中信建投 李靜

　　民爆迎來行業(yè)整合，具有整合實力的公司具有投資價值

　　行業(yè)整合已初見成效，全國民爆生產(chǎn)企業(yè)已由原來的405家減少到187家。受益于國家西部大開發(fā)政策和"西電東送"戰(zhàn)略的繼續(xù)深入實施，民爆產(chǎn)品市場未來依然產(chǎn)銷兩旺。在民爆行業(yè)“十一五”政策的指導(dǎo)下，以及行業(yè)大整合的環(huán)境下，具有規(guī)模優(yōu)勢，顯示出較強(qiáng)的橫向收購能力的公司最具有投資價值。

　　國內(nèi)市場的強(qiáng)大需求帶來車用輪胎的發(fā)展機(jī)遇

　　1-10月，汽車產(chǎn)銷量均突破了700萬輛，受益于我國汽車產(chǎn)銷量的快速增長，刺激了國內(nèi)輪胎市場的強(qiáng)大需求，在此環(huán)境下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整速度加快，子午化率不斷提高，擁有較高的產(chǎn)品質(zhì)量以及較強(qiáng)的研發(fā)實力，并且不斷提升品牌形象的企業(yè)，最具投資價值。

　　洗滌用品產(chǎn)品趨向細(xì)分化、多樣化

　　受我國洗滌用品細(xì)分產(chǎn)品種類較少的影響，我國人均洗滌用品消費(fèi)量為3公斤/年，遠(yuǎn)低于西方發(fā)達(dá)國家18公斤/年的水平，且產(chǎn)量近幾年增速放緩。目前人們對洗滌用品的關(guān)注不僅僅是洗滌功效和價格，還兼顧健康、衛(wèi)生防疫、環(huán)保、節(jié)能、節(jié)水等多種需要，洗滌產(chǎn)品趨向于更細(xì)分化，多樣化。未來擁有品牌優(yōu)勢，能依靠科技提高產(chǎn)品的附加值和技術(shù)含量，開發(fā)出滿足消費(fèi)者不同需求產(chǎn)品的公司將具有強(qiáng)大的競爭實力。

　　重點關(guān)注上市公司

　　久聯(lián)發(fā)展(002037)：民爆行業(yè)龍頭企業(yè)，行業(yè)整合的受益者，維持“買入”評級；*ST花炮(600599)：全球唯一的花炮產(chǎn)品上市公司，行業(yè)壟斷地位優(yōu)勢明顯；風(fēng)神股份(600469)：公司主要產(chǎn)品為高附加值的載重胎和工程胎；上海家化(600315)：

　　明確產(chǎn)品目標(biāo)，注重開發(fā)適合國內(nèi)市場的新產(chǎn)品，建立相應(yīng)營銷模式，贏得市場。

　　民爆行業(yè)：優(yōu)勢公司分享行業(yè)整合的盛宴

　　民爆行業(yè)作為基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，肩負(fù)著為國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)的重要任務(wù)，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于礦業(yè)開采及能源建設(shè)、建筑、交通建設(shè)、農(nóng)林水利建設(shè)、地震勘探、化工以及國防建設(shè)等領(lǐng)域。民爆產(chǎn)品分為工業(yè)炸藥、工業(yè)雷管、工業(yè)索類火工品、油氣井用爆破器材、地震勘探用爆破器材等8大類，是少數(shù)被政府嚴(yán)格監(jiān)管的行業(yè)之一，2007年上半年保持良好的增長態(tài)勢，民爆器材的出廠價格由國家科技工業(yè)委員會民爆局統(tǒng)一規(guī)定，故生產(chǎn)企業(yè)利潤穩(wěn)定、豐厚，民爆產(chǎn)品的主要原料為硝酸銨，1噸炸藥通常需要消耗0.75噸左右的硝酸銨，硝酸銨的價格對產(chǎn)品利潤影響較大，自今年7月份以來硝酸銨出現(xiàn)大幅上漲，今年10月達(dá)到2200元/噸，受石油等能源價格的上漲，短期內(nèi)硝酸銨價格將在高位運(yùn)行，預(yù)計2007年對民爆行業(yè)影響較小，2008年民爆產(chǎn)品毛利率將小幅下降。

　　2008年起，國家規(guī)定工業(yè)炸藥生產(chǎn)能力5000噸以下的生產(chǎn)企業(yè)不單獨發(fā)放民用爆炸物品生產(chǎn)許可證，通過整合，全國原有民爆生產(chǎn)企業(yè)405家，到目前為止通過兼并重組共減少了218家生產(chǎn)企業(yè)，其中81家企業(yè)的生產(chǎn)線被限期撤除。銷售企業(yè)的數(shù)量也由條例實施前的1728家減少為了500家左右。企業(yè)的布局更為合理，規(guī)模化生產(chǎn)經(jīng)營模式初步形成。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有了很大改善(見圖1)，2007年上半年工業(yè)炸藥產(chǎn)量為127.32萬噸，其中無梯炸藥占工業(yè)炸藥生產(chǎn)總量比重為85.48%，比去年同期增長18.74%。預(yù)計2008年無梯炸藥比重有望達(dá)到95%。

　　由于銨梯炸藥含有較多的TNT，毒性大，容易對生產(chǎn)者和使用者身體造成毒害，對環(huán)境造成污染；生產(chǎn)使用安全性較差；產(chǎn)品物理性不良，吸濕結(jié)塊嚴(yán)重。國家“十一五”規(guī)劃要求到“十一五”末期，基本淘汰銨梯炸藥、導(dǎo)火索、工業(yè)火雷管和高污染的起爆藥劑。由圖2我們可以看出，2007年上半年國家淘汰產(chǎn)品占比迅速減少，尤其是銨梯炸藥在炸藥中的比例已下降到14.52%。

　　受益于國家西部大開發(fā)政策和"西電東送"戰(zhàn)略的繼續(xù)深入實施，民爆產(chǎn)品市場未來依然產(chǎn)銷兩旺。在民爆行業(yè)“十一五”政策的指導(dǎo)下，以及行業(yè)大整合的環(huán)境下，具有規(guī)模優(yōu)勢，顯示出較強(qiáng)的橫向收購能力的公司最具有投資價值。

　　車用輪胎：行業(yè)進(jìn)入快速成長期

　　隨著汽車需求量的增長，輪胎行業(yè)迎來了快速增長階段，1-10月，汽車產(chǎn)銷量均突破了700萬輛，分別達(dá)到514.23萬輛和507.94萬輛，同比增長21.70%和23.57%。中國目前是世界第三大汽車生產(chǎn)國和第二大汽車消費(fèi)國。預(yù)計2010年，中國汽車保有量將達(dá)到6200萬輛，2020年，中國國內(nèi)汽車需求量有望超過2000萬輛，從而超越美國成為世界第一大汽車消費(fèi)市場。

　　據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會的資料顯示，目前中國的輪胎市場是全球增長最快的，市場規(guī)模約為80億美元，占世界輪胎市場份額的9%。跨國大型輪胎企業(yè)憑借其雄厚的資金、先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，已經(jīng)在輪胎行業(yè)培養(yǎng)了品牌效應(yīng)，在國內(nèi)轎車、輕卡子午胎市場以及高檔子午胎市場中占據(jù)了絕對統(tǒng)治地位。國有和民營企業(yè)的輪胎市場主要集中在換胎市場上，原配胎市場主要被米其林、普利斯通和固特異等全球著名輪胎生產(chǎn)企業(yè)占領(lǐng)。全球輪胎1/2的市場份額由前三大輪胎生產(chǎn)企業(yè)占領(lǐng)(見圖3)，但其市場份額在逐漸減小，由2004年的55.93%減小到2006年的50.63%，減小了5.3個百分點，中低端品牌生產(chǎn)企業(yè)市場占有率正逐步增加。

　　同時1-10月我國輪胎產(chǎn)量也達(dá)到了43160.3萬條，子午線輪胎19747.2萬條(見圖3)，同比分別增長23.9%和34%，子午化率為45.75%，根據(jù)我國公路、汽車、交通運(yùn)輸事業(yè)的發(fā)展規(guī)劃，有關(guān)方面預(yù)測，到2010年，我國輪胎總需求量約在3億條，其中子午線輪胎2.1億條，子午化率將達(dá)到70%。子午化率的不斷提高，使得在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整中走在市場前列的企業(yè)具有優(yōu)勢地位，能夠分享市場的

　　受到美國和歐盟全新《FMVSS139輪胎測試標(biāo)準(zhǔn)》和《化學(xué)品注冊、評估、許可和限制制度》REACH法規(guī)的影響，大大提高了中國企業(yè)進(jìn)入歐美市場的門檻，自2007年7月1日起輪胎的出口退稅率從13%調(diào)整至5%，將在一定程度上擠壓小廠家的生存空間，減緩我國輪胎出口增速，帶動行業(yè)內(nèi)整合。

　　伴隨著國內(nèi)車市的持續(xù)升溫，國內(nèi)輪胎市場的強(qiáng)大需求量，給我國輪胎企業(yè)發(fā)展國內(nèi)市場帶來了生機(jī)，在此環(huán)境下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整速度加快，擁有較高的產(chǎn)品質(zhì)量以及較強(qiáng)的研發(fā)實力，并且不斷提升品牌形象的企業(yè)，最具投資價值。

　　洗滌用品：品牌優(yōu)勢企業(yè)凸現(xiàn)盈利能力

　　洗滌用品行業(yè)包括個人清潔用品、家庭用清潔用品、工業(yè)和公共場所清潔用品。其產(chǎn)品主要有：肥(香)

　　皂和合成洗滌劑(含固狀、膏狀、液狀)兩大類，以及合成洗滌劑的重要原料和助劑。我國洗滌用品產(chǎn)量已躍居世界前茅，且產(chǎn)品門類齊全，基本上滿足了不同層次和不同用途的需要。但我國洗滌用品的年人均消費(fèi)水平較低，約為3公斤，遠(yuǎn)低于西方發(fā)達(dá)國家人均18公斤的消費(fèi)水平，主要是受我國洗滌用品細(xì)分產(chǎn)品種類較少的影響。故短時期內(nèi)不會達(dá)到西方發(fā)達(dá)國家的消費(fèi)水平。

　　從圖4可以看出，我國洗滌用品產(chǎn)量近幾年增長較慢，合成洗滌劑中的60%以上為合成洗衣粉，現(xiàn)階段我國占洗滌產(chǎn)品中大部分的洗衣粉和肥(香)皂的人均消費(fèi)量基本滿足需要，市場相對穩(wěn)定，未來增長潛力不大。

　　預(yù)計未來洗滌用品市場中除去洗衣粉的合成洗滌劑的增長將成為新的亮點。

　　目前人們對洗滌用品的關(guān)注不僅僅是洗滌功效和價格，還兼顧健康、衛(wèi)生防疫、環(huán)保、節(jié)能、節(jié)水等多種需要，洗滌產(chǎn)品趨向于更細(xì)分化，多樣化。未來擁有品牌優(yōu)勢，能依靠科技提高產(chǎn)品的附加值和技術(shù)含量，開發(fā)出滿足消費(fèi)者不同需求產(chǎn)品的公司將具有強(qiáng)大的競爭實力。

　　相關(guān)上市公司分析

　　久聯(lián)發(fā)展(002037)：公司作為民爆行業(yè)的龍頭企業(yè)，走在行業(yè)整合的前列，對甘肅的整合已基本完成，預(yù)計2008年對甘肅的市場占有率將達(dá)到80%，并準(zhǔn)備進(jìn)軍西北強(qiáng)大的民爆市場，把握“西部大開發(fā)”和“西電東輸”的機(jī)遇，由于生產(chǎn)線改造公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量的影響只是階段性的，預(yù)計2008年EPS為0.57元，維持“買入”評級。

　　*ST花炮(600599)：作為全球唯一一家花炮類產(chǎn)品上市公司，公司的行業(yè)優(yōu)勢地位明顯。產(chǎn)品主要以出口銷售為主，占花炮銷售業(yè)務(wù)的75%，且主要為OEM方式，未來公司將在穩(wěn)定海外市場的基礎(chǔ)上積極拓展國內(nèi)業(yè)務(wù)，并成立了北京熊貓煙花有限公司等銷售公司，預(yù)計2008年公司國內(nèi)市場業(yè)務(wù)迎來發(fā)展時期。

　　上海家化(600315)：公司創(chuàng)造了“六神”、“佰草集”、“美加凈”、“清妃”、“高夫”、“家安”等全國馳名品牌，2007年六神推出新產(chǎn)品“冰露花語”，是一款符合追求時尚的年輕消費(fèi)者的消費(fèi)產(chǎn)品，因其市場定位準(zhǔn)確，銷售模式新穎，投放市場已取得初步成效。

　　風(fēng)神股份(600469)：公司主要產(chǎn)品為載重胎和工程胎，處于行業(yè)龍頭地位，目前公司擁有400多萬套各種輪胎生產(chǎn)能力，2007年三季度公司輪胎子午化率已達(dá)到60%，遠(yuǎn)高于行業(yè)45%的水平，未來公司子午胎的比重將逐步上升