國泰君安 張欣

　　投資要點(diǎn)：

　　如果中航一集團(tuán)與中航二集團(tuán)實(shí)現(xiàn)合二為一，對(duì)于國資委來說，減少所監(jiān)管的企業(yè)數(shù)可謂舉手之勞且立竿見影。

　　對(duì)于中航一集團(tuán)和中航二集團(tuán)而言，發(fā)展中國的民用和軍用航空產(chǎn)品才是其重任所在。而以往的包括汽車及汽車零部件制造、摩托車制造等完全可以被業(yè)內(nèi)實(shí)力更為強(qiáng)大的專業(yè)企業(yè)所吸納。

　　因此對(duì)于相關(guān)上市公司而言，或通過換股/吸收合并、或出讓“殼資源”等方式得到有效處置。由此也使得其在二級(jí)市場(chǎng)因?yàn)榫哂幸欢ǖ念}材和概念而受到追捧。但是由于無法準(zhǔn)確把握整合重組的時(shí)間和方式，因此如果盲目跟風(fēng)炒作風(fēng)險(xiǎn)極大，對(duì)此投資者應(yīng)有清醒的認(rèn)識(shí)。

　　1.事情的起因

　　近期國務(wù)院國資委主任李榮融在多個(gè)場(chǎng)合提及對(duì)央企的監(jiān)管問題，其中特別明確要求，在央企負(fù)責(zé)人第二任考核期內(nèi)(2008-2010年)，央企戶數(shù)要減少到100家以下。

　　雖然央企負(fù)責(zé)人在第一任期中做到了央企經(jīng)濟(jì)效益連創(chuàng)歷史新高，資本回報(bào)顯著提高，資產(chǎn)規(guī)模顯著增加，經(jīng)營實(shí)力顯著增強(qiáng)。但是與跨國公司和國際一流企業(yè)相比，央企的綜合實(shí)力和核心

競(jìng)爭(zhēng)力還不夠強(qiáng)，企業(yè)之間和企業(yè)內(nèi)部發(fā)展還不平衡。因此相關(guān)差距都需要在第二任期中認(rèn)真加以研究解決。

　　就中國航空制造業(yè)而言，目前中國航空工業(yè)第一集團(tuán)和中國航空工業(yè)第二集團(tuán)均是國資委監(jiān)管的企業(yè)，如果未來中航一集團(tuán)和中航二集團(tuán)實(shí)現(xiàn)合二為一，那么對(duì)于國資委來說，減少所監(jiān)管的企業(yè)數(shù)可謂舉手之勞且立竿見影。但這會(huì)對(duì)二大航空制造集團(tuán)及相關(guān)上市公司產(chǎn)生怎樣的影響呢？

　　2.兩大航空制造集團(tuán)

　　2.1.中國航空工業(yè)第一集團(tuán)公司

　　中航一集團(tuán)是中央管理的大型企業(yè)集團(tuán)。主導(dǎo)產(chǎn)品：殲擊機(jī)、殲擊轟炸機(jī)、轟炸機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、教練機(jī)、偵察機(jī)與渦噴發(fā)動(dòng)機(jī)、渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)和空空、地空導(dǎo)彈等，其中包括已經(jīng)公開的飛豹、梟龍、山鷹等飛機(jī)和秦嶺、昆侖、太行等發(fā)動(dòng)機(jī)。此外還有空中加油機(jī)、預(yù)警機(jī)、無人機(jī)、新型空間飛行器等特種飛行器。

　　在民用航空產(chǎn)品領(lǐng)域，新舟60渦槳支線飛機(jī)實(shí)現(xiàn)多國批量出口。具有自主

知識(shí)產(chǎn)權(quán)的ARJ21新型渦扇支線客機(jī)將于2008年實(shí)現(xiàn)首飛。大型飛機(jī)研發(fā)能力基本具備。目前世界上正在服役的民用干線飛機(jī)，約一半裝有中航一集團(tuán)生產(chǎn)的零部件。

　　集團(tuán)資產(chǎn)總額超過千億元。直接或間接地控股和參股西飛國際(000768)、貴航股份(600523)、中航光電(002179)、中航精機(jī)(002013)和中航地產(chǎn)(000043)等上市公司。

　　2.2.中國航空工業(yè)第二集團(tuán)公司

　　中航二集團(tuán)同樣是中央管理的大型企業(yè)集團(tuán)。主導(dǎo)產(chǎn)品：直升機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、教練機(jī)、強(qiáng)擊機(jī)、通用飛機(jī)、無人駕駛飛行器等軍民用航空器和相關(guān)發(fā)動(dòng)機(jī)、機(jī)載設(shè)備等航空產(chǎn)品；汽車、摩托車及其發(fā)動(dòng)機(jī)、零配件；燃?xì)廨啓C(jī)、風(fēng)力發(fā)電；紡織、制藥、醫(yī)療、環(huán)保設(shè)備及其它非航空產(chǎn)品；飛機(jī)租賃、通用航空服務(wù)、工程勘察設(shè)計(jì)、工程承包建設(shè)、房地產(chǎn)開發(fā)、中介服務(wù)等第三產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目；航空產(chǎn)品、其他產(chǎn)品和技術(shù)進(jìn)出口業(yè)務(wù)；航空產(chǎn)品和項(xiàng)目的國際合作、聯(lián)合研制生產(chǎn)；航空產(chǎn)品轉(zhuǎn)包生產(chǎn)、對(duì)外工程承包、招標(biāo)投標(biāo)、勞務(wù)輸出、境外帶料加工等業(yè)務(wù)。

　　集團(tuán)資產(chǎn)總額比中航二集團(tuán)略少，但也有近千億的水平。直接或間接地控股和參股哈飛股份(600038)、成發(fā)科技(600391)、成飛集成(002190)、東安動(dòng)力(600178)、昌河股份(600372)、洪都航空(600316)和ST宇航(000738)等上市公司。

　　由于歷史的原因，兩大航空制造集團(tuán)除了軍品的生產(chǎn)外，還涉足汽車及汽車零部件、摩托車等民品的制造領(lǐng)域。但是伴隨著未來國資委對(duì)央企的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，對(duì)于中航一集團(tuán)和中航二集團(tuán)而言，發(fā)展中國的民用和軍用航空產(chǎn)品才是其重任所在，近期西飛國際以定向增發(fā)納入大股東飛機(jī)制造資產(chǎn)和哈飛股份與歐洲空中客車的合資合作都是具體的體現(xiàn)。而中航系所擁有的包括汽車及汽車零部件制造、摩托車制造等業(yè)務(wù)未來則完全有可能被汽車、摩托車業(yè)內(nèi)實(shí)力更為強(qiáng)大的專業(yè)企業(yè)所吸納。

　　3.可能的結(jié)果尚無法預(yù)測(cè)

　　也正是因?yàn)榇嬖谶@樣的整合重組的可能性/預(yù)期，因此對(duì)于中航兩大集團(tuán)所參股和控股的相關(guān)上市公司而言極有可能催生新的機(jī)遇。不過對(duì)于中航一、二集團(tuán)來說，既可只是簡(jiǎn)單地變更控股股東以維持現(xiàn)狀，也可通過換股/吸收合并或以出讓“殼資源”等方式使相關(guān)上市公司得到有效處置。

　　需要指出的是，目前相關(guān)企業(yè)的飛機(jī)制造業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)的盈利與其高企的股價(jià)并不匹配，目前這些上市公司在二級(jí)市場(chǎng)主要還是因?yàn)榫哂幸欢ǖ念}材和概念而受到追捧。由于無法準(zhǔn)確把握中航系相關(guān)企業(yè)整合重組的確切時(shí)間和具體方式，因此如果盲目跟風(fēng)炒作風(fēng)險(xiǎn)極大，對(duì)此投資者應(yīng)有清醒的認(rèn)識(shí)。

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