興業(yè)證券 劉建剛

　　中短期而言，提取“兩費”加大煤炭企業(yè)負擔，但定價能力增強將令成本轉(zhuǎn)嫁至下游，負面影響不大；長期而言，煤企經(jīng)營中的不確定性因素得以消除，且提高行業(yè)進入壁壘，具有正面影響。基于煤價上漲預(yù)期，故維持“推薦”評級

　　事件：

　　西山煤電、潞安環(huán)能、國陽新能和蘭花科創(chuàng)等發(fā)布公告，稱山西省將于2007年10月1日起征收煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金和礦山環(huán)境恢復(fù)治理保證金。其中，轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金為企業(yè)所有、政府監(jiān)督、專戶儲存、專門用于煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)、職業(yè)再就業(yè)、職業(yè)技能培訓(xùn)和社會保障等的專項資金，提取標準為每噸原煤5元；環(huán)境恢復(fù)治理保證金是用于礦區(qū)生態(tài)環(huán)境和水資源保護、地質(zhì)災(zāi)害防治、污染治理和環(huán)境恢復(fù)整治的轉(zhuǎn)型資金，提取標準為每噸原煤10元。

　　點評：

　　我們認為，中短期而言，山西省提取轉(zhuǎn)產(chǎn)資金和環(huán)境保證金等“兩費”實際上是煤炭企業(yè)生產(chǎn)成本的顯性化，客觀上提高了煤炭生產(chǎn)成本，但在煤炭業(yè)集中度提高背景下，偏緊的煤炭供求令成本逐漸轉(zhuǎn)嫁至下游；長期而言，提取“兩費”消除了煤炭企業(yè)經(jīng)營中的不確定性因素，同時也提高了行業(yè)進入壁壘，有利于煤炭行業(yè)的良性發(fā)展。具體分析如下：

　　短期：輕微的負面影響，難以向下游轉(zhuǎn)嫁。基于2007年的煤炭合同價格基本鎖定，故煤炭企業(yè)短期通過提高煤價向下游轉(zhuǎn)嫁成本的可能性不大，故四季度煤炭企業(yè)將或多或少受到成本增加的負面影響。總體來看，因2007年“兩費”征收時間較短，預(yù)計煤炭企業(yè)僅僅受到輕微的負面影響。

　　中期：有限的負面影響，逐步向下游轉(zhuǎn)嫁。大型煤炭集團產(chǎn)能擴張和小煤礦產(chǎn)能淘汰令煤炭業(yè)集中度提高，煤炭企業(yè)的定價能力增強，我們預(yù)計煤炭企業(yè)尤其是煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)有能力向下游轉(zhuǎn)嫁成本，故提取“兩費”并不意味著煤炭負擔的加重。尤其是，部分煤炭企業(yè)在煤炭訂貨合同中已經(jīng)約定增加的政策性成本將由下游企業(yè)承擔，故預(yù)計煤炭企業(yè)因“兩費”受到的負面影響極其有限。

　　長期：顯著的正面影響，煤企發(fā)展后勁增強。“兩費”政策的出臺意味著山西省的“一金兩費”政策已經(jīng)全部推出，亦令煤炭企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的政策性成本基本明朗，不確定性因素得以消除。同時，提取“兩費”意味著企業(yè)在煤炭采選過程前后將承擔更多的義務(wù)，對企業(yè)管理能力的要求明顯提高，實際上變相提高了行業(yè)進入門檻，從而有助于煤炭行業(yè)有序競爭格局更為突出。

　　維持評級：推薦。與可持續(xù)發(fā)展基金類似，我們認為“兩費”在短期內(nèi)會影響山西省煤炭企業(yè)的當期利潤，但在煤企定價能力增強，供求關(guān)系趨緊的背景下，征收轉(zhuǎn)產(chǎn)資金和環(huán)境保證金表面上加大了煤炭企業(yè)的負擔，但最終將由下游乃至終端的消費者來承擔，煤炭企業(yè)的盈利能力并未受到明顯的負面影響。相反，“兩費”的提取將令煤炭企業(yè)生產(chǎn)成本從“隱性”轉(zhuǎn)向“顯性”，亦令其持續(xù)經(jīng)營能力大大增強。此外，基于對2008年煤價的樂觀預(yù)期，我們繼續(xù)給予煤炭行業(yè)“推薦”評級，并建議關(guān)注短期內(nèi)不受“一金兩費”政策影響的山西省外的煤炭上市公司。