天相投顧 蘇曉光

　　事件描述：

　　截至11月16日，根據我們統計的數據，我國10月份煤炭進口372萬噸，較上年同期增長15.03%；出口525萬噸，較上年同期增長18.79%，其中出口增速在今年首次超過進口增速。1-10月我國累計完成煤炭出口4,325萬噸，較上年同期下降17.60%，煤炭進口4,231萬噸，較上年同期增長44.17%，累計凈出口93.7萬噸，結束了我國從今年年初以來的煤炭凈進口國局面。

　　評論：

　　1.我國煤炭外貿情況的簡單回顧。2003年，我國開始對煤炭外貿采取促“進”抑“出”的政策，逐步降低煤炭產品

出口退稅，2006年9月15日，煤炭的出口退稅政策被取消，2006年11月1日起，又對煤炭加征5%的出口關稅；06年兩次降低了煤炭進口關稅，從過去的5%降到1%，2007年6月1日起，煤炭的進口暫定稅率從1%下調為零。與國家政策變化相一致，2003年至2006年，我國的煤炭進口數量由1076萬噸增加到3825萬噸，年均增速高達52.6%；而同期我國的煤炭出口數量卻由9394萬噸逐漸下降到6330萬噸，年均下降13.8%。煤炭進出口的“一增一減”使得我國煤炭外貿局面發生了重大變化，自今年年初以來，我國呈現出凈進口狀態，這種累計凈進口局面一直維持到9月份。

　　2.我們認為，目前煤炭凈出口的局面主要由于下半年國內煤炭價格較國際煤炭價格增速偏低。上半年，BJ國際標準動力煤現貨價格相對處于低位，于50美元/噸—60美元/噸之間徘徊，而國內秦皇島大同優混煤基準價格相對較高，處于470元/噸(62.7美元/噸)—500元/噸(66.7美元/噸)之間波動，因此上半年我國煤炭出口動力不足，而進口需求較大。但是從6月份起，國際煤炭價格一路高歌猛進，從6月份的60美元/噸上漲到目前的80美元/噸，漲幅達33%，反觀國內煤炭價格漲幅乏力，秦皇島大同優混煤基準價格僅由6月份的490元/噸(65.3美元/噸)上漲到目前的530元/噸(70.7美元/噸)，漲幅為8.1%，其增速遠低于國際煤炭價格走勢，也正是從7月份開始，我國已連續4個月出現單月凈出口的局面。

　　3.預計今年我國仍然會維持煤炭凈出口的局面。我們這樣判斷主要基于兩點，一是國內和國際煤炭價格差異加大。11月15日，BJ國際標準動力煤現貨價格較上周又上漲了3.45美元/噸，升至歷史高點83.75美元/噸，比年初上漲了64%，而11月19日秦皇島大同優混煤基準價格雖然也處于歷史高位為535元/噸(71.3美元/噸)，但與上周相比沒有出現上漲，與年初相比僅上漲了14%，國內外煤炭價格差距繼續拉大，如果考慮國內煤炭主要出口到日韓，具有海運費優勢，國內煤炭出口競爭力將會更強。我們認為如果這種內外煤炭價格差距不斷拉大的局面仍然繼續存在，煤炭凈出口局面就難以扭轉。二是國內煤炭企業今年年內出口配額仍然較為充沛。2006年國家發改委發放了兩批共計8000萬噸煤炭出口配額，而我國去年僅出口6330萬噸，因此剩余1670萬噸出口配額，加上今年新發的4200萬噸配額，共計5870萬噸，因此最后兩個月共有1544萬噸出口配額，平均每月有772萬噸的出口配額。

　　4.國內外煤炭價格仍會持續上漲。根據數據統計，2007年1-10月，我國煤炭產量為18.77億噸(統計局數據)，同期煤炭進出口總量占生產總量的4.5%，煤炭進出口的變化對國內影響較小，但是由于出口煤炭主要是優質動力煤，以及少量煉焦煤和無煙煤，均屬于稀缺煤種，將會影響我國稀缺煤種的供給，從而帶動價格上漲。更重要的是目前正處于國內2008年煤炭合同簽訂的前夕，隨著國內外煤炭價格差距不斷拉大，我們認為這可能更加有助于提升國內煤炭企業的談判地位，從而間接提升國內煤炭價格。國際方面，我國煤炭進出口貿易大約占國際貿易煤炭總量的12%左右，對國際影響較大。雖然我們認為我國未來一段時間內仍然會維持凈出口的局面，從而增多亞太地區煤炭供應，但是考慮到我國出口關稅政策調整以及煤炭配額限制，因此凈出口增量有限。加之受國際原油價格高漲的影響，煤炭需求旺盛，國際煤炭價格持續上漲的態勢短期內難以改變。

　　5.國內外煤炭價格差異性加大，反映國內煤炭資源價值重估相對滯后。我們認為目前國際、國內煤炭價格不斷創出新高，除了煤炭供求形勢偏緊影響外，還受到可替代資源價格上漲的推動，從而加大了世界對于煤炭未來需求增加的預期，是世界性煤炭資源價值重估的一種體現。而目前我國雖然加快了對于煤炭資源的重新認識，但是由于煤炭資源市場化仍然處于起步階段，特別是國內市場化交易平臺建設仍不健全，因此價值水平較世界水平重心偏低，與國際價格相比，國內價格上漲具有一定的滯后性。我們認為雖然出口關稅的調整和出口配額的管制，可以抑制國內煤炭出口，保護我國煤炭資源，但是與國際市場的脫軌，將會阻礙國內煤炭資源真實價值的體現，因此只有更快的推進煤炭資源以及價格市場化改革進程，提高上游行業集中度，放開煤炭價格，才能從根本保護國內煤炭資源。

　　6.在這里，我們堅持看好煤炭板塊，維持“增持”的投資評級。重點關注全國性以及地區性龍頭企業，中國神華(601088)、西山煤電(000983)、平煤天安(601666)、恒源煤電(600971)。

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