天相投顧 徐濤

　　事件描述：

　　根據(jù)中國船舶工業(yè)協(xié)會和英國克拉克松研究所數(shù)據(jù)顯示，2007年前三季度，世界造船行業(yè)景氣高峰還將持續(xù)；我國船舶工業(yè)也繼續(xù)保持增長勢頭，生產(chǎn)經(jīng)營快速發(fā)展，經(jīng)濟效益明顯提高。我們上調(diào)中國船舶和廣船國際投資評級為“買入”。

　　評論：

　　1.世界造船行業(yè)景氣高峰持續(xù)。據(jù)克拉克松研究所統(tǒng)計，今年1-9月份世界新船累計成交量達2993艘/17840萬載重噸，已經(jīng)突破去年全年創(chuàng)出的歷史最高記錄(1.67億載重噸)，行業(yè)增長再超市場預(yù)期，預(yù)計今年新船成交量將破2億載重噸大關(guān)。其中，散貨船成交量的大幅增長，是行業(yè)景氣高峰持續(xù)的最重要支撐因素，今年1-9月份散貨船累計成交量已達1148艘/1.02億載重噸，同比增長257.2%，占世界新船成交量的57.17%；另外，集裝箱船市場再度走強，超巴拿馬型集裝箱船成交量大幅增加,1-9月份累計成交萬箱級船113艘/137.3萬TEU，已經(jīng)遠遠超過歷年的訂造總量；而油船市場由于06年的火爆，前三季度成交量較去年大幅回落。

　　2.中國造船業(yè)各項指標占世界份額較06年繼續(xù)提升。根據(jù)中國船舶工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，前三季度我國造船完工量達到1203萬載重噸，同比增長44%，其中出口船舶977萬載重噸，占造船完工量的81%；新承接船舶訂單6434萬載重噸，同比增長120%，其中出口船舶5722萬載重噸，占新承接船舶訂單量的89%；手持船舶訂單12935萬載重噸，同比增長111%，其中出口船舶11307萬載重噸，占手持訂單總量的87%。我國造船業(yè)所占世界份額再創(chuàng)新高，根據(jù)英國克拉克松研究公司對世界造船總量的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國造船完工量、承接新船訂單和手持船舶訂單分別占世界市場份額的20.1%、38.7%和29.5%，分別較06年提高1.1、6.7和1.5個百分點。

　　3.新船價格依然維持高位。散貨船價格增長最為顯著，截至07年11月，17萬噸散貨船價格達9200萬美元/艘，較2006初漲幅達50.82%；油船增長相對平穩(wěn)，30萬載重噸、15萬載重噸、4.7萬載重噸油船較2006年初漲幅分別為28.18%、35.38%、21.95%。

　　4.國內(nèi)船企生產(chǎn)效率提高顯著。骨干造船企業(yè)的生產(chǎn)效率不斷提高，建造周期持續(xù)縮短。17萬噸散貨船平均生產(chǎn)周期不到160天，比上年縮短40天；53000噸散貨船平均生產(chǎn)周期不到120天，比上年縮短39天；1700TEU集裝箱船從上船臺到交船的平均周期比上年縮短了27天。生產(chǎn)效率的有效提高，間接提高了船廠的產(chǎn)能，并且有效的降低了造船成本。

　　5.行業(yè)利潤繼續(xù)呈現(xiàn)爆發(fā)性增長。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2007年1-8月船舶及浮動裝置制造981家企業(yè)共實現(xiàn)銷售收入155.45億元，同比增長57.87%；實現(xiàn)利潤總額110.49億元，同比增長124.83%，增速較2006年全年提升26.97個百分點；毛利率為14.08%，比2005年同期提升2.96個百分點。業(yè)績大幅增長主要得益于毛利率的提高以及生產(chǎn)效率的大幅提升。

　　6.世界造船業(yè)景氣將持續(xù)，行業(yè)周期影響正在減弱。世界經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展以及國際貿(mào)易持續(xù)繁榮將繼續(xù)推動造船業(yè)的發(fā)展，造船市場賣方格局短期內(nèi)將持續(xù)，我們預(yù)計造船行業(yè)的景氣將至少持續(xù)到2010年，并且船價在短期內(nèi)很難出現(xiàn)較大幅度的下跌。我們對各種船型今后走勢的判斷是：散貨船市場的繁榮仍將持續(xù)，價格保持上升趨勢；集裝箱船市場平穩(wěn)發(fā)展，08年以后需求將會加大；油船訂單回落，但是巨大的更新需求支撐油船市場，船價維持高位，增速將放緩。另外，隨著世界經(jīng)濟、世界貿(mào)易的多元化發(fā)展，油船、散貨船、集裝箱船已經(jīng)呈現(xiàn)出齊頭并進的態(tài)勢，傳統(tǒng)的造船周期低谷對目前造船業(yè)的影響程度大為降低，造船的周期也明顯延長。

　　7.中國造船業(yè)所占份額還將提升，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢已經(jīng)明顯。由于在造船成本、海岸資源上的比較優(yōu)勢，并且隨著造船技術(shù)的明顯提升，中國造船業(yè)各項指標所占世界份額還會得到提升，造船產(chǎn)業(yè)將逐漸轉(zhuǎn)移到中國。(詳細論述見07年10月10日報告：《行業(yè)周期“潮起”與“潮落”加速造船產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向中國》)

　　8.兩大造船集團資產(chǎn)整合值得期待。中船集團和中船重工是國內(nèi)造船主體，占國內(nèi)市場份額的2/3左右。07年前三季度，兩大集團造船完工量、新承接船舶訂單、手持船舶訂單分別占全國總量的58%、50%和56%。在行業(yè)持續(xù)景氣的良好機遇下，國內(nèi)造船集團在

資本市場運作的力度也逐漸加強。中船集團已經(jīng)承諾在未來時機成熟時，將集團長興島和龍穴島基地注入到中國船舶(600150)；另一大造船集團，中船重工集團也計劃將旗下多家船配企業(yè)打包上市，積極利用資本市場做大做強。

　　9.目前A股的兩只造船股，中國船舶和廣船國際在經(jīng)歷了市場的大調(diào)整后，目前估值優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，同時考慮行業(yè)景氣持續(xù)以及資產(chǎn)注入預(yù)期強烈，我們上調(diào)中國船舶和廣船國際的投資評級為“買入”。

　　10.中國船舶(600150)：中船集團民船資產(chǎn)整合的平臺。公司已成為中船集團民船主要生產(chǎn)基地，定位于集團10萬噸以上級民船整合平臺。目前，船舶訂單飽滿，生產(chǎn)任務(wù)已安排到2011年后；造船、修船、

柴油機三大業(yè)務(wù)量價齊增，盈利能力顯著提升；新注入三家船廠以及原柴油機業(yè)務(wù)產(chǎn)能將持續(xù)擴大，有效解決產(chǎn)能瓶頸；長興島和龍穴島基地在將來的持續(xù)注入，為公司持續(xù)的高增長提供支撐。預(yù)計公司07-09年每股收益為4.42元、7.78元和10.51元�？紤]公司業(yè)績的高成長性以及中船集團明確的資產(chǎn)注入預(yù)期，我們給予公司08年40倍市盈率，對應(yīng)目標價為311.2元。

　　11.廣船國際(600685)：趕超世界的靈便型液貨船龍頭。公司目前是國內(nèi)第一、世界第四的靈便型液貨船制造商。2006年國際市場占有率為14.5%，預(yù)計2007年有望達到15%以上。目前，定單充足，截至07年三季度，公司共手持訂單65艘，總計289.41萬載重噸；船價的高位以及生產(chǎn)效率的提高，使得毛利率提升顯著。隨著高價船的進入工作進度，毛利率將會得到進一步提升。另外，公司或?qū)⑹芤嬗谥写�集團對造船資產(chǎn)的整合。預(yù)計公司07-09年每股收益分別為1.90元、2.75元、3.67元。考慮行業(yè)的景氣和中船集團對公司進行資產(chǎn)整合的預(yù)期，我們給予公司08年40倍市盈率水平，對應(yīng)合理目標價為110元。

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