中信建投 張廣宇

　　事件：

　　山西焦化協會11月28日召開市場分析會，建議山西焦炭指導價在11月價格的基礎上提價200元/噸。

　　簡評

　　焦炭價格持續上漲：今年以來山西焦炭已經七度提價，累計上漲610-640元/噸。山西焦炭指導價格1月份上調30元/噸；2月份上調50元/噸；5月份上調120-150元/噸；7月份上調50元/噸；9月份上調80元/噸；11月份上調80元/噸。加上此次上調200元/噸，累計漲幅已達610-640元/噸。

　　焦炭價格上漲超過原料煤價格上漲幅度：焦炭成本的上升主要來自于原料價格上漲和原料供給不足造成的部分產能放空。一方面今年煤炭行業關停力度大，

煤炭價格，尤其是優質煉焦煤價格普遍大幅上漲；另一方面，由于煉焦煤稀缺，部分焦化企業原料供給不足，被迫延長結焦時間，放空了一部分產能，同時造成附屬產品煤焦油的質量下降。以上第二個因素對于焦化企業盈利的實際影響不低于煉焦煤價格上漲所造成的影響。也是基于此，焦炭企業要求的漲價幅度高于煉焦煤的漲價幅度。

　　焦炭企業處于定價強勢：根據山西省‘

十一五’規劃綱，山西省2010年將淘汰焦炭落后產能4000萬噸以上，焦炭企業減少到150家，企業平均產能60萬噸以上。按計劃，今、明兩年的淘汰產能累積分別為859萬噸和2407萬噸。同時，原則上5年內不在批建新的焦化廠。在產業集中度得到大幅提升，且焦炭供需不平衡的情況下，焦炭企業在定價能力上處于絕對強勢地位。

　　自有焦煤資源成為企業分化重要因素：焦煤價格持續走高將提高企業的生產成本，同時焦煤資源的稀缺性甚至將影響部分企業的正常運轉。未來自有焦煤資源將成為焦炭企業分化的重要因素。

　　自有焦煤資源的企業，如開灤股份、煤氣化等，不僅可以憑借充足的原料供給保證生產運行順暢，免受原料市場波動的影響，還可以享受原料煤價格上漲帶來的好處。而山西焦化等企業由于沒有焦煤資源支持，在未來煉焦煤市場出現波動時將處于被動。維持增持評級：焦炭行業仍處在景氣期中。鋼鐵行業對焦炭的需求保持穩定增長，同時山西將繼續淘汰落后產能，明年底將淘汰掉06年產能的26%以上。焦炭供應緊張的格局近期不會打破。

　　產業集中度的提高給了焦炭企業極高的定價能力。我們維持對焦炭行業的增持評級。

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