國泰君安 伍永剛

　　投資要點：

　　事件：央行07.12.8日宣布，決定從2007年12月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點。

　　評論：

　　1、政策目的及后續走勢

　　主要目的：抽緊銀根、嚴控信貸、強化緊縮預期、調控股市

　　這是2006年以來第13次、也是07年以來第10次上調存款準備金率，本次上調后一般銀行法定存款準備金率為14.5%。

　　在前一次(11月11日)點評“銀行法定存款

準備金率上調至13.5%”中，我們認為，“2007年進一步上調存款準備金率的可能性已非常小，除非銀行信貸增速仍居高不下；銀行股價仍強勢不減”。然而時隔近一個月，央行便宣布再次上調存款準備金率，而且幅度達1個百分點，有些超出預期。其主要原因或目的在于以下4個方面：

　　銀行信貸增速過快；抽緊銀根；強化緊縮預期；調控銀行板塊，以達到調控股市大盤，并為股指期貨營造合時的市場環境。

　　(1)信貸增速過快。在今年央行已經5次加息、9次上調存款準備金率、并采取公開市場操作甚至嚴厲的窗口指導的情況下，信貸增速仍續創新高。10月份貸款增速創出18.02%新高，人民幣新增貸款達3.5萬億元，遠超2006年全年指標。因此，央行此次上調目的就是要抽緊銀根，嚴控信貸。

　　(2)抽緊銀根。目前我國金融機構各項人民幣存款總額約38萬億元左右，本次上調存款準備金率1個百分點，將使銀行業金融機構的法定存款準備金增加3800億元，銀行體系的流動性相應減少。

　　(3)強化緊縮預期。意在向市場發出一種緊縮流動性、嚴控信貸的強烈信號，也表達了央行響應中央經濟工作會議“雙防”，實施“從緊”貨幣政策志在必得的堅強決心；提前強化預期，以利于后續調控。

　　(4)通過調控銀行板塊，達到調控股市大盤，并為股指期貨推出營造合時的市場環境。

　　后續政策走勢：市場化、行政化兩手并用

　　為了力保中央

宏觀調控之大局，2008年，央行極有可能從市場化、行政化手段兩方面同時下狠招。市場化方面，存款準備金率突破15%已成必然，而且有可能上調到18%左右，再配合加息和發行央票。行政化手段方面，央行有可能將窗口指導演化成計劃指令，以確保宏調目標成功。

　　2、本次上調存款準備金率，對銀行負面影響約1.2%左右

　　上調存款準備金對銀行的影響主要包括兩個方面，其一是法定存款準備金增加直接導致收益減少；二是流動性緊縮后銀行配置的信貸減少導致總的收益率下降。

　　仍假定銀行流動性調減占法定存款準備金增量比重為100%。經過測算，我們認為，本次上調存款準備金率對銀行的負面影響為1.2%左右(對凈利潤的負面影響)。

　　3、銀行股：短期調整可能性較大，維持長期增持評級

　　從銀行業基本面分析，本次上調存款準備金率對銀行的實質影響上升(-1.2%)；而且會影響對2008年銀行業增長預期，如我們已將2008年法定存款準備金率上調目標由原來的16%上調至18%，由此影響銀行業凈利潤增長約2個百分點，即2008年銀行業凈利潤增長由原來預期的45%向下調減為43%。

　　從市場層面看，銀行股與大盤調整本似有企穩之象，突然挨這一超預期大棒后，短期有可能加劇調整。從技術上看，也有可能加速尋底后，迎來一波反彈。從長期看，我們認為，貨幣緊縮不改銀行股長期向好趨勢。

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