中銀國際 袁琳

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)步增長及銀行貸款主觀意愿較強(qiáng)的情況下，整體貸款在08年仍有望保持相對高速。即便08年貸款增速為13.5%，銀行業(yè)利潤同比增速仍有望達(dá)到50%。重申銀行業(yè)優(yōu)于大市的評級。大銀行受貸款調(diào)控政策的負(fù)面影響較小，繼續(xù)推薦中行和工行。

　　監(jiān)管層對貸款的監(jiān)控主要基于宏觀經(jīng)濟(jì)增長的需要。根據(jù)GDP增長和貸款增長的關(guān)系，我們預(yù)計08年新增人民幣貸款有望達(dá)到3.7-3.9萬億，貸款增長率保持在14.5%-15.5%的水平。

　　監(jiān)管層的窗口指導(dǎo)對貸款增長起到最有力的制約作用，但在銀行主觀放貸意愿強(qiáng)烈的情況下，即便監(jiān)管層制定了較低的貸款增長目標(biāo)，也只有非常嚴(yán)格的監(jiān)管措施才能保證其目標(biāo)的實現(xiàn)。若采用貸款季度化監(jiān)控則對全年貸款增長控制無疑更為有利，但能發(fā)揮多大的作用則視最終管理機(jī)構(gòu)實際控制的力度而定。

　　如果緊縮力度過大，無疑會對資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不良影響。但我們認(rèn)為，貸款增速保持在14%的水平不會對資產(chǎn)質(zhì)量造成較大沖擊。退一步講，如果資產(chǎn)質(zhì)量明顯受到緊縮的影響，這也不是監(jiān)管層所想看到的，屆時緊縮的力度可能會有所調(diào)整。事實上，在04和05年貸款增速下降的情況下，上市銀行的資產(chǎn)質(zhì)量也沒有出現(xiàn)較大的下降，這表明溫和的緊縮并不會導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量大幅下滑。

　　隨著盈利模式的逐步轉(zhuǎn)變,貸款增速對利潤增速的影響開始減弱。如果08年貸款增速下降到13.5%，那么08年行業(yè)凈利最多較目前預(yù)測下降2.2%，全年凈利同比增速仍達(dá)到50%。09年凈利最多較目前預(yù)測下降2.4%，行業(yè)同比增長率仍有望達(dá)到19%。

　　貸款收入占比較高、原有貸款增速較快及企業(yè)存款較高的銀行受到的負(fù)面影響較大。根據(jù)測算，如果貸款增速每下降1%，上市銀行08年凈利較預(yù)測的下降幅度為0.3%-1%，其中中等規(guī)模的股份制銀行受到的負(fù)面影響偏大。我們預(yù)計明年中等規(guī)模的銀行將面臨規(guī)模擴(kuò)張策略的挑戰(zhàn)和客戶結(jié)構(gòu)的選擇。

　　2008年貸款有望維持相對高速增長

　　中央宏觀經(jīng)濟(jì)工作會議提出明年貸款調(diào)控是貨幣政策的重點(diǎn)，我們認(rèn)為明年的貸款增速必然會低于今年，但根據(jù)對宏觀經(jīng)濟(jì)增長速度、個人和企業(yè)單位的貸款需求以及銀行主客觀貸款能力的判斷，我們認(rèn)為即便考慮到監(jiān)管層的窗口指導(dǎo)，08年貸款增速仍有望保持在14%以上。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速的要求監(jiān)管層對貸款的監(jiān)控目標(biāo)主要基于宏觀經(jīng)濟(jì)增長的需要。從歷史上名義GDP增長和貸款增長之間的關(guān)系看，16個統(tǒng)計年份里11年的貸款增速均超過了當(dāng)年國民生產(chǎn)總值的增長，其中93和94年出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的通貨膨脹，00年的GDP增長可能被高估，04和05年銀行貸款增長受四大行重組改革的影響有所降低。換而言之，貸款的增長率一般情況下均高于經(jīng)濟(jì)增長速度。近年新增貸款和當(dāng)年新增GDP的比例大多超過1倍也表明這一點(diǎn)。展望2008年，中銀國際宏觀經(jīng)濟(jì)組認(rèn)為實際GDP增速應(yīng)大體保持在10%-10.5%的水平，CPI應(yīng)該在4%-4.5%的水平，簡單預(yù)測名義GDP的增速有望達(dá)到14%-14.5%的水平。根據(jù)GDP增長和新增貸款的關(guān)系，我們預(yù)計08年新增人民幣貸款有望達(dá)到3.7-3.9萬億，人民幣貸款增長率保持在14.5%-15.5%的水平。

　　目標(biāo)和實際的差距

　　03年以來的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，央行的貸款目標(biāo)和最終的實際結(jié)果總是存在差距。貸款實際發(fā)放量也受銀行放貸意愿的影響。例如04年盡管央行提出了2.6萬億的新增目標(biāo)，但實際的增長量只有2.3萬億，造成這個結(jié)果的主要原因是建行、中行正處在準(zhǔn)備上市的改革中，自動降低了當(dāng)年的貸款增長速度。05年的貸款增速同樣受到工行準(zhǔn)備上市的影響。鑒于貸款目標(biāo)的不可控性，人行在07年并沒有再就新增貸款提出目標(biāo)，相反是

銀監(jiān)會提出了增長15%的目標(biāo)。

　　展望未來，銀行在08年仍有較強(qiáng)的放貸意愿，因為就07年的數(shù)據(jù)看，凈息收入仍占總營業(yè)收入的87%，而利息收入中的69%來自貸款收入，因此追求利潤的增長必然導(dǎo)致銀行具備擴(kuò)大貸款規(guī)模的沖動。監(jiān)管層的窗口指導(dǎo)對貸款增長起到最有力的制約作用，但在銀行主觀放貸意愿強(qiáng)烈的情況下，即便監(jiān)管層制定了較低的貸款增長目標(biāo)，也只有非常嚴(yán)格的監(jiān)管措施才能保證其目標(biāo)的實現(xiàn)。

　　季度控制

　　我們不排除監(jiān)管層通過加強(qiáng)貸款規(guī)模季度控制來制約貸款增長的可能，我們認(rèn)為這樣有利于監(jiān)管層對貸款實施嚴(yán)格的監(jiān)控，避免出現(xiàn)貸款在年初高速增長后，年中和年末由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正常需要而突破目標(biāo)繼續(xù)放貸。此外，監(jiān)管層可以及時針對各個銀行的貸款情況對其實施區(qū)別化的監(jiān)管政策。我們認(rèn)為季度化控制對全年貸款增長的控制無疑更為有利，但能發(fā)揮多大的作用則視最終管理機(jī)構(gòu)實際控制的力度。目前我們預(yù)計08年的新增貸款分布可能較07年均勻。

　　資產(chǎn)質(zhì)量的影響

　　如果緊縮力度過大，無疑會對資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不良影響。但我們認(rèn)為，貸款增速保持在14%的水平不會對資產(chǎn)質(zhì)量造成較大沖擊。退一步講，如果資產(chǎn)質(zhì)量明顯受到緊縮的影響，這也不是監(jiān)管層所想看到的，屆時緊縮的力度可能會有所調(diào)整。事實上，在04和05年貸款增速下降的情況下，上市銀行的資產(chǎn)質(zhì)量也沒有出現(xiàn)較大的下降，這表明溫和的緊縮并不會導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量的大幅下滑。

　　利潤直接影響有限

　　深入分析貸款增速下降對利潤的影響，則可發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)是正面的，長期則是負(fù)面的。這是由于貸款收益存在時滯性。一般而言，貸款當(dāng)期由于生息時間短(可能為半年)，需要計提一般準(zhǔn)備等原因，當(dāng)年的新增貸款在當(dāng)年產(chǎn)生的利潤較少。第二年貸款生息時間增加到全年，而且不需再計提一般準(zhǔn)備，同時貸款轉(zhuǎn)為不良貸款的比率較低，因此計提專項準(zhǔn)備較少，貸款收益的貢獻(xiàn)達(dá)到最高。

　　通過模擬計算貸款增速和銀行的凈利增長，我們發(fā)現(xiàn)即便08年貸款增長減速，對08年當(dāng)年的凈利增速影響也甚微，但對09年會有明顯的負(fù)面影響。目前我們的盈利預(yù)測是建立在貸款增速保持在15.5%左右的水平之上的，如果貸款增速較當(dāng)前預(yù)計水平下降1個百分點(diǎn)，即下降到14.5%，則08年上市銀行的凈利可能下降0.5%，同比增速仍然維持在51.5%，對09年的凈利影響則為1.1%。考慮對商業(yè)銀行而言，貸款規(guī)模季度控制可能導(dǎo)致1季度發(fā)放的貸款大量減少，這樣對發(fā)放當(dāng)年的凈利負(fù)面影響會增加。但即便假定所有減少的新增貸款均為原來預(yù)計在1季度時發(fā)放的，則對08年凈利潤的負(fù)面影響也只會上升到1.05%，對09年的負(fù)面影響上升到1.2%。我們認(rèn)為貸款增速最低下降到13.5%，因此08年行業(yè)凈利最多較目前預(yù)測下降2.2%，全年凈利同比增速仍達(dá)到50%。09年凈利最多較目前預(yù)測下降2.4%，行業(yè)同比增長率仍有望達(dá)到19%。因此，我們重申銀行業(yè)優(yōu)于大市的評級。

　　利潤多元化模式下貸款影響度減弱

　　隨著盈利模式的逐步轉(zhuǎn)變，銀行在06-07年所獲得的高速增長更多來自于非息收入和營業(yè)效率的提高，貸款增速對利潤增速的影響開始減弱。我們選擇上市時間較長的銀行作為樣本，按季統(tǒng)計04年以來貸款和凈利潤同比增長的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)兩者之間自06年三季度以來關(guān)系不斷減弱。展望未來，隨著非息收入占比的增加、利差上升以及資產(chǎn)質(zhì)量的提高，貸款增速下降對利潤增速的影響將繼續(xù)減弱。

　　季度控制的影響

　　如若銀行明年放款不像近年來集中在1季度，則對1季度的業(yè)績有正面的影響。我們預(yù)計明年的銀行業(yè)績增速呈現(xiàn)兩頭高，中間低的狀態(tài)。1季度的高速增長來源于今年加息的滯后影響以及所得稅率改革。2、3季度由于1季度貸款增速減弱所帶來的凈息收入減少以及非息收入同比增速降低將導(dǎo)致凈利增長減速。4季度則可能由于今年基數(shù)低以及利率上升帶來的正面影響等因素增速有所回升。以上預(yù)測是建立在年中繼續(xù)加息以及

股票市場整體交易換手率低于今年的假設(shè)下作出的。如若

資本市場的交易較預(yù)期更為活躍，則對2-3季度的利潤有更正面的影響。

　　對各銀行的具體影響.

　　貸款增速對上市銀行的具體影響將取決于各銀行貸款利息收入占比、貸款增速下降的程度以及資金來源結(jié)構(gòu)等方面。一般而言，貸款收入較高、原有貸款增速較快、企業(yè)存款較高的銀行受到的負(fù)面影響較大。根據(jù)測算，如果貸款增速下降1%，則對各銀行08年預(yù)測凈利潤的影響程度如下圖所示，從中可以看出中小銀行受到的負(fù)面影響偏大。仔細(xì)分析，一方面中小銀行對貸款收入的依賴較強(qiáng)。另一方面中小銀行的大多數(shù)存款為企業(yè)存款，部分企業(yè)存款由貸款派生而來，如果貸款下降，對企業(yè)存款增長也會有負(fù)面影響，這樣不利于中小銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)的開展。此外，事實上如果監(jiān)管層采用嚴(yán)格的控制，則中小銀行可能面臨貸款增速下降幅度高于大銀行的情況，這樣更加對其利潤帶來負(fù)面影響。

　　對于部分以規(guī)模擴(kuò)張為主要推動因素的銀行而言，其經(jīng)營策略將面臨挑戰(zhàn)。此外，如果各銀行貸款規(guī)模受限，就需要通過貸款結(jié)構(gòu)的調(diào)整來保證其重點(diǎn)開拓客戶。我們不排除部分中小銀行會減弱對個人貸款增長率的追求以保證對公業(yè)務(wù)的發(fā)展，如果出現(xiàn)這種情況，則對其長遠(yuǎn)發(fā)展不利。因此，我們認(rèn)為大銀行受貸款調(diào)控政策的負(fù)面影響較少，繼續(xù)推薦中行和工行。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。