中銀國際 袁琳

　　凈利差擴大，非息收入快速增長以及信貸風(fēng)險成本和稅率下降將推動08年凈利潤同比增長52%。我們對H股繼續(xù)保持樂觀看法。基于業(yè)績增長超過市場整體所提供的相對機會，將A股上市銀行由同步大市提升為優(yōu)于大市評級。

　　資本市場的發(fā)展為居民金融資產(chǎn)配置和企業(yè)融資渠道改變提供契機。商業(yè)銀行出于對利潤的追求，一方面通過金融控股的形式開展多項業(yè)務(wù)，另一方面加快通過參股和開設(shè)分行進(jìn)行海外擴張的步伐。火爆的資本市場所帶來的存款活期化和同業(yè)資金占負(fù)債比例上升提升利差。更重要的是，資本市場為銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和證券服務(wù)業(yè)務(wù)提供契機。但同時，銀行資產(chǎn)負(fù)債的期限錯配更加嚴(yán)重，隨著資本項目逐漸可兌換，流動性管理將日益面臨挑戰(zhàn)。

　　占總負(fù)債比例達(dá)到48%的活期存款和券業(yè)存款成本保持穩(wěn)定，因此央行的大多數(shù)基準(zhǔn)利率提高對銀行利差都產(chǎn)生正面的作用。我們認(rèn)為08年利差將會持續(xù)上揚。不斷上升的基準(zhǔn)利率對貸款需求的抑制作用非常有限，同時，由于公司利潤的持續(xù)增長和居民收入的不斷攀升，小幅升息并不會對資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生影響。根據(jù)測算，只有1年期貸款利率上升到8%以上，公司貸款和

房地產(chǎn)抵押貸款才面臨不良率上升的風(fēng)險。

　　預(yù)計即便1年期存貸利差收窄的情況下08年整體上市銀行的凈利潤同比增長52%。若基準(zhǔn)利率利差以更有利的方式變動，則利潤增長存在創(chuàng)新高的可能。收益能力的改善、

人民幣升值所帶來的金融資產(chǎn)升值以及估值的相對合理性支持我們對H股上市銀行保持優(yōu)于大市的評級。A股銀行業(yè)較高的估值水平導(dǎo)致A股相對的投資機會在于08年業(yè)績增長有望超過市場整體。

　　我們看好具備多元化經(jīng)營潛力、利潤持續(xù)高增長以及估值相對合理的大銀行。推薦中國銀行、工行、建行。我們同時看好具備獨特競爭優(yōu)勢的招行以及異地擴張能力強的北京銀行。

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