國信證券 鄭東

　　11月國內鋼價穩中上升，已創年內新高

　　11月份，國內鋼價繼續維持10月份開始的上漲態勢。截至11月23日，國內鋼材價格指數達到117.87點，比今年三季度均價上漲5.01%，在11月份已持續創出年內新高。近期鋼鐵企業已紛紛上調12月份和08年1季度的鋼材出廠價格。

　　成本上升和供給放緩是鋼價上漲的主要原因。

　　出口同比繼續下降，區域性轉變漸成趨勢

　　國家降低鋼材出口退稅率和加征出口關稅的出口調控措施取得明顯效果。10月份，國內出口鋼材424萬噸，同比下降0.24%，環比下降4.5%，出口鋼坯18萬噸，同比下降80.65%。10月進口鋼材121萬噸，同比下降12.95%，進口鋼坯1萬噸，同比下降50%。折合粗鋼計算，10月凈出口粗鋼333萬噸，同比下降29.84%。由于出口政策的影響，出口由發達地區向新興發展中國家轉移漸成趨勢。

　　原材料價格上漲推升成本居高不下

　　11月份國內原材料價格維持平穩，唐山66%濕基酸精粉維持1030元/噸左右，天津港進口的63.5%印度精粉到岸價維持在1550元/噸，BDI指數從10月末最高的11000點下降到10148點，焦炭價格略有上漲，山西二級冶金焦價格達到1380元/噸，比10月末上漲1.1%。從月度平均來看，11月的噸鋼原材料成本比10月份繼續上漲80元/噸左右。

　　成本上漲和供給放緩是推動鋼價上漲的動因

　　從月度平均來看，下半年以來原材料成本上漲明顯，11月的噸鋼原材料成本比7月份上漲了650元/噸左右，比10月份上漲了80元/噸左右。一些地方中小企業已經無力承受原料價格高啟而被迫關閉，成本上漲是國內價格上漲的重要動因。

　　從供需形勢看，國內生鐵、粗鋼和鋼材產量增速持續下降的態勢明顯，10月份，鐵、鋼、材產量分別為4084.22萬噸、4292.2萬噸和4907.88萬噸，分別同比增長13.20%、13.50%和17.00%。受成本壓力，粗鋼產量增速重回下降通道。

　　維持行業“推薦”評級

　　對有資源成本優勢、產量擴張明顯和產品結構優勢的企業，在經濟旺盛需求，鋼材價格預期上漲的形勢下，定會收益繼續穩步增長。因此，未來的投資機會是機遇與挑戰并存，行業出現分化，從行業機會轉為各股機會。在行業基本面壓力和動力共存的形勢下，目前鋼鐵股的估值水平偏低，07年和08年動態市盈率分別為18倍和14倍，只有整個A股市場的一半左右。我們繼續維持行業“推薦”的投資評級。我們重點推薦具有資源成本優勢且擁有中厚板和長材品種以及產量有大幅增長的公司。如：鞍鋼股份、武鋼股份、酒鋼宏興、八一鋼鐵、南鋼股份等。

　　11月國內鋼價又創出年內新高

　　國內鋼價繼續上漲

　　11月，國內鋼價繼續維持10月份開始的上漲態勢。截至11月23日，國內鋼材價格指數達到117.87點，比今年三季度均價上漲5.01%，在11月份又持續創出年內新高。

　　從品種上來分析：長材產品和熱軋板卷產品均繼續創出年內新高，冷軋和涂鍍離年內高點還有一些距離。

　　國際鋼價繼續維持高位運行，國內外鋼價指數差達到54.53點

　　11月國際鋼材價格繼續維持高位運行。11月23日，CRU國際鋼材價格指數達到172.4點，比10月末上漲了0.41%，北美鋼材價格指數與10月末持平，歐洲鋼材價格指數上漲了0.48%，亞洲鋼材價格指數上漲了0.59%。國內外鋼材價格指數差達到54.53點。

　　鋼廠近期紛紛上調鋼材出廠價格

　　近期鋼鐵企業紛紛上調12月份和08年1季度的鋼材出廠價格。

　　板材方面，10月31日，武鋼股份出臺了12月份產品價格政策，其中熱軋產品上調50元/噸，11月20日，寶鋼股份調整了08年1季度普鋼產品的出廠價格。其中，熱軋普遍上調300元/噸，冷軋普遍上調200元/噸，寬厚板普遍上調500元/噸。

　　長材方面，11月28日，華北五鋼(首鋼、唐鋼、宣鋼、承鋼、天鋼)決定上調12月份建筑鋼材到京現款價格，其中線材價格上調500元/噸，現Q235Φ6.5mm高線為4330元/噸，螺紋價格上調450元/噸，現HRB335Φ16-25mm螺紋鋼為4330元/噸。

　　出口同比繼續下降，區域性轉變漸成趨勢

　　10月份，國內出口鋼材424萬噸，同比下降0.24%，環比下降4.5%，出口鋼坯18萬噸，同比下降80.65%。10月進口鋼材121萬噸，同比下降12.95%，進口鋼坯1萬噸，同比下降50%。折合粗鋼計算，10月凈出口粗鋼333萬噸，同比下降29.84%，環比下降4.03%。凈出口數量連續6個月環比下降，連續2個月同比下降。國家降低鋼材出口退稅率和加征出口關稅的出口調控措施取得明顯效果。從各品種出口占產量比重來看，各品種的出口占比也逐漸下降，所有的鋼材產品和板材產品都已經下降到10%左右。

　　由于出口政策的影響，中國出口到發達國家和地區的鋼材增速繼續維持較低位置，而出口到發展中國家的鋼材增速較快，出口由發達地區向新興發展中國家轉移漸成趨勢。我們按照最新的出口征稅標準和海運費水平進行測算，目前中國冷熱軋和長材產品出口到歐美日韓的收益已經基本和內銷的收益相當，中國和歐、美、日、韓的實際價差已經比較小，因此向美國出口的鋼材量繼續下降。

　　從歷年各月鋼材進出口增速和國內外鋼材價格差的關系可以看出，再今年的出口稅收政策調整之前，國內外鋼材價差和中國出口鋼材增速的正相關關系比較明顯，而在出口稅收政策調整之后，這種正相關關系變得不再明顯，盡管目前國內外的價格差水平依然較高，但是中國的出口增速卻出現了較大幅度的下降。從這個角度也可以說明目前中國與世界(尤其是發達國家和地區)鋼材的實際價格差已經很小，目前中國鋼材出口的動力主要是國際的供需缺口。

　　原材料價格上漲推升成本居高不下

　　經歷10月份原材料價格的明顯上升，11月份國內原材料價格仍在高位，唐山66%濕基酸精粉的無稅價格維持1030元/噸左右，天津港進口的63.5%印度精粉到岸價維持再1550元/噸，BDI指數從10月末最高的11000點下降到10148點，煤焦價格略有上漲，山西二級冶金焦價格達到1380元/噸，比10月末上漲1.1%。另一方面，從月度平均來看，11月份的原材料平均價格繼續環比上升，11月的噸鋼原材料成本比7月份上漲了650元/噸左右，比10月份上漲了80元/噸左右。

　　08年度進口鐵礦石談判即將拉開序幕，談判趨勢不容樂觀；國內08年焦煤價格上漲10%以上也已成定局，未來鋼鐵企業的經營成本壓力將進一步加大。

　　從成本壓力看，原材料價格上漲趨勢明顯。11月底，唐山鐵精粉1500元/噸，比年初漲750元，漲幅94%；比8月初上漲550元，漲幅56%。焦炭比年初漲500元，普碳方坯4050元，比年初上漲1290元，上漲47%。一些地方中小企業已經無力承受原料價格高啟而被迫關閉。據調查，河北一帶地方小鐵廠近期已關停200多座小高爐。未來這一趨勢還將進一步加劇。

　　從供需形勢看，國內生鐵、粗鋼和鋼材產量增速持續下降的態勢明顯，10月份，鐵、鋼、材產量分別為4084.22萬噸、4292.2萬噸和4907.88萬噸，分別同比增長13.20%、13.50%和17.00%。受成本壓力，粗鋼產量增速經過9月份的大幅度的逆趨勢反彈之后，重回下降通道。國際市場上，根據國際鋼鐵協會統計，10月世界(除中國)粗鋼產量7105.9萬噸，同比增長2.84%，日產量環比增長0.67%。近幾個月來，世界(除中國)粗鋼產量有所回升，主要是因為06年的基數問題。而從更長的時間來看，國際鋼鐵產量增速基本維持在2%-3%的區間內，并沒有出現較大幅度的變化因此，在未來宏觀經濟依然總體向好的形勢下，鋼材價格預期將繼續上漲。

　　有產量增長、產品結構合理以及資源優勢的企業將有能力消化成本上升的壓力。

　　投資策略：市場調整較大，估值相對較低，維持推薦評級

　　11月份，受市場原材料漲價、出口預期加稅、

宏觀調控等不確定因素影響，鋼鐵股整體出現深幅調整，出現了鋼材價格大幅上漲，股價卻大幅下跌的不正常現象，這主要是由于

資本市場的震蕩調整給投資者帶來的恐懼心理把本來正常的行業不確定的負面因素無形中放大了許多。08年盡管宏觀調控，采取兩個“防止”也是要避免經濟發展過快，并不單指鋼鐵一個行業；從估值上看，鋼鐵板快仍具有吸引力；從出口形勢看，未來2-3年中國鋼鐵出口正處于最佳機遇期，在國際市場特別是發展中國家需求旺盛的形勢下，供給卻嚴重不足，因此，出口大幅回流的可能性較小。而從宏觀形勢看，08年經濟仍將保持較高速的增長；從成本壓力方面，成本上升也是一把“雙刃箭“，對行業整合，淘汰落后都會起到市場化的效果。而對有資源成本優勢、產量擴張明顯和產品結構優勢的企業，在經濟旺盛需求，鋼材價格預期上漲的形勢下，定會收益繼續穩步增長。因此，未來的投資機會是機遇與挑戰并存，行業出現分化，從行業機會轉為各股機會。目前鋼鐵股的估值水平偏低，07年和08年動態市盈率分別為18倍和14倍，只有整個A股市場的一半左右。我們繼續維持行業“推薦”的投資評級。酒鋼宏興目前的經營狀況良好，合資工作正在穩步推進。

　　我們重點推薦具有豐富的鐵礦石資源且擁有中厚板和長材品種以及產量有大幅增長的公司。如：鞍鋼股份、武鋼股份、酒鋼宏興、八一鋼鐵、南鋼股份等。

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