中信證券 楊青麗

　　事項(xiàng)：

　　為貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的從緊貨幣政策要求，加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，抑制貨幣信貸過快增長，中國人民銀行決定從2007年12月25日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。

　　點(diǎn)評(píng)：按提高存款準(zhǔn)備金率的中性(我們預(yù)期)、最悲觀、最樂觀三種情景分析，優(yōu)選大行。

　　類似政策在我們的預(yù)期中，不影響我們對(duì)上市銀行2007年、2008年的盈利預(yù)測(cè)此次政策調(diào)整從2007年12月25日開始實(shí)施，因此對(duì)銀行2007年的盈利無影響。超預(yù)期的提高幅度，會(huì)使投資者對(duì)緊縮政策預(yù)期更嚴(yán)，但我們認(rèn)為，“前緊后松”可能是信貸調(diào)控政策的節(jié)奏。主要考慮資產(chǎn)質(zhì)量不會(huì)在08年惡化，我們不改變07-08年盈利預(yù)測(cè)。不過，在今年底明年初強(qiáng)化調(diào)控的背景下，大小銀行的流動(dòng)性差異加大，大行資金更為充裕，應(yīng)對(duì)緊縮更為從容。

　　我們?cè)?008年的年度策略中提到的“基于適當(dāng)?shù)?span id="q62sqsuuus" class=yqlink>

宏觀調(diào)控壓力預(yù)期假設(shè)，對(duì)上市銀行所做出的盈利預(yù)測(cè)”，已經(jīng)包含了4次的存款準(zhǔn)備金率調(diào)整(每次上調(diào)0.5%，至15.5%)，因此該政策不影響我們對(duì)各上市銀行2008年的盈利預(yù)測(cè)。事實(shí)上，所謂“適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控壓力預(yù)期”，主要是指貸款增速會(huì)適當(dāng)放緩，而央行適當(dāng)?shù)耐ㄟ^提高存款準(zhǔn)備金率減少銀行可放貸資金亦為情理中的配合措施之一。

　　此次政策為2007年內(nèi)第10次調(diào)升存款準(zhǔn)備金率，我們預(yù)期明年仍有2次繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能。

　　在當(dāng)前流動(dòng)性緊縮加大的背景下，從穩(wěn)健角度出發(fā)，基于流動(dòng)性、資產(chǎn)盈利能力、中間業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)等考慮，優(yōu)先推薦工商銀行(2007E/2008E EPS 0.24/0.35元，A股2007/2008 PE 35/24倍，買入評(píng)級(jí)；H股2007/2008 PE 25 /17倍，買入評(píng)級(jí))、建設(shè)銀行(2007E/2008E EPS 0.30/0.44元，A股2007/2008 PE 35/24倍，買入評(píng)級(jí)；H股2007/2008 PE 24 /16倍，買入評(píng)級(jí))、交通銀行(2007E/2008E EPS 0.41/0.60元，A股2007/2008 PE 37/26倍，買入評(píng)級(jí)；H股2007/2008 PE28 /19倍，買入評(píng)級(jí))以及招商銀行(2007E/2008E EPS 0.95/1.43元，A股2007/2008 PE 43/29倍，買入評(píng)級(jí)；H股2007/2008PE 37 /25倍，買入評(píng)級(jí))；其它除中信寧波深發(fā)外，都維持增持評(píng)級(jí)。維持銀行股強(qiáng)于大市的評(píng)級(jí)。

　　最悲觀的情況(不排除這種可能性)是，如果存款準(zhǔn)備金率上調(diào)到20%(韓國在升值過程中曾經(jīng)將此率提高至22%)，各上市銀行凈利潤受到的影響程度(謹(jǐn)慎起見，我們采用一年期貸款利率作為被替換資產(chǎn)的收益率)，華夏銀行和深發(fā)展近利潤變動(dòng)超過10%，其他銀行大部分在5%-7%之間，整個(gè)行業(yè)的凈利潤增長率將從我們?cè)瓉頊y(cè)算的42%下降為33%。當(dāng)然，這樣的測(cè)算純粹是靜態(tài)的測(cè)算，沒有考慮到緊縮政策對(duì)銀行流動(dòng)性和貸款質(zhì)量的影響。在最悲觀的預(yù)期下，大銀行的優(yōu)勢(shì)更為突出。

　　最樂觀的情況(不排除這種可能性)是，信貸及貨幣供應(yīng)并未控制住，主要是外幣流入太多，及商業(yè)銀行繞過貸款進(jìn)行資金投放，如信托、

理財(cái)、同業(yè)拆借等方式，使資產(chǎn)增長率達(dá)到超預(yù)期的程度，使調(diào)控失效。這種情況下，可能08年凈利潤增長率不低于07年，并且中小銀行的增速會(huì)更快。

　　至于現(xiàn)實(shí)是哪種情景，取決于政府與市場(chǎng)的博弈。我們認(rèn)為，不走極端可能是政策宗旨。最終，適當(dāng)調(diào)控下，在我們預(yù)期內(nèi)的增長的可能性較大。

　　在中性、悲觀、樂觀三種情景之下，有二種情景即中性和悲觀下，大銀行所受負(fù)面影響更小。

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