國金證券 張帥

　　投資要點

　　對國內風電整機企業盈利能力的判斷目前存在諸多誤解，一是將境外大廠的毛利率等同于國內的毛利率；二是以歷史毛利率和起步期的毛利率測算未來毛利率；

　　我們認為，對國內風電整機龍頭企業，規模化生產之后30%左右的毛利率是合理的，主要基于以下理由；

　　國際大廠，以Vestas為例，其毛利率已經從2005年的2.34%提高到了2007年三季度的15.39%，公司預計2008可以達到18%；

　　國內關鍵部件制造成本顯著低于國外大廠，我們詳細分析了各部件的價差，認為規模化后國內整機制造成本較國外大廠低15.4%～20%；

　　國內企業尚處于發展初期，技術引進的費用或許可費用以及早期各項投入數額巨大，這在產品成規模之后將被有效分攤；另外，

　　目前的整機廠中我們看好金風科技和東汽，主要基于兩大選擇思路：行業屬性比較和企業經營要素比較；

　　通過分析風電行業的內在運行規律和全球風電市場的發展趨勢，我們總結了理解整機行業的三個行業屬性關鍵詞：需求旺盛、高運行風險、并購是行業內在的需求，基于此，我們選擇金風、東汽和華銳；

　　整機廠經營的關鍵要素我們認為有三個：持續研發帶來的成本降低、并購帶來的規模擴張和超前的市場意識，金風和東汽符合這一標準。

　　綜合以上分析，我們認為整機廠未來的盈利能力被低估，建議關注有望成為行業龍頭的金風科技和東汽(東方電機600875.sh)；零部件環節我們看好齒輪箱、直驅電機和葉片，公司方面建議關注南高齒(中國高速傳動0658.hk)、重齒、中航惠騰、上玻院(ST棱光600629.sh)。