國聯證券 韓星南

　　停牌三個月之久涉及攀鋼集團整體上市的攀鋼鋼釩(000629)、攀渝鈦業(000515)、*ST長鋼(000569)、鋼釩權證(031002)終于在上周公布整體上市預案并復牌。公司關于定向增發股份收購資產和新增股份吸收合并攀渝鈦業和ST長鋼的議案可以說符合先前預期，但是三股一證二級市場上復牌后的表現實在讓很多投資者失望。但是我們認為方案的確定和股價如此的背離，三股一證具有很好的短期和長期投資機會。

　　一、整體上市方案符合預期攀鋼鋼釩11月5日公告，公司董事通過了關于定向增發股份收購資產和新增股份吸收合并攀渝鈦業和ST長鋼的議案。該方案要點如下：

　　1、董事會決議公司實施資產重組,以向攀枝花鋼鐵(集團)公司、攀枝花鋼鐵有限責任公司、攀鋼集團成都鋼鐵有限責任公司和攀鋼集團四川

長城特殊鋼有限責任公司發行股份作為支付方式購買其相關資產,同時擬以換股方式吸收合并攀鋼集團重慶鈦業股份有限公司和攀鋼集團四川長城特殊鋼股份有限公司。通過上述交易，實現對攀鋼集團鋼鐵、釩、鈦業務和資產的整合。

　　2、公司發行股份作為支付方式擬購買的資產預估值不超過人民幣75億元,最終作價以經具有證券從業資格的中介機構評估并經政府主管部門備案或核準的評估值為準。本次發行價格為9.59元(本次董事會決議公告日前20個交易日

股票交易均價)；擬發行股份不超過7.5億股(含7.5億股),最終發行價格和發行股數提請股東大會授權董事會根據實際情況確定。新增股份吸收合并攀渝鈦業和ST長鋼，攀渝鈦業和ST長鋼與公司的換股比例分別是1：1.78和1：0.82，對應的換股價格較前公告前20日均價有20.79%的風險溢價。

　　3、為充分保護本公司、攀渝鈦業和*ST長鋼全體社會公眾股東的利益、并充分保護反對本次合并股東的合法權益,本次公司合并*ST長鋼和攀渝鈦業,將賦予除攀枝花鋼鐵有限責任公司之外的本公司所有股東現金選擇權,具有現金選擇權分別可以每股9.59元、14.14元、6.50元換取現金,相應的股份過戶給第三方。

　　方案點評：

　　1、公司主營更完善，盈利模式趨于穩定完成增發收購、吸收合并后，攀鋼鋼釩將成為一家集礦山開發、鋼鐵冶煉加工、釩鈦冶煉加工等綜合性資源屬性的公司，其盈利模式將更趨于穩定。公司長期發展趨勢向好，在

鐵礦石價格日益上漲的背景下，白馬礦08年產量的進一步釋放將提升公司的成本波動抵御能力。

　　2、業績略有增厚根據公司初步測算，假設本次資產重組于2007年1月完成，公司2007年1-6月備考的每股收益水平將較本次重組前增厚約14%，預計2007年全年公司合并備考財務報表的每股收益水平較本次資產重組前的增厚幅度不低于10%，競爭實力進一步增強。

　　二、復牌后價格波動劇烈，機構博弈明顯，主力或通過權證行權建倉

　　攀鋼集團三股一證復牌后在連續封住兩個漲停以后，連跌三天，股價已接近停牌前價格，明年的一大投資主題為央企整體上市。攀鋼三股一證在公布理想的整體上市方案后如此的市

　　從上面的分時圖我們可看出率先放量下跌的不是攀鋼鋼釩(000629)，而是攀渝鈦業(000515)、*ST長鋼(000569)，而鋼釩權證(031002)最滯后。從收盤股價來看，攀渝鈦業(000515)、*ST長鋼(000569)分別跌停，如果方案實施它們目前換成攀鋼鋼釩的股價分別為：10.08元和10.7元，這比目前攀鋼鋼釩的股價還有較大的折讓，目前如此價差的比較合理解釋我們認為是重組方案不能通過。

　　但是如若重組方案能順利進行，我們認為出現這樣的原因很有可能是主力通過打壓攀渝鈦業(000515)、*ST長鋼(000569)的股價來打壓攀鋼鋼釩繼而來打壓鋼釩權證(031002)。

　　鋼釩權證(031002)11月28日即開始第一次行權，回想當初武鋼權證和武鋼正股在權證到期后的走勢，我們有理由相信，這次機構很有可能通過打壓三股的價格，來壓制鋼釩權證(031002)的價格，從而能在低位吸到盡可能多的籌碼進行建倉。在權證第一次行權期間通過大量行權來實施對攀鋼鋼釩的戰略性建倉。從下圖我們可以看出，雖然近期攀鋼鋼釩和鋼釩權證的價格波動劇烈，但是鋼釩權證的成交量并沒有比前期股價相對平穩的時候多。可見籌碼鎖定良好，進一步加大了我們先前機構打壓三股股價對鋼釩權證進行低位建倉假設的可能性。

　　三、投資建議

　　三股一證復牌后如今已跌至復牌前價格，加上重組方案的確是個很好的方案。我們認為三股一證在如此大跌后也具備了一個很“好“的價格。如若重組方案能順利進行，三股一證短期和長期都有很好的投資價值，攀渝鈦業(000515)、*ST長鋼(000569)因為根據重組方案相對攀鋼鋼釩有較大折價，鋼釩權證(031002)目前也出現負溢價，且第一次行權后規模可能大幅減小存在投機機會而給予“強烈推薦”評級。攀鋼鋼釩(000629)給予“推薦”評級。

　　風險提示：重組方案落空或出現較大不利投資者的改動。

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