到33個，19個品牌的銷量占有率低于0.01%，實際上已經(jīng)被市場淘汰。而排行前25位品牌集中度提高了0.06%，排行前20位品牌提高了1.3%，排行前10位品牌提高了5.76%，排行前五的品牌提高了5.29%，呈現(xiàn)明顯的高位集中態(tài)勢。而且，2007年能夠具有一定競爭能力的33個品牌中，排行25位以外的8個品牌銷量占有率之和低于0.3%。這些品牌在市場領(lǐng)先品牌的擠壓下，在2008年將可能繼續(xù)邊緣化，行業(yè)集中度進一步提高。

　　另外，在國內(nèi)市場上，外資空調(diào)品牌整體市場占有率在繼續(xù)萎縮，外資品牌的售量占有率低于15%，銷售額占有率低于19%。經(jīng)過多年價格戰(zhàn)的洗禮，目前國內(nèi)空調(diào)業(yè)已經(jīng)將節(jié)能、環(huán)保、時尚等因素與高質(zhì)量產(chǎn)品相結(jié)合，在整體質(zhì)量水平大幅度提高的同時，價格也從惡性競爭中逐漸回歸理性，完全具備了與國外優(yōu)勢企業(yè)抗衡的實力。

　　在2008年，我國的空調(diào)行業(yè)仍將繼續(xù)保持高景氣度。北京奧運會的舉辦將會給人們的消費心態(tài)帶來積極影響，激發(fā)人們的消費熱情，從而引發(fā)整個家電市場的熱效應(yīng)；另外，明年新竣工的商品住宅將是空調(diào)市場的一個穩(wěn)定需求增長點。而隨著國家發(fā)展農(nóng)村經(jīng)濟政策的不斷的推出，以及農(nóng)產(chǎn)品價格提升帶來農(nóng)民收入的不斷提高，農(nóng)村市場也會給空調(diào)市場提供源源不斷的動力。隨著今年空調(diào)企業(yè)增加產(chǎn)能的逐步釋放，預(yù)計明年空調(diào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化仍將延續(xù)今年的趨勢：高端空調(diào)的比例會有所上升；空調(diào)整體成本將會有所上升，空調(diào)整體平均零售價格也會隨之提高；品牌集中度進一步提高。

　　在家電行業(yè)的上市公司中，家用空調(diào)行業(yè)上市公司貢獻了白色家電行業(yè)甚至家電行業(yè)的大部分收入和凈利潤。2007年前三季度，空調(diào)行業(yè)上市公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入663.80億元，占白色家電行業(yè)上市公司收入的70.96%；實現(xiàn)凈利潤12.17億元，占白色家電行業(yè)上市公司凈利潤的96.51%。可以看出，空調(diào)行業(yè)在我國家電行業(yè)中占據(jù)了舉足輕重的地位。2008年，我國空調(diào)行業(yè)將繼續(xù)保持良好的發(fā)展態(tài)勢，行業(yè)內(nèi)的龍頭上市公司將加大技術(shù)創(chuàng)新和上下游之間的合作力度，加快行業(yè)整合，繼續(xù)體現(xiàn)其投資價值。

　　2、冰箱可能成為家電行業(yè)的新增長點

　　根據(jù)中華商務(wù)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，從2002年起至2006年，中國冰箱國內(nèi)銷量增長率一直呈上升趨勢，2006年中國冰箱市場在國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟利好的形勢下，市場仍繼續(xù)保持出較快增長，產(chǎn)品消費向大容積、中高端轉(zhuǎn)移，產(chǎn)品均價也有進一步提升，市場總消費金額不斷擴大。2006年，共銷售冰箱3,344.5萬臺，較上年同期增長了25.38%。2007年1～10月，共銷售冰箱3701.1萬臺，較上年同期增長了27.30%。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2007年1～8月，我國家用制冷行業(yè)實現(xiàn)銷售收入946.39億元，較上年同期增長28.36%；實現(xiàn)利潤總額26.56億元，較上年同期增長69.39%。

　　國內(nèi)冰箱市場需求增長，近兩年原材料價格持續(xù)緩慢上升、市場供應(yīng)鏈條的短缺以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級換代的推動，產(chǎn)品向中高端發(fā)展，產(chǎn)品均價的進一步提升。

　　冰箱行業(yè)銷售總額的爆發(fā)式攀升也體現(xiàn)了市場購買潛力，在未來兩年，一級市場消費結(jié)構(gòu)日益成熟，新增用戶和更新用戶都已基本保持穩(wěn)定，冰箱的消費中心將從以一級發(fā)達城市的大型超市向中等城市擴張，市場潛力巨大。市場需求的增長及零售價格的上升使冰箱行業(yè)成為國內(nèi)家電企業(yè)搶奪的一塊新興蛋糕。

　　近期，美的投資11.7億的美的冰洗產(chǎn)業(yè)工業(yè)園竣工；3個月前，位于安徽滁州的康佳白電工業(yè)園一期冰箱生產(chǎn)線落成投產(chǎn)；另外此前海信入主科龍、長虹并購美菱。

　　3、行業(yè)整合、強者愈強，繼續(xù)關(guān)注白色家電行業(yè)龍頭上市公司

　　原材料漲價提高生產(chǎn)成本和人民幣升值提高出口成本，會淘汰規(guī)模小，經(jīng)營管理不善的企業(yè)，市場集中度會繼續(xù)提高，有利于優(yōu)化家電行業(yè)龍頭企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營環(huán)境，進而促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。另外，目前我國已有一批實力較強的家電企業(yè)率先開始了國際化進程，人民幣匯率調(diào)整后，企業(yè)“走出去”的成本會下降，從而推動我國家電企業(yè)的國際化進程。人民幣升值客觀上推動了中國家電業(yè)的洗牌過程，必然會出現(xiàn)強者越強，弱者越弱的局面。

　　目前，我們家電行業(yè)的大規(guī)模整合日益加劇，空調(diào)品牌數(shù)目由2000年的400個逐步萎縮到50個左右；冰箱、洗衣機市場份額大部分攥在少數(shù)品牌手中，徘徊在10名之外的企業(yè)，將會遭遇被淘汰的命運；掌握

等離子彩電核心技術(shù)的日韓企業(yè)在彩電市場上的占有率一路攀升，松下、日立市場累計占有率接近50%。

　　在2007年，國內(nèi)家電行業(yè)的上市公司也進行了一系列的整合。上半年，青島海爾(600690)向海爾集團發(fā)行1.42億A股購買其持有的青島海爾空調(diào)電子公司75%股權(quán)、合肥海爾空調(diào)器公司80%股權(quán)、武漢海爾電器股份60%股份，以貴州海爾電器公司59%的股權(quán)。11月20日，ST科龍(000921)發(fā)布公告，公司將以約25.41億元的標(biāo)的資產(chǎn)價格，購買包括海信空調(diào)、海信冰箱以及白色家電營銷資產(chǎn)在內(nèi)的海信白色家電資產(chǎn)。海信集團把全部白色家電資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入到ST科龍，使海信集團的白色家電資產(chǎn)實現(xiàn)了整體上市。11月24日，美的電器(000527)發(fā)布公告，公司以4.8億元受讓集團直接和間接持有的華凌集團中的經(jīng)營性資產(chǎn)(中國雪柜95%股權(quán)、合肥華凌和廣州華凌100%股權(quán))

　　和

商標(biāo)

知識產(chǎn)權(quán)，同時擬3,113萬元受讓重慶美通30%的股權(quán)。另外，美的集團將控股100%的威靈電機按45億港元賣給華凌集團。此次資產(chǎn)整合使美的電器(000527)的白電規(guī)模進一步擴大，目前已經(jīng)具備1,300萬臺空調(diào)和空調(diào)壓縮機，500萬臺冰箱，550萬臺洗衣機，近40億規(guī)模的中央空調(diào)。而威靈電機借殼華凌，也為美的集團整合白電上下游產(chǎn)業(yè)鏈奠定了關(guān)鍵性的一步。

　　在2008年，我們繼續(xù)關(guān)注白色家電行業(yè)的龍頭上市公司格力電器(000651)、青島海爾(600690)和美的電器(000527)。

　　四、估值分析與投資建議

　　1、估值分析

　　與國際市場同類家電行業(yè)上市公司樣本相比，我國國內(nèi)市場家電行業(yè)上市公司的市盈率估值偏高，但考慮到目前我國家電行業(yè)上市公司在行業(yè)中的地位和較好的成長性，在國內(nèi)市場的市盈率相對較高還是比較合理的。

　　2、投資評級

　　2007年我國家電行業(yè)指數(shù)走勢在上半年略強于滬深300指數(shù)，下半年走勢略弱于滬深300指數(shù)。2008年，我國家電行業(yè)雖然面臨原材料價格上升，人民幣升值等不利因素，但旺盛的內(nèi)需和行業(yè)內(nèi)部整合將維持行業(yè)保持較高的景氣度，行業(yè)的利潤水平仍將平穩(wěn)。目前，我國家電行業(yè)上市公司的平均市盈率(TTM，剔除負值)為40.57倍，高于滬深兩市全部A股的市盈率(TTM，剔除負值)33.37倍和滬深300市盈率(TTM，剔除負值)32.79倍。綜上所述，我們審慎地給予我國家電行業(yè)的投資評級為：

　　未來十二個月內(nèi)，中性。

　　3、家電行業(yè)上市公司投資價值分析

　　格力電器(000651)：

　　公司點評

　　公司的2007年第三季度報告顯示，公司在2007年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入293.59億元，比上年同期增長62.03%；實現(xiàn)營業(yè)利潤8.88億元，比上年同期增長51.28%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤7.62億元，比上年同期增長53.32%。公司利潤增速明顯高于收入增速的原因是產(chǎn)品價格上漲，毛利率比上年同期提高了1.09個百分點。

　　公司公開發(fā)行5,000萬股A股已經(jīng)獲得中國證監(jiān)會的核準(zhǔn)，此次增發(fā)擬募集資金11.55億元用于在合肥建設(shè)300萬臺套家用空調(diào)生產(chǎn)基地(總投資5億元)

　　和360萬臺壓縮機技改項目(總投資6.55億元)。在增發(fā)項目建成后，公司的空調(diào)產(chǎn)能由年產(chǎn)1,600萬臺提高到1,900萬臺。壓縮機產(chǎn)能由目前的440萬臺提高到800萬臺，壓縮機自給配套率將超過40%。

　　預(yù)計07～08年公司EPS分別為1.11元和1.55元，動態(tài)PE值分別為35.37倍和25.83倍，我們審慎地給予格力電器投資評級為：

　　未來六個月內(nèi)，跑贏大市。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。