平安證券 聶秀欣

　　投資要點(diǎn)

　　生產(chǎn)：9月，全球生產(chǎn)粗鋼1.1億噸，同比增長7.0%，日均產(chǎn)量366.7萬噸，是今年日均產(chǎn)量次小的月份；中國粗鋼產(chǎn)量4153萬噸，同比增長14.8%，日均產(chǎn)量134.0萬噸，較上月減少0.1萬噸。1～9月，我國粗鋼產(chǎn)量占全球粗鋼產(chǎn)量的比重提高至37%。

　　消費(fèi)：1～9月，國內(nèi)粗鋼表觀消費(fèi)3.17億噸，同比增長10.79%，當(dāng)月粗鋼產(chǎn)量累計(jì)增速17.69%，由于鋼材出口的大幅減少，9月份鋼材增量的65%都在國內(nèi)消化，鋼消費(fèi)增速和生產(chǎn)增速之間的差距繼續(xù)縮小。

　　價(jià)格：10月，鋼材價(jià)格同比仍有較大漲幅，但由于出口減少，國內(nèi)資源壓力增大，鋼材價(jià)格和9月份相比有小幅下滑，總體來看，鋼價(jià)仍在高位運(yùn)行。

　　盈利能力：鋼鐵行業(yè)的盈利增長呈放緩趨勢，前三季度鋼鐵行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增長37.7%，凈利潤同比增長41.0%，增長速度較中期的39.8%、83.5%均有下滑。三季度盡管鋼材價(jià)格上漲6.19%，鐵礦石、運(yùn)費(fèi)等成本的上漲仍然侵蝕了部分行業(yè)利潤前三季度毛利率水平14.33%，較中期下滑0.65個(gè)百分點(diǎn)。

　　基金持股變化：三季度末，基金公司對鋼鐵行業(yè)上市公司股票有較大幅度的增持，基金公司持有鋼鐵股市值合計(jì)達(dá)912億元，較二季度增長167.3%；基金公司持有的鋼鐵股占基金凈值總額的比例從2季度末的2.6%提升到3.9%；持有鋼鐵股的基金數(shù)從二季度末的123家增加到202家。

　　投資熱點(diǎn)：目前鋼鐵行業(yè)處于敏感時(shí)期，一方面，原材料成本因素上漲已經(jīng)對公司的盈利產(chǎn)生影響，市場對明年鐵礦石談判價(jià)格繼續(xù)上漲表示出擔(dān)憂；另一方面，節(jié)能減排要求及國際貿(mào)易摩擦壓力導(dǎo)致行業(yè)出口政策壓力依舊存在。在目前的市場情況下，成本敏感性不強(qiáng)的公司應(yīng)該成為行業(yè)投資的首選。太鋼不銹、寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份、攀鋼鋼釩、華菱管線、新興鑄管等公司的業(yè)績受成本變化影響不大，在未來預(yù)期成本高位運(yùn)行的情況下，投資相對安全。我們繼續(xù)密切關(guān)注原材料價(jià)格變化情況，維持對行業(yè)的“推薦”評級。

　　一、生產(chǎn)：產(chǎn)量略有反彈

　　2007年9月，全球生產(chǎn)粗鋼1.1億噸，同比增長7.0%，日均產(chǎn)量366.7萬噸，是今年日均產(chǎn)量次小的月份，較上月增加18.1萬噸，除中國因素外，歐洲產(chǎn)量釋放較快，當(dāng)月產(chǎn)量1753萬噸，同比增長21.8%；中國粗鋼產(chǎn)量4153萬噸，同比增長14.8%，日均產(chǎn)量134.0萬噸，較上月減少0.1萬噸。1～9月，我國粗鋼產(chǎn)量占全球粗鋼產(chǎn)量的比重提高至37%。

　　9月，我國生產(chǎn)鋼材4859萬噸，同比增長19.9%，1～9月，鋼材產(chǎn)量4.18億噸，同比增長24.0%。

　　二、消費(fèi)：對國際市場依賴有所減輕

　　2007年9月，鋼材出口數(shù)量大幅減少，我國出口鋼材444萬噸，比上月減少94萬噸，同比增長9.09%，進(jìn)口鋼材143萬噸，同比減少9.49%，凈進(jìn)口301萬噸，是今年以來凈進(jìn)口次低的1個(gè)月。當(dāng)月鋼材出口占產(chǎn)量的比例為9.14%，已經(jīng)降到鋼鐵行業(yè)協(xié)會認(rèn)為的合理水平。

　　值得注意的是，在國內(nèi)鋼材價(jià)格日益上漲的背景下，進(jìn)口鋼材均價(jià)卻在8、9月份呈下滑態(tài)勢，9月進(jìn)口鋼材平均價(jià)格為1222美元/噸，環(huán)比下降2.2%；出口鋼材價(jià)格仍繼續(xù)上漲，9月份出口鋼材平均價(jià)格為761.4萬噸，同比上漲3.7%。鋼材進(jìn)出口鋼材價(jià)差由4月份最高的570美元/噸降到9月份的461美元/噸，造成價(jià)差回落的原因一方面是由于鋼材4次出臺出口抑制政策，間接提高了鋼材出口價(jià)格，另一方面，隨著我國生產(chǎn)鋼材附加值的提高，進(jìn)口替代的產(chǎn)品越來越多，導(dǎo)致進(jìn)口鋼材價(jià)格的降低。

　　9月，我國鋼坯進(jìn)出口和8月水平相當(dāng)，出口鋼坯35萬噸，同比減少67.23%，進(jìn)口鋼坯2萬噸，同比減少32.03%，鋼坯凈出口33萬噸。

　　1～9月，國內(nèi)粗鋼表觀消費(fèi)3.17億噸，同比增長10.79%，當(dāng)月粗鋼產(chǎn)量累計(jì)增速17.69%，由于鋼材出口的大幅減少，9月份鋼材增量的65%都在國內(nèi)消化，鋼材消費(fèi)增速和生產(chǎn)增速之間的差距繼續(xù)縮小。

　　三、價(jià)格：維持高位運(yùn)行

　　10月，鋼材價(jià)格同比仍有較大漲幅，但由于出口減少，國內(nèi)資源壓力增大，鋼材價(jià)格和9月份相比有小幅下滑，總體來看，鋼價(jià)仍在高位運(yùn)行。6.5mm線材價(jià)格3876元/噸，同比上漲24.15%，環(huán)比下跌1.4%；12mm螺紋鋼價(jià)格4002元/噸，同比上漲29.59%，環(huán)比下降0.5%；1mm冷軋板價(jià)格5103元/噸，同比上漲5.61%，環(huán)比下降1.47%，；3mm熱軋板價(jià)格4346元/噸，同比上漲7.62%，環(huán)比下降0.34%；8mm中板價(jià)格5103元/噸，同比上漲25.26%，環(huán)比下降1.85%。我們9月的月報(bào)中論述了本輪鋼價(jià)上漲是成本推動型的價(jià)格上漲，盡管部分鋼材價(jià)格已經(jīng)處于歷史高點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)后市鋼價(jià)將繼續(xù)高位運(yùn)行。

　　四、盈利能力：三季報(bào)顯示鋼鐵盈利增長呈放緩趨勢

　　根據(jù)鋼鐵上市公司的三季報(bào)，鋼鐵行業(yè)的盈利增長呈放緩趨勢，前三季度鋼鐵行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增長37.7%，凈利潤同比增長41.0%，增長速度較中期的39.8%、83.5%均有下滑。

　　單個(gè)季度來看，三季度的盈利情況出現(xiàn)波動，行業(yè)上市公司主營收入2470.2億元，同比上漲39.1%，環(huán)比二季度也上漲7.3%，而凈利潤121.6億元，同比下降8.6%，環(huán)比二季度也下降26.9%。

　　三季度盡管鋼材價(jià)格上漲6.19%，鐵礦石、運(yùn)費(fèi)等成本的上漲仍然侵蝕了部分行業(yè)利潤前三季度毛利率水平14.33%，較中期下滑0.65個(gè)百分點(diǎn)，成本上漲因素已經(jīng)成為鋼鐵行業(yè)短期發(fā)展方向的關(guān)鍵因素。

　　五、基金持股：三季度基金加倉鋼鐵股

　　根據(jù)基金三季報(bào)，和二季度相比，基金公司對鋼鐵行業(yè)上市公司股票有較大幅度的增持，三季度末，基金公司持有鋼鐵股市值合計(jì)達(dá)912億元，較二季度增長167.3%；基金公司持有的鋼鐵股占基金凈值總額的比例從2季度末的2.6%提升到3.9%；持有鋼鐵股的基金數(shù)從二季度末的123家增加到202家。

　　基金三季度新進(jìn)的鋼鐵股包括：酒鋼宏興、韶鋼松山、西寧特鋼、馬鋼股份、南鋼股份、承德釩鈦、八一鋼鐵、萊鋼股份。持有該股基金數(shù)減少的股票包括：太鋼不銹、新興鑄管。

　　三季度，鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)超越大盤，證監(jiān)會黑色金屬行業(yè)指數(shù)上漲67.6%，超越上證指數(shù)45.3%的漲幅。3季度23只鋼鐵股走勢超越大盤，其中漲幅最大的前5只股票分別是：酒鋼宏興、八一鋼鐵、承德釩鈦、唐鋼股份、馬鋼股份。

　　共有8家公司發(fā)布了業(yè)績預(yù)增或扭虧公告，沒有鋼鐵公司發(fā)布業(yè)績預(yù)虧公告，可以預(yù)計(jì)07年鋼鐵行業(yè)仍能實(shí)現(xiàn)適度的業(yè)績增長，預(yù)計(jì)增幅在30%左右。

　　六、行業(yè)投資熱點(diǎn)：對成本上漲敏感性弱的公司

　　我們在上月的月報(bào)中分析得出，本輪鋼材價(jià)格上漲和04年鋼價(jià)上漲的本質(zhì)不同是價(jià)格推動機(jī)制不同，04年是投機(jī)因素推動的價(jià)格上漲，而目前是成本上漲引發(fā)的價(jià)格上漲。在原材料價(jià)格上漲的背景下，在08年度鐵礦石談判仍將以上漲為結(jié)果的預(yù)期下，成本因素成為現(xiàn)階段鋼鐵行業(yè)的發(fā)展的關(guān)鍵因素。

　　今年以來，占煉鋼成本50%以上的鐵礦石、焦炭、鐵合金、廢鋼等原材料價(jià)格漲勢明顯，已經(jīng)對鋼鐵企業(yè)造成成本壓力。1～9月份，國內(nèi)鐵精粉現(xiàn)貨市場價(jià)格同比上漲46.4%，焦炭價(jià)格同比上漲19.5%，鐵合金價(jià)格上漲37.8%、廢鋼價(jià)格上漲15.1%。鋼鐵公司的三季度報(bào)已經(jīng)顯現(xiàn)成本的上漲已經(jīng)對鋼鐵行業(yè)的盈利能力造成影響。

　　目前鋼鐵行業(yè)處于敏感時(shí)期，一方面，原材料成本因素上漲已經(jīng)對公司的盈利產(chǎn)生影響，而一年一度的鐵礦石談判在即，市場對鐵礦石談判價(jià)格繼續(xù)上漲表示出擔(dān)憂；另一方面，節(jié)能減排要求及國際貿(mào)易摩擦壓力導(dǎo)致行業(yè)出口政策壓力依舊存在。在目前的市場情況下，成本敏感性不強(qiáng)的公司應(yīng)該成為投資的首選。從下圖表可以看出，太鋼不銹、寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份、攀鋼鋼釩、華菱管線、新興鑄管等公司的業(yè)績受成本變化影響不大，在未來預(yù)期成本高位運(yùn)行的情況下，投資相對安全。

　　經(jīng)過近期的市場振蕩，鋼鐵行業(yè)的市盈率排名發(fā)生較大變化，武鋼股份、太鋼不銹、馬鋼股份、寶鋼股份處于估值較低的水平。我們繼續(xù)密切關(guān)注原材料價(jià)格變化情況，維持對行業(yè)的“推薦”評級。