天相投顧 蘇曉光

　　事件描述：

　　根據(jù)山西省政府11月20日下發(fā)的文件，今后山西煤炭企業(yè)要逐月上繳礦山環(huán)境恢復(fù)治理保證金和煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金，用于礦區(qū)自然、生態(tài)和地質(zhì)環(huán)境的保護(hù)，礦破產(chǎn)企業(yè)職工的安置。其中，礦山環(huán)境恢復(fù)治理保證金的提取標(biāo)準(zhǔn)為原煤產(chǎn)量10元/噸；煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金的提取標(biāo)準(zhǔn)為原煤產(chǎn)量5元/噸。兩項(xiàng)費(fèi)用均計(jì)入煤炭生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)成本。

　　評(píng)論：

　　1.礦山環(huán)境恢復(fù)治理保證金和煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金的征收，是繼今年三月份可持續(xù)發(fā)展基金政策出臺(tái)以來(lái)，山西地區(qū)煤炭生產(chǎn)企業(yè)面臨的又一次較大幅度的政策性成本上漲。在短期之內(nèi)，該政策的實(shí)施將對(duì)山西地區(qū)煤炭企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。但長(zhǎng)久來(lái)看，隨著增量成本向下游的轉(zhuǎn)嫁，企業(yè)的盈利能力將會(huì)恢復(fù)，而我們認(rèn)為這一過(guò)程將會(huì)比較順利。

　　2.煤價(jià)高位運(yùn)行，有利于成本轉(zhuǎn)嫁。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，1-11月份，我國(guó)動(dòng)力煤市場(chǎng)平均價(jià)格上漲5.5%左右；無(wú)煙煤市場(chǎng)平均價(jià)格上漲4.26%；配精煤市場(chǎng)平均價(jià)格上漲6.4%；焦肥煤市場(chǎng)平均價(jià)格上漲7.7%。近一年以來(lái)，我國(guó)煤價(jià)基本保持高位運(yùn)行，并穩(wěn)步上漲。我們認(rèn)為原因有三：一、得益于下游行業(yè)景氣增長(zhǎng)對(duì)煤炭的旺盛需求；二、資源價(jià)值得到重新認(rèn)識(shí)，煤炭資源的稀缺性得到了集中體現(xiàn)；三、受到國(guó)際煤炭和石油等資源價(jià)格的有力支撐。我們認(rèn)為，隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，下游行業(yè)在未來(lái)兩年景氣度下降的可能性不大，將繼續(xù)保持對(duì)煤炭的高需求。另外，作為不可再生資源，其稀缺程度將不斷加劇，價(jià)格的上漲具有一定的必然性。在這樣的背景下，煤炭企業(yè)通過(guò)提價(jià)成功實(shí)現(xiàn)成本轉(zhuǎn)嫁是完全可以預(yù)期的。

　　3.“兩金”制度的實(shí)施對(duì)落后產(chǎn)能可謂“雪上加霜”，將進(jìn)一步加大山西省內(nèi)對(duì)小產(chǎn)能和落后產(chǎn)能的淘汰力度，加快整合步伐。同時(shí)，在省內(nèi)提高行業(yè)集中度，從而更加有效的提升大、中型企業(yè)的話語(yǔ)權(quán)。

　　4.從出臺(tái)的時(shí)間來(lái)看，正逢大、中型企業(yè)與主要客戶進(jìn)行08年合同談判期，這將有利于上游企業(yè)保護(hù)企業(yè)盈利能力，提高合同煤價(jià)格。近期在西山煤電與主要客戶的談判中，達(dá)成的意向是：焦精煤、肥精煤和瘦精美的價(jià)格分別上漲80元、100元和60元，上漲幅度分別達(dá)到13%、15%和11%。而以西山煤電07年中報(bào)的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，按原煤產(chǎn)量計(jì)，如果噸原煤成本增加15元，那么煤炭生產(chǎn)成本將增加12339.6萬(wàn)元，折合綜合商品煤成本增長(zhǎng)6.78%，遠(yuǎn)不及合同煤價(jià)格的上漲幅度。所以對(duì)西山煤電來(lái)說(shuō)，此次“兩金”的征收，并沒(méi)有削弱公司明年合同煤的盈利能力。事實(shí)上，因?yàn)槭菑牧慷�不是從價(jià)征收，“兩金”費(fèi)用對(duì)煤種價(jià)格本身較高的企業(yè)來(lái)說(shuō)，影響較小。

　　5.從全國(guó)范圍來(lái)看，山西省外煤炭?jī)r(jià)格將受益于此次“兩金”制度的實(shí)施。在山西地區(qū)內(nèi)的企業(yè)因“兩金”征收，為保證盈利能力，煤炭?jī)r(jià)格將形成上升勢(shì)頭，而這種價(jià)格的上漲趨勢(shì)，將會(huì)逐步擴(kuò)散到全國(guó)范圍，從而提升其他地區(qū)煤炭企業(yè)的盈利水平。我們維持中國(guó)神華、西山煤電、平煤天安、金牛能源、恒源煤電的“增持”評(píng)級(jí)。