天相投顧 康志毅

　　電信業務1～10月份累計實現收入6,056.8億元，同比增長13%，其中10月份實現667.1億元，同比增長18.8%，保持了今年以來的高位，創下單月歷史新高，總體趨勢在波動中仍然保持著上升跡象。

　　1～10月份，累計完成電信固定資產投資1,684億元，同比增加6.2%，其中10月份投資額155.3億元，環比下降了25.3%。從單月的增長情況看，保持了階梯型的增長態勢，7～9月份環比均有上升，我們預計全年的固定資產投資增速將會在8%左右。

　　1～10月份，移 動用戶增加7,037萬戶，同比增加26.6%，繼續保持著增長勢頭，其中10月份凈增移 動用戶813.2萬戶，同比增加了38.6%，達到今年高點，繼續保持著高增長勢頭，預計移 動電話用戶有望維持較高的增長速度。

　　中國聯通(600050)11月跌幅10.9%，中國聯通走勢強于大盤，從價值投資角度看，距離目標價很近，但考慮到未來重組預期，實力較弱的聯通必將得到增強，以及中移 動的回歸必將帶動通信板塊整體的估值水平，我們重申對中國聯通的“增持”評級。

　　以中興通訊(000063)為代表的系統設備商，11月份表現強于大盤，中興通訊股價雖然下跌了3.3%，但比同期大盤16.2%的下跌幅度仍然高出12.9個百分點，主要原因在于公司業績對股價有著較好的支撐，海外業務推動著公司成長，收入規模逐漸擴大，再綜合國內業務的發展和公司3季報的情況，預計07-09年EPS1.30元、1.86元、2.35元，由于公司股價前期調整較大，我們將投資評級由“增持”上調至“買入”。..我們認為作為行業龍頭，亨通光電的現價仍有空間上漲。公司切入預制棒領域，有助于提高公司的競爭優勢，延伸產業鏈、降低成本。公司同時擬參股國都證券，使公司能夠享受到證券業的快速發展，預計公司07-09年每股收益分別為0.53元、0.76元、0.86元，維持“增持”評級。

　　中天科技作為特種線纜的龍頭企業，目前在通信、電網、石油等多個領域開展特種線纜業務，多種產品已居行業首位，同時公司有效的控制了費用，規模效應也進一步的體現，我們預計公司07-09年的每股收益分別為0.32元、0.46元、0.53元，維持“增持”評級。

　　1. 07年通信行業1~10月運行情況

　　1.1電信業務收入電信業務

　　1～10月份累計實現收入6,056.8億元，同比增長13%，其中10月份實現667.1億元，同比增長18.8%，保持了今年以來的高位，創下單月歷史新高，總體趨勢在波動中仍然保持著上升跡象。

　　1.2電信固定資產投資

　　1～10月份，累計完成電信固定資產投資1,684億元，同比增加6.2%，其中10月份投資額155.3億元，環比下降了25.3%。從3月份開始，有振蕩下降的趨勢，主要是因為季節性的因素，年初往往是投資增加較快的一個時期。從單月的增長情況看，保持了階梯型的增長態勢，7～9月份環比均有上升。我們預計全年的固定資產投資增速將會在8%左右。

　　1.3移 動通信基站設備

　　今年1～10月份，移 動通信基站設備增加較快，得益于TD的建設和2G網絡的擴容，數據顯示，共新增基站設備1,215.58萬信道，同比增長75.9%，繼續保持了自七月份以來的高速增長。

　　1.4移 動電話、固定電話用戶

　　1～10月份，移 動用戶增加7,037萬戶，同比增加26.6%，繼續保持著增長勢頭，其中10月份凈增移 動用戶813.2萬戶，同比增加了38.6%，達到今年高點，繼續保持著高增長勢頭，預計移 動電話用戶有望維持較高的增長速度。

　　1～10月份固定電話用戶增加287.1萬戶，比去年同期新增用戶數減少85.4%，雖然在年初出現了一定量的增長，但在7、8、9、10月份用戶增加數嚴重下滑，8、9、10月份還出現了負增長，其中近年來保持增長的農村固定電話用戶也趨于飽和，今年開始也出現了負增長。

　　圖表5固定電話用戶增長情況

　　1.5移 動分組數據用戶

　　截至10月底，移 動分組數據用戶總數達到1.32億戶，其中10月份新增313.4萬戶，同比下降73%，雖然9、10月份遏制了負增長勢頭，但用戶總數仍未達到前期高點，增加情況進一步說明了分組數據用戶已經接近飽和，數據業務收入單靠外延式的增長已經不可能持續下去。

　　2.通信子行業回顧

　　2.1電信運營商

　　中國聯通10月份新增用戶149萬，低于9月份的152萬，其中G網凈增113.2萬戶，環比下降2.9%，同比上升22.5%；C網凈增35.8萬戶，環比上升1.1%，同比下降-0.8%，截至10月底用戶總數上升至1.575億。我們認為G網月凈增用戶數環比下降主要是9月份采取的銷售力度較大，導致9月份的基數較大。我們認為隨著聯通G網156號段的不斷推廣、G網的升級，以及C網銷售策略的深入執行，聯通用戶數的增長速度將繼續保持高位。

　　中國移 動10月新增用戶660.3萬，用戶凈增加數創下今年新高，環比上升8.2%，同比上升43.8%，總用戶數3.563億，中國移 動用戶增長速度高于中國聯通的主要原因在于其網絡優勢明顯，覆蓋率較高，同時資費的下調也使其網絡優勢更加突出，所以在爭奪新用戶方面中國移 動有著較大的優勢。

　　中國電信包括小靈通在內的固定電話用戶在10月份減少了88萬戶，用戶流失量創下歷史新高，截至10月底總用戶人數降至2.23億。中國網通固話用戶數在8月、9月均減少27萬戶之后，10月份繼續減少了37萬戶，也創下了流失量新高，截止到10月底總用戶數降到1.14億戶。用戶數減少的主要原因是由于移 動資費進一步下調導致PHS(小靈通)用戶流失增多，移 動電話對固定電話以及小靈通的替代效應越發顯著，同時由于加強了對低端用戶的營銷控制，用戶數也因此而下降。

　　寬帶用戶數保持著穩定增長，增長速率稍有減緩，中國電信10月份寬帶用戶增加55萬戶，用戶總數達3,444萬戶，中國網通10月份寬帶用戶增加46萬戶，用戶總數達1,882萬戶。

　　圖表9中國電信、中國網通1-10月寬帶用戶凈增加情況

　　截至11月26日，中國聯通(600050)11月跌幅10.9%，由月初的10.65元下跌到9.49元，但已經走出中旬的低谷，同期上證指數跌幅為16.2%，中國聯通走勢強于大盤，我們認為主要原因是中旬下跌幅度較大，因此下旬的反彈也較大。從價值投資角度看，距離目標價很近了，但考慮到未來重組預期，實力較弱的聯通必將得到增強，以及中移 動的回歸必將帶動通信板塊整體的估值水平，我們重申對中國聯通(600050)的“增持”評級，07-09年的EPS分別為0.22元、0.28元、0.32元。

　　2.2系統設備制造商

　　以中興通訊(000063)為代表的系統設備商，11月份表現強于大盤，中興通訊股價雖然下跌了3.3%，但比同期大盤16.2%的下跌幅度仍然高出12.9個百分點，主要原因在于公司業績對股價有著較好的支撐，前3季度實現營業收入234.5億元，同比增長46.9%，凈利潤6.02億元，同比增長45.9%，若剔除股權激勵成本，公司可實現凈利潤8.26億元，同比增長達100%。

　　圖表11中興通訊11月份股價走勢

　　11月份中興通訊在印度宣布，公司在印度市場銷售的CDMA以及GSM手機已經突破1,000萬部，其中CDMA已經超越LG、摩托羅拉、三星，在印度CDMA手機銷量中位居第一，海外市場地位得到進一步提高。

　　根據公司07年半年報顯示，海外業務收入是推動公司增長的主要動力，上半年實現收入79.7億元，同比增長99%，海外業務比重達到52.3%，而在06年同期這一比重剛為37.8%。07上半年海外業務中，39.8億元來自亞洲(除中國)，占海外業務收入比重為49.9%；18.5億來自非洲的，占海外業務收入比重達23%，04-06年非洲業務的復合增長率為30%。

　　我們認為公司海外業務正處于成長期，收入規模逐漸擴大，市場份額也在穩步提高，但由于收入確認期較長，公司項目多屬于“交鑰匙”工程，因此業績顯現會滯后，預計公司08年海外業務收入可達240億元，收入占比達57%，綜合國內業務的發展和公司3季報的情況，預計07-09年EPS1.30元、1.86元、2.35元，由于公司股價前期調整較大，我們將投資評級由“增持”上調至“買入”。

　　2.3光纖光纜制造商

　　11月份光纖光纜制造商中，行業中的龍頭企業亨通光電(600487)、烽火通信(600498)、中天科技(600522)、長江通信(600345)上漲，漲幅分別為17.8%、8.73%、8.42%、3.33%。

　　我們認為作為行業龍頭，亨通光電的現價仍有空間上漲，主要原因在于公司的預制棒項目將提高公司的長期盈利能力。光纖光纜的核心技術是預制棒，國內企業需要大量的進口，06年日本進口到我國的預制棒重量為558.3噸，占國內預制棒總需求的四分之三多，切入此領域，有助于提高公司的競爭優勢，同時產業鏈得到延伸，降低了成本。預計公司07-09年每股收益分別為0.53元、0.76元、0.86元，維持“增持”評級。

　　中天科技作為特種線纜的龍頭企業，目前在通信、電網、石油等多個領域開展特種線纜業務，多種產品已居行業首位，同時公司有效的控制了費用，規模效應也進一步的體現，我們預計公司07-09年的每股收益分別為0.32元、0.46元、0.53元，維持“增持”評級。

　　2.4通信終端制造商

　　終端制造商中，夏新電子(600057)上漲6.95%，波導股份(600130)下跌2%，科健股份(000035)由于債務重組繼續停牌，同時也基本上退出了手機生產商的行列。

　　今年

國產手機的經營情況略有好轉，特別是中興為代表的廠商已經打開了歐美主流的3G運營商市場，但我們也看到依靠2G手機業務的老牌企業經營狀況仍在下滑，中報業績顯示夏新電子、波導股份均成虧損狀態。

　　國產手機商預借TD機遇翻身，但從短期來看，由于3G的進程受到阻礙，促使3G發牌工作也不得延后，運營商對TD的大規模采購也會受到影響，因此短期內不會有太大的投資機會。

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