天相投顧 向濤

　　事件描述：

　　近期市場出現較大幅度的波動，商業板塊則表現出來一定的抗跌性。我國在未來一段時間內消費需求都將保持旺盛的增長，優質的商業零售上市公司有望從中獲益。我們認為，目前部分商業股的相對估值優勢已經逐步體現，是投資者擇優而入的良機。

　　評論：

　　1.我們認為，我國居民消費仍然保持著充足活力，消費需求的高速增長未來有望持續，零售行業處于景氣周期中。根據國家統計局發布的最新統計數據顯示,10月份全國社會消費品零售總額同比增長18.1%(圖表1),創下97年2月以來最高，07年1-10月社會消費品零售總額7.21萬億元，增速16.1%。剔除通貨膨脹因素影響，實際同比增長15.6%。

　　2.消費結構升級趨勢未變，根據國家統計局相關數據顯示，2003-2006年，全國限額以上批發零售企業23類主要商品零售額中，年均增速最快的分別是汽車類、通訊器材類、建筑及裝潢材料類、家電、音像器材類和金銀珠寶類(圖表2)。可以看到，隨著我國消費結構的調整，我國零售各業態經營模式和商品結構也在發生積極的變化，我們認為，消費結構升級對零售各業態帶來的影響還會持續。

　　3.從公司角度來看，商業類上市公司整體業績在08年有望繼續維持高增長，根據天相系統統計顯示，07年前三季度商業類上市公司營業收入同比增長15.4%，歸屬于母公司凈利潤同比增長46.8%，我們認為08年商業板塊業績有望保持30%甚至更高的增長速度，主要理由如下：1)居民收入持續增長，消費品繼續保持高增速，我們預計08年社會消費品零售總額增速在16.5%左右；2)奧運拉動消費，有專家預測，2008年北京奧運會，奧運商品的銷售規模將達到80億元人民幣。我們更加看重的是奧運會有望進一步刺激中國未來的消費需求。3)所得稅率下調，根據天相系統統計顯示，商業板塊04-06年平均實際所得稅率為38%，全部A股平均為28.7%(圖表3)，商業板塊將是所得稅率下調受益較大的板塊之一。

　　4.今年以來，商業類上市公司的絕對估值漸行漸高，而相對于A股的相對估值則呈現下降趨勢(圖表4、5)，我們計算的05-07年(截至11月28日收盤)商業股與A股市盈率的平均比值分別為2.06，2.04，1.74。2007年10月17日到11月28日，上證指數跌幅為21.2%，同期商業股跌幅為13.8%，在天相各行業中已經表現出較好的抗跌性。

　　5.我們認為，在經歷前期商業股整體大幅度調整以后，部分優質商業類上市公司的估值優勢已經開始重新體現。我們看好商業板塊在08年的表現，對行業維持“增持”評級。公司方面，我們建議投資者關注業績增長預期明確的上市公司武漢中百，在區域處于明顯壟斷地位的百聯股份，新華百貨，東百集團以及家電零售業領先者蘇寧電器。