中原證券 南漢馨

　　投資要點(diǎn)：

　　07年我國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)總體偏快、信貸增速持續(xù)攀升、儲(chǔ)蓄存款分流明顯、銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量和業(yè)績(jī)均有較高增長(zhǎng)。

　　海外擴(kuò)張做大做強(qiáng)、綜合經(jīng)營(yíng)全面提速以及品牌、創(chuàng)新、服務(wù)下的差異化生存將是我國(guó)銀行業(yè)08年發(fā)展的主旋律。

　　上個(gè)世紀(jì)八九十年代，全球資本市場(chǎng)的迅猛發(fā)展和金融脫媒的影響，使很多人對(duì)商業(yè)銀行的未來(lái)產(chǎn)生了懷疑，然而到目前為止全球銀行業(yè)依然保持著前所未有的繁榮。商業(yè)銀行由于不斷創(chuàng)新繼續(xù)保持著旺盛的生命力，銀行業(yè)長(zhǎng)期向好。

　　本輪牛市很大程度上與人民幣升值有關(guān)，銀行則是最直接的受益者。人民幣未來(lái)加速升值是必然趨勢(shì)，上市銀行將長(zhǎng)期從中受益。

　　對(duì)于明年宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，我們的判斷是盡管出口增速將下降，但消費(fèi)和投資的高增長(zhǎng)依然能使我國(guó)GDP增速保持在10.6%的水平，這將給我國(guó)銀行業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　基于明年上市銀行生息資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)、凈利差微幅擴(kuò)大、中間業(yè)務(wù)繼續(xù)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)、信貸資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善以及執(zhí)行新企業(yè)所得稅率提升業(yè)績(jī)的判斷，我們認(rèn)為08年上市銀行業(yè)績(jī)?nèi)詫⒎�(wěn)定快速增長(zhǎng)。我們給予銀行股“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)。

　　個(gè)股方面，國(guó)有銀行：基于盈利能力和外延式擴(kuò)張帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升，推薦建行和工行；建議增持中行。股份制銀行：基于品牌優(yōu)勢(shì)所帶來(lái)的持續(xù)增長(zhǎng)能力，推薦招行；基于海外擴(kuò)張和綜合化經(jīng)營(yíng)的加速，推薦民生銀行；基于估值安全邊際，推薦浦發(fā)銀行；建議增持交行、興業(yè)和深發(fā)展。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)拐點(diǎn)、利率市場(chǎng)化進(jìn)程帶來(lái)的利差縮小，全面開(kāi)放帶來(lái)的中外資銀行競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　1. 07年銀行業(yè)運(yùn)行情況回顧

　　1.1貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)持續(xù)偏快

　　07年10月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為39.42萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.47%，增幅比上年同期高1.37個(gè)百分點(diǎn)。M2余額連續(xù)9個(gè)月高于央行16%的目標(biāo)值，在8月增速小幅回落之后，M2增速再次上升，表明目前流動(dòng)性過(guò)剩的狀況依然沒(méi)有改變。

　　狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為14.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.21%，增幅比上年同期高5.91個(gè)百分點(diǎn)。M1增速較高主要是活期存款增速較高，這與資本市場(chǎng)活躍有密切關(guān)系。

　　自06年12月以來(lái)，M1增速持續(xù)高于M2,10月末的“倒剪刀差”仍高達(dá)3.74個(gè)百分點(diǎn)，表明貨幣活期化趨勢(shì)不改。

　　1.2信貸增速持續(xù)攀升、儲(chǔ)蓄存款分流明顯

　　07以來(lái)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款一直保持持續(xù)攀升的勢(shì)頭。10月末，本外幣各項(xiàng)貸款余額為27.62萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.02%，其中1-10月份人民幣各項(xiàng)貸款增加3.50萬(wàn)億元，按可比口徑同比多增7265億元。貸款增長(zhǎng)較快的原因一方面是企業(yè)和居民的貸款需求旺盛，一方面是存款活期化使得銀行利差擴(kuò)大，銀行放貸沖動(dòng)強(qiáng)烈。4存款方面，10月末金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額為39.06萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.17%，其中金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額37.85萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.94%，增幅比上年末低1.88個(gè)百分點(diǎn)。人民幣存款增速持續(xù)下降的趨勢(shì)自8月以來(lái)有所緩解，主要是因?yàn)槠髽I(yè)存款增加，而儲(chǔ)蓄存款則繼續(xù)呈現(xiàn)分流現(xiàn)象。

　　1.3銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量和業(yè)績(jī)均有較高增長(zhǎng)

　　07年我國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)保持較高的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。截至07年9月末，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)本外幣資產(chǎn)總額為50.62萬(wàn)億元，比上年同期增長(zhǎng)20.3%，同比加快2.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，國(guó)有商業(yè)銀行資產(chǎn)總額27.46萬(wàn)億元，增長(zhǎng)17.0%；股份制商業(yè)銀行資產(chǎn)總額6.88萬(wàn)億元，增長(zhǎng)34.6%；城市商業(yè)銀行資產(chǎn)總額3.09萬(wàn)億元，增長(zhǎng)27.7%；其他類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額13.18萬(wàn)億元，增長(zhǎng)19.0%。

　　07年我國(guó)商業(yè)銀行繼續(xù)保持不良貸款余額與比例“雙下降”的穩(wěn)健態(tài)勢(shì)。截至07年9月末，我國(guó)境內(nèi)商業(yè)銀行不良貸款余額12484億元，比年初減少30.8億元；不良貸款率為6.2%，比年初下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　其中，國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款余額10798.2億元，比年初增加88.2億元，不良貸款率7.8%，比年初下降0.9個(gè)百分點(diǎn)；股份制商業(yè)銀行不良貸款余額943.6億元，比年初減少48.3億元，不良貸款率2.4%，比年初下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；城市商業(yè)銀行不良貸款余額607.2億元，比年初減少51.5億元，不良貸款率3.7%，比年初下降1.1個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)村商業(yè)銀行不良貸款余額135.1億元，比年初減少19.2億元，不良貸款率4.2%，比年初下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，上市銀行的業(yè)績(jī)也表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。截至07年三季度，上市銀行的撥備前利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)均較去年同期有較大幅度的增長(zhǎng)，其中工行、建行、交行、招行、民生三季度的各項(xiàng)指標(biāo)在上半年高速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上繼續(xù)出現(xiàn)加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

　　2.銀行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)展望

　　2.1海外擴(kuò)張引領(lǐng)中國(guó)銀行業(yè)崛起

　　目前我國(guó)商業(yè)銀行掀起了一輪海外擴(kuò)張的熱潮，主要表現(xiàn)為收購(gòu)參股境外金融機(jī)構(gòu)或在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。

　　并購(gòu)能夠迅速增強(qiáng)銀行的資本實(shí)力、擴(kuò)充銀行的產(chǎn)品線，使銀行能夠在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。許多國(guó)際上的大銀行就是通過(guò)不斷地兼并與收購(gòu)實(shí)現(xiàn)了自身的資產(chǎn)擴(kuò)張、業(yè)務(wù)品種增長(zhǎng)和地域的擴(kuò)展。匯豐銀行通過(guò)不斷的并購(gòu)從一家注冊(cè)在香港的地區(qū)性銀行發(fā)展成為全球性的銀行，德意志銀行的一系列并購(gòu)使它從最初的一家外貿(mào)銀行成為全球領(lǐng)先的綜合金融服務(wù)提供商。因此當(dāng)代銀行的發(fā)展史，可以說(shuō)就是一部并購(gòu)的發(fā)展史。

　　在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)主要是為了滿足銀行客戶“走出去”的需要，同時(shí)通過(guò)參與境外同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)還能借鑒國(guó)際先進(jìn)銀行的創(chuàng)新成果，提高我國(guó)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力，為日后在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行并購(gòu)奠定基礎(chǔ)。

　　可以預(yù)見(jiàn)的是，我國(guó)銀行業(yè)要想做大做強(qiáng)，收購(gòu)擴(kuò)張是必然選擇。未來(lái)隨著我國(guó)銀行業(yè)實(shí)力的增強(qiáng)，將會(huì)有更多的銀行通過(guò)收購(gòu)和海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)自身規(guī)模與效益的增長(zhǎng)。

　　2.2混業(yè)經(jīng)營(yíng)全面提速

　　長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)銀行業(yè)收入來(lái)源結(jié)構(gòu)單一，過(guò)度依賴?yán)�息收入。這主要是因?yàn)槲覈?guó)一直以來(lái)較為嚴(yán)格的金融管制以及直接融資市場(chǎng)發(fā)展的嚴(yán)重滯后。20世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)銀行業(yè)的監(jiān)管呈現(xiàn)出“放松管制—加強(qiáng)管制—放松管制”的過(guò)程，與此相對(duì)應(yīng)，美國(guó)銀行業(yè)的非利息收入占比也呈現(xiàn)出下降再到上升的過(guò)程。

　　雖然目前我國(guó)金融行業(yè)仍然是分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管，但是金融市場(chǎng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)已經(jīng)得到了監(jiān)管當(dāng)局的認(rèn)可，并逐步放寬了對(duì)商業(yè)銀行的限制，混業(yè)經(jīng)營(yíng)只是時(shí)間問(wèn)題。

　　為了順應(yīng)未來(lái)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)，各商業(yè)銀行都積極進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)布局。除了之前較早形成金融控股格局的中信集團(tuán)、光大集團(tuán)、中國(guó)銀行集團(tuán)等，最近其他銀行也都頻頻出手積極應(yīng)對(duì)。民生銀行收購(gòu)陜西國(guó)投、交通銀行收購(gòu)湖北國(guó)投并更名為交銀國(guó)際信托，借助信托平臺(tái)，民生銀行和交通銀行成功進(jìn)入到資本市場(chǎng)和實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域。另外各銀行系的金融租賃公司也紛紛成立。

　　我們相信混業(yè)經(jīng)營(yíng)很快就會(huì)到來(lái)，已經(jīng)做好準(zhǔn)備的中國(guó)銀行業(yè)將伴隨中國(guó)直接融資市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)高峰。

　　2.3品牌、創(chuàng)新、服務(wù)下的差異化生存

　　銀行業(yè)是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，也是一個(gè)很容易被效仿的行業(yè)，這就很很容易造成行業(yè)內(nèi)的同質(zhì)化現(xiàn)象。然而一個(gè)沒(méi)有差異化的市場(chǎng)一定會(huì)變成“紅�！保�一個(gè)充分實(shí)現(xiàn)差異化的市場(chǎng)才會(huì)是“藍(lán)�！�，每個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者都各自有自己的領(lǐng)地，這樣的市場(chǎng)才能健康持續(xù)的發(fā)展。

　　實(shí)踐也表明，沒(méi)有任何一家銀行能夠在所有領(lǐng)域都做到最好，即使是全球頂尖的大銀行也會(huì)在某些領(lǐng)域有所保留，德意志銀行就在2002年至2003年之間出售剝離了幾乎所有的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，而專注于核心業(yè)務(wù)如個(gè)人銀行、財(cái)富管理等商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。

　　因此，差異化戰(zhàn)略將是我國(guó)銀行業(yè)未來(lái)的主旋律。而差異化是通過(guò)品牌、產(chǎn)品和服務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，今后商業(yè)銀行只有通過(guò)不斷提升品牌價(jià)值、不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品、不斷提高服務(wù)品質(zhì)才能留住更多的客戶、把握更多的機(jī)會(huì)。

　　3. 08年銀行板塊投資價(jià)值分析搖

　　3.1充滿生命力的行業(yè)—銀行業(yè)長(zhǎng)期向好

　　上個(gè)世紀(jì)八九十年代，全球資本市場(chǎng)的迅猛發(fā)展和金融脫媒的影響，讓很多人對(duì)商業(yè)銀行的未來(lái)產(chǎn)生了懷疑，比爾蓋茨也將商業(yè)銀行形容為21世紀(jì)行將滅絕的恐龍，然而到目前為止全球銀行業(yè)依然保持著前所未有的繁榮。

　　在依靠存貸利差生存的模式受到?jīng)_擊后，商業(yè)銀行不斷尋找新的盈利模式，投資銀行、資產(chǎn)管理、資金交易、信托業(yè)務(wù)、賬戶管理、保險(xiǎn)和基金等成為商業(yè)銀行重要的收入來(lái)源，創(chuàng)新推動(dòng)商業(yè)銀行成功轉(zhuǎn)型。

　　依據(jù)國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)，全球銀行業(yè)資產(chǎn)總額在過(guò)去的10年中年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了11.6%，而同期全球股票市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增長(zhǎng)率為10%，債券市場(chǎng)為9%。

　　3.2人民幣持續(xù)升值提升銀行板塊估值水平

　　自2005年7月21日匯改以來(lái)，截至11月16日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)為7.4336，匯改以來(lái)累計(jì)升值11.339%，今年以來(lái)累計(jì)升值5.027%，而對(duì)歐元中間價(jià)為10.8724，匯改以來(lái)累計(jì)貶值8.103%，今年以來(lái)累計(jì)貶值5.465%。

　　由于過(guò)多依賴美國(guó)和歐盟外貿(mào)市場(chǎng)，我國(guó)對(duì)兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體積累了巨額的貿(mào)易順差，美國(guó)三番五次要求人民幣加快升值，11月份召開(kāi)的歐盟財(cái)政部長(zhǎng)會(huì)議上，歐洲財(cái)政官員們也呼吁中國(guó)加快人民幣匯率改革，進(jìn)一步增強(qiáng)匯率靈活性，未來(lái)人民幣匯率將面臨來(lái)自多方的壓力，加速升值是必然趨勢(shì)。

　　本輪牛市很大程度上與人民幣升值有關(guān)，銀行則是最直接的受益者。在人民幣升值的過(guò)程中，銀行將成為資產(chǎn)重估的長(zhǎng)期受益者。銀行的品牌、網(wǎng)點(diǎn)、不動(dòng)產(chǎn)在本幣升值中將得到重估；而貸款抵押物價(jià)值的重估也使得銀行獲得信貸成本下降的好處。實(shí)證表明在本幣升值的國(guó)家，其銀行股的表現(xiàn)一般均強(qiáng)于同期大盤。未來(lái)隨著人民幣的加速升值，銀行板塊的投資價(jià)值將得到進(jìn)一步提升。

　　3.3宏觀經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)是銀行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)

　　自20世紀(jì)70年代末以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系資金融通的最大供應(yīng)者，我國(guó)銀行業(yè)伴隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而迅速成長(zhǎng)。這是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好能刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)銀行資金的需求，企業(yè)盈利的提高也為商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)提供了良好的信用環(huán)境，銀行業(yè)是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的最大受益者。

　　對(duì)于明年宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，我們的判斷是盡管出口增速將下降，但消費(fèi)和投資的高增長(zhǎng)依然能使我國(guó)GDP增速保持在10.6%的水平，這將給我國(guó)銀行業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　我們預(yù)期次貸觸發(fā)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和全球通脹風(fēng)險(xiǎn)將使2008年全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑,這必將使中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部需求減少；同時(shí)受人民幣升值、生產(chǎn)成本短期難以下降以及對(duì)“兩高一資”行業(yè)出口調(diào)控等不利因素影響，08年我國(guó)出口的增長(zhǎng)速度可能下降到21%左右�！　〉�推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)的動(dòng)力源依然沒(méi)有發(fā)生改變。居民可支配收入的持續(xù)增長(zhǎng)、人口紅利、城市化進(jìn)程、消費(fèi)升級(jí)等因素將推動(dòng)消費(fèi)不斷增長(zhǎng)；同時(shí)隨著落實(shí)十七大“構(gòu)建和諧社會(huì)”理念，中央將增加對(duì)社會(huì)保障體系、基本醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)和教育等公共產(chǎn)品和設(shè)施的投入，在提高全民福利的同時(shí)促進(jìn)消費(fèi)。我們預(yù)期明年社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)將達(dá)到18.5%。

　　考慮到居民自住房的供求缺口明顯，明年房地產(chǎn)投資依然會(huì)比較旺盛。同時(shí)在新農(nóng)村建設(shè)、西部大開(kāi)發(fā)、中部崛起、振興東北老工業(yè)基地、世博會(huì)、和新能源等一些大型項(xiàng)目和配套設(shè)施的開(kāi)工建設(shè)帶動(dòng)下，固定資產(chǎn)投資仍有望保持25%左右的高增長(zhǎng)水平。

　　3.4 08年上市銀行成長(zhǎng)性分析

　　成長(zhǎng)決定估值，投資成長(zhǎng)性是永恒不變的主題，對(duì)于07年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的上市銀行，08年業(yè)績(jī)能否增長(zhǎng)依舊，是決定08年銀行板塊投資價(jià)值的最核心因素。

　　3.4.1生息資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)

　　商業(yè)銀行的生息資產(chǎn)主要包括貸款、債券投資、存放央行資產(chǎn)和同業(yè)往來(lái)資產(chǎn)，其中貸款是最主要的也是收益率最高的資產(chǎn)。10如上文對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)前景的分析，由于08年宏觀經(jīng)濟(jì)仍將保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，固定資產(chǎn)投資有望保持25%左右的高增長(zhǎng)水平，以及居民自住房的供求缺口明顯，因此08年企業(yè)貸款需求和居民消費(fèi)貸款需求依然會(huì)比較強(qiáng)烈。另外相比較貸款和其他生息資產(chǎn)而言，債券資產(chǎn)兼具流動(dòng)性和收益性的優(yōu)點(diǎn)，在目前央行繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期下，債券投資是商業(yè)銀行管理流動(dòng)性的重要手段，擴(kuò)大債券投資的規(guī)模是必然選擇。因此綜合來(lái)看08年商業(yè)銀行的生息資產(chǎn)規(guī)模將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)

　　3.4.2凈利差微幅擴(kuò)大

　　07年以來(lái)，央行5次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率由2.52%提高到3.87%，提高1.35個(gè)百分點(diǎn)；一年期貸款基準(zhǔn)利率由6.12%提高到7.29%，提高1.17個(gè)百分點(diǎn)。而同時(shí)受資本市場(chǎng)火爆影響，存款活期化現(xiàn)象明顯，07年前三季度上市銀行凈利差均明顯擴(kuò)大。

　　對(duì)于08年的利率走勢(shì)，我們預(yù)計(jì)由于07年10月CPI重回10年歷史高位，負(fù)利率的狀況并未改變，年內(nèi)央行仍有1次27個(gè)基點(diǎn)的加息；但受美國(guó)降息的制約，預(yù)計(jì)08年央行將加息1-2次共27-54個(gè)基點(diǎn)，加息空間有限。

　　由于目前銀行業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速較快，而負(fù)利率狀況將使存款活期化趨勢(shì)不減，貸款的長(zhǎng)期化和存款的活期化將使明年上市銀行的凈利差微幅擴(kuò)大。

　　3.4.3中間業(yè)務(wù)收入繼續(xù)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)

　　資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展在向商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)提出挑戰(zhàn)的同時(shí)，也給商業(yè)銀行帶來(lái)了很多機(jī)會(huì)。受益于資本市場(chǎng)的火爆，07年前三季度上市銀行中間業(yè)務(wù)收入基本都呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，中間業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)不斷加大。08年隨著各商業(yè)銀行在財(cái)富管理、資產(chǎn)托管、融資顧問(wèn)、銀行卡等業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型上的全面提速、股指期貨的推出、以及企業(yè)年金市場(chǎng)的擴(kuò)容，可以預(yù)見(jiàn)08年我國(guó)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)將繼續(xù)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

　　3.4.4信貸資產(chǎn)質(zhì)量向好減輕撥備壓力

　　信貸資產(chǎn)質(zhì)量的好壞會(huì)直接影響到商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。目前我國(guó)銀行業(yè)一方面緣于實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)狀況的持續(xù)好轉(zhuǎn)，一方面得益于自身不斷完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系和公司治理結(jié)構(gòu)的加強(qiáng)，信貸資產(chǎn)質(zhì)量不斷改善。

　　我們認(rèn)為在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的這輪長(zhǎng)周期中，我國(guó)上市銀行的資產(chǎn)質(zhì)量將持續(xù)得到改善。

　　3.4.5新企業(yè)所得稅率提升銀行業(yè)績(jī)

　　今年十屆全國(guó)人大五次會(huì)議表決通過(guò)了《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法》，從08年1月1日起我國(guó)企業(yè)將正式實(shí)施25%的法定稅率。同時(shí)，新企業(yè)所得稅法擴(kuò)大了稅前扣除的范圍，縮小了稅基，上市銀行的實(shí)際稅負(fù)將可能低于25%的名義稅率。

　　截至今年三季度，我國(guó)上市銀行的平均有效稅率為33.09%，以法定稅率33%計(jì)算，實(shí)際稅率下降8個(gè)百分點(diǎn)將使上市銀行的平均業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)11.94%。

　　3.4.6結(jié)論：08年上市銀行業(yè)績(jī)?nèi)詫⒎�(wěn)定快速增長(zhǎng)

　　基于08年上市銀行生息資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)、凈利差將微幅擴(kuò)大、中間業(yè)務(wù)繼續(xù)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)、信貸資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善以及執(zhí)行新企業(yè)所得稅率提升業(yè)績(jī)的判斷，我們認(rèn)為08年上市銀行業(yè)績(jī)?nèi)詫⒎�(wěn)定快速增長(zhǎng)。

　　我們給予銀行股“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)。

　　4. 08年銀行板塊選股思路

　　成長(zhǎng)決定估值，因此我們的選股思路依然是尋找08年業(yè)績(jī)會(huì)有超預(yù)期表現(xiàn)的個(gè)股。由于國(guó)有銀行、股份制銀行、城商行三個(gè)板塊具有不同的規(guī)模特征和盈利特征，我們的建議是根據(jù)三個(gè)板塊的成長(zhǎng)特點(diǎn)選擇優(yōu)勢(shì)個(gè)股。

　　國(guó)有銀行：基于盈利能力和外延式擴(kuò)張帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升，推薦建行和工行，建議增持中行。

　　股份制銀行：基于品牌優(yōu)勢(shì)所帶來(lái)的持續(xù)增長(zhǎng)能力，推薦招行；基于海外擴(kuò)張和綜合化經(jīng)營(yíng)的加速，推薦民生銀行；基于估值安全邊際，推薦浦發(fā)銀行；建議增持交行、興業(yè)和深發(fā)展。

　　城市商業(yè)銀行：基于地域優(yōu)勢(shì)和異地規(guī)模擴(kuò)張，推薦北京銀行。

　　5.相對(duì)估值比較

　　以07年11月12日收盤價(jià)計(jì)算，銀行板塊07、08年動(dòng)態(tài)市盈率分別為42.35倍和27.14倍，相對(duì)其他板塊具有估值優(yōu)勢(shì)。

　　6.行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示

　　經(jīng)濟(jì)景氣度波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的盈利狀況，從而影響到商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。在宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期商業(yè)銀行可能會(huì)放松信貸審核標(biāo)準(zhǔn)從而積累風(fēng)險(xiǎn)。

　　宏觀調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)。為了平抑宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，央行頻繁采取調(diào)高準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率的貨幣政策，以控制信貸的過(guò)快投放。這將會(huì)壓縮銀行高盈利資產(chǎn)的規(guī)模，從而影響到商業(yè)銀行的盈利能力。

　　全面開(kāi)放競(jìng)爭(zhēng)加劇。隨著《中華人民共和國(guó)外資銀行管理?xiàng)l例》及相應(yīng)《實(shí)施細(xì)則》的實(shí)施，我國(guó)銀行業(yè)進(jìn)入了全面開(kāi)放的競(jìng)爭(zhēng)階段。外資銀行在產(chǎn)品、服務(wù)、創(chuàng)新能力等方面優(yōu)于中資銀行，這將對(duì)中資銀行在國(guó)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)地位造成一定的影響。

　　7.重點(diǎn)上市公司

　　根據(jù)此前對(duì)銀行業(yè)的分析，我們重點(diǎn)推薦建設(shè)銀行、招商銀行、工商銀行和民生銀行，這些公司成長(zhǎng)性和盈利能力均優(yōu)于行業(yè)整體水平，建議投資者重點(diǎn)配置。

　　招商銀行(600036)：中國(guó)最佳零售商業(yè)銀行

　　投資評(píng)級(jí)：短期“增持”、長(zhǎng)期“買入”

　　投資要點(diǎn)：

　　招商銀行是國(guó)內(nèi)最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的股份制商業(yè)銀行。憑借不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品、不斷提升服務(wù)水平，其品牌價(jià)值不斷擴(kuò)大，在消費(fèi)者心中的認(rèn)可程度逐年提高。

　　招商銀行是中國(guó)最佳零售銀行，目前公司零售銀行業(yè)務(wù)全面進(jìn)入收獲期。在金融脫媒以及居民消費(fèi)理財(cái)意識(shí)轉(zhuǎn)變的背景下，中國(guó)零售銀行業(yè)務(wù)將進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。突出的零售業(yè)務(wù)也使招行具有較強(qiáng)的抗經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的能力。

　　公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效明顯。受益于零售業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)火爆的影響，今年前三季度招行的非利息收入增長(zhǎng)達(dá)到154%，中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)了187%，中間業(yè)務(wù)收入占比營(yíng)業(yè)收入為15.57%，是上市銀行中占比最高的。目前公司已收購(gòu)了招商基金，亦打算設(shè)立或收購(gòu)信托公司，隨著公司綜合經(jīng)營(yíng)平臺(tái)的加緊布局，公司未來(lái)的非利息收入有著非常廣闊的發(fā)展空間。

　　我們認(rèn)為，招商銀行做為一家在業(yè)務(wù)布局上有著天然優(yōu)勢(shì)、成長(zhǎng)性良好、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確的公司在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)都擁有較高的投資價(jià)值。

　　預(yù)計(jì)07、08年每股收益分別為0.93元和1.44元，按07年11月12日收盤價(jià)40.98元計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率分別為44.06倍和28.46倍。維持對(duì)公司短期“增持”、長(zhǎng)期“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)景氣度波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的盈利狀況，從而影響到公司的資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

　　建設(shè)銀行(601939)：國(guó)有大行中成長(zhǎng)迅速的優(yōu)質(zhì)銀行

　　投資評(píng)級(jí)：短期“增持”、長(zhǎng)期“買入”

　　投資要點(diǎn)：

　　建設(shè)銀行是中國(guó)總資產(chǎn)規(guī)模第二大銀行，是國(guó)內(nèi)最大的個(gè)人貸款銀行，最大的個(gè)人住房貸款銀行，是國(guó)內(nèi)第二大基本建設(shè)貸款銀行，國(guó)內(nèi)第二大信用卡發(fā)卡銀行。建行的短期融資券累計(jì)承銷額第一，是國(guó)內(nèi)最早開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的銀行，也是唯一擁有工程造價(jià)評(píng)估資質(zhì)的銀行。

　　建行的盈利能力位于四大行之首，07年上半年年化的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、撥備前利潤(rùn)率在四大行中排名第一；07年三季度繼續(xù)保持領(lǐng)先地位，前三季度年化加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為22.10%，同期工行、中行分別為17.05%和14.50%..建行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成效顯著，是四大行中中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快的銀行。2004年至2006年中間業(yè)務(wù)年均復(fù)合增長(zhǎng)率為44.8%。上半年同比增長(zhǎng)達(dá)到了101.79%，而三季度比上半年增長(zhǎng)了81.09%，占營(yíng)業(yè)收入的比重由中期的12.75%上升到三季度末的14.44%，高于工行1.04個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)居于領(lǐng)先地位。

　　建行是資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良的銀行，不良貸款及關(guān)注類貸款占比逐年下降，不良貸款率在四大行中占比最低。和工行和中行相比，建行的貸款行業(yè)配置更傾向于基本建設(shè)貸款，而基本建設(shè)貸款相對(duì)受經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)影響較小，因此建行的資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)將繼續(xù)保持。

　　預(yù)計(jì)07、08年每股收益分別為0.32元和0.46元，按07年11月12日收盤價(jià)10.81元計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率分別為33.78倍和23.50倍。維持對(duì)公司短期“增持”、長(zhǎng)期“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)景氣度波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的盈利狀況，從而影響到公司的資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

　　工商銀行(601398)：海外擴(kuò)張迎來(lái)新機(jī)遇

　　投資評(píng)級(jí)：短期“增持”、長(zhǎng)期“買入”

　　投資要點(diǎn)：

　　工商銀行是目前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模最大的商業(yè)銀行，在國(guó)內(nèi)擁有最龐大的分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)和最為廣泛的客戶基礎(chǔ)，網(wǎng)絡(luò)渠道優(yōu)勢(shì)和客戶基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)是其他銀行所不能比擬的，這是公司未來(lái)發(fā)展中間業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)的有利支撐。

　　工行擁有業(yè)內(nèi)最為先進(jìn)的信息技術(shù)系統(tǒng)，這使得工行可以不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品，推進(jìn)業(yè)務(wù)流程再造。

　　海外擴(kuò)張帶來(lái)增長(zhǎng)新動(dòng)力。2006年底，公司收購(gòu)了印尼哈林姆銀行90%的股份；今年8月29日，出資收購(gòu)澳門誠(chéng)興銀行79.93%的股份；三季報(bào)公司再次披露將收購(gòu)南非標(biāo)準(zhǔn)銀行20%的股權(quán)；與此同時(shí)，工行莫斯科子銀行和工行印尼有限公司也相繼成立，在迪拜和多哈增設(shè)機(jī)構(gòu)的申請(qǐng)也已獲得中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。頻繁的海外并購(gòu)和擴(kuò)張表明工行正在抓緊實(shí)施全球化發(fā)展戰(zhàn)略，未來(lái)境外業(yè)務(wù)對(duì)總資產(chǎn)和盈利的貢獻(xiàn)將由目前的3%至4%提高至10%左右，海外業(yè)務(wù)將為公司未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)注入新的動(dòng)力。

　　預(yù)計(jì)07、08年每股收益分別為0.24元和0.35元，按07年11月12日收盤價(jià)8.17元計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率分別為34.04倍和23.34倍。維持對(duì)公司短期“增持”、長(zhǎng)期“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)入海外市場(chǎng)后能否快速整合當(dāng)?shù)刭Y源和企業(yè)文化存在不確定性。

　　民生銀行(600016)：多元化經(jīng)營(yíng)和積極擴(kuò)張的民營(yíng)銀行

　　投資評(píng)級(jí)：短期“增持”、長(zhǎng)期“買入”

　　投資要點(diǎn)：

　　民生銀行是中國(guó)首家民營(yíng)銀行，有著良好的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)，憑借靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制、完善透明的激勵(lì)機(jī)制和高效的管理水平在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷前行，經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展成為資產(chǎn)規(guī)模僅低于招商銀行和中信銀行的中型股份制商業(yè)銀行。

　　多元化戰(zhàn)略。組建“中國(guó)民生金融控股公司”以實(shí)現(xiàn)公司的多元化發(fā)展是民生銀行未來(lái)的發(fā)展方向。公司現(xiàn)已收購(gòu)陜國(guó)投，借助信托平臺(tái)，公司成功進(jìn)入資本市場(chǎng)和實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域；加上已獲批的與天津保稅區(qū)投資公司共同出資設(shè)立民生金融租賃股份有限公司，民生銀行的金融控股格局已初步形成。

　　國(guó)際化戰(zhàn)略。國(guó)際化戰(zhàn)略是民生銀行五年規(guī)劃的又一個(gè)重要的目標(biāo)。參股美國(guó)聯(lián)合銀行使民生銀行成功打開(kāi)海外經(jīng)營(yíng)平臺(tái)，擴(kuò)大其貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的規(guī)模。

　　資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良。民生銀行的不良貸款比例是除了寧波銀行之外最低的，不良率僅為0.96%；同時(shí)公司截至前三季度的撥備覆蓋率已達(dá)到156%。優(yōu)良的資產(chǎn)質(zhì)量和謹(jǐn)慎的撥備政策為公司未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)提供了保證。

　　海通證券股權(quán)增厚每股收益。公司持有抵債資產(chǎn)1.9億股海通證券的股權(quán)，未來(lái)公司可以通過(guò)變現(xiàn)該股權(quán)平滑業(yè)績(jī)的波動(dòng)

　　預(yù)計(jì)07、08年每股收益分別為0.44元和0.65元，按07年11月12日收盤價(jià)17.61元計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率分別為40.02倍和27.09倍。維持對(duì)公司短期“增持”、長(zhǎng)期“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)景氣度波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的盈利狀況，從而影響到公司的資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。