國(guó)金證券 龔云華

　　投資要點(diǎn)

　　我們判斷：作為基礎(chǔ)能源的中國(guó)煤炭行業(yè)，投資機(jī)會(huì)來自其地位、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量的根本改善。

　　煤炭已成為中國(guó)能源產(chǎn)業(yè)利益轉(zhuǎn)移趨勢(shì)中的受益者，預(yù)期未來利潤(rùn)仍可以向上合理轉(zhuǎn)移。

　　煤炭將成為未來中國(guó)唯一具備全球定價(jià)影響力的大宗商品。

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)、較快發(fā)展的背景下，我們對(duì)2008年煤炭行業(yè)基本面趨勢(shì)保持相對(duì)樂觀的判斷及預(yù)期。

　　1)煤炭供求關(guān)系將繼續(xù)維持平穩(wěn)格局、運(yùn)力“瓶頸”可能更明顯；

　　2)看漲煤炭?jī)r(jià)格、認(rèn)為成本上升對(duì)08年煤企利潤(rùn)侵蝕程度會(huì)降低；

　　3)市場(chǎng)期待已久的煤炭行業(yè)資產(chǎn)注入與整體上市值得期待。

　　投資思路而言，我們始終強(qiáng)調(diào)“安全邊際”，繼續(xù)看好景氣上升、價(jià)格上漲背景下的煤炭行業(yè)投資機(jī)會(huì)。2008年，我們?nèi)詫⒆⒅匾韵虏呗赃x擇：

　　1)行業(yè)地位和代表性：龍頭企業(yè)是優(yōu)先配置的對(duì)象；

　　2)資產(chǎn)注入預(yù)期進(jìn)展及順暢程度：集團(tuán)盈利能力強(qiáng)、采礦權(quán)問題障礙小的企業(yè)；

　　3)融資高潮與產(chǎn)業(yè)整合背景下的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)。

　　我們重點(diǎn)推薦：中國(guó)神華、西山煤電、中煤能源、潞安環(huán)能、開灤股份、國(guó)陽新能、恒源煤電、蘭花科創(chuàng)、露天煤業(yè)。

　　根據(jù)煤種和回歸進(jìn)展，將新增重點(diǎn)覆蓋中煤能源。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣風(fēng)險(xiǎn)來自宏觀經(jīng)濟(jì)、板塊潛在風(fēng)險(xiǎn)主要是政策成本。

　　07年投資簡(jiǎn)要回顧、08年主題策略展望

　　07年主旋律：景氣支撐背景下的估值提升

　　在《2007年煤炭行業(yè)研究報(bào)告》中，我們提出了“價(jià)值低估、外延增長(zhǎng)帶來的投資機(jī)會(huì)仍舊并存”的投資主題，并強(qiáng)調(diào)其外部推動(dòng)力在于：

　　1)行業(yè)景氣的持續(xù)回升。

　　2)煤炭股低估值水平將隨市場(chǎng)整體估值提升而“水漲船高”。

　　3)采礦權(quán)市場(chǎng)化背景下的資源價(jià)值重估、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施對(duì)煤炭股實(shí)際價(jià)值的重新審視理應(yīng)得到市場(chǎng)認(rèn)同。

　　縱覽2007年市場(chǎng)表現(xiàn)，煤炭板塊收益率遠(yuǎn)超大盤，在煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲、行業(yè)景氣持續(xù)向好的背景下，估值提升成為行業(yè)主旋律。

　　國(guó)金煤炭行業(yè)優(yōu)化市盈率由2006年12月11日的12.44倍上升到了2007年11月21日的40.01倍，其同期相對(duì)市場(chǎng)的折價(jià)率由41.5%降低為14.8%；重點(diǎn)跟蹤的煤炭公司板塊動(dòng)態(tài)P/E(TTM)也由年初的14倍左右上升到了11月14日的65.2倍。

　　08年策略展望：投資具備全球定價(jià)影響力的基礎(chǔ)能源

　　我們判斷：作為基礎(chǔ)能源的中國(guó)煤炭行業(yè)，投資機(jī)會(huì)來自行業(yè)地位、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量的根本改善。

　　煤炭已成為中國(guó)能源產(chǎn)業(yè)利益轉(zhuǎn)移趨勢(shì)中的受益者，預(yù)期未來利潤(rùn)仍可以向上合理轉(zhuǎn)移。

　　煤炭將成為未來中國(guó)唯一具備全球定價(jià)影響力的大宗商品。

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)、較快發(fā)展的背景下，我們對(duì)2008年煤炭行業(yè)基本面趨勢(shì)保持相對(duì)樂觀的判斷及預(yù)期。

　　1)煤炭供求關(guān)系將繼續(xù)維持平穩(wěn)格局、運(yùn)力“瓶頸”可能更明顯；

　　2)看漲煤炭?jī)r(jià)格、認(rèn)為成本上升對(duì)2008年以后煤企利潤(rùn)侵蝕程度會(huì)降低；

　　3)市場(chǎng)期待已久的煤炭行業(yè)資產(chǎn)注入與整體上市值得期待。

　　投資思路而言，我們始終強(qiáng)調(diào)“安全邊際”，繼續(xù)看好景氣上升、價(jià)格上漲背景下的煤炭行業(yè)投資機(jī)會(huì)。2008年，我們?nèi)詫⒆⒅匾韵虏呗赃x擇：

　　1)行業(yè)地位和代表性：龍頭企業(yè)是優(yōu)先配置的對(duì)象；

　　2)資產(chǎn)注入預(yù)期進(jìn)展及順暢程度：集團(tuán)盈利能力強(qiáng)、采礦權(quán)問題障礙小的企業(yè)；

　　3)融資高潮與產(chǎn)業(yè)整合背景下的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)。

　　供給、需求預(yù)測(cè)

　　2008年繼續(xù)維持總體平衡趨勢(shì)

　　從供求總量、增速預(yù)期，2008年煤炭行業(yè)將繼續(xù)保持平衡趨勢(shì)。

　　預(yù)計(jì)2007~2009年，全國(guó)商品煤有效供給總量分別為：24.26億、噸、26.25億噸、28.34億噸，分別增長(zhǎng)8.29%、8.23%、7.93%。

　　預(yù)計(jì)2007~2009年，全國(guó)煤炭需求總量分別為：24.66億噸、29.91億噸、28.34億噸，分別增長(zhǎng)10.26%、9.12%、7.55%。

　　2008年原煤供給增量為2.63億噸左右、商品煤供給增量為2.0億噸左右，下游四行業(yè)合計(jì)需求增量為2.25億噸左右，考慮安全整頓，供求將保持平衡。

　　產(chǎn)業(yè)集中度提升、供給有序性增強(qiáng)

　　從供給產(chǎn)業(yè)集中度趨勢(shì)而言，我們認(rèn)為：大、中型煤炭企業(yè)在產(chǎn)能總量和增量貢獻(xiàn)中的比重快速提升會(huì)強(qiáng)化國(guó)有煤炭企業(yè)對(duì)產(chǎn)能釋放的控制力、促進(jìn)煤炭經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的有序性。

　　2007年1-9月份數(shù)據(jù)顯示，國(guó)有、地方和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)能比重分別為52.95：13.36：33.68，增速分別為8.09%、3.37%、8.69%。

　　國(guó)有重點(diǎn)煤礦產(chǎn)能增速穩(wěn)步增加顯示產(chǎn)業(yè)集中度提升；鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦出現(xiàn)整頓后的增速回升顯示新增產(chǎn)能逐步得到充分釋放，但增量后勁預(yù)期不如國(guó)有重點(diǎn)煤炭企業(yè)。

　　供求表征指標(biāo)：庫(kù)存合理

　　從供求關(guān)系的重要表征指標(biāo)——庫(kù)存數(shù)據(jù)判斷：總量庫(kù)存、結(jié)構(gòu)庫(kù)存均顯示，目前和未來12個(gè)月左右的煤炭供求關(guān)系會(huì)比較平穩(wěn)。

　　2007年9月底，全社會(huì)煤炭庫(kù)存為1.62億噸，對(duì)應(yīng)單位庫(kù)存約為660萬噸/百萬噸消費(fèi)量，折全社會(huì)消耗天數(shù)約為24天左右。

　　上、下游投資及投產(chǎn)進(jìn)程顯示煤炭潛在供需匹配

　　從新增產(chǎn)能的釋放、下游增量需求的預(yù)期而言，上下游固定資產(chǎn)投資及投產(chǎn)進(jìn)程的匹配將使得煤炭新增產(chǎn)能不會(huì)對(duì)供求壓力產(chǎn)生大的壓力。

　　2004-2005年冶金行業(yè)的高速投資、投產(chǎn)以及鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，對(duì)2006-2007年焦煤、肥煤、焦炭產(chǎn)生了較大的增量需求，2008年這個(gè)增量趨勢(shì)仍舊會(huì)持續(xù)。

　　2004-2007年電力行業(yè)的高速投資、投產(chǎn)，尤其是火電機(jī)組的裝機(jī)和發(fā)電量結(jié)構(gòu)比重提升，將有效消化2004-2007年煤炭固定資產(chǎn)投資高增速形成的新增產(chǎn)能。

　　煤炭行業(yè)在2004-2007年固定資產(chǎn)投資高增速，很大程度上是安全設(shè)施的增加、洗選環(huán)節(jié)及產(chǎn)業(yè)鏈延伸的投資，實(shí)際有效新增開工產(chǎn)能集中在大型國(guó)有重點(diǎn)煤企，增量釋放會(huì)更為有序。　

　　煤炭鐵路運(yùn)力判斷：2008年運(yùn)力會(huì)偏緊

　　受運(yùn)力分布不均衡、鐵路提速后的裝備制約等因素影響，2008年煤炭鐵路運(yùn)力會(huì)偏緊。

　　我們一直強(qiáng)調(diào)：中國(guó)鐵路運(yùn)力的非均衡分布、實(shí)際運(yùn)力增長(zhǎng)有限仍將制約煤炭行業(yè)有效供給的快速增長(zhǎng)，從而支撐煤炭供求格局的平衡。

　　2007年1-9月份，全國(guó)鐵路煤炭發(fā)運(yùn)量為9.13億噸，同比增加8631萬噸，增速為10.43%，超過了全國(guó)鐵路貨運(yùn)總量9.5%的增速。與2006年1-9月份鐵路煤炭運(yùn)量增速(4.4%)大幅低于鐵路貨運(yùn)增速(7.3%)的情況相比顯示：鐵路煤炭運(yùn)力已較為暢通，同時(shí)反映在有限的運(yùn)力增量情況下，鐵路運(yùn)煤增量后勁有限。

　　數(shù)據(jù)顯示：2008年年要淘汰3萬輛不適應(yīng)提速車輛，但只能新投入2.5萬輛。顯然受鐵路提速后車皮配備約束，2008年運(yùn)力將會(huì)偏緊。

　　煤價(jià)、成本分析及預(yù)期2008年煤炭漲價(jià)幅度預(yù)期較高

　　定量分析，2008年煤炭?jī)r(jià)格上漲幅度將在幅度在6~15%不等。

　　以中央財(cái)政重點(diǎn)煤炭企業(yè)商品煤炭、供發(fā)電用煤價(jià)格為表征，樂觀預(yù)期2008煤炭?jī)r(jià)格上漲幅度在8%或19.3元/噸左右，供發(fā)電用煤上漲10%或23.3元/噸。

　　以山西省重點(diǎn)煤礦出廠價(jià)為表征，預(yù)期2008年煤炭?jī)r(jià)格上漲33.5元/噸或10%左右；由于若政策性成本繼續(xù)增加，山西省重點(diǎn)煤炭出礦價(jià)格漲幅將可能超過預(yù)期。

　　分煤種而言，我們對(duì)焦煤、肥煤、優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤價(jià)格保持樂觀預(yù)期。

　　從冶金用煤(焦煤、肥煤、噴吹煤)的漲價(jià)順暢程度、幅度預(yù)期綜合看，2008年優(yōu)質(zhì)冶金用煤將上漲10%~15%左右。

　　預(yù)期2008年優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤價(jià)格上漲預(yù)期幅度在6%~10%，若煤電聯(lián)動(dòng)實(shí)施、政策成本上升，漲幅將可能在12%~15%左右。

　　煤炭將成為中國(guó)未來最具定價(jià)話語權(quán)的大宗商品

　　定性分析：多重因素將促使中國(guó)煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)上漲；長(zhǎng)期而言，煤炭將成為中國(guó)未來最具定價(jià)話語權(quán)的大宗商品。

　　內(nèi)因—1：中國(guó)煤炭?jī)r(jià)格形成機(jī)制正在發(fā)生根本變革：市場(chǎng)化趨勢(shì)明確；煤炭?jī)r(jià)格回歸合理價(jià)值才可實(shí)現(xiàn)國(guó)家“節(jié)能”目標(biāo)。

　　內(nèi)因—2：偏緊運(yùn)力維護(hù)的供求關(guān)系使煤炭企業(yè)身處“賣方市場(chǎng)”：定價(jià)話語權(quán)將促使政策性成本轉(zhuǎn)移至下游，從而促使煤價(jià)上漲。

　　外因—A：以石油價(jià)格為代表的能源價(jià)格走勢(shì)顯示，全球已進(jìn)入“高能源價(jià)格時(shí)代”；油、氣等能源價(jià)格的大幅上漲使煤價(jià)被明顯低估。

　　外因—B：美圓弱勢(shì)成為大宗商品價(jià)格走牛的力量，而未來強(qiáng)勢(shì)貨幣區(qū)域及新興經(jīng)濟(jì)體(中國(guó)、印度)仍舊是煤炭需求增量的主力軍。

　　煤炭進(jìn)出口貿(mào)易方向的逆轉(zhuǎn)將增強(qiáng)中國(guó)對(duì)亞太地區(qū)煤炭市場(chǎng)的主導(dǎo)影響。

　　2007年1-9月份，中國(guó)煤炭連續(xù)維持累計(jì)凈進(jìn)口狀態(tài)，從最高年凈出口值8312萬噸到進(jìn)口凈進(jìn)口60萬噸的轉(zhuǎn)變，中國(guó)煤炭進(jìn)出口貿(mào)易方向的逆轉(zhuǎn)，改變了亞太地區(qū)煤炭的供求平衡格局。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)2006年煤炭產(chǎn)、銷分別占亞太地區(qū)的67.77%、66.47%；占全球煤炭產(chǎn)、銷比重分別為38.42%、38.55%；與2004-2005年相比，占比呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，影響顯而易見。

　　2007年及以前，政策性成本對(duì)煤炭企業(yè)利潤(rùn)影響較大

　　正如我們?cè)凇?007年煤炭行業(yè)研究報(bào)告》中預(yù)期，在煤價(jià)預(yù)期相對(duì)樂觀的前提下，煤炭A股公司利潤(rùn)并不會(huì)大幅度增長(zhǎng)，核心原因在于政策性成本增加“侵蝕”了企業(yè)利潤(rùn)上升空間。

　　2007年山西煤炭企業(yè)被征收可持續(xù)發(fā)展基金，雖然煤價(jià)保持了較好的增長(zhǎng)，但山西國(guó)有重點(diǎn)煤炭企業(yè)利潤(rùn)受到了較大程度的“侵蝕”。

　　2007年1—9月山西國(guó)有重點(diǎn)煤炭企業(yè)累計(jì)完成收入904.21億元，同比增加262.77億元，增幅為40.97%，但累計(jì)盈利同比僅增加2.13億元，增幅為6.53%。

　　其主要原因就是噸煤價(jià)格上漲幅度21.56元，覆蓋了政策性成本的增量，但未覆蓋全部增量成本，1—9月煤炭成本同比增加了32.80元。

　　短期資源稅費(fèi)調(diào)整壓力大、但可向下轉(zhuǎn)移，總體負(fù)面影響有限..有信息顯示，國(guó)家將盡快推出“礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)征收新標(biāo)準(zhǔn)”，我們判斷：煤炭資源稅費(fèi)的合理提升將是趨勢(shì)，但總體負(fù)面影響并不會(huì)太大。

　　1)在目前的供求環(huán)境及煤炭?jī)r(jià)格市場(chǎng)化趨勢(shì)的背景下，增加的稅費(fèi)完全可以向下游傳導(dǎo)、轉(zhuǎn)移。

　　2)靜態(tài)的敏感性分析顯示，資源稅、費(fèi)按從價(jià)征收，在原來基礎(chǔ)上合計(jì)每增加1%，對(duì)凈利潤(rùn)影響平均幅度雖然在-4.5%左右，但實(shí)質(zhì)上考慮成本轉(zhuǎn)移，凈利潤(rùn)減少幅度要小。

　　3)資源稅、費(fèi)的調(diào)整，將進(jìn)一步抑制中小煤炭企業(yè)的產(chǎn)能沖動(dòng)，地方在稅費(fèi)分成比例提高后，通過轉(zhuǎn)移支付，對(duì)促進(jìn)解決煤炭集團(tuán)層面的負(fù)擔(dān)會(huì)更有利。

　　預(yù)期2008年以后政策性成本對(duì)煤炭行業(yè)利潤(rùn)“侵蝕”程度會(huì)降低

　　從行業(yè)發(fā)展歷史及進(jìn)程來看，2008年煤炭行業(yè)在彌補(bǔ)歷史欠賬方面的投入將大幅降低。

　　2004年以前：歷史欠賬期，安全與基礎(chǔ)設(shè)施、工資與福利欠賬.. 2005-2007年：高速投入期、彌補(bǔ)歷史欠賬期.. 2008年及以后：開采條件快速提升、實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量徹底改善后的收獲期..中、長(zhǎng)期趨勢(shì)看，煤炭行業(yè)將成為中國(guó)能源產(chǎn)業(yè)上、下游之間利潤(rùn)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)中的受益者。

　　煤價(jià)市場(chǎng)化趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，利潤(rùn)將向上游合理轉(zhuǎn)移。

　　轉(zhuǎn)移初期，由于資源管理體制的變革、資源成本的逐步到位等影響，會(huì)出現(xiàn)上游利潤(rùn)又大部分向中央財(cái)政轉(zhuǎn)移的狀況；但中后期，在中央轉(zhuǎn)移支付解決企業(yè)社會(huì)負(fù)擔(dān)、增強(qiáng)安全等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)后，企業(yè)層面的盈利實(shí)質(zhì)將大幅度改善和提升，成為利益轉(zhuǎn)移中的受益者。

　　綜合判斷，我們預(yù)期2008年及以后的2-3年內(nèi)，煤炭行業(yè)的利潤(rùn)率水平仍將保持合理上升，成本費(fèi)用利潤(rùn)率達(dá)到10%~15%之間。

　　選擇煤炭股的投資思路強(qiáng)調(diào)“安全邊際”下的3個(gè)策略方向選擇

　　我們始終強(qiáng)調(diào)“安全邊際”，繼續(xù)看好景氣上升、價(jià)格上漲背景下的煤炭行業(yè)投資機(jī)會(huì)。2008年，我們?nèi)詫⒆⒅匾韵虏呗赃x擇：

　　1)行業(yè)地位和代表性：龍頭企業(yè)是優(yōu)先配置的對(duì)象；

　　2)資產(chǎn)注入預(yù)期進(jìn)展及順暢程度：集團(tuán)盈利能力強(qiáng)、采礦權(quán)問題障礙小的企業(yè)；

　　3)融資高潮與產(chǎn)業(yè)整合背景下的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　在市場(chǎng)以及行業(yè)整體估值水平較高的背景下，我們更多地強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制、提示。前述對(duì)煤炭行業(yè)基本面判斷面臨的主要潛在風(fēng)險(xiǎn)來自于2個(gè)方面：

　　1)宏觀經(jīng)濟(jì)方面的風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、宏觀調(diào)控對(duì)下游主要耗煤行業(yè)的負(fù)面影響；加速升值后對(duì)出口的負(fù)面影響傳導(dǎo)至上游。

　　2)政策性成本增加的風(fēng)險(xiǎn)：山西以外煤炭企業(yè)開征可持續(xù)發(fā)展基金、資源稅費(fèi)比例超越預(yù)期的幅度提升。

　　行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司簡(jiǎn)析

　　中國(guó)神華：

　　中國(guó)神華是世界級(jí)的煤、路、電、港綜合性一體化能源供應(yīng)商。

　　豐富的資源儲(chǔ)備、良好的開采條件、先進(jìn)的技術(shù)水平使公司具備世界一流水平的生產(chǎn)效率和盈利能力。

　　獨(dú)一無二的路、港運(yùn)輸系統(tǒng)使得公司具備獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　布局合理、低投資、具備資源保障的電力業(yè)務(wù)給公司帶來煤電協(xié)同效應(yīng)及良好成長(zhǎng)性。

　　中國(guó)煤炭行業(yè)進(jìn)入新一輪景氣上升周期、中國(guó)能源產(chǎn)業(yè)利益分配格局處于合理變遷中，中國(guó)神華成為最受益的龍頭企業(yè)。

　　中國(guó)神華未來3年具備良好的成長(zhǎng)性：公司煤電內(nèi)生增長(zhǎng)空間較大，集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期奠定擴(kuò)張潛力。

　　我們預(yù)期：2007-2010年歸屬于中國(guó)神華所有者的凈利潤(rùn)(RMB)分別為：219.89億元、289.53億元、331.88億元、370.13億元，對(duì)應(yīng)全面攤薄EPS(RMB)分別為：1.106元、1.456元、1.669元、1.861元。

　　若集團(tuán)煤電資產(chǎn)注入，預(yù)期可貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)34.26億元或0.172元/股。

　　國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，2007-2010年EPS(RMB)分別為1.161元、1.514元、1.734元、1.926元。

　　作為世界一流、綜合性、一體化煤基能源供應(yīng)商，中國(guó)神華本身就是估值標(biāo)桿：高效率、高(內(nèi)生)成長(zhǎng)性、高(擴(kuò)張)預(yù)期是支持公司高估值的基礎(chǔ)。

　　西山煤電：買入

　　我們繼續(xù)堅(jiān)持強(qiáng)調(diào)：公司作為優(yōu)質(zhì)焦煤行業(yè)的龍頭公司，應(yīng)該享有一定的溢價(jià)。我們著眼于以下3個(gè)角度再次重點(diǎn)推薦公司：

　　短期：煉焦用煤漲價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈。供求偏緊仍舊是漲價(jià)轉(zhuǎn)移成本、擴(kuò)大利潤(rùn)空間的核心支撐因素。公司及所在集團(tuán)在優(yōu)質(zhì)主焦煤定價(jià)方面具有較強(qiáng)的話語權(quán)。

　　中期：我們預(yù)期2008-2009年興縣礦區(qū)的擴(kuò)建將因鐵路投運(yùn)而進(jìn)入該項(xiàng)目盈利能力大幅提升的收獲期。

　　遠(yuǎn)期：從煤炭行業(yè)、資本市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)而言，背靠大集團(tuán)的西山煤電必然具備資產(chǎn)注入的強(qiáng)烈預(yù)期。

　　預(yù)計(jì)公司2007~2009年EPS分別為：0.890元、1.28元、1.571元。

　　開灤股份：買入

　　我們看好公司“煤焦化”一體化和“鋼焦聯(lián)盟”的產(chǎn)業(yè)模式，焦化行業(yè)進(jìn)入新一輪景氣上升周期，公司投資價(jià)值更加明顯。

　　公司肥煤供不應(yīng)求，價(jià)格看漲。截止2007年9月，開灤地區(qū)肥精煤、焦煤價(jià)格已由2007年初的724元/噸上漲至900元/噸(含稅出廠價(jià))。

　　焦炭?jī)r(jià)格大漲、公司焦化業(yè)務(wù)進(jìn)入投產(chǎn)高峰期，2007年-2008年，公司將顯著受益于焦化業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。截止2007年9月底，唐山地區(qū)焦化企業(yè)二級(jí)焦的主流含稅出廠價(jià)已經(jīng)由年初的1120-1150元/噸上漲到了1360-1390元/噸。

　　2008年-2009年公司焦化業(yè)務(wù)將成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，公司進(jìn)入增收后的“增利”時(shí)代。

　　預(yù)計(jì)公司2007~2008年EPS分別為：1.067元、1.447元、1.651元。

　　潞安環(huán)能：買入

　　我們繼續(xù)看好公司長(zhǎng)期投資價(jià)值和集團(tuán)強(qiáng)勁的外延擴(kuò)張能力。

　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整、優(yōu)化以及省、內(nèi)外銷售價(jià)差縮小有利于其煤價(jià)穩(wěn)中有升，這是公司煤炭?jī)r(jià)格區(qū)別于其它企業(yè)的方面。2007年5月份之后冶金噴吹煤價(jià)格上調(diào)對(duì)公司構(gòu)成正面影響，下半年及08年冶金用煤價(jià)格的繼續(xù)上漲預(yù)期將進(jìn)一步提升公司價(jià)值。

　　募集資金投資項(xiàng)目屯留煤礦收購(gòu)預(yù)計(jì)有望在2007年完成，屯留煤礦產(chǎn)能增量在未來2-3年將得到充分釋放，3年內(nèi)公司成長(zhǎng)性明確。

　　預(yù)計(jì)公司2007~2009年EPS分別為：1.450元、2.147元、2.231元。

　　恒源煤電：買入搖錢樹下看搖錢術(shù)

　　考慮未來收購(gòu)擴(kuò)張潛力，其屬于最具成長(zhǎng)性的煤炭上市公司之一。

　　公司公告成功發(fā)行4億元的可轉(zhuǎn)換公司債券，擬收購(gòu)集團(tuán)在建的安徽臥龍湖煤礦有限責(zé)任公司、安徽五溝煤礦有限責(zé)任公司股權(quán)。

　　預(yù)期公司2007年下半年成功發(fā)行可轉(zhuǎn)債，則2008年公司原煤產(chǎn)能將因此上升45%左右，對(duì)應(yīng)產(chǎn)銷量預(yù)期將上升23.19%。

　　考慮發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券和收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)的情況下，我們?cè)?007年5月將公司盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)進(jìn)行了調(diào)增。

　　預(yù)計(jì)公司2007~2009年EPS分別為：1.081元、1.390元、1.845元。

　　國(guó)陽新能：買入

　　公司現(xiàn)有可采儲(chǔ)量10億噸左右，資源原始成本為0.24元/股，按30年可動(dòng)用儲(chǔ)量?jī)r(jià)值重估為2.62元/股。

　　集團(tuán)資源儲(chǔ)備豐富，公司未來3年將因收購(gòu)擴(kuò)張，具備逆周期增長(zhǎng)潛力。

　　建議重點(diǎn)關(guān)注2008年集團(tuán)未來注入資產(chǎn)、解決原煤采購(gòu)關(guān)聯(lián)交易帶來的投資機(jī)會(huì)。

　　預(yù)計(jì)2007年~2009年，EPS分別為1.627元、1.787元、1.820元。

　　蘭花科創(chuàng)：買入

　　公司因技改礦驗(yàn)收進(jìn)展影響，2007年上半年煤炭產(chǎn)銷保持平穩(wěn)未見增長(zhǎng)，但未來2-3年內(nèi)，改產(chǎn)能釋放以及“亞美大寧”煤礦所形成的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)仍舊非常明確。

　　公司不受可持續(xù)發(fā)展基金影響，成本增長(zhǎng)較為平穩(wěn)，且受益于山西省成本推動(dòng)型的煤炭?jī)r(jià)格上漲。

　　預(yù)計(jì)公司2007年~2009年EPS分別為1.622元、1.960元、2.131元。

　　神火股份：買入

　　通過擴(kuò)大煤炭資源儲(chǔ)備和產(chǎn)能、構(gòu)建煤、電、鋁一體化的產(chǎn)業(yè)鏈，公司整體盈利能力將在經(jīng)歷07年再次走上快速增長(zhǎng)的道路；08-09年電解鋁業(yè)務(wù)將成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，煤炭外延擴(kuò)張的成效值得期待。

　　我們看好公司電解鋁業(yè)務(wù)帶來的增長(zhǎng)，集團(tuán)電解鋁資產(chǎn)注入對(duì)公司盈利將產(chǎn)生重大的積極影響。

　　預(yù)計(jì)公司2007~2009年EPS分別為：1.420元、1.932元、2.081元。

　　露天煤業(yè)：持有

　　公司主業(yè)簡(jiǎn)單、清晰，成長(zhǎng)性完全依賴于外延式擴(kuò)張。從公司募集資金投向、主業(yè)擴(kuò)張計(jì)劃來看，公司未來3年成長(zhǎng)性較為明確。

　　控股股東明確承諾未來逐步注入資產(chǎn)是公司的最大亮點(diǎn)：在露天煤業(yè)上市后將持有白音華煤電公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給露天煤業(yè)；在露天煤業(yè)上市后可通過轉(zhuǎn)讓、入股等方式將鋁電優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入露天煤業(yè)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市。據(jù)此，我們非常看好公司中長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　出于謹(jǐn)慎原則，預(yù)計(jì)公司2007~2009年EPS分別為：0.759元、0.869元、1.154元。

　　大同煤業(yè)：持有

　　作為解決“債轉(zhuǎn)股”和“采礦權(quán)轉(zhuǎn)增國(guó)家資本金”問題的第一家試點(diǎn)企業(yè)，公司存在較大的交易性機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

　　目前，公司存量資產(chǎn)的價(jià)值已經(jīng)得到充分反映，公司作為負(fù)擔(dān)較重的同煤集團(tuán)下屬控股子公司，其公司治理等仍舊是制約其估值提升的重要因素。

　　預(yù)計(jì)公司2007~2008年EPS分別為：0.678元、0.911元。

　　兗州煤業(yè)：持有

　　預(yù)期2007年在產(chǎn)能恢復(fù)性增長(zhǎng)、外延式擴(kuò)張方面將有新的起色。

　　中國(guó)對(duì)日煤炭出口價(jià)格上漲將對(duì)公司煤炭出口構(gòu)成利好。受需求拉動(dòng)以及山西省成本推動(dòng)型煤炭?jī)r(jià)格上漲所影響，公司煤炭?jī)r(jià)格也將上漲，公司因此受益。

　　公司除“濟(jì)三礦”之外的5個(gè)煤礦采礦權(quán)租賃期限將在2007年到期，公司將可能因此支付巨額采礦權(quán)價(jià)款。但這對(duì)公司不會(huì)構(gòu)成長(zhǎng)期負(fù)面影響。

　　2006年8月，公司董事會(huì)審議了收購(gòu)兗礦山西能化有限公司98%股權(quán)的議案。公司擬收購(gòu)的山西能化擁有2個(gè)子公司，分別具備120萬噸/年煤炭和10萬噸/年甲醇的產(chǎn)能，目前均處于建設(shè)期。此舉，將邁開集團(tuán)向公司注入資產(chǎn)的步伐，從而促使公司獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

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