中金公司 羅曉春

　　要點:

　　08年市場更應注重工程機械公司估值的差異化。工程機械是07年機械行業增長最快的子行業，增長率為44%。主要動力來自固定資產投資和信貸增速的“雙高”。展望08年，工程機械行業仍將保持較快的發展速度，但是增速將有所放緩。主要原因是固定資產投資和信貸增速將有可能略有放緩。我們認為，08年市場更應注重工程機械公司估值的差異化。按照市場成長空間和市場的穩定性兩個標準衡量，工程機械各主要產品理應享受的估值水平從高到低依次為：叉車、挖掘機、混凝土機械、起重機、裝載機。

　　細分產品下的不同估值。叉車行業市場空間巨大，同時受宏觀因素的影響最小。尤其是當固定資產投資和信貸政策等宏觀政策存在較大不確定情況下，叉車行業的防御特征更應獲得市場重視。所以叉車企業理應享受工程機械行業中最高的估值水平。挖掘機同樣具有廣闊的市場空間，同時內資企業具有替代外資品牌的空間；但是其市場的穩定性要差于叉車，較易受到宏觀經濟的影響，所以估值應略低于叉車。由于與水泥產量相比我國混凝土泵車保有量偏低，所以混凝土機械仍有較好的長期發展前景，但是混凝土機械受信貸政策和固定資產投資的短期沖擊較大，同時混凝土機械市場規模小于挖掘機且國內的市場集中度已經很高，所以混凝土機械的估值應低于挖掘機。起重機械和裝載機在我國已經發展較為成熟。起重機的市場前景略好于裝載機，主要是起重機械大型化重型化的趨勢明顯。裝載機主要關注更新需求。

　　08年集裝箱價格和毛利率有望回升。07年3季度開始集裝箱行業出現量增價降的反常趨勢，主要是因為中集集團為了壓制競爭對手主動降低了銷售價格。由于08年沒有大規模新增產能釋放和鋼價的上漲有助于集裝箱提價，我們認為08年干箱的價格和毛利率水平都會有適度的提升。但是由于4季度和1季度是集裝箱的傳統淡季，我們認為集裝箱制造企業干箱業務的盈利能力在08年1季度末以前不會有大幅度的變化。

　　08年港口集裝箱起重機市場有可能放緩。根據World Cargo News的統計數據，全球港口集裝箱起重機市場已出現放緩跡象。對于振華港機，應重點關注其提高產品附加值和新產品線的發展能否抵消集裝箱起重機市場的放緩。

　　紡織和縫制設備重點關注下游設備升級的步伐。紡織和縫制機械目前主要面臨的問題是：受07年紡織品出口退稅下調等政策性因數影響，07年下半年下游紡織服裝行業采購新設備較為謹慎。但是長期看，下游紡織服裝行業產業升級對中高端設備產生巨大需求這一基本支撐沒有改變。應重點跟蹤08年1季度左右市場是否能夠消化政策面影響，出現好轉。

　　08年重點關注造船業的行業整合情況。由于船位緊張以及原材料價格的上漲，08年船價有望維持在高位。新簽訂單量很可能從07年高點有所回落。綜合來看，我們認為市場對造船企業未來的業績已經有了充分樂觀的估計。即使考慮到未來造船企業盈利增長的可靠性，我們認為造船企業股價表現超過市場平均值的可能性不大。造船企業主要的投資機會將來自于中船集團對旗下資產的整合。

　　投資建議。08年我們重點看好工程機械行業中的安徽合力、柳工、山河智能。中集集團07年4季度和08年1季度業績都將處于階段性底部；2季度隨著干箱市場進入傳統旺季，公司的業績將好轉；從長期看，我們看好中聯重科和三一重工混凝土設備的增長潛力，但是考慮到這兩家公司的估值彈性較大，目前處于歷史估值區間的高位。我們認為在08年國家信貸和固定資產投資政策具有一定不確定性的前提下，我們暫時維持“中性”的投資評級，重點觀察08年1月的訂單情況；振華港機的投資機會主要來自于事件驅動，例如重大合同公告等；中捷股份和經緯紡機建議觀察08年1季度左右下游市場能否消化紡織品退稅下調等不利因素的影響；廣船國際，建議重點關注中船集團的資產整合計劃。