長江證券 徐斌

　　國家陸續出臺相關政策，加大節能減排的力度

　　2007年4月25日，為實現節能減排目標，成立了國務院節能減排工作領導小組，由溫家寶總理任組長。6月3日，國家發改委會同有關部門制定的《節能減排綜合性工作方案》正式公布，界定了節能減排的基本目標：到2010年，萬元國內生產總值能耗由2005年的1.22噸標準煤下降到1噸標準煤以下，降低20%左右；單位工業增加值用水量降低30%。“十一五”期間，主要污染物排放總量減少10%，到2010年，二氧化硫排放量由2005年的2549萬噸減少到2295萬噸，化學需氧量(COD)由1414萬噸減少到1273萬噸；全國設市城市污水處理率不低于70%，工業固體廢物綜合利用率達到60%以上。

　　在剛剛結束的黨的“十七大”報告中也強調要加強能源資源節約和生態環境保護，增強可持續發展能力。堅持節約資源和保護環境的基本國策，關系人民群眾切身利益和中華民族生存發展。必須把建設資源節約型、環境友好型社會放在工業化、現代化發展戰略的突出位置，加快形成可持續發展體制機制。落實節能減排工作責任制。開發和推廣節約、替代、循環利用的先進適用技術，發展清潔能源和可再生能源，提高能源資源利用效率。

　　可以看出國家已經把“節約資源和保護環境”上升為“基本國策”，并要求“落實節能減排工作責任制”，所以節能減排是企業發展的必然選擇。

　　國家將運用市場經濟手段更有效的促進節能減排

　　以追求利益最大化為經營目的企業，對于增大成本減少收益的政策手段是存在消極情緒的，借助行政手段，確實可以在短期內實現節能減排的效果，但這肯定不是一種長效機制。而作為經濟手段來調整政策的實施，會全面調動企業經營者的積極性，使企業主動的選擇節能減排的技術和工藝，促進節能減排的落實。

　　目前國家可以采用的經濟手段包括：對能源資源價格進行改革，運用資源稅和環境污染稅等手段，以及限制高污染行業的信貸投入等。

　　調高資源稅率，直接的動因就是嚴峻的節能減排形勢，基本目的是促進自然資源合理利用與防治污染。也正是從源頭上加大企業對資源使用的成本，從而迫使企業轉變增長方式；開征環境污染稅，即對企業排放廢水、廢氣、廢物依量征稅，鼓勵企業努力減少污染和提高治理污染的積極性；用經濟手段促進節能減排的另一個方面，是對生產節能減排設備、發展循環經濟給予鼓勵，實施優惠的稅收、金融政策，對高耗能高污染行業嚴控其信貸投入，加快對落后產能和工藝的信貸退出步伐，著重支持技術創新和改造。

　　總之，在堅持必要的行政手段以外，節能減排應更多的依靠經濟和市場手段，只有這樣，才最有效更長效。世界銀行在一篇報告中就強調用經濟手段促進節能。報告指出，國外有的經濟學家曾對2500家公司做過一次研究發現，能源使用量降低55%歸功于價格調整的結果，17%是研究與開發的結果。

　　

出口退稅的調整也將限制“兩高一資”行業的發展

　　繼去年9月份調整部分出口商品的出口退稅率之后，今年上半年以來，國家又出臺了一系列政策法規調整出口退稅、加征出口關稅、削減出口配額、將部分產品列入加工貿易禁止類目錄等措施，以控制“兩高一資”產品的出口。

　　7月1日國家出口退稅政策調整后，出口增勢有所回落。9月份全行業出口貿易額87.7億美元，比6月份(91.5億美元)減少3.8億美元，出口同比增幅由6月份的41.9%下降到9月份的34.5%，回落7.4個百分點。

　　國家出口退稅政策調整，可以合理配置和利用國內外能源資源，限制資源性產品的過度開發，有利于引導企業減少“高耗能、高污染、資源性”和低附加值、低技術含量產品的出口，從而引導企業調整投資方向，避免盲目投資和產能過剩。從長遠看，將有利于促進我國經濟增長方式轉變和可持續發展，符合國家和全民的長遠利益。

　　節能減排也是化工行業可持續健康發展的內在要求

　　從企業本身來說做好節能減排工作，實現企業經濟發展與資源、環境的和諧統一，是企業又好又快發展的必由之路，也是企業可持續發展的內在要求。節能減排可以促使企業節本降耗、增效增收，提高市場競爭力、實現內涵式發展。我們的企業要不斷加大科技投入，進一步加大新工藝、新項目的研究和推廣應用，扎實推進節能減排工作，在實現“生產能耗降低”和“污染物零排放”目標的同時，加快產業升級，也只有這樣才能真正實現企業的可持續發展。

　　節能減排必將引導行業拉開整合的大幕

　　節能減排對高污染高能耗行業影響較大，會逐漸淘汰落后，小規模企業，而對于那些具有資源優勢、產業配套完整、環保優勢的行業龍頭將獲得非常好的發展契機。能耗和物耗的強制降低，排放物的減少，意味著企業要采用新的工藝和投入新的設備，要加大對環保設施的投入，這些無疑會加大這些行業企業的成本。同時，國家將加大落后產能的淘汰，部分企業將強制關停，對企業是嚴峻的挑戰。節能減排政策將加快部分外延式擴張的行業進行整體性、區域性調整，逐步淘汰落后產能。行業內具有規模優勢和技術優勢的企業將獲得發展機遇，而對于那些生產工藝落后、污染嚴重的中小企業來說，如果不進行相應的技術改造達到行業標準要求，企業將會被淘汰出局，使得市場的兼并機會增加，龍頭企業的實力將進一步增強，有利于其發展壯大，并與國外企業在國際市場上競爭。

　　一些擁有技術成本優勢，自主研發和創新能力強，且處在節能減排重點行業的優勢公司將是我們2008年值得關注的投資重點，他們代表了行業未來的發展方向，符合國家的產業政策，也必將得到國家和政府的支持，未來擁有更大的成長空間，所以也理應享有更高的估值水平。

　　節能減排背景之下的四條投資思路

　　關注新材料的應用所帶來的節能減排

　　聚氨酯建筑節能保溫材料——引導MDI新需求

　　MDI(二苯甲烷二異氰酸酯)是一種重要的異氰酸酯產品，是聚氨酯(PU)產品的主要原料。PU制品具有塑料和橡膠的雙重優點，廣泛用作建筑、汽車、船舶、制鞋、磁帶、航空、電子、玻璃纖維、金屬等的粘合劑，是目前世界上發展迅速的高分子合成材料之一。除了以上傳統需求以外，今后MDI高增長速度的主要驅動力將是高效保溫產品。聚氨酯在屋頂、住宅房屋及地板保溫等領域的應用推廣，將帶動MDI需求不斷增長。特別是巴西、俄羅斯、印度和中國等經濟快速增長的國家，對MDI的需求年增長率高達20%以上。

　　目前，建筑耗能已與工業耗能、交通耗能并列，成為我國能源消耗的三大“耗能大戶”。

　　目前，我國建筑能耗約占全社會終端能耗總量的27.5%。現在我國每年新建房屋20億平方米中，99%以上是高能耗建筑；而既有的約430億平方米建筑中，只有4%采取了節能降耗措施，單位建筑面積采暖能耗為發達國家新建建筑的3倍以上。

　　根據國家最新規定，從今年7月1日開始，對北京、天津、大連、青島、上海、深圳六城市，所有新建筑強制推行一步達到節能65%的標準，“十一五”期間，建筑節能要實現節約1.01億噸標準煤，節能建筑的總面積累計要超過21.6億平方米，其中新建16億平方米，改造5.6億平方米。預計2020年全國房屋建筑面積將接近2000年的2倍，目前每年建成的房屋面積高達16億至20億平方米，超過所有發達國家年建成建筑面積的總和，潛力十分巨大。從全國范圍看，建筑保溫行業預計幾年后每年將誕生近2000億元的市場，相關保溫材料如苯乙烯、聚氨酯產業鏈的生產企業將迎來不可多得的發展良機。

　　今后幾年，全球對二苯基甲烷二異氰酸酯(MDI)的需求仍將保持強勁增勢。預計到2011年，全球MDI需求量將超過480萬噸，供應仍然緊張。近幾年來，亞太地區成為全球MDI需求增長最快的地區，中國又是其中增長最快的國家。多年來，中國每年對MDI需求增長率都在20 %以上，2006年更是達到36.6%，已成為世界第二大MDI市場。從2006年我國MDI進出口情況可知，我國的MDI供需缺口仍舊很大，約為40萬噸，故而其價格仍將維持高位。據中國石化協會預計，考慮到節能需求，2011年國內MDI的需求量將達到100萬噸以上。建議關注煙臺萬華。

　　目前全球只有五家公司巴斯夫、拜耳、陶氏化學、亨斯邁和煙臺萬華掌握MDI生產工藝核心技術，擁有較強的技術壁壘，呈現出一定的寡頭壟斷局面。

　　有機硅——下游發展大有可為

　　有機硅產品的結構中既含有“有機基團”，又含有“無機結構”，這種特殊分子結構使它集有機物的特性與無機物的功能于一身。與其他高分子材料相比，有機硅產品的最突出性能是：耐溫性、耐候性、電氣絕緣性能、生理惰性、低表面張力和低表面能，被譽為“工業味精”，廣泛應用于電子電氣、建筑建材(密封膠)、紡織(涂層)、輕工、醫療(生物材料)、機械、交通運輸、塑料橡膠等各行業，下游產品牌號更是高達1萬多種。以農藥中的有機硅添加劑為例，它可以極大的降低藥液的表面張力，迅速發揮藥效，促使噴霧藥液快速吸收，且耐雨水沖刷，從而提高藥效一倍以上，而降低農藥使用量，減少農藥殘留，保證農產品的安全，符合長期環保的要求，但遺憾的是這些有機硅的下游終端產品幾乎都掌握在國外大公司的手中。

　　從有機硅工業的產業鏈來看，單體是有機硅工業的基礎，而高附加值的有機硅下游產品則是整個產業鏈中最賺錢的部分，也是技術壁壘最高的領域，以德固賽的涂料有機硅添加劑為例，他們從國內采購單體加工成成品，可以賺到100%的利潤。國外主要有機硅巨頭的利潤大部分來自用自產單體開發出的各類有機硅下游產品，僅道康寧公司目前就約有7000種有機硅產品在銷售，每年另有約900項產品在研。

　　我國有機硅工業自2000年起進入高速發展期，2000～2006年我國有機硅單體的產量和表觀消費量分別由4.6萬噸、14.1萬噸增長至22.5萬噸、50.1萬噸，年均消費增長率為23.5%，同期自給率由32.6%提高到44.9%，我國已成為全球有機硅產、需發展最快的國家。2006年我國主要有機硅產品產能如下表所示。而有機硅工業投資的火熱場面仍在繼續，預計到2010年有機硅單體的新增產能將達到157.2萬噸/年，聚硅氧烷將新增78.6萬噸/年的產能，缺口將逐漸得到彌補，目前單體產能已有過剩傾向。未來行業的發展方向是產業鏈向下游延伸，國內的新安股份通過自主研發以及與國際有機硅巨頭“邁圖”合作，在單體生產工藝以及下游產品的開拓上已經走在了同行業的前列。

　　清潔能源是我國節能減排發展的必然選擇

　　在有條件的地區鼓勵發展煤化工

　　1、為什么我國要鼓勵發展清潔煤化工產業

　　煤化工行業指的是以煤為主要原料的化學工業，主要是煤制油、煤制甲醇、二甲醚等以煤炭為主要原料通過化學反應制造石油替代性能源的行業領域。

　　中國對石油的需求在穩步增長，而國內石油產量增長遠遠不能滿足需求的迅速增長，預計到2010年，中國石油進口依存度將達50%；到2020年，這一數字將變成60%左右。中國能源安全問題日益突出，必須加快發展新能源和可再生能源，以減少對石油的依賴，促進節能減排。國家經濟戰略的可持續發展，使得煤化工必然在今后的能源發展中占據越來越重要的地位。煤制甲醇、二甲醚、煤烯烴和煤制油在今后15年將是投資的重點，方向由傳統煤化工向現代煤化工轉變。特別是在目前這種油價屢創新高的情況下，煤化工必將迎來了行業春天。

　　2、我國煤化工產業概況及發展趨勢

　　從下圖可以看出煤化工主要包括傳統的焦化和電石乙炔化工、煤氣化和煤液化。其中煤化油是通過直接和間接方法將煤炭轉化為液體油品，技術壁壘最高；而煤氣化應用最廣泛，合成氣除可以用作清潔能源外，還是很好的化工產品，可以制化肥、合成氨和甲醇，幾乎是所有煤化工產業的基礎；而甲醇的下游產業豐富，可以生產烯烴類、有機酸類和含氧化合物等成百上千種化工產品。我們認為煤化工未來的發展方向主要有：醇醚燃料、煤制烯烴和煤制油。

　　(1)醇醚燃料

　　傳統工藝上甲醇可以用來生產甲醛、合成橡膠、對苯二甲酸二甲脂、氯甲烷、醋酸、甲基叔丁基醚等一系列有機化工產品，而這只是甲醇經濟的一小部分，隨著油價的強勢上漲和甲醇應用領域的不斷拓展，甲醇及其衍生品作為替代能源的應用也越來越得到人們的重視，以甲醇作為替代燃料近年的發展尤為迅猛，主要包括甲醇摻混汽油、二甲醚、甲醇制汽油和燃料電池。

　　煤炭合成氣CO+H2F-T合成合成氨H2二甲醚甲醇尿素烯烴聚乙烯甲基叔丁基醚醋酸甲醛柴油助劑焦化焦爐氣焦油焦炭焦油加工直接液化油品電石乙炔醋酸乙烯1,4丁二醇聚丙烯電石乙炔化工煤液化煤焦化煤合成氣化工行業研究請閱讀最后一頁評級說明和重要聲明21甲醇摻混汽油是指在汽油中摻入適當比例的甲醇。07年8月，奇瑞甲醇燃料汽車的技術改造基本完成，其研制的10輛M85高比例甲醇燃料樣車已在山西進入試用階段。

　　而甲醇制二甲醚是目前國內最熱門的替代燃料方案。二甲醚既可以作民用燃料，也可以作車用燃料，這也是其將來主要的發展方向。今年8月21日，建設部發布編號為CJ/T259-2007的行業產品標準——《城鎮燃氣用二甲醚》公告，該標準為城鎮建設行業產品標準，自2008年1月1日實施。這使二甲醚作為液化石油氣的替代燃料具有了“合法身份”，可以正式進入城鎮作為替代燃料進行推廣，相關的國家標準的編制工作也已經啟動。

　　從技術和經濟上來看，甲醇經濟完全可以作為石油經濟的一個重要補充。當前，國際油價幾乎接近100美元/桶，而在2007年前三季度，我國的原油進口已經達到1.5億噸，今年全年原油進口將近2億噸。在此情況下，大力發展以煤為基礎的甲醇產業，拓展甲醇下游產品替代石油的應用領域，更加具有戰略意義。二甲醚也具有廣闊的市場前景，但要想在新一輪的能源結構調整中占據一席之地，仍需突破自身技術難題，降低成本，同時需要國家政策積極扶持。

　　(2)煤制烯烴(MTO，MTP)

　　甲醇作為煤化工產業鏈中最重要的中間體，煤基合成氣制甲醇技術上已經非常成熟，甲醇往下游產品的轉化是新型煤化工的重要方向，其中煤制烯烴最具發展前景。

　　在甲醇制烯烴領域，來自國外的技術有環球油品(UOP)的MTO技術和來自魯奇(Lurgi)的MTP技術，其中魯奇公司已經與神華寧煤集團和大唐分別簽訂了技術轉讓協議；國內技術以中科院大連化物所的甲醇制烯烴技術最為成熟和完善，目前已經被神華集團的煤制烯烴裝置選用。

　　隨著未來甲醇產能的釋放，甲醇的供應沒什么問題，而甲醇制烯烴在技術上也已經比較成熟，正面臨著工業化的拐點。我們目前的烯烴缺口還很大，基本上是以石油路線為主，在我國“富煤少油缺氣”的條件下，以及近期國際原油價格大幅上揚的背景之下，通過煤制烯烴可以實現烯烴生產原料的多元化，減少的石油的依賴，拓寬煤炭的利用和增值的渠道，無疑具有重大的意義。

　　(3)煤制油

　　煤制油是以煤炭為原料，通過化學方法加工生產油品。煤制油技術可分為煤炭直接液化和間接液化制油兩大類。世界上目前只有南非擁有一套年產品800萬噸油品的間接煤制油工廠，是世界上惟一大規模的煤制油商業工廠。國內神華集團在建設我國首個大型煤直接液化制油項目，建成后將是世界上第一套煤直接液化的商業化示范裝置，總建設規模為年產油品500萬噸，分兩期建設。煤直接、間接液化制油每噸產品分別耗煤3.5噸、4.2噸左右，按當前的煤炭價格綜合測算，示范項目每桶油品的成本在35美元至38美元。如果達到300萬噸的最佳經濟規模，以150元至200元的煤炭坑口價計算，每桶油品的成本將降至30美元左右，尤其是正在研制的第五代催化劑成功后，催化效率預計還將提高30%左右，成本將進一步降低。

　　總體上，目前我國新型煤化工行業已經發展為以煤氣化為龍頭技術，煤基大規模甲醇為基礎中間產品，煤制油、甲醇制烯烴、甲醇制二甲醚以及其他化學品多元化發展的格局。在當今油價高企的背景下，煤化工擁有非常大的成本優勢，對保障我國的能源安全也具有十分重要的意義。我們認為醇醚是擁有巨大潛力的燃料和化工原料，發展前景巨大；而甲醇制烯烴在技術上已經沒有太大問題，具有明顯的成本優勢，也是我們所看好的未來煤化工發展方向，而目前煤制油只能作為國家的戰略性技術儲備，國家還是持謹慎態度，暫時沒有作為大規模推廣的產業化方向。

　　3、未來我國的煤化工要走規模化之路

　　當前煤化工發展的熱點是“甲醇”。在建的甲醇項目產能已經超過了每年1500萬噸，預計到2010年，我國甲醇產能將達到每年2000萬到2500萬噸，未來甲醇產能過剩很難避免。值得關注的是，大量正在建設或擬建的甲醇裝置其規模均偏小，而甲醇又是規模效益非常明顯的化工裝置，依賴于低價煤、大型化、先進技術。

　　國家發展改革委《關于加強煤化工項目建設管理促進產業健康發展的通知》規定，一般不應批準規模在300萬t／a以下的煤制油項目，100萬t／a以下的甲醇和二甲醚項目，60萬t／a以下的煤制烯烴項目。煤化工今后的發展方向將是規模化、大型化、一體化、基地化。

　　發展煤化工，除了要求有豐富的煤炭資源以外，還要求有充足的水資源，大型煤化工項目年用水量通常高達幾千萬立方米，噸產品耗水在十噸以上，但由于中國煤炭資源和水資源總體為逆向分布，在煤化工規劃時必須要考慮水資源平衡和項目的節水技術應用。從水資源分布來看，貴州、內蒙古和陜西等區域則應該是政策傾斜的地區。而發改委極有可能會以水資源限制來作為煤化工的硬性指標設置門檻。

　　適度發展天然氣化工

　　在節能環保壓力日益增加的情況下，天然氣已經成為我國能源清潔化戰略中的重要角色，這一優質潔凈的能源在中國的市場前景非常廣闊，消費增速驚人。根據我國缺油、少氣、多煤炭的國情，只有合理利用有限的資源，才能解決近年來國內天然氣日漸突出的供需矛盾和應對國際天然氣價格的攀升，才能保障國內天然氣市場健康有序發展。

　　天然氣作為一種優質的清潔能源，污染小，應該適當鼓勵在條件允許的地區發展天然氣化工，這對于我們的節能減排工作具有很重要的意義。以草甘膦的生產為例，華星化工經過科研攻關，目前公司已經掌握了用天然氣合成亞胺基二乙腈來代替二乙醇胺進行合成IDA(亞胺基二乙酸)的方法，該法可以利用我國西南地區豐富的天然氣提供相對廉價的原料，相對于石油路線的二乙醇胺其成本優勢是非常明顯，并減少了原材料國際市場波動的風險，有望引領未來行業的發展方向。

　　新工藝、新技術的應用推動節能減排不斷深入

　　未來化工行業的發展趨勢應加大創新力度，開發節能降耗產品，重點圍繞生產設施進行工藝技術改造和升級，降低生產過程中的能耗和工業污染物排放，提高了資源綜合利用率。

　　煤化工的發展應該依靠清潔煤化工技術的推廣

　　煤氣化裝置是整個煤化工的核心裝置。先進煤氣化技術提高了煤炭資源的利用效率，是較直接燃燒煤炭更環保更有效率的利用方式。目前的國際上比較先進的煤氣化技術主要有Shell、Texaco和Lurgi技術。利用先進煤氣化技術替代固定床間歇氣化技術，將原料煤種從無煙煤擴展到劣質煤，使得我國大量的劣質煤資源得到利用，同時還使碳的利用率從70%提高到96～99%，減少了碳損耗，提高了能源的利用率。

　　Shell牌裝置是目前最先進的煤氣化裝置之一，也是國內推廣使用最多的裝置，它可以使用便宜的粉煤來進行生產，同時由于殼牌裝置的碳轉化率非常高，可以達到99%的水平，遠高于國產造氣裝置，提高了資源的利用效率，相對于國內很多合成氨生產企業噸氨2.06噸的煤耗，Shell牌裝置的平均煤耗僅為1.33噸，原料也有原來的塊煤改成了粉煤，并且基本上可以達到零污染排放，“節能減排”所帶來的經濟和社會效益是非常顯著的。雙環科技作為國內第一家應用Shell牌裝置于合成氨產業的公司，已經積累了相當多的經驗。

　　在發展煤化工過程中，節能降耗的煤炭潔凈化技術無疑是未來的發展方向，目前即將擁有和掌握這些先進技術的企業會得到國家相關政策的支持，是投資者應該重點關注的投資對象，如雙環科技和云天化。

　　循環經濟——點綠成金

　　循環經濟又稱“點綠成金”的經濟，是建設資源節約型、環境友好型社會的重要手段。

　　它強調資源的再使用和再循環，延長產品使用期，提高使用率。循環經濟對于化工行業實施節能減排具有很好的促進作用，同時做到節能和減排。化工行業循環經濟是未來發展趨勢。

　　發展循環經濟，走可持續發展之路已成為各行各業工作的重中之重。在這一大背景下，化工行業加大產業結構和產品結構調整的力度，通過資源的高效利用和循環利用，形成低消耗、低排放和高效率的節約型增長方式，促進產業升級和技術升級已經勢在必行。未來幾年內，技術含量高、有利于環保、可實現資源循環利用的新型化工項目將成為發展重點。這方面新安股份的有機硅和草甘膦的“氯循環”工藝是循環經濟典范，公司將草甘膦生產中回收的氯甲烷用于有機硅生產的原料，而有機硅副產的鹽酸又可以用于草甘膦生產，僅回收的氯甲烷就基本可以滿足公司的需求，減少污染排放，且經濟效益顯著。

　　CDM清潔發展機制將使國內相關企業從中受益

　　2005年2月生效的《京都議定書》為發達國家的減排提供了三種靈活機制。其中清潔發展機制最引人關注。清潔發展機制(CDM)，即發達國家可以在發展中國家合作開發和實施溫室氣體減排項目，最后核準的二氧化碳等溫室氣體減排量可以算作發達國家指標。這一機制可以為發展中國家的企業帶來收入，還有利于環境保護，可以說是“雙贏”：一方面，發展中國家通過合作可以獲得資金和技術，有助于實現自己的可持續發展；另一方面，通過這種合作，發達國家可以大幅度降低其在國內實現減排所需的高昂費用。

　　資料顯示，發達國家履行《京都議定書》在2012年前需要減排的50億噸二氧化碳排放當量，其中一半由國內完成，另一半約25億噸需要通過CDM、聯合履行和排放貿易完成，CDM和聯合履行大概10億到15億噸。作為發展中國家，在2012年之前，中國不承擔減排義務。所以CDM機制對于擁有較大減排潛力的中國企業來講是引進資金和技術的良好契機。

　　目前我國是世界上溫室氣體排放量最大的發展中國家，中國開展清潔發展機制項目的重點是提高能源效率、開發利用新能源和可再生能源，以及回收利用甲烷和煤層氣。目前電力行業占中國潛在CDM市場的主要份額，化工正呈現出第二大減排潛力。

　　CDM項目的實施，既可以提高企業的環保水平，降低區域溫室氣體排放，又可以從發達國家獲得資金和技術支持。截至2007年10月底，國家發改委已為885個CDM項目出具了批準書，這些項目如果最終都能成功注冊，根據合同轉讓的減排量總計約15億噸二氧化碳當量，轉讓收益總計約150億美元，其中國家提取用于清潔發展機制基金的金額將超過30億美元。

　　另外，中國清潔發展機制基金及其管理中心已于今年11月9日在京啟動。此舉為中國碳排放權市場發展提供了新的機遇。因為CDM項目所需資金一般都比較大，此次國家成立清潔發展機制基金，極有可能使相關企業獲得各方面的支持，這無疑給相關行業的優秀公司提供了新的利潤空間，值得關注的企業有巨化股份、三愛富。

　　行業內重點跟蹤公司推介

　　新安股份——有機硅、草甘膦龍頭，循環經濟典范

　　公司的主營產品為以草甘膦為主的高效低毒農藥、有機硅新材料及下游產品。新安股份是循環經濟的典范，擁有比較完整的有機硅上下游產業鏈和獨特的有機硅-草甘膦“氯循環”工藝，將草甘膦副產品氯甲烷用于有機硅生產，同時有機硅副產品鹽酸用于草甘膦生產的資源循環利用專有技術，由此，它才得以憑借成本優勢在競爭中立于不敗之地。

　　目前公司草甘膦的原粉隨著公司鎮江2.5萬噸新項目投產今年4月份投產，產能由4.6萬噸/年達到目前的7.1萬噸/噸，而新建二期2.5萬噸項目也將于2008年3月份有望投產，但今年年底江南化工老廠的1.6萬噸將停產，所以屆時公司草甘膦的產能將達到8萬噸。

　　而公司目前有機硅總產能達9萬噸/年，公司與國際有機硅巨頭“邁圖”合資的10萬噸有機硅單體預計也將于08年底投產。此次與邁圖的合做我們認為除了產能的擴張以外，還將進一步提升公司單體的生產工藝和下游產品的拓展能力，可以說公司在技術以及下游產業拓展上已經走在同行業包括新星材料的前面。邁圖作為國際有機硅的三大巨頭之一(僅落后于道康寧)，公司的有機硅生產技術是世界一流水平，而藍星集團收購的羅地亞也在行業中也只能是第二集團的中游水平。目前公司下游產品有2萬噸硅橡膠的產能，還有部分硅油、硅烷偶聯機和白炭黑的產能，下游產品比例已占單體的約60%。此次與邁圖合作將只是一個開始，未來公司在單體以及下游業務的開拓上將非常值得期待。

　　公司2007年中報顯示，其有機硅毛利高達48.87%，遠高于新星材料的22.99%，主要原因首先是世界上唯一的實現氯循環工藝，成本優勢顯著；其次還有技術上新安也是有不小的優勢，其單體的二甲選擇性(衡量有機硅單體生產水平的最重要指標)

　　達到85%，高于國內另一家有機硅龍頭星新材料3～4個百分點，在國內處于絕對領先地位；再次，公司在下游產品開拓方面的優勢也有有助于公司平緩由于有機硅單體價格下跌帶來的毛利率下滑。

　　隨著公司有機硅和草甘膦產能的擴大，國際合作的深入，我們非常看好新安股份未來的發展，我們預計新安股份07、08年的EPS分別為1.62和2.03元，我們給予新安股份“推薦”的投資評級。

　　煙臺萬華——穩定成長，化工藍籌

　　由于MDI制造工藝的高壁壘，目前全球僅有8家公司(煙臺萬華、拜耳、巴斯夫、亨斯邁、陶氏、日本NPU、日本三井、錦湖三井)可以生產，其中煙臺萬華是我國僅有的一家MDI生產商。因此該行業處于典型的寡頭壟斷競爭狀態。

　　公司目前煙臺萬華和寧波萬華的產能分別為12萬噸和24萬噸(寧波16改24的項目已于今年下半年完成)，且公司投資25億元建設30萬噸/年MDI裝置二期項目，日前已獲國家發改委批準，預計將于2010年開始發揮效益，加上公司在光氣化技術上取得了技術突破，寧波的16萬噸產能將利用此技術于今年年底擴能到30萬噸，煙臺的12萬噸產能也將擴能到16萬噸，，估計煙臺萬華2007-2009年MDI產能將達到40萬、46萬和76萬噸。二期MDI項目的實施將給公司未來5年的發展打下基礎。

　　建筑節能對聚氨酯的需求將極大地拉動MDI的需求，預計如果全部使用聚氨酯保溫材料，對聚合MDI的需求將達到75萬噸，未來我國MDI需求空間巨大。因此，無需擔心巴斯夫和拜耳在中國建設的MDI產能釋放我們判斷，公司未來3-5年年均成長仍將維持30%以上。

　　我們預計煙臺萬華07，08年的EPS分別為0.98、1.57元，考慮到公司在MDI行業的龍頭地位，未來公司的業績將保持平穩增長，我們給予公司“推薦”的評級。

　　華星化工——引領草甘膦行業發展方向

　　公司主營產品殺蟲單/殺蟲雙，草甘膦等全部為高效、低毒、低殘留農藥品種，符合國家農藥產業政策發展方向，包括了殺蟲劑、除草劑、殺菌劑三大系列20多個原藥60多個品種，是農藥結構調整的受益者。隨著公司一系列新增在建產能的逐步釋放，公司未來幾年將保持30%左右的復合增長率，將成為我國品種最為齊全的農藥公司。

　　草甘膦是目前公司主要的農藥產品之一，隨著今年4月份新的1萬噸產能的投產，產能已經達到1.5萬噸/年。此外，公司與阿根廷ATANOR公司合資建設的年產4萬噸雙甘膦項目(合2.4萬噸草甘膦)，以及籌建中的重慶以天然氣為源頭的5萬噸亞氨基二乙腈(合成草甘膦的中間體)項目將是公司未來跨越式發展的關鍵所在。

　　目前公司已經掌握了用天然氣合成亞胺基二乙腈來代替二乙醇胺進行合成IDA(亞胺基二乙酸)的方法，該法可以利用我國西南地區豐富的天然氣提供相對廉價的原料，成本優勢非常明顯，有望引領行業未來的發展方向。預計公司年底將正式在重慶天然氣化工園區開工建設年產5萬噸亞胺基二乙腈項目，最早08年底將建成投產。

　　此外，在雙甘膦到草甘膦的工藝過程中，采用的是國際先進的空氣氧化法(國內為雙氧水氧化法)，可節約原料成本近500元/噸，同時可使氧化收率提高至98%-99%(雙氧水氧化相應數字85%)，產品的毛利率將得到提高。公司半年報顯示公司07年上半年的草甘膦毛利率水平已達到22.49%，也高于同行業的其它公司。隨著公司產能的擴大以及新工藝的推廣，公司草甘膦的盈利能力將有望進一步的提升。

　　公司作為國內農藥行業的龍頭企業，充足的項目儲備以及天然氣合成新工藝未來的推廣將大幅提高公司的盈利水平和業績，公司也將迎來一個快速增長期，我們預測公司07，08年的EPS分別為0.52，0.91元，給予公司長期推薦。

　　云天化——化肥、有機化工、玻纖和商貿的“四輪驅動”

　　公司在“以肥為主、相關多元”的發展戰略下，已經形成了化肥、有機化工、玻纖、商貿“四輪驅動”的綜合性產業格局。公司現已具備了78萬噸尿素，22萬噸玻纖，3萬噸聚甲醛的年產能。隨著新項目陸續投產，預計公司08年玻纖產能將達到30萬噸，08、09年聚甲醛的產量將分別達到5萬噸和9萬噸。尿素的比重不斷下降，從01年的89%下降到07年中期的46%，與此同時，玻纖和聚甲醛等新材料產品的比重不斷提升，特別是玻纖業務增長尤其迅速，從01年的10%上升到07年中期的39%。

　　公司2007年上半年尿素業務毛利率為49.90%，雖然比上年同期降低了5.45個百分點，但仍然高居同行業第一的水平。但目前公司尿素業務面臨的主要問題依然是天然氣的供應，公司處于天然氣供氣管網末端，地理位置較差，整體供氣形勢不容樂觀，而且天然氣在未來幾年價格上漲將是不可避免的，所以公司也未雨綢繆，介入煤化工行業，積極拓展“煤頭”化肥業務。云天化的子公司天安化工有限公司(公司持有59.9%的股權)正在建設50萬噸/年的合成氨項目，預計2008年上半年可以開車達產，該套裝置可以利用云南當地豐富的煤資源。此外，公司近日還公告了自籌資金6.12億增資收購內蒙古呼倫貝爾金新化工51%的股權，將利用當地豐富優質的煤資源建設50萬噸合成氨、80萬噸尿素項目。通過向“煤頭”尿素產業進軍，公司將進一步鞏固在國內化肥企業中的龍頭地位，同時也將形成氣頭、煤頭雙向發展的局面，從而有效的分散風險。

　　未來玻纖和聚甲醛將成為公司主要的利潤增長點。目前云天化控股的重慶國際復合材料公司(CPIC)共有6條玻纖生產線，F1線—F6線的設計產能分別為2萬噸、2.5萬噸、3萬噸、3.6萬噸、4.5萬噸和6.5萬噸，目前的總產能為22萬噸，但實際產能分別為2.5萬噸、3萬噸、3.5萬噸、3.6萬噸、4.8～5萬噸和7萬噸。2007～2009年公司的玻纖產能處于快速擴張期，新增的F7線和F8線分別計劃于2007年12月和2008年上半年投產，屆時08年的產能有望達到38萬噸，這將成為未來重要利潤增長點。另外，云天化控股的重慶天勤材料有限公司在CPIC的晏家工業園基地建設7600萬平方米電子級玻纖布生產線目前也處于前期建設階段。

　　聚甲醛是一種通用型熱塑性工程塑料，是產能僅次于尼龍和PC的第三大通用工程塑料，隨著我國電子電器和汽車工業的迅速發展及世界涂料需求量的增加，對聚甲醛產品的需求將進一步擴大。2006年國內聚甲醛的需求量約在28萬噸左右，而國內實際產能僅為11萬噸左右，對進口的依賴很大。公司目前已經擁有3萬噸的年產能。

　　此外，公司在重慶長壽區新建2萬噸×3聚甲醛生產線正在進行施工安裝，一期2萬噸裝置將于08年達產，屆時，公司的產能將達到5萬噸，到09年，隨著二期、三期項目的投產，公司的產能將達到9萬噸/年，將成為國內最大的聚甲醛生產基地。

　　公司玻纖和聚甲醛的擴張產能將在08，09年陸續投產，玻纖和聚甲醛業務將是未來的主要看點，公司業績將保持快速增長，預計07，08年的EPS 1.26元和1.61元，給予“推薦”評級。但值得我們注意的是：未來天然氣的供應狀況和價格變動，以及新建合成氨所采用的殼牌裝置試車也存在一定的不確定性風險。

　　雙環科技——國內首家合成氨Shell牌裝置

　　公司作為國內最大的聯堿法純堿生產企業，也是我國乃至全球首家將Shell牌裝置應用于合成氨生產的企業，對殼牌煤氣化裝置進行了長期的摸索。殼牌裝置是目前最先進的煤氣化裝置之一，公司使用便宜的粉煤來代替重油進行合成氨生產，合成氨生產成本將由此前的3500元/噸左右下降至2000元/噸左右，下降幅度接近50%。同時由于殼牌裝置的碳轉化率非常高，可以達到99%的水平，遠高于國產造氣裝置，提高了資源的利用效率，并且基本上可以達到零污染排放，“節能減排”所帶來的經濟和社會效益是非常顯著的。

　　2005年以來，在國家宏觀政策的調控之下，國內純堿的產能擴張放緩，產量增速略小于需求增速，行業景氣持續，價格有望繼續保持目前高位運行。公司目前的產能為20萬噸合成氨/年、60萬噸聯堿/年，目前公司利用自有技術對聯堿系統進行填平補齊的工作也正在進行，聯堿產量有望從目前的雙六十萬噸增加到雙一百萬噸，這是公司未來業績增長的保證。

　　另外，公司利用自有國產固定床造氣爐技術新上馬的6萬噸合成氨粉煤成型項目和10萬噸精銨項目，已于今年7月開車投產；同時，今年7月投資9000萬元收購的山西裕豐沁裕煤業有限公司(51%股權)，在經過一年的試生產期之后，我們預計該煤礦明年下半年開始將會為公司每年帶來3060-5100萬元凈利潤

　　公司控股股東雙環集團還擁有9億余噸原鹽地質儲量，目前雙環科技在集團許可下從事原鹽開采用于聯堿生產，從而保證了公司的原鹽供給，也基本鎖定了公司的原鹽成本。目前的75萬噸產能基本用于自用。目前公司還有50萬噸新建的原鹽項目已經竣工，公司目前實際的產能已經達到110萬噸(將淘汰15萬噸落后產能)。

　　公司07年已成功實現扭虧，隨著Shell牌裝置的運行日趨穩定以及聯堿產能的擴張，2008年公司業績有望實現大幅的提升，另外宜化有望以雙環科技為發展平臺做大鹽化工，公司無疑將面臨一個新的發展起點。我們對公司業績預測分別為：07、08年每股盈利分別為0.25、0.51元，維持“推薦”評級。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。