光大證券 張美云

　　　-青霉素工業鹽高價難以維持：9、10兩個月份，出口量環比下降40-50%，出口價格基本穩定，但是目前12$/BOU,買方持觀望態度比較明顯，我們青霉素工業鹽的價格維持在高位的時間相對有限，預計全年平均成交價格在12$/BOU附近。1-10月青霉素工業鹽價格同比上漲88%，盡管價格已經有下降趨勢，但是這個價格對企業的利潤還是比較好，我們對華北制藥依然保持增持的評級。

　　-VC下跌空間有限：VC連續2個月出口價格下降，出口數量也在下降，10月份的平均出口價格為5.1美元/千克，環比下降11%；從目前報價看，11月份已經穩定。我們認為，VC已經止跌企穩，繼續下降的空間有限。

　　-VE繼續上漲的動能不足：11月份的報價繼續上漲18%，已經到達100元/千克；10月份出口價格環比上漲9.4%，同比上漲12%，但是出口數量環比下降12%，同比下降17.6%；1-10月份出口數量同比上漲4.2%，我們認為，內銷價格漲勢兇猛，但是外銷價格漲幅相對緩和，在11月中旬的原料藥交易會上買方的態度表現比較謹慎，我們認為VE繼續上漲的動力已經比較有限。對浙江醫藥和新合成，由于價格已經反映了預期，我們給予中性的評級。

　　-VA上漲趨勢形成：上半年，VA的價格表現還是趨勢向下，7-10月份VA的價格表現還是比較平穩，11月初和末，VA的報價有了2次的跳躍，月初提10%，月末提14%。在各維生素漲完后，VA也體現了快速上漲的趨勢，VA作為飼料添加劑的重要組成成分，我們預計VA也將有1-2個月的漲勢。VA漲價對新和成的影響還需要看漲價維持的時間和幅度，目前的漲價只是對前期價格過低的修正，我們暫不評級。

　　-地塞米松價格趨穩：地塞米松，從年初開始漲價，1年以來一直表現慢慢漲，到了12月份，價格略微有些上升，比9月份最高9500元/千克上升了5.7%；出口價格看，平均出口價格10月份比9月份下降6%。

　　今年平均出口價格比去年同期上漲45.7%，去年地塞米松的價格基本處于微利狀態，今年由于化學原材料價格上漲，預計成本上漲10-20%，由于激素類產品市場相對穩定，我們認為地塞米松的價格在未來的2-3個月內，波動幅度不會大，而且有可能保持小幅上漲。我們對天藥股份2008年的贏利預測為0.23-0.25元，目前的股價為08年45倍的市盈率，維持中性評級。

　　根據海關出口統計，10月份的出口價格環比下降2%，下降并不顯著，但是最近2個月的出口數量卻有顯著的下降，連續2個月月出口量為下降40-50%，我們認為這并不是季節性的原因，而是價格偏高，購買力下降的引起。在11月13-15日的深圳原料藥秋季交易會上，青霉素工業鹽的成交價格在12$/BOU，但訂單卻不多，基本體現了大多數買家等待的心理。我們預計12月份，青霉素工業鹽出口價格將在12$/BOU附近徘徊。全年平均成交價格12$/BOU左右。

　　華北制藥(600812)：公司主營業務收入結構中，青霉素工業鹽12%、半合抗占17%、頭孢占10%，預計今年青霉素工業鹽的漲價給公司帶來青霉素工業鹽收入同比增長80%，利潤增加60%。預計2007年公司每股收益0.09~0.10元。公司有3個產品進入農村用藥目錄，預計明年的業績增長帶來較好的預期，同時公司培養基型白蛋白的項目有很好的預期，盡管青霉素價格有下行的趨勢，我們還是給予增持的投資評級。

　　維生素C：繼續下跌空間有限VC價量下降，價格企穩，預計12月份平均出口價格維持在5美元/千克。

　　表3：VC的近期價格變化

　　VC 10月份出口價格比9月份下降11%，1-10月份平均價格已經下降到5美元以下，僅為4.5美元/千克，1-10月份的出口數量相對去年差異非常小，僅為1%，從出口數量和出口價格的同比下降趨勢，VC的價格在12月份預計還有下降。11月27日的報價格60元/千克(企業標準)，與11月初的報價一致，但是比10月初的報價68-70元/千克的價格下降了14-15%。

　　我們預計今年企業的生產成本從3-3.2美元/千克提高到了3.8-4美元/千克，5美元/千克是合理的價格點，企業有合理的利潤空間，但不至于引起新企業進入。我們預計12月份的價格將保持在目前這種水平，再下降的空間已經不大。

　　VE10月份的出口數量比去年同期下降17.6%，環比下降12%，價格同比上漲12%，環比上漲9.4%。10月份的出口數量是5月份以來下降幅度比較大的一次。1-10月份的VE出口數量中，80%為飼料級(50%)的，還是以低端產品為主。由于VE的規格比較多，是2004-2006年分別為2.8萬噸、2.5萬噸、2.8萬噸，預計全年的出口量為2.8萬噸左右。

　　分析1-10月份的出口量，紹興地區出口量占了全國出口數量的90%，出口金額占了出口數量的83%，紹興地區的平均出口價格5.5美元/千克。

　　我們現在還很難下結論，VE的漲價的持續時間，但是我們認為，價格的上升將一定程度上抑制出口量。我們預計11月份的出口數量還將下降。

　　從11月13-15日的原料藥的交易會上的信息，VE的報價為飼料級(50%)80元/千克，而且買方態度比較謹慎，因此我們對VE的價格走勢相對保守。

　　我們預計1-12月份的出口平均成交價格與去年全年持平為5.6美元/千克左右。

　　目前國內的內銷價格節節攀升，有預測國內的內銷價格可能突破100元/千克(飼料級)，我們認為，國內的價格的上漲主要與飼料業的需求有關，預計春節前，國內VE的價格還將維持在高位，但是由于今年豬的總量有所下降，飼料的需求后勁相對不足。

　　生產VE的企業主要有浙江醫藥(600216)與新和成(002001)，由于VE對浙江醫藥的收入貢獻30%以上，對新合成的貢獻37%以上，提價主要從10月份開始，對2007年的業績影響不不明顯，主要是對2008年的影響，由于目前兩家企業的

　　維生素A：體現上漲趨勢

　　11月份VA價格快速上漲，預計漲勢將維持1-2個月。

　　維生素A，1-9月份出口數量和價格，表現比較平靜，與其他維生素的漲價趨勢不同，今年基本沒有太多的變化。9月份的出口數量有50%以上的同比增長，出口價格卻同比下降29%。

　　但是從內銷價格的變化上看，11月份開始提價，而且連續提價，在短短的2周內提價幅度分別達到10%、14%，我們預計成本上升幅度20%。因此我們認為，VA的漲價還是以成本推動為主。作為飼料添加劑，漲勢可能比較猛但是持續的時間可能相對短。

　　VA的生產企業主要有新和成，新合成VA收入占了總收入的23%(2006)，VA的漲價在11月末發生，目前價格的恢復只是對過去過低價格的修復，對明年業績的影響還要看持續的時間，因此我們暫不做預測。

　　地塞米松1-10月份出口價格，914美元/千克，同比增長23.6%，出口數量17.8噸，同比下降-3.0%；10月份，地塞米松的出口價格環比下降6.3%，出口數量環比下降46.8%，出口數量同比下降49.6%。我們認為，地塞米松市場需求比較穩定，我們預計12月份的價格將保持平穩，不會有大幅度的波動。

　　1-10月份，天津地區出口數量8.9噸，金額792萬美元，臺州地區出口7.2噸，金額為674萬美元，天津：臺州=50%：40%。

　　對天藥股份(600488)，我們預測2008年的每股收益0.23-0.25元，我們維持中性的投資評級。