國(guó)金證券 李孟滔

　　投資要點(diǎn)

　　近期汽車(chē)股經(jīng)歷了深幅調(diào)整，關(guān)于汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的聲音再起、汽車(chē)降價(jià)頻繁發(fā)生、油價(jià)高位運(yùn)行也讓投資者對(duì)汽車(chē)消費(fèi)的需求產(chǎn)生擔(dān)心，這些因素是否會(huì)影響需求和企業(yè)的盈利能力？只有回答這一問(wèn)題，才能解決市場(chǎng)對(duì)汽車(chē)股的恐慌情緒，我們的報(bào)告對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行了量化分析：

　　根據(jù)我們對(duì)國(guó)內(nèi)納入汽協(xié)統(tǒng)計(jì)范圍的48家乘用車(chē)企業(yè)的統(tǒng)計(jì)，07年國(guó)內(nèi)乘用車(chē)產(chǎn)能為971萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率為65.1%，較06年最低點(diǎn)回升2個(gè)百分點(diǎn)，按照目前在建產(chǎn)能計(jì)算，2010年產(chǎn)能還將增長(zhǎng)24.3%。但如果乘用車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量按我們預(yù)期13.6%的速度增長(zhǎng)，則2010年行業(yè)產(chǎn)能利用率將回升至80.8%，產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)象只是暫時(shí)的，國(guó)內(nèi)需求足以消化目前過(guò)剩的產(chǎn)能

　　但我們發(fā)現(xiàn)07年自主品牌乘用車(chē)行業(yè)的產(chǎn)能利用率僅為43.6%，2010年以前還將擴(kuò)容24.3%，到2010年自主品牌企業(yè)需要占據(jù)40%的市場(chǎng)份額才能實(shí)現(xiàn)70%的產(chǎn)能利用率，我們不看好中低檔自主品牌乘用車(chē)市場(chǎng)；

　　07年以來(lái)國(guó)產(chǎn)乘用車(chē)價(jià)格指數(shù)下降4.5%，但重點(diǎn)汽車(chē)企業(yè)集團(tuán)的毛利率卻比同期上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)72%，降價(jià)并沒(méi)有造成企業(yè)利潤(rùn)率下降，我們認(rèn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、更為保守的會(huì)計(jì)政策和大量新產(chǎn)品的推出是企業(yè)盈利能力不受降價(jià)影響的主要原因；

　　根據(jù)我們對(duì)過(guò)去58個(gè)月的

汽車(chē)銷(xiāo)量與油價(jià)的回歸統(tǒng)計(jì)分析，我們發(fā)現(xiàn)06年以后乘用車(chē)銷(xiāo)量與油價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)性，這與家用轎車(chē)需求上升有關(guān)，油價(jià)的上升對(duì)排量在1.0-1.6升之間的轎車(chē)影響最為明顯，但按照08年

汽油價(jià)格上漲3%計(jì)算，此區(qū)間轎車(chē)需求會(huì)下降0.24個(gè)百分點(diǎn)，其影響有限；

　　根據(jù)量化分析結(jié)果，我們得出的結(jié)論是中低檔乘用車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、自主品牌企業(yè)面臨盈利下降的風(fēng)險(xiǎn)，而以中高檔產(chǎn)品為主的合資企業(yè)受影響較小，我們投資轎車(chē)行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)就是以合資企業(yè)為主；

　　對(duì)于08年投資策略，我們提出以下三點(diǎn)建議：

　　轎車(chē)行業(yè)投資有三個(gè)主題選擇：1)長(zhǎng)安汽車(chē)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)；2)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、適合長(zhǎng)期投資的上海汽車(chē)；3)一汽集團(tuán)整體上市。我們建議首選長(zhǎng)安汽車(chē)；

　　商用車(chē)投資我們認(rèn)為行業(yè)前景判斷是關(guān)鍵，選股策略采用“估值孰低”原則，我們傾向于重卡首選中國(guó)重汽，客車(chē)首選金龍汽車(chē)；

　　我們建議以組合方式投資汽車(chē)二級(jí)零部件配套企業(yè)，這些公司多以中小盤(pán)股為主，以組合方式投資可解決流動(dòng)性較差的問(wèn)題，分享中國(guó)汽車(chē)零部件行業(yè)的高成長(zhǎng)性；

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