國金證券 劉江嘯

　　投資要點

　　未來國內GDP保持穩定快速增長將導致對電力的需求持續旺盛，從而奠定發電設備制造業持續繁榮的基礎。

　　電力建設必須適度超前才能形成對經濟發展的保障作用，短期內即使電力供需達到平衡，也不能對電力建設掉以輕心，“十五”期間電荒教訓值得長期記取。

　　2000年以后，國內經濟進入重工業化發展階段，用電結構持續“重型化”：工業用電量占到全社會用電量的75%，近三年來平均增速達到15%以上且有加速跡象，帶動全社會對電力的整體需求呈現爆發式增長態勢。

　　重工業化階段國內電力需求彈性充足，預計“

十一五”期間平均電力需求彈性在1.1以上，全社會電力消費增速將至少保持在11%，帶動電力電源建設持續旺盛，形成對發電設備的強勁需求。

　　我們預計，“十一五”末年(2010年)國內電力總裝機容量將達到9.5億千瓦，2015年末或將達到13億千瓦，遠期2020年末或將達到15-17億千瓦左右。

　　在總裝機容量持續增長的過程中，大型火電站將依舊是國內主要電源，在以大容量、高參數機組建設大型、超大型火電站以保障電力供應的同時，大力發展水電、風電、核電，改善對煤電依賴過重的不良電源結構成為今后電力建設的重點。繁重的電力建設規劃為具備強大研發能力的主力發電設備制造廠家提供長線發展機遇。

　　總體上我們預計“十一五”末期國內火電總裝機容量將達到7.14億千瓦，遠期2020年或將達到12億千瓦以上。

　　“十一五”、“十二五”期間國內大型水電基地的建設將如火如荼：根據水電建設規劃，2010年國內大中型水電裝機容量將達到1.5億千瓦，遠期2020年大中型水電裝機或將超過2.5億千瓦；與此同時，國內小水電建設亦將進入高潮，我們預計2010年小水電裝機將達到7000萬千瓦，遠期2020年小水電裝機或將接近1億千瓦；總體上，2020年常規水電總裝機達到3.5億千瓦左右，水電資源開發成熟度達到80%。

　　我們認為國內風電已經呈現出爆發式增長局面，風電總裝機容量將大大超出原先的規劃預期：在鼓勵政策落實到位的情況下，2010年國內風電裝機容量將達到1300萬千瓦，遠期2020年將全面突破原先4000萬千瓦規劃，樂觀估計屆時風電總裝機容量將達到1.2億千瓦。

　　按照核電發展規劃，2010年國內核電裝機容量將達到1200萬千瓦，2020年將達到4000萬千瓦，但我們預計未來國內核電建設將極有可能超出規劃預期。發電設備制造行業中，業已形成的上海電氣、東方電氣、哈電集團三大主力廠商寡頭壟斷格局今后將持續并得到進一步加強，其理由是：

　　投建大容量高參數火電機組、大容量水電機組、核電機組導致發電設備訂單自然向三大主力廠匯集，行業集中度自然提高。

　　強大研發能力、投資能力和業已、即將形成的高端火電、大水電、風電、核電、光伏發電設備制造能力保障企業高負荷度生產。

　　需要關注的是國外廠商對國內二線發電設備制造廠商的收購兼并：利用國內優秀產業工人、加工能力、

匯率優勢和市場需求壯大自身實力，搶奪中國國內、印度、東南亞市場，延緩由于西方發達國家發電設備需求疲軟帶來的自身衰退；由此將對國內發電設備制造行業競爭格局產生重大影響；其中值得重點關注的是ALSTOM天津水電基地的發展以及被收購后武漢鍋爐(武鍋B 200770.sz)今后的發展。

　　鑒于未來國內發電設備制造業較為明確的穩定發展預期，我們給予該行業增持的投資評級。

　　由于發電設備制造行業發展態勢對具備強大研發制造能力的三大動力集團日趨有利，我們強烈看好三大集團未來的發展，業已形成的三大集團占據世界發電設備制造第一陣營的局面將會由于中國經濟快速發展形成的穩定的對發電設備的需求而得到延續。

　　在三大動力集團強者恒強的狀態下，借助整體上市、回歸A股市場以充分利用資本市場資源發展壯大自身實力已經成為主力廠商的不二選擇，由此我們預計，在完成整體上市和回歸之后，由于自身的發展和市場的驅動，三大動力集團經營業績將會有優異表現，從而，我們強烈看好尚未回歸的哈動力(1133.HK)、正在回歸的上海電氣(2727.HK)以及A股平臺上電股份(600627.sh)、整體上市的東方電機(600875.sh、1072.HK)。

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