中信建投 田東紅

　　07年建材行業(yè)景氣度提升，企業(yè)利潤快速增長

　　受制于國家強(qiáng)制推行的淘汰落后產(chǎn)能等節(jié)能降耗政策的影響，過去兩年水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資以及新增水泥產(chǎn)能均減緩，水泥價(jià)格持續(xù)回升，行業(yè)利潤同比大幅增加。水泥行業(yè)收入和利潤總額增長06年同比增長23.33%和86.81%，07年1~8月同比增長23.38%和83.72%。

　　玻璃行業(yè)在經(jīng)歷了2004年的產(chǎn)能高速增長之后，2006年平板玻璃制造行業(yè)雖然收入增長超過10%的增速，但由于產(chǎn)品價(jià)格低迷和原材料上漲，造成全行業(yè)虧損，虧損總額達(dá)3.47億元。而進(jìn)入2007之后，隨著行業(yè)的逐漸復(fù)蘇，收入和盈利水平開始快速提升，07年1~8月收入同比增長36.49%，利潤總額達(dá)到14.54億元。

　　建材行業(yè)景氣狀況在08年仍會(huì)持續(xù)政策導(dǎo)向“持強(qiáng)淘弱”

　　水泥行業(yè)

　　1、獨(dú)特的市場：中國水泥行業(yè)依托建筑業(yè)的發(fā)展，發(fā)展空間巨大，城市化進(jìn)程和建設(shè)新農(nóng)村使水泥市場在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)保持活力和增長空間。這也是中國水泥不同于國際其他市場的機(jī)會(huì)。

　　2、行業(yè)的變革：行業(yè)正處在變革期，低集中度的無序競爭正在發(fā)生質(zhì)變，快速提高的集中度使優(yōu)勢企業(yè)的市場控制力進(jìn)一步加強(qiáng)。國家出臺(tái)包括圈定包括重點(diǎn)扶持的水泥企業(yè)集團(tuán)名單等具體配套措施，進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)整合及兼并重組，行業(yè)的集中度進(jìn)一步提高，優(yōu)勢企業(yè)的市場控制力更快增強(qiáng)。

　　3、強(qiáng)制淘汰支撐價(jià)格：

國家發(fā)改委對(duì)各省淘汰落后產(chǎn)能的強(qiáng)制限令，使如期如量淘汰的地區(qū)供需結(jié)構(gòu)將發(fā)生向好性變化，沒達(dá)標(biāo)地區(qū)明年將面臨更大產(chǎn)能淘汰指標(biāo)，對(duì)目前價(jià)格構(gòu)成預(yù)期支撐。水泥價(jià)格2年來一直穩(wěn)中有升。

　　4、能源漲價(jià)自然淘汰落后工藝：水泥的主要成本在于能源，能源價(jià)格的上漲，對(duì)一些落后水泥工藝產(chǎn)生自然淘汰，如濕法水泥的煤耗很高，煤炭的快速漲價(jià)使得不少中等規(guī)模濕法窯也自然停產(chǎn)，騰出了市場空間。

　　5、余熱發(fā)電助推優(yōu)勢企業(yè)：優(yōu)勢企業(yè)除享受政策扶持等利好因素外，純低溫余熱發(fā)電技術(shù)的應(yīng)用也使優(yōu)勢企業(yè)更有效的降低成本，提升毛利率。該技術(shù)主要應(yīng)用于大型新型干法窯，優(yōu)勢企業(yè)不僅享受規(guī)模效益的好處，其優(yōu)勢的地位和資金勢力也使其更好的能應(yīng)用該項(xiàng)技術(shù)，大幅降低生產(chǎn)成本。

　　玻璃行業(yè)

　　1、行業(yè)復(fù)蘇明顯：與玻璃行業(yè)相關(guān)的建筑

房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸業(yè)及電子信息和太陽能等新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，有效地帶動(dòng)了玻璃工業(yè)發(fā)展，需求的旺盛使玻璃行業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象。

　　2、政策引導(dǎo)行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整：2007年9月10日，《平板玻璃行業(yè)準(zhǔn)入條件》正式實(shí)施。該《條件》對(duì)平板玻璃建設(shè)項(xiàng)目的企業(yè)布局、工藝與裝備、品種質(zhì)量、能源消耗、安全衛(wèi)生、監(jiān)督管理等方面進(jìn)行了規(guī)定�！稐l件》的實(shí)施將促進(jìn)平板玻璃行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快行業(yè)集中度的提高�！蹲龊锰蕴�落后平板玻璃生產(chǎn)能力有關(guān)工作的通知》重申“十一五”期間全國要完成淘汰小玻璃3000萬重箱以上的目標(biāo)。雖然在淘汰落后等方面不如水泥行業(yè)力度更大，但政策的引導(dǎo)明顯。政策的引導(dǎo)和執(zhí)行力度，將對(duì)行業(yè)景氣度延續(xù)的時(shí)間產(chǎn)生重大作用。

　　3、價(jià)格保持上升態(tài)勢：從06年5月平板玻璃價(jià)格觸底反彈至今，玻璃價(jià)格整體一直保持上升態(tài)勢，除受下游拉動(dòng)，需求保持旺盛外，純堿和燃料油的上漲對(duì)玻璃價(jià)格形成支撐，預(yù)計(jì)08年行業(yè)價(jià)格在高位運(yùn)行。截止9月份，全國共生產(chǎn)平板玻璃3.67億重量箱，累計(jì)同比增長14.5%，重點(diǎn)聯(lián)系玻璃生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)銷率自年初以來一直保持較高水平，產(chǎn)品銷售保持了旺盛的局面，行業(yè)一舉扭轉(zhuǎn)06年全行業(yè)虧損態(tài)勢。

　　4、行業(yè)能否擺脫短周期怪圈仍須觀察：雖說政策開始引導(dǎo)行業(yè)進(jìn)行調(diào)整，但進(jìn)入2007之后，隨著行業(yè)的逐漸復(fù)蘇，又有一批新建項(xiàng)目開始實(shí)施，2007年上半年，我國新投產(chǎn)6條浮法玻璃生產(chǎn)線，新增產(chǎn)能1800萬箱重，下半年將投產(chǎn)12條生產(chǎn)線，新增產(chǎn)能4044萬重量箱，除此之外，還有40余條在建和擬建生產(chǎn)線，產(chǎn)能快速擴(kuò)張?jiān)斐尚袠I(yè)短周期的壓力依然存在。

　　5、關(guān)注玻璃產(chǎn)業(yè)鏈長的優(yōu)勢企業(yè)：具有深加工能力的大型玻璃公司由于產(chǎn)品差異性和壟斷性而相對(duì)普通玻璃企業(yè)更具有議價(jià)能力和抗周期性，也能較好享受的行業(yè)復(fù)蘇帶來的效益；另外，采用天然氣等非中游燃料的生產(chǎn)線可以避開原油漲價(jià)的壓力，提升公司的盈利能力。

　　投資建議

　　我們對(duì)建材行業(yè)的投資評(píng)級(jí)為“增持”。水泥看好具有較大市場份額的企業(yè)和區(qū)域龍頭企業(yè)，特別是產(chǎn)能和余熱發(fā)電增長較快的企業(yè)，如冀東水泥、華新水泥、海螺水泥；玻璃相對(duì)看好深加工能力強(qiáng)且產(chǎn)能擴(kuò)張較快的企業(yè)，如南玻A、金晶科技

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