上海報道 本報記者 劉 翼

　　11月30日,在A股市場一片慘綠中,航空股延續(xù)前一日上漲趨勢繼續(xù)高升。

　　東方航空表現(xiàn)最為搶眼,盤中一度漲停,接近20%的換手率表明買盤強勁。海南航空、上海航空、中國國航也都保持強勢上沖態(tài)勢。

　　當(dāng)日,除去深市的中信海直,航空板塊6只股票成交金額達到70億,占據(jù)滬市當(dāng)日成交量的10%,航空板塊熱度可見一斑。

　　航空股強勢是否只是曇花一現(xiàn)?

　　數(shù)家研究機構(gòu)發(fā)表觀點,航空股2008年高增長沒有異議。相比其他行業(yè)的上市公司而言,航空股的高增長趨勢自2007年底才剛剛開始。

　　人民幣升值與高油價威脅

　　航空股逆勢上漲的原因是什么?

　　"外部的原因是人民幣這幾天升值速度比較快。"興業(yè)證券研發(fā)中心航空業(yè)分析師夏福陸告訴記者。"舉個例子,人民幣對美元每升值1%,南方航空每股收益將增加九分錢。這意味著如果人民幣每年升值5%,將帶給南方航空的業(yè)績增長是0.45元,相當(dāng)于南方航空一年主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造的每股收益。"

　　其他航空公司也是如此。根據(jù)中信證券分析師馬曉立測算,人民幣每升值1%中國國航2008年每股收益將增長0.02元,東方航空則會增長0.06元。金融界普遍預(yù)計,2008年人民幣對美元至少升值5%,而很多分析師則認為將會有8%至10%的升值幅度。也就是說,國內(nèi)幾大航空公司將坐享人民幣升值帶來的好處。

　　人民幣升值對航空公司利好因素在于,各大航空公司都有大量的美元債務(wù),向波音、空客的訂單都是分期付款。

　　同樣,航空業(yè)的不利因素——油價不斷上行。近期,國際市場

原油期貨價格歷史性突破100美元一桶。

　　"油價占據(jù)航空業(yè)35%-37%的成本。"夏福陸告訴記者,"如果油價繼續(xù)上行,肯定將給航空業(yè)帶來比較大的成本壓力。"

　　夏福陸測算,航空燃油價格如果每噸上漲500元,南方航空每股收益將減少0.255元,中國國航減少0.08元,東方航空減少0.195元,上海航空減少0.175元。

　　不過,行業(yè)分析師對高油價沒有過分恐懼。夏福陸認為,燃油附加費的征收抵消了50%的油價上漲。另外,航空公司通過套期保值,也在一定程度上鎖定了燃油成本。套保比例分別為國航50%,南航20%,東航35%。

　　也有市場人士認為,航空板塊從9月25日開始調(diào)整,先于大盤調(diào)整也會先于大盤企穩(wěn)。

　　景氣周期

　　沒有異議的是,分析師都認為,中國民航業(yè)已進入一個高速增長時期。

　　"行業(yè)盈利反轉(zhuǎn)確立,本輪景氣周期至少延續(xù)到2010年。"中信證券分析師馬曉立在2008年航空業(yè)投資策略報告中指出。

　　"高增長、大整合、大機遇",夏福陸如是命題興業(yè)證券2008年航空業(yè)投資報告主題。

　　"傳統(tǒng)意義上,四季度是航空業(yè)的淡季,航空公司在四季度都會出現(xiàn)虧損,這在2004年以后成為一個鐵律。但今年的情況可能有變,四季度航空公司很可能出現(xiàn)盈利,2007年業(yè)績也很有可能超預(yù)期。"夏福陸告訴記者。

　　記者調(diào)閱航空公司公布的客座率發(fā)現(xiàn),四季度各大航空公司的客座率都較往年出現(xiàn)大幅度的上漲,甚至達到90%以上,呈現(xiàn)出淡季火爆的經(jīng)營現(xiàn)象。

　　根據(jù)民航總局公布的抽樣調(diào)查結(jié)果,2005年自費坐飛機的乘客比例達到51.4%,首次超過公費乘客,2006年進一步上升至55%,自費和公費飛機乘客占比之間的差距迅速擴大到10個百分點。

　　與此同時,調(diào)查結(jié)果還顯示,2002年以來商務(wù)旅客占比不斷下降。2005年以旅游為目的的飛機乘客所占比重較2004年提高了5.9個百分點至38.4%,旅游和探親乘客人數(shù)首次超過商務(wù)旅客,2006年這一現(xiàn)象依舊存在。同時,坐飛機和坐頭等艙的人越來越多。這一切都顯示,我國航空消費升級的趨勢已經(jīng)確立。

　　"消費升級體現(xiàn)在航空業(yè),就是客座率的不斷提升,需求量的迅速增長。"夏福陸告訴記者。

　　"從基本面上說,2007年肯定是航空業(yè)的轉(zhuǎn)折之年,2008年航空業(yè)的發(fā)展前景非常好,中國的奧運會起到一個非常大的刺激作用,催化民航業(yè)的高速發(fā)展。"某基金經(jīng)理向記者表示。"從國家經(jīng)驗上看,奧運會召開將會提升本國航空業(yè)10%-20%的需求。"

　　根據(jù)發(fā)達國家經(jīng)驗,如果人均年收入達到2000美元,居民的旅游需求將會大幅度增加,航空業(yè)也將進入高速增長時期。

　　據(jù)國家旅游局測算,2015年,中國乘坐飛機的乘客將達4.5億人次,約需新增飛機1800 架、新增航班630萬架次,旅游業(yè)的發(fā)展將給中國航空業(yè)帶來巨大發(fā)展機遇。

　　整合懸念

　　事實上,中國巨大的民航市場吸引了海外巨頭的密切關(guān)注,國內(nèi)航空也有通過并購壯大自身的強烈意愿。中國的民航業(yè)也正醞釀著一場整合大戲。

　　隨著消費升級帶來的需求擴張,各大航空公司都在努力增加運力。問題是供給相對緊缺,波音、空客兩大航空公司目前的飛機制造能力顯得跟不上飛機需求量。

　　2007年6月22日,國家民航總局為新華航空控股有限公司頒發(fā)運行合格證,新華航空控股有限公司是海航集團為打造國內(nèi)第四大航空集團中國新華航空集團有限公司的運作平臺。

　　海航集團希望將旗下主要航空資產(chǎn)實現(xiàn)統(tǒng)一運營,力爭成為與國航、南航、東航一樣的全國性航空公司。目前,新華航空香港上市成為市場議論的熱點之一。

　　2007年8月29日,中國國航總裁兼執(zhí)行董事蔡劍江在香港表示不排除與內(nèi)地其他航空公司合并,合并對象包括東方航空。之前,中國國航的控股股東中國航空集團在香港購買東航H股。

　　這一事件,宣告了國內(nèi)航空公司并購博弈的開始。

　　2007年9月3日,東航引進戰(zhàn)略投資者的方案浮出水面,東航將以每股港幣3.80元的價格分別向東航集團、新加坡航空公司、淡馬錫定向增發(fā)約11億股、12.35億股和6.49億股。定向增發(fā)完成后,新加坡航空公司、淡馬錫分別持有公司增資后的注冊資本約15.7%、8.3%的股權(quán)。對于東方航空而言,戰(zhàn)略投資者的引進首先能夠改善東方航空的財務(wù)狀況,資產(chǎn)負債率由95%下降到80.2%,總資產(chǎn)由601.3億上升至712.2億,為東航下一步的運力擴張打下基礎(chǔ),其次,東航也希望藉此提升國際化運作經(jīng)驗和品牌知名度。

　　"對于各航空公司來說,整合的原因肯定是為了應(yīng)對外航進入帶來的競爭,這是一個戰(zhàn)略選擇,將來在資源占有、定價權(quán)上更有優(yōu)勢。" 夏福陸告訴記者。

　　光大證券認為隨著民營航空公司的不斷成長、外資航空公司不斷加入到市場競爭,中國航空業(yè)上下游市場化的先后次序?qū)⒂绊懼袊�航空業(yè)中期的

競爭力,民營航空公司、外資航空公司進入市場速度的加快會降低中國航空業(yè)中期的競爭力,而目前中國主要航空公司的整合則會降低市場競爭者數(shù)量,提高現(xiàn)有航空公司的競爭力。

　　同時,中國航空市場需求旺盛,僅憑現(xiàn)有航空公司自身的財務(wù)能力難以保證運力的擴張以滿足需求的增長,同時隨著航權(quán)市場化程度的加快,外資航空公司進入中國航空市場的速度也在明顯加快,而中國航空公司的實力相對于外資航空公司而言還相對很弱。

　　中國航空業(yè)的整合也是理性的選擇和未來兩年中國航空業(yè)發(fā)展的主旋律之一。

　　投資估值

　　事實上,任何一個板塊都有一個可以接受的投資價格。值得警惕的是,航空公司目前的市盈率并不低,最低的南方航空動態(tài)市盈率都有40倍。東方航空則為60倍,上海航空還處于虧損狀態(tài)。

　　不同的研究機構(gòu)對航空股評級有差異。

　　中信證券認為航空業(yè)"盈利反轉(zhuǎn)已經(jīng)確立,至少持續(xù)到2010年,同時符合消費升級和人民幣升值的投資主線"。近期的股價上行壓力則是"行業(yè)淡季與高油價"。對國航2007年的業(yè)績預(yù)測為0.33元,目標價定在30元,對南航的業(yè)績預(yù)測為0.43元,目標價定在28元。

　　興業(yè)證券預(yù)測中國國航的2007年—2009年每股收益為0.32元、0.58元、0.71元,給出"強烈推薦"評級。對南方航空業(yè)績則稍顯謹慎,認為2007年每股收益在0.36元。

　　從基金的動向上分析,有七只基金在三季度增持中國國航,其中五只為新建倉,同期減持的有2家,保持不變的有一家,其他航空公司與之類似。很明顯,大多數(shù)基金看好航空公司。

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