國信證券 李晨

　　美元繼續疲軟、OPEC未增產等多重因素促油價逼近百元大關

　　11月，受美元繼續走弱、原油庫存下降、OPEC未增產、美元可能年內再次降息、基金炒作等因素的影響，國際油價繼續大幅上漲，逼近百元大關，市場認為油價破百元大關指日可待。BRENT、WTI、DUBAI均價分別為92.5美元/桶、94.9美元/桶、86.9美元/桶，環比漲幅分別11.7%、10.5%、12.5%。我們認為，由于美國持續走軟和冬季需求即將來臨，而資本市場的資金流入原油期貨市場，可能推動油價繼續創出新高。伊朗局勢、非洲地區、中東地區的政治波動和冬季寒冷天氣的因素，油價短期內大幅波動的可能存在。

　　原油價格上漲&冬季需求旺盛來臨促國際成品油價格繼續創新高

　　11月，受原油價格不斷創出歷史新高，逼近100元/桶的前提下，加之冬季需求可能比較旺盛的預期，推動國外成品油價格繼續大幅上漲，也是不斷創出歷史新高，汽油價格超過102美元/桶，柴油價格超過111美元/桶。新加坡市場：92#無鉛汽油均價為99.0美元/桶，環比上漲13.2%，同比上漲62.0；REG0.5%柴油均價為107.0美元/桶，環比上漲12.6%，同比上漲52.9%；石腦油均價為91.4美元/桶，環比上漲13.2%，同比上漲58.5%。

　　化工產品市場需求低迷，與石腦油價差縮小

　　11月，雖然原油價格、石腦油價格新高迭出，但是下游烯烴類化工產品受各自市場不同的供需狀況影響，產品價格出現分化，總體在需求低迷、成本上升的帶動下盈利能力下降，與石腦油的價差縮小。我們認為市場持續的需求狀態將決定未來價格的走勢。芳烴類產品在成本上升、下游市場需求低迷、開工率下降的影響下，價格繼續小幅下降。我們認為在市場需求總體相對平淡的影響下，未來價格大幅上漲的可能性較小。

　　持續降雨和臨近停割期，天膠價格繼續上漲；合成橡膠價格上漲

　　11月，由于主要產膠區泰國、

馬來西亞的持續降雨天氣，同時冬季落葉期也使得天膠產量出現下滑，加之廠商在天然橡膠臨近停割期開始囤貨；格繼續上漲。海南天然橡膠月均價為21470元/噸，環比上漲2.1%，同比上漲19.3%。在市場需求相對旺盛、貨源供應緊張、原油價格大幅上漲、天膠價格上升的綜合推動下，合成橡膠價格上漲。齊魯石化丁苯橡膠1502為16895元/噸，環比上升10.2%；與石腦油的價差擴大約12.6%。

　　多重因素促油價逼近百元大關

　　美元繼續疲軟、OPEC未增產等多重因素促油價逼近百元大關

　　11月，受美元繼續走弱、原油庫存下降、OPEC未增產、美元可能年內再次降息、基金炒作等因素的影響，國際油價繼續大幅上漲，逼近百元大關，市場認為油價破百元大關指日可待。BRENT、WTI、DUBAI均價分別為92.5美元/桶、94.9美元/桶、86.9美元/桶，環比漲幅分別11.7%、10.5%、12.5%。

　　我們認為，由于美國持續走軟和冬季需求即將來臨，而資本市場的資金流入原油期貨市場，可能推動油價繼續創出新高。伊朗局勢、非洲地區、中東地區的政治波動和冬季寒冷天氣的因素，油價短期內大幅波動的可能存在。

　　另外，由于美國次優級房貸危機導致的資本市場損失可能影響經濟的長遠發展，帶來的原油需求方面的利空是比較長期和強勢的，原油價格可能會長期受到影響。

　　12月6日，三種油價分別為90.1美元/桶、90.2美元/桶、82.4美元/桶。

　　國內油價環比上漲15.4%；原油進口依存度高

　　11月，國內勝利油田原油均價為76.5美元/桶，環比上漲10美元/桶，環比漲幅為15.4%，同比上漲30.0%。12月5日，勝利原油價格為76. 2美元/桶。

　　1-10月我國原油進口量達136.7百萬噸，同比增長2.3%。10月，我國原油進口12.6百萬噸，環比下降7.7%，同比增長16.5%。

　　1-10月我國原油出口量為2.85百萬噸，同比下降47.5%。10月，我國原油出口0.47百萬噸，環比增長135.0%，同比下降42.0%。

　　隨著我國原油表觀消費量的迅速增長，原油國內生產的增長緩慢，原油進口增加，出口減少。原油進口依存度提高，將是一個必然的現象。

　　國外成品油價格創新高，國內價格上調后穩定

　　原油價格上漲&冬季需求旺盛來臨促國際成品油價格繼續創新高

　　11月，受原油價格不斷創出歷史新高，逼近100元/桶的前提下，加之冬季需求可能比較旺盛的預期，推動國外成品油價格繼續大幅上漲，也是不斷創出歷史新高，汽油價格超過102美元/桶，柴油價格超過111美元/桶。

　　新加坡市場：92#無鉛汽油均價為99.0美元/桶，環比上漲13.2%，同比上漲62.0；REG0.5%柴油均價為107.0美元/桶，環比上漲12.6%，同比上漲52.9%；石腦油均價為91.4美元/桶，環比上漲13.2%，同比上漲58.5%。

　　我們認為，在冬季需求旺季即將來臨的時候，原油價格不斷創出新高，加之市場炒作、煉廠事故、庫存波動等因素的影響，可能推動成品油價格在未來三個月持續走強。

　　12月5日新加坡市場：92#無鉛汽油價格為94.6美元/桶，REG0.5%柴油價格為102.5美元/桶，石腦油價格為90.7美元/桶。

　　11月三種成品油價格上調500元/噸

　　11月，國內成品油價格上調了500元/噸。中石化的汽油批發價為6475元/噸，環比上漲8.4%，同比上漲9.8%；柴油批發價為6010元/噸，環比上漲9.1%，同比上漲9.3%。石腦油出廠價格為6620元/噸，環比上漲6.8%，同比上漲33.2%。

　　12月7日，中石化上海批發市場價格：90#汽油為6475元/噸，0#柴油為6010元/噸。中石化長嶺石化石腦油出廠價格為7330元/噸，上調710元/噸。

　　三種成品油價格上調，對于中國石化、中國石油兩大公司來說是個利好因素，一定程度上緩解了原油價格上漲帶來的煉油板塊的成本上漲壓力，但是相對于大幅上漲的原油價格來看，調整幅度相對較小。

　　對于新的成品油定價機制，我們認為新機制的推出可能需要對煉油成本、合理利潤有更多方面的論證，與成本掛鉤的新機制可能已經在主要煉廠實施，但何時能推出則要企業、到政府等各方面要求達到平衡。

　　化工產品市場需求低迷，與石腦油價差縮小

　　需求低迷主導國內烯烴產品市場，與石腦油價差縮小

　　11月，雖然原油價格、石腦油價格新高迭出，但是下游烯烴類化工產品受各自市場不同的供需狀況影響，產品價格出現分化，總體在需求低迷、成本上升的帶動下盈利能力下降，與石腦油的價差縮小。我們認為市場持續的需求狀態將決定未來價格的走勢。

　　11月，亞洲乙烯受部分乙烯生產裝置故障、運輸緊張的影響，價格小幅上調。乙烯月均價(臺灣進口完稅價)為10887元/噸，環比上漲0.2%，乙烯-石腦油價差縮小8.6%。乙烯價格受原油價格高位的影響，未來成本上升或將推動乙烯價格上漲；只得注意的是，目前下游企業的需求動力不足可能對乙烯價格形成負面的影響。

　　11月，國內聚乙烯(PE)受成本上升、中間商庫存較少、下游需求較緊張的影響，價格繼續小幅上漲。HDPE的價格為13127元/噸，環比上升3.1%；HDPE -石腦油價差縮小0.4%。LDPE價格為13165元/噸，環比上漲1.7%；LDPE-石腦油價差縮小3.8%。我們預計，受后期受國內市場整體氣氛持續低迷，商家心態起伏不定；只期待下游整體需求能夠有所轉變，國內價格可能會因此隨市場需求低迷而出現價格下降的態勢。

　　聚丙烯(PP)受成本上升的影響，價格小幅上調。PP(楊子石化s700)出廠均價為12224元/噸，環比上漲1.4%；PP-石腦油價差縮小4.2%。我們認為PP價格上漲的關鍵在于市場流通，如果需求沒有量方面的轉變，PP市場將會繼續盤整；不過受成本的推動，下調空間也不大。

　　聚氯乙烯(PVC)受外盤價格走低、供給充裕、需求低迷的影響，國內價格下跌。目前價格為7500元/噸，環比下降4.2%。PVC-石腦油價差縮小45.9%。

　　我們預計價格上升的動力主要來源于需求的上升。

　　市場低迷依舊，與石腦油價差縮小

　　11月，芳烴類產品在成本上升、下游市場需求低迷、開工率下降的影響下，價格繼續小幅下降。我們認為在市場需求總體相對平淡的影響下，未來價格大幅上漲的可能性較小。

　　齊魯石化PX在成本上升和下游PTA市場低迷的影響下，很多裝置檢修或者低負荷運轉，導致價格下跌為10300元/噸，環比跌幅為0.4%；PX-石腦油價差縮小11.2%。由于總體下游行業受成本上升的壓制，對上游需求繼續上升的動力不足，而成本又不斷上漲，PX未來價格可能主要取決于下游需求的強弱。

　　楊子石化的PTA的價格下跌為8100元/噸，環比跌幅為9%；PTA-石腦油價差縮小45.2%。

　　聚酯切片(全消光長絲級，上海石化)PET受行業經營情況普遍不錯、庫存維持較低水平、開工率較高等因素的影響，價格維持穩定為12100元/噸，PET-石腦油價差縮小7.1%。

　　持續降雨和臨近停割期，天膠價格繼續上漲；合成橡膠價格上漲

　　11月，由于主要產膠區泰國、馬來西亞的持續降雨天氣，阻礙割膠和交通運輸，同時主要產區處于冬季落葉期，也使得其天膠產量出現下滑，加之廠商在天然橡膠臨近停割期開始囤貨；天然橡膠的供應因此大幅減少，價格繼續上漲；同時受國內輪胎行業產銷兩旺的影響，國內需求上升，現貨價格上漲。海南天然橡膠月均價為21470元/噸，環比上漲2.1%，同比上漲19.3%。因現在國內的海南、云南等主要產膠地區受到天氣、降水的影響，產膠量下降，停割期臨近。

　　11月，在市場需求相對旺盛、貨源供應緊張、原油價格大幅上漲、天膠價格上升的綜合推動下，合成橡膠價格上漲。齊魯石化丁苯橡膠1502為16895元/噸，環比上升10.2%；與石腦油的價差擴大約12.6%。

　　國內外汽油、柴油的價差變化

　　國內外汽油價格比較：06/12到07/11，國內汽油價格上調，漲幅為13.6%，目前價格為6475元/噸(中石化上海90#汽油批發價)；同期，國際汽油價格大幅上漲，漲幅為49.8%，目前價格為99美元/桶(新加坡92號無鉛汽油)，進口完稅價為7959元/噸；國內外汽油的價差達到1484元/噸。

　　國內外柴油價格比較：06/12到07/11，國內柴油價格上調，漲幅為10.7%，目前價格為6010元/噸(中石化上海0#柴油批發價)；同期，國際柴油價格大幅上漲，漲幅為50.6%，目前價格為106美元/桶(新加坡Reg0.5%號柴油)，進口完稅價為7296元/噸；國內外柴油的價差達到1286元/噸，而06年底國內外柴油的這個價差為-400元/噸。

　　由于國際成品油價格上漲幅度較大，國內成品油價格上調并沒有縮小兩者之間的差距。

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