宏源證券 許超

　　投資要點：

　　消費升級帶動旅游酒店行業步入景氣周期

　　從旅游行業收入數據看，2005年起中國旅游消費啟動的跡象已經比較明顯，旅游總收入的增長率已經超過GDP增長率；從今年公布的旅游公報來看，06年繼續保持了強勁的增長態勢。我們預計在2008年奧運會、2010年世博會的影響下，國內的旅游事業會繼續保持強勢增長。

　　旅游酒店行業大事回顧與展望

　　旅游酒店板塊的擴容；首批5A景區的粉墨登場；連鎖經濟型酒店并購序幕的拉開；休假制度的改革；國家旅游局《關于進一步促進旅游業發展的意見》的下發等等發生在今年的這一系列事件，無疑將繼續推動中國旅游酒店業的快速發展。

　　旅游酒店板塊業績分析與盈利預測

　　從三季報情況來看，自然景區類上市公司的凈利潤增長更具有長期的穩定性；酒店類上市公司業績參差不齊，我們看到集團化和品牌優勢是業績增長的關鍵；依托景點資源或旅社客源的上市公司，通過拓寬旅游相關服務鏈條，使上市公司走上綜合性發展道路。采用PE和PEG兩個指標綜合考慮上市公司的估值使得2008年的投資策略更加客觀。

　　2008年投資策略圍繞兩條主線

　　在2008年，我們依然繼續秉持價值投資理念，深度挖掘上市公司的業績增長潛力，在這里，我們建議關注內生性增長帶來穩定收益的企業和通過外延式擴張提升內在價值的企業；另外，奧運效應對上市公司當期和后期的業績提升，同樣值得關注。

　　1.消費升級帶動旅游酒店行業步入景氣周期

　　1.1消費升級與國內旅游行業的相關性分析

　　根據國際規律，人均GDP超過1000美元時，國民的旅游消費將進入啟動期，中國2003年末人均收入首次超過1000美元大關；從旅游行業收入數據看，2005年起中國旅游消費啟動的跡象已經比較明顯，旅游總收入的增長率已經超過GDP增長率；從今年公布的旅游公報來看，06年繼續保持了強勁的增長態勢：2006年,我國旅游業三大市場全面增長。全年共接待入境游客12494.21萬人次,實現國際旅游外匯收入339.49億美元，分別比上年增長3.9%和15.9%；國內旅游人數13.94億人次，收入6230億元人民幣，分別比上年增長15.0%和17.9%；中國公民出境人數達到3452.36萬人次，比上年增長11.3%；旅游業總收入8935億元人民幣，比上年增長16.3%，相當于國內生產總值比重的4.27%。我們預計在2008年奧運會、2010年世博會的影響下，國內的旅游事業會繼續保持強勢增長。

　　旅游消費作為非必須性消費，其發展的根本動力是居民可支配收入水平的提高，從下面的圖表中可以看到我國GDP的快速增長是旅游行業收入增長的根本動力。

　　1.2旅游業三大市場實績

　　2006年，我國入境旅游市場繼續呈現出蓬勃的發展態勢：入境旅游人數達12494.21萬人次，比上年增長3.9%。其中：外國人2221.03萬人次,比上年增長9.7%;香港同胞7390.97萬人次，比上年增長5.3%;澳門同胞2440.87萬人次,比上年下降5.2%;臺灣同胞441.35萬人次，比上年增長7.4%。國際旅游(外匯)收入達339.49億美元，比上年增長15.9%。

　　我國國內旅游繼續快速增長，出游人數和旅游收入均保持兩位數的增幅。全國國內旅游人數達13.94億人次，比上年增長15.0%。其中：城鎮居民5.76億人次，農村居民8.18億人次。全國國內旅游收入6229.74億元人民幣，比上年增長17.9%。其中：城鎮居民旅游消費4414.74億元，農村居民旅游消費1815.00億元。全國國內旅游出游人均花費446.9元，比上年增長2.5%。其中：城鎮居民國內旅游出游人均花費766.4元，農村居民國內旅游出游人均花費221.9元。在春節、“五一”、“十一”三個“黃金周”中，全國共接待國內游客3.57億人次，實現旅游收入1512億元。外國入境市場有較快增長，與上年相比，各洲來華人數有不同幅度增長。全年入境外國游客2221.03萬人次,比上年增長9.7%。亞洲各國入境總人數比上年增長8.7%，占入境外國人總數的61.2%，市場份額比上年降低0.5個百分點。其中：與上年相比，日本、韓國、泰國、印尼、印度和哈薩克斯坦等市場增幅均超過一成。韓國繼續位列第一大入境客源國。洲際市場繼續強勁發展，入境人數同比增幅居達到兩位書，市場份額較上年有所提升。歐洲、美洲、大洋洲和非洲入境人數與上年相比，分別增長10.2%、12.1%、11.3%和23.4%；各主要客源國來華人數增幅均接近和超過一成，其中，英國增長10.6%，德國增長10.1%、法國增長8.1%、俄羅斯增長8.2%、美國增長10.0%、加拿大增長16.3%、澳大利亞增長11.4%。香港和臺灣市場繼續發展，澳門市場經過去年的快速發展，今年受多方面因素影響，較去年略有下降。

　　1.3酒店行業景氣度逐漸升溫

　　進入21世紀以來，有關部門調整了飯店的星級評定標準，部分地區取消了旅游定點飯店的規定，加速了酒店業的市場化進程，行業進入了平穩增長、規范化發展的階段。截至2006年我國共有星級飯店13378家，比去年同期增長13.1%；客房數達到近146萬間，比去年同期增長9.5%。

　　酒店行業景氣度逐漸升溫。2006年，全國星級飯店的總體規模繼續保持穩步增長,平均客房出租率比上年也有所提高。到2006年末，全國共有星級飯店12751家，比上年末增加923家，增長7.8%；客房145.98萬間，增加12.78萬間，增長9.6%；床位278.55萬張，增加21.38萬張，增長8.3%。全國星級飯店的全年平均客房出租率達61.03%，比上年提高0.07個百分點。全國12751家星級飯店營業收入總額1482.86億元，比上年增長10.1%。

　　2.旅游酒店行業大事回顧與展望

　　2007年金陵飯店、三特索道上市，萬好萬家重組ST慶豐使得旅游酒店板塊又添新成員，板塊規模的不斷擴大更加突顯該行業的融資需求，從而體現了消費升級在國民經濟中的重要性；首批5A景區的粉墨登場，使得原本資源壟斷優勢明顯的風景名勝區更加受到市場的關注；如家大舉并購七斗星拉開了國內酒店行業的并購序幕，酒店重組風暴即將來臨；“黃金周”的取消引發了人們對休假制度改革的無限遐想，對旅游業的影響是利是弊眾說紛紜；國家旅游局下發《關于進一步促進旅游業發展的意見》為上市公司指出了未來的發展方向……發生在今年的這一系列事件，無疑將推動中國旅游酒店業的快速發展。

　　2.1旅游酒店家族又添新丁

　　金陵飯店(601007)位于南京市中心新街口，該區域擁有完善的商業配套設施，是南京無可爭議的CBD。

　　金陵飯店以建設具有國際影響力的百年老店為目標，實施精品酒店戰略。在這一戰略發展目標的指導下，公司以海外商務、會議及高端客戶為目標市場，充分利用南京市重點工程項目、外商大型投資項目及MICE(會議、獎勵旅游、會務和會展)等有利商機和目標客戶群資源，加大宣傳推廣，創新營銷策略，實現了發展目標客戶的新突破。

　　目前金陵飯店商務客人的比例已保持在95%以上。公司與英國石油、德國巴斯夫、美國福特、IBM、惠普、微軟、通用、瑞典愛立信、韓國LG等數十家著名跨國公司總部簽訂了全球性訂房協議，為每年客房業務總量的穩定增長夯實了基礎，2005年上述公司為本公司帶來了37%的客源。不僅如此，金陵飯店的客戶對公司有很高忠誠度，回頭率達到61%，常住客達到了35%，已經建立了比較穩固的客戶群。公司還注重調整優化餐飲結構，做精做細金陵美食，提升經營環境和附加值，努力引領消費需求，不斷向高層次、精品化發展。

　　公司募集資金項目新金陵飯店將定位為超豪華全套房酒店，可以體現酒店最新服務理念，可以突出新金陵飯店在當地獨家為國際、國內高端商務市場提供高檔產品和優質服務的特色。新金陵飯店目標市場為各國政要和不計較價格但在意身份地位的高端商務客人�？腿讼麻叫陆鹆觑埖辏�飯店將向其提供貴賓般的禮遇以及多項特別款待，客人可以享受到24小時專職管家服務、卓越超凡的用餐環境、和包含豪華SPA在內的休閑、運動及娛樂設施。隨著新酒店投入使用，我們認為，其硬件設備的提升和最新酒店服務理念的應用將鞏固金陵飯店作為南京高檔酒店行業龍頭的地位。考慮到南京經濟的迅速發展，商務活動的增長，以及金陵飯店長期以來打造的金字招牌和積累的客戶資源，我們看好公司全套房酒店項目未來的發展。

　　高檔寫字樓項目位于南京CBD新街口，地理位置優越，兩者的客戶資源高度共享，并與其他高星級酒店形成差異化競爭，未來發展前景值得期待，預計至2009年投入運營。

　　從公司的三季報來看，公司前三季度實現主營業務收入3.04億元，歸屬于母公司的凈利潤0.45億元，每股收益為0.171元，已達到中報時做出的07年盈利預測，故我們調整其07，08年的EPS為0.2元和0.28元。公司在上市時“平均一年收購一家高星級酒店”的承諾在未來半年內有望實現，有著極高的資產重估價值。公司上市計劃為投資的主要看點，而鑒于目前計劃未得到落實，密切關注其進程將成為把握投資機會的關鍵。暫時給與“中性”評級。

　　三特索道(002159)，公司主營業務經不斷調整后形成了以索道為主、景區和景觀房地產開發為輔的沿旅游產業鏈延伸發展模式；在客運索道方面，公司已形成了跨區域、專業化投資、建設、經營的能力。公司是控股型集團公司，直接和間接控股的子公司共有16家、參股子公司1家，其中運營華山索道的陜西華山三特索道有限公司(持股75%)是公司最主要的盈利來源。

　　公司今年正式A股市場，募集資金1.47億投資于貴州梵凈山景區索道的建設、華山賓館的改造和湖北坪壩營生態旅游區項目，其中華山賓館的改造凸現了“俠”文化的主題，公司在華山風景區內打造體驗試旅游度假主題酒店，據調研，我們看到目前到華山的游客主要以旅行社為主，但是散客的數量逐年呈現增多的趨勢，華山賓館的經營直接依托“華山三特索道”已形成的良好品質、服務口碑、營銷網絡，并且于今年8月已經開始試運營，客房出租率100%，前景十分喜人。

　　公司前日發布公告，將借助海南猴島已形成的觀光旅游業規模,充分利用猴島優質沙灘、海水資源,建設一個融海上觀光、海上運動、海上休閑娛樂為一體的大型濱海型旅游度假勝地,為觀光猴島公園生態美景的游客,提供一個全新的濱海游樂、休閑世界,延伸旅游服務,提升景區附加價值。目前,南灣猴島年游客總量達60余萬人次,在此基礎上,重組后的海上運動休閑中心作為公司短、平、快投資項目將形成公司新的利潤增長點,對公司財務狀況和經營成果將有較大影響。

　　公司在以索道為主的景區綜合開發的基礎上進行旅游房地產開發,神農架物業公司開發的神農架民俗風情商業街工程已部分完工并對外銷售,這將進一步提升公司的資金周轉能力、盈利能力和資產規模,實現長期穩定發展。

　　三特索道作為國內索道行業的龍頭企業，三季報業績喜人，公司今年1-9月份實現營業總收入1.26億元，比去年同期減少7.52%；實現凈利潤1477萬，比去年同期增長61.34%；每股收益已經達到0.26元，凈資產收益率3.91%。業績增長的主要原因得益于公司的子公司華山索道公司、海南索道公司和海南猴島公園的本期凈利潤大幅增長，以及公司10月份剝離了三家虧損子公司，因此營業收入雖然減少，但是凈利潤卻大幅增長。我們尤其看好公司索道業務的規�；�、集團化的競爭優勢，看好公司募集資金項目的前景，對公司07、08年的業績預測分別為0.34元和0.48元，給與“增持”評級。

　　萬好萬家(600576)公司自去年12月25日完成重組和資產置換后，主營業務發生重大變更，由原來的紡織業變更為經濟型連鎖酒店和地產，一躍成為國內第一家主營經濟型連鎖酒店的上市公司。

　　公司發展思路較為清晰：以浙江和杭州本地市場為依托，以江、浙、滬為市場重點，以商務客位目標群體，打造特色鮮明的商務型酒店。作為浙江本土企業，在浙江市場上擁有傳統的優勢，江浙滬活躍的商務氛圍提供了大量的商務客源，而公司定位于商務型酒店可部分避開與如家、錦江之星等連鎖酒店領先者的正面競爭(它們定位于快捷型酒店)，部分降低市場競爭壓力。

　　目前萬好萬家連鎖酒店已達到23家，在去年5月31日由中國旅游飯店協會主辦的“中國飯店集團化論壇”上，公司榮獲“2006年中國經濟型酒店品牌先鋒”稱號，成為緊隨錦江之星、如家、莫泰168之后最具影響力的經濟型品牌酒店。公司同時還計劃在未來1-2年內將門店數量擴展到100家，3-5年內達到300家，可見公司未來經濟型酒店業務將會快速發展。

　　從公司公布的三季報來看，前三季度實現營業收入1.34億元，營業利潤911萬，實現凈利潤362萬，每股收益0.017元。公司今年四季度有兩個房地產開發項目交付使用，結算收入將記入本年度收益，預計07年度凈利潤與去年同期相比將上升400%左右。由于公司剛剛轉型完畢，我們還需要對其進行繼續跟蹤調研，目前暫時給與“中性”評級。

　　2.2首批5A景區粉墨登場

　　2006年3月，國家旅游局依照《旅游景區質量等級的劃分與評定》國家標準與《旅游景區質量等級評定管理辦法》，組織開展了5A級旅游景區創建試點工作。評選工作歷時一年，經過各試點單位提出申報國家5A級旅游景區的申請，經有關省、自治區、直轄市旅游景區質量等級評定委員會初評，最后通過全國旅游景區質量等級評定委員會組織現場評定小組驗收，最終于今年5月22日確定首批5A級景區名單。

　　66家5A景區名錄北京：故宮博物院、天壇公園、頤和園、八達嶺長城。天津：天津古文化街旅游區(津門故里)、天津盤山風景名勝區。河北：秦皇島市山海關景區、保定市安新白洋淀景區、承德避暑山莊及周圍寺廟景區。山西：大同市云岡石窟、忻州市五臺山風景名勝區。遼寧：沈陽市植物園、大連老虎灘海洋公園.老虎灘極地館。吉林：長春市偽滿皇宮博物院、長白山景區。黑龍江：哈爾濱市太陽島公園。上海：上海東方明珠廣播電視塔、上海野生動物園。江蘇：南京市鐘山風景名勝區-中山陵園風景區、中央電視臺無錫影視基地三國水滸景區、蘇州市拙政園、蘇州市周莊古鎮景區。浙江：杭州市西湖風景名勝區、溫州市雁蕩山風景名勝區、舟山市普陀山風景名勝區。安徽：黃山市黃山風景區、池州市九華山風景區。福建：廈門市鼓浪嶼風景名勝區、南平市武夷山風景名勝區。江西：江西省廬山風景名勝區、吉安市井岡山風景旅游區。山東：煙臺市蓬萊閣旅游區、濟寧市曲阜明故城(三孔)旅游區、泰安市泰山景區。河南：登封市嵩山少林景區、洛陽市龍門石窟景區、焦作市云臺山風景名勝區。湖南：衡陽市南岳衡山旅游區、張家界武陵源旅游區。湖北：武漢市黃鶴樓公園、宜昌市三峽大壩旅游區。廣東：廣州市長隆旅游度假區、深圳華僑城旅游度假區。廣西：桂林市漓江景區、桂林市樂滿地度假世界。海南：三亞市南山文化旅游區、三亞市南山大小洞天旅游區。重慶：重慶大足石刻景區、重慶巫山小三峽-小小三峽。四川:成都市青城山--都江堰旅游景區、樂山市峨眉山景區、阿壩藏族羌族自治州九寨溝旅游景區。貴州：安順市黃果樹大瀑布景區、安順市龍宮景區。云南：昆明市石林風景區、麗江市玉龍雪山景區。陜西：西安市秦始皇兵馬俑博物館、西安市華清池景區、延安市黃帝陵景區。甘肅：嘉峪關市嘉峪關文物景區、平涼市崆峒山風景名勝區。寧夏：石嘴山市沙湖旅游景區、中衛市沙坡頭旅游景區。新疆：新疆天山天池風景名勝區、吐魯番市葡萄溝風景區、阿勒泰地區喀納斯景區。

　　旅游景區是旅游業發展的最核心要素，是旅游消費活動的最終載體。旅游景區的數量和品質直接影響到一個地區或者國家旅游業的發展水平和在國內國際上的競爭力。與酒店、旅社和交通工具等旅游要素相比，景區具有較強的壟斷性和不可復制性。在觀光游街段，景區毫無疑問是第一主角，也是最為受益的子行業；在休閑度假游街段，景區又是決定休閑度假區核心競爭力的關鍵條件，因此某一地區或某一國家要想發展旅游產業勢必會在開發旅游景區資源上傾注更多的精力，而那些先天就擁有優質自然景觀的地區和國家無疑在起跑線上就已經超越了別人。

　　從列表中我們看到，目前大多數旅游上市公司所涉及的景區都成功入選。我們認為，擁有5A景區的上市公司將擁有更強的市場話語權。從現實情況來看，景區等級越高，吸引的游客數量就算越多。因為5A景區推出后，將更清晰的把這些優質景區凸現出來，有利于市場更好的認識其資源價值。雖然發改委下過文件，對景區的門票提價作了嚴格限制，但還是給景區企業保留了提價空間和權利。在目前國內的旅游上市公司中，有些景區已經多年沒有提價，我們認為晉升為5A級的景區將有更大的門票議價能力，通過門票提價以提升業績。另外，景區級別提升后，隨著游客數量的增加，相關索道游船的旅游相關服務也會從中受益。

　　2.3連鎖酒店行業并購序幕拉開

　　從1997年我國第一個真正意義上的經濟型連鎖酒店品牌——錦江之星誕生至今，已經形成了三大陣營：第一大陣營是全國性的經濟型酒店品牌，包括如家、錦江之星；第二大陣營是一些區域性的經濟型酒店品牌，例如上海的莫泰168、廣州7日酒店連鎖、浙江新宇之星等；第三大陣營就是國際酒店管理集團，例如法國雅高的Ibis和美國Super8等。

　　經過近10年的發展，我國經濟型酒店已經初具規模。目前排名前十的經濟型酒店中已經出現了客房數量接近萬家的錦江之星，飯店數量逾百家的如家等等，整個經濟型酒店行業年平均增幅超過50%，可以說我國的經濟型酒店進入了發展的黃金時期。

　　從國外經濟型酒店發展歷程來看，我國的經濟型酒店未來發展也將呈現品牌化、標準化和集團化的趨勢。繼今年6月試水收購北京都市陽光連鎖酒店的3間酒店后，國內最大的經濟型酒店如家(HMIN.US)開始將目標投向更大規模的并購。10月22日，如家宣布以3.4億元的總代價收購七斗星連鎖酒店100%股權，而這也是近年來國內酒店行業最大的收購案。如家的掌門人孫堅先生預測，未來的18-24個月，中國經濟型酒店將迎來整合潮。我們認為經濟型酒店的并購序幕將由此拉開，新一輪的酒店資源整合即將來臨。

　　目前我國的上市公司中有四家涉足經濟型連鎖酒店，從集團和品牌背景來看，我們更看好擁有20%錦江之星股權的錦江股份，錦江之星倚重其強大背景的集團品牌影響力和預訂系統，優勢顯而易見；而萬好萬家，這家主營經濟型酒店的上市公司雖然品牌影響力不及如家、速8，但卻在浙江地區的影響力非常大，區域性優勢明顯，品牌酒店覆蓋長三角地區，這些地方的往來商旅為萬好萬家提供了源源不斷的客源，然而究竟誰能夠借力資本市場平臺，把握此中的機會，在此次整合狂潮中浪遏飛舟，我們將拭目以待。

　　2.4休假制度改革引發猜想

　　按照國務院的部署，為研究和完善國家法定節假日制度，國家有關部門組織開展了多方面工作：一是開展專題研究。對我國現行法定節假日安排運行情況、經濟社會影響及國際上一些國家和地區節假日和休假制度安排進行了比較系統的專題研究；二是召開了多次座談會，分別征求了一些全國和地方人大代表和政協委員，中央和地方有關部門、社會團體，有關專家學者和部分企業管理人員意見；三是較為廣泛地進行了民意調查。通過有關網站進行問卷調查，在部分城市進行了電話調查。經過一年多的多方研究論證比較，國家法定節假日調整草案已于11月9日公布。調整的主要內容包括：1、國家法定節假日總天數增加1天，即由目前的10天增加到11天。2、對國家法定節假日時間安排進行調整：元旦放假1天不變；春節放假3天不變，但放假起始時間由農歷年正月初一調整為除夕；“五一”國際勞動節由3天調整為1天，減少2天；“十一”國慶節放假3天不變；清明、端午、中秋增設為國家法定節假日，各放假1天(農歷節日如遇閏月，以第一個月為休假日)3、允許周末上移下錯，與法定節假日形成連休。此次國家法定節假日制度調整方案的擬訂體現了以下原則：一是法定休假日天數要與經濟社會發展階段相適應；二是法定節假日安排要有利于弘揚和傳承民族傳統文化；三是節假日制度安排要盡量減少對經濟社會運行影響和沖擊；四是休假制度安排要體現社會公平，讓全體公民共享經濟社會發展的成果；五是法定節假日調整要充分考慮到國民旅游需求。此次國家法定節假日制度調整方案具有以下幾個特點，一是國家法定節假日總天數增加1天，由原來的10天增加到11天，使廣大居民得到更多的休息時間。二是增加清明、端午、中秋三個傳統節日，增強了國家法定節假日的傳統文化影響力，同時將春節放假的起始時間調整為除夕，更加符合廣大群眾的文化和生活需要。三是允許周末上移下錯，與國家法定節假日形成兩個七天的“黃金周”(春節和國慶節)和五個三天的“小長假”(元旦、清明、國際勞動節、端午、中秋)，增加了假日的次數，節假日的分布更加合理。四是通過法定節假日的調整和職工帶薪休假規定的同步出臺，既可滿足廣大人民群眾的旅游要求，又可有效避免因出行過于集中對社會和經濟造成的沖擊，降低交通、安全、市場、環境、企業經營的壓力，有利于廣大群眾開展假日期間的各種活動。五是國家將同步出臺《職工帶薪休假規定》，為全面落實職工休假權利提供法律保障，使廣大職工可以更加人性化地安排家庭及個人生活。

　　我們認為，關于休假制度改革對旅游類上市公的影響要分開來看。從時間上，黃金周的改革在短期內可能會給旅游行業帶來負面影響。因為對消費者來說,如果黃金周縮短至3、4天,其出游的決策必然受到影響。如果沒有足夠長的假期,消費者很可能將中遠距離旅行改為短途旅行,甚至可能完全取消出游計劃。2006年“五一”黃金周期間全國116個景區接待游客人數在5月4日之前處于較高水平,5日開始明顯持續回落。這可能表明,絕大多數游客出游時間至少在3、4天,考慮回程則需要4、5天,部分遠途游客所需時間可能更長。近年來,“黃金周”對旅游行業全年業績貢獻度不斷走高,2006年春節、“五一”和“十一”三大黃金周,全國旅游人數和收入占全年比重分別達到23.5%和16.9%。目前各方面信息顯示,黃金周制度改革主要是針對“五一”和“十一”黃金周,即使剔除春節黃金周的影響,2006年“五一”和“十一”黃金周旅游人數和收入占全年比重也分別達到了18.37%和10.76%。由于占比較高,如果黃金周制度改革,其對旅游行業的影響也必然不小。從旅游線路來看,拆分長假勢必影響到長線景點,影響到西藏旅游、麗江旅游這樣的內陸上市公司,而使得短線景點受益。

　　2.5旅游局文件指導上市公司未來發展方向

　　9月12日，國家旅游局發布了《國務院關于加快發展服務業的若干意見》，要求各省、自治區、直轄市旅游局(委)：準確把握我國旅游業面臨的新形勢新任務；全面貫徹科學發展觀；加快完善旅游產業體系；推動旅游新業態新領域發展；大力提升旅游產業素質；不斷優化旅游發展環境，以及營造有益于旅游業發展的輿論環境，在全社會形成關注旅游、支持旅游、參與旅游的濃厚氛圍，促進旅游業持續健康、又好又快發展。

　　我們認為，此意見不僅說明了國家對于消費升級帶動旅游業發展的重視，也表明國家愿意通過提升旅游產業的發展來帶動國內的消費需求，同時更值得關注的是為今后國內旅游業的發展指出了方向。意見指出要“促進旅游新業態發展。推動科考旅游、探險旅游、游輪游艇、海洋旅游、網絡預訂、旅游傳媒、汽車俱樂部等新興業態發展。促進與現代生活方式緊密相關的生態旅游、康體旅游、溫泉度假、滑雪旅游、高爾夫旅游、自駕車旅游發展。促進旅游裝備制造業的科技創新，推動旅游飯店、旅游景區、旅游娛樂等領域的設施設備及旅游房車、游船游艇、高爾夫設施、滑雪裝備、野營設施、安全裝備的研發和生產。跟蹤了解太空旅游、深海旅游等旅游新領域的發展。”而在眾多旅游了上市公司中，我們看到華僑城的東部生態旅游項目，以及中青旅的遨游網預定項目和自駕車旅游項目都是國內較早的旅游新業態項目，公司的項目創新能力為今后的發展奠定了堅實的基礎。

　　從上表中，我們看到自然景區類上市公司的凈利潤增長更具有長期的穩定性；雖然旅社類上市公司的凈利潤增長率位居榜首，但其主要原因是樣本空間小，且首旅股份旗下的民族和京倫飯店裝修后，業績大幅提升所致，剔出這方面影響，自然景區類上市公司由于其資源的壟斷性優勢和不可復制性的特點，更容易吸引游客觀光、休閑，游客數量的逐年平穩遞增，是該子行業業績平穩增長的保證；酒店類上市公司業績參差不齊，我們看到集團化和品牌優勢是業績增長的關鍵，錦江股份作為集團酒店，是該行業的龍頭企業，業績位居榜首毫無懸念，相反，東方賓館、新都酒店等單店經營的上市公司業績則不盡如人意，可見，如果酒店類上市公司要想提升業績，外延式增長是必經的途徑；而旅社類上市公司中，中青旅自然首屈一指，優質的旅游服務，響亮的品牌，奠定了長期發展的基礎；旅游運輸類上市公司中，新股三特索道的成長性更是值得期待。其實，從上市公司的主營業務拆分情況來看，旅社類、景區類上市公司紛紛涉足酒店行業，在消費升級的帶動下，上市公司不斷延長其旅游服務的相關產業鏈條，我們大膽的預測，今后上市公司的發展也將步入綜合性發展的軌道，依托景區資源或旅社客源，分享酒店的高毛利收益，不斷完善吸收旅游相關服務業務，增加利潤增長點。

　　從上表中，我們在考慮估值因素的時候，已經不僅僅將PE作為唯一指標，而是引入了PEG這個包含了公司增長性的估值指標。我們看到，很多上市公司雖然市盈率相對較低，但是由于成長性不夠，才使得PEG比較高，相反，正因為有些公司具有高增長的預期才使得其享受了二級市場更高的PE，黃山旅游就是最典型的企業。因此，我們認為，此次綜合參考PE和PEG兩個指標來決定2008年的投資策略會更加客觀。

　　4. 2008年投資策略圍繞兩條主線

　　4.1繼續堅持價值投資

　　4.1.1內生性增長企業穩步發展

　　600054 黃山旅游

　　公司屬于資源壟斷性旅游企業。公司主業多元包括園林門票、索道、酒店和旅行社等，其中門票和索道業務是公司兩大利潤支柱。受黃山風景區每年接待游客人數增長的有利影響，公司酒店食宿、客運索道、旅游服務和園林門票四項業務收入每年都穩步上漲。2007年上半年，公司累計接待入山游客900,964人次，同比增長12%；境外游客75,276人次，同比增長33%；上半年完成營業收入4.1億，同比增長18%；實現凈利潤7,414.91萬，同比增長49%。每股收益0.151元，剔出增發股本攤薄后的影響，每股收益為0.163元，比去年同期實際增長8.7%。

　　黃山旅游已基本完成旅游景點資源的整合形成了門票、索道、酒店、旅游服務收入四項核心業務。8月初落實了定向增發方案，募集資金投向為云谷索道改建工程、黃山國際大酒店改擴建工程,以及新建黃山北大門五星級酒店。這些項目的建設將進一步拓展公司旅游相關業務發展空間,使公司向綜合性旅游公司邁進了一大步。黃山市將投入6000萬元，建設國際旅游目的地營銷系統和完善的旅游公共服務體系，并通過推進旅游信息的共享，帶動政府管理和服務信息化，逐步形成數字黃山的基本框架，到2010年，把黃山市建成國家旅游信息化城市，為黃山旅游創造了良好的外部環境。

　　我們對其07、08年EPS盈利預測為0.34元和0.55元，07年PEG為1.3，給與“增持”評級。

　　002033 麗江旅游

　　隨著麗江交通條件的不斷改善、度假接待條件日益完善，麗江度假旅游環境已日漸成熟。麗江旅游市場逐漸在由觀光游向度假游轉變，市場前景良好，由于目前麗江中高端度假型酒店缺乏，公司已經變更募集資金投向，同時計劃非定向增發1200萬股，用募集來的資金再次加大對世界遺產論壇中心的項目建設，預計08年10月完工；公司的云杉坪索道將停機3個月進行改造，改造后將大幅提升索道運力；公司的“昆明玉龍灣運動休閑主題社區”項目的成功將會改變公司單一經營索道的現狀。

　　我們對其07、08年EPS盈利預測為0.56元和0.62元，給與“增持”評級。

　　600754 錦江股份

　　作為國內最大、知名的本土酒店管理公司，錦江股份具有突出的酒店管理品牌優勢，在國內酒店管理市場上具有很強的競爭力。而且目前公司已成為亞洲最大的酒店管理公司，并榮獲“2006年本土最佳酒店集團”，2006年在《HOTELS》的排名22位，較2005年上升7位，已成為名副其實的國內酒店管理龍頭企業。奧運會、世博會的舉辦將進一步提升上海酒店房價和出租率，另外，長江證券成功實現借殼上市，以及管理層激勵方案出臺都將成為公司股價表現的重要催化劑。

　　我們預計2007-2008年EPS分別為0.42和0.52元。目前錦江股份處于行業估值洼地，我們看好公司中長期的發展，給與“增持”的投資評級。

　　4.2.2外延式擴張公司潛力無限

　　000069 華僑城A

　　作為一個志存高遠的集團公司，將華僑城A作為旅游相關服務產業的整合平臺后，將在商業運作模式、資本運作和自主創新方面取得更大的突破.華僑城公司將日益強化自己的核心競爭能力，并逐步打造中國旅游領軍企業，因此將旅游、酒店、地產等優質資產的注入是集團資源的一種優化配置。華僑城酒店已經擁有4家主題酒店、20家經濟型酒店，客房的總數已超過5000間、覆蓋了北京、廣州、深圳等全國8個重點城市。另外，隨著深圳東部華僑城、北京華僑城、成都華僑城以及上海華僑城等多個大型綜合性旅游項目的先后投資建設，華僑城集團以深圳珠三角為基地、長三角、環渤海灣以及西南區域為戰略布局區域的“1+3”全國發展的戰略地產格局已基本形成。在實施資產收購后，華僑城將完善“旅游＋房地產”的獨特經營模式，增強企業的核心競爭力，實現公司未來平穩發展。集團此次資產注入可以達到增厚公司業績的目的，從華僑城A今年半年報中可以看到，公司參股40%的深圳華僑城房地產在上半年共為其貢獻了1.07億元的投資收益，占其上半年凈利潤的85.96%。若集團將其所持剩余股權全部注入到上市公司，華僑城控股的經營業績無疑將得到大幅提升。

　　華僑城集團在完成整體上市后，這種外延式擴張使得內在價值將得到巨大的提升，目前我們認為華僑城A短線存在交易集會，暫時給與“增持”評級，待審計評估工作結果公告后，我們將重新給出盈利預測和評級。

　　4.2奧運效應提升業績

　　600258 首旅股份

　　公司公告擬公開增發A股

股票總量不超過2500萬股(含2500萬股)，募集資金用于：收購和平賓館51%股權，以增資方式取得新僑飯店51%股權，收購前門飯店整體經營性資產及交納土地出讓金。如果公司公開增發股份募集資金吸收集團酒店資產順利，那么整個酒店業務將從奧運會中直接受益，奧運期間對公司每股收益貢獻約為0.13元。

　　我們預計2007-2008年EPS分別為0.46和0.7元。公司的五家星級酒店全部為北京奧組委指定酒店，同時公司的南山景區游客快速增長也為公司貢獻可觀的利潤，對此我們給與“增持”的投資評級。

　　600138 中青旅

　　公司以旅行社業務為主干，酒店、景區等旅游相關業務為兩翼的主體經營戰略日漸清晰。旅游服務主業突出；烏鎮景點經營狀況良好，東西柵的差異化經營初見成效；山水酒店經營穩定，目前已經開業6家，年底有望達到10家，連鎖型中端商務酒店將初具規模，其中北京08年有望達到3家，分享奧運盛宴。遨游網成為公司子公司后，公司將重點依托該平臺，整合旅游、景點、酒店等資源的信息流通，謀求整體收益最大化；上海分部的定位更加清晰，公司前景更為廣闊。公司上半年中標成為奧運期間奧組委賓客和新聞記者接待和旅游服務商，品牌效應和奧運概念將推動今后入境游的持續發展。

　　我們對其07、08年EPS盈利預測為0.51元和0.75元，07年08年PEG分別為1.1和1.3，給與“增持”評級。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。