中信證券 袁琳

　　對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。保監(jiān)會(huì)發(fā)布公告，06年7月1日至07年6月30日，全國第三方交強(qiáng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入507億人民幣，占期內(nèi)非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)總收入的45%。已賺保費(fèi)收入達(dá)到227億人民幣。同時(shí)，保監(jiān)會(huì)表示在中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下此項(xiàng)業(yè)務(wù)凈虧損39億人民幣，但是今年1-10月在國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下此項(xiàng)業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)利潤9.3億人民幣。保監(jiān)會(huì)表示將對(duì)第三方保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的價(jià)格調(diào)整進(jìn)行深度討論，我們認(rèn)為經(jīng)過討論，保監(jiān)會(huì)有望下調(diào)第三方責(zé)任保險(xiǎn)的價(jià)格，因?yàn)樵摦a(chǎn)品定價(jià)的原則是盈虧平衡。價(jià)格調(diào)整將對(duì)非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)帶來一定的沖擊。

　　對(duì)保險(xiǎn)公司影響取決于經(jīng)營管理水平。各保險(xiǎn)公司的賠付率和費(fèi)用率各有差異。我們預(yù)計(jì)中國財(cái)險(xiǎn)(2328.HK/港幣12.02，優(yōu)于大市)的綜合賠付率相對(duì)較低，因此在全行業(yè)扭虧為盈的同時(shí)，中國財(cái)險(xiǎn)有望錄得利潤。

　　我們估計(jì)06年7月1日至07年6月30日，第三方責(zé)任保險(xiǎn)共帶來3.81億人民幣的盈利，占中國財(cái)險(xiǎn)全年凈利潤的7%，高于我們先前的預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)中國平安(2318.HK/港幣85.95; 601318.SS/人民幣108.73，優(yōu)于大市)此項(xiàng)業(yè)務(wù)錄得1.57億人民幣凈利潤，占報(bào)告期內(nèi)公司總利潤的1%。

　　盡管未來價(jià)格下調(diào)僅針對(duì)部分車輛，但我們認(rèn)為未來此項(xiàng)業(yè)務(wù)價(jià)格調(diào)整將對(duì)中國財(cái)險(xiǎn)、中國平安帶來負(fù)面影響，尤其是中國財(cái)險(xiǎn)。但是考慮到價(jià)格調(diào)整將從08年開始，影響大小還取決于實(shí)際的費(fèi)用調(diào)整模式，我們對(duì)于保險(xiǎn)公司07年的盈利預(yù)測(cè)仍然維持原有水平。同時(shí)，由于費(fèi)用率較低，我們認(rèn)為中國財(cái)險(xiǎn)最終可能實(shí)現(xiàn)微利，而且仍將在價(jià)格決定方面成為整體行業(yè)的領(lǐng)頭羊。即使不產(chǎn)生利潤，我們最多將中國財(cái)險(xiǎn)08年凈利潤下調(diào)3%(如果價(jià)格調(diào)整從08年7月開始)。我們將中國平安的08年凈利潤預(yù)測(cè)下調(diào)0.5%。

　　考慮到壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的積極發(fā)展及A股市場上市計(jì)劃，我們看好中國財(cái)險(xiǎn)。我們認(rèn)為價(jià)格調(diào)整的負(fù)面影響不會(huì)對(duì)對(duì)未來壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展蒙上陰影。而且，近期的股價(jià)調(diào)整已經(jīng)或多或少反映出這一消息的影響，因此我們對(duì)中國財(cái)險(xiǎn)仍然維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。對(duì)于中國平安來說，影響較小，我們也對(duì)該股維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。