齊魯證券 徐珀

　　投資要點：

　　世界各大研究機構對2008年銅價走勢分歧頗多,我們判斷6-7月份肯定會成為08年整個市場的高點，隨著礦源的豐富，以及最近次級貸危機有擴大化的趨勢，明年銅市場會在下半年在震蕩中回落。

　　2008年國內銅市場依舊看好，其主要原因還是來自于國內市場的供不應求，局部依舊維持牛市格局。但是由于國內銅價跟隨國際市場走勢，因此我們認為，國內銅市也將是上半年市場價格走高，下半年震蕩回落的形勢。　　

　　由于銅價近兩年來大幅上漲，國內銅廠家利潤在近兩年提高幅度很大，其主要收入來源為自有銅精礦的開采冶煉以及下游產品的生產制造。不過國內銅行業自有精礦率比較低，占整個表觀消費量的14-15%左右。自有精礦的缺乏意味著在當前商品期貨的大牛市中，國內企業相比于國外礦業巨頭，只分到了一小杯羹。

　　受到06年商品期貨市場牛市以及自身基本面的影響，07年國際商品期貨整體市場依舊保持牛市的局面。熱錢繼續不斷的涌入到這個市場中來，投機者始終保持著對市場比較高的關注度，CTA(Commodity Trading Advisor，農礦產品交易顧問，全球最大的商品期貨對沖基金)在06年取得巨大收益后，今年繼續再接再厲。其中金屬鉛，鎳，大錫，黃金，以及

石油價格接連創造歷史新高，金屬銅，鋁價格繼續維持歷史相對高位。只有金屬鋅冶煉廠礦山持續投產，新增產能增加，精煉費用不斷走高的情況下，價格在07年下半年一路走低。

　　2008年銅價走勢分析：

　　現在國際上比較流行的觀點是，只要銅價持續的保持在5000美元/噸以上，就不能認為以金屬銅為代表的商品期貨市場開始轉入熊市。07年銅價基本上復制了06年的整體走勢，一季度二季度震蕩走強，三季度市場開始震蕩下調，四季度價格持續下跌。07年整體平均價格要高于去年同期。而去年銅上漲的幾個主要原因比如中國消費因素，罷工消息等等利好依舊頻頻出現(不排除有些罷工消息是冶煉廠和礦山自導自演的情況)。下圖為07年LME銅價的走勢(1月2日至截稿日11月19日)，其中有六個藍色(順序從左至右)標注為市場今年比較重要的時間點。

　　分析：

　　1.國內從06年10月銅進口受到消費需求上漲影響，開始逐月遞增，07年1月銅進口開始出現盈利，最高時進口每噸銅凈掙2500元人民幣。很多投機商轉為銅現貨進口商，精銅不斷的流入中國，導致LME(London Metal Exchange,倫敦金屬交易所，全球最大的金屬交易所)庫存大減，一時間外盤銅價大漲。

　　2.國內五一黃金周期間，上海期貨交易所停盤，外盤銅價連續推高，迫使國內買家在節后空頭回補。

　　3.次級貸危機初現，期銅價格明顯下跌，現貨壓力驟降，市場升水逐步下跌，冶煉廠拋空逐漸增多。

　　4.美聯儲降低貼現利率50個基點至5.75%，并維持目標聯邦基準利率不變，拉開了降息的大幕。受此影響，當日歐美股市大漲，金屬價格迅速回升。

　　5.次級貸危機蔓延，歐美銀行三季度損失近一兆美元，很多商品期貨對沖基金受此影響，不得不平倉離場，新的一輪下跌又開始了。

　　6.11月14日，智利發生7級

地震，銅價隨即上揚，但是第二日市場急轉直下，冶煉廠保值拋盤以及投機賣盤導致銅價單日下跌7%，市場彌漫著一片看空的氣氛，許多分析師認為至07年底銅價將跌至5500-6000美元/噸。

　　現在對于08年銅價的預估，不同的機構，礦山和冶煉廠都有自己的觀點和看法。全球最大的產銅國智利的銅業委員會(Cochilco)將全球08年陰極銅價格預估由原先的2.70美元/磅(約6000美元/噸)上調至3.10美元/磅(約6820美元/噸)。智利礦業部長Karen Poniachik稱智利銅業委員會還將07年平均銅價預估由原先的3.20美元/磅(約7040美元/噸)向上修正至3.30美元/磅(約7260美元/噸)，其上調的主要原因就是07年該國銅產量預估由原先的567萬噸下調至554萬噸，08年銅產量預估由原先的590萬噸下調至576萬噸，而產量下降的主要原因就是接連不斷的罷工因素。

　　Macquarie Bank分析師Jim Lennon和Adam Rowley也已上調了麥格里銀行對2008年銅的價格預測。主要原因也是“銅市原材料極度緊張，并且06-07年對冶煉廠而言是一個困難期，冶煉廠將不得不尋找足夠的供應已維持其運營。”由于礦山和冶煉廠地位的特殊性，他們的預測往往高于市場的價格。筆者根據路透社，彭博社和另外的相關資料分析來推測，08年三季度將會成為市場的一個拐點，壓力會有所緩解。從基本面來看，自明年6月起，智利Codelco, Escondida以及秘魯，墨西哥的礦山開始逐漸投產，國內一些中小型的礦山也逐步開始投入到生產當中來，可以在一定程度上緩解銅精礦的不足(在這里，冶煉廠的擴產不在討論范圍之內。因為現在全球的冶煉廠都存在著精礦供不應求的局面，很多冶煉廠特別是新建冶煉廠出現了有產能但是沒有產量的尷尬局面)。因此，據筆者判斷6-7月份肯定會成為08年整個市場的高點，隨著礦源的豐富，以及最近次級貸危機有擴大化的趨勢，明年銅市場會在下半年在震蕩中回落。

　　08年國內銅市場依舊看好，其主要原因還是來自于國內市場的供不應求。麥Macquarie Bank在報告中稱，中國2008年國內精煉銅產量約為385萬噸，精煉銅表觀消費量將比2007年增10%。07年1-9月份，國內精銅產量為241萬3千噸，比06年國內同期219萬噸上漲了10%，1-9月份進口精銅1,089,000噸，同比06年368,000噸上漲了近200%，進口的迅猛上漲主要是06年”國儲銅”事件使得國內銅冶煉廠向LME倉庫的反交倉，以及07年1-3月出現的銅價外低內高，進口出現盈利而出現的進口激增造成的。另外，十一五期間，國家電網公司將投資9000億元左右，南方電網也將投資3000億元，用來改造全國城鄉電網。這樣，我國電網總投資將超過1.2萬億元，是十五期間電網投資5000億元的2倍多，而銅占到其中電纜以及變壓器生產總成本的80-90%。這個用量決定了國內市場依舊保持牛市格局。但是由于國內銅價跟隨國際市場走勢，因此筆者認為，也是上半年市場價格走高，下半年震蕩回落的形勢。

　　另外，07年的銅現貨價格整體上漲沒有帶來很明顯的滯銷現象。國內現貨商普遍的感受是只要價格低于65000元人民幣/噸，銅在現貨市場就不會出現滯銷，周轉比較流暢，這個價格遠遠高于了06年消費商58000-61000元人民幣/噸這個基準線。并且從銅消費廠的反饋來看，現在已經適應了高銅價帶來的一系列問題，相比于06年出現的中小型用銅企業大面積倒閉的問題，今年并沒有發生。

　　由于銅價近兩年來大幅上漲，國內銅廠家利潤在近兩年提高幅度很大，其主要收入來源為自有銅精礦的開采冶煉以及下游產品的生產制造。不過國內銅行業自有精礦率比較低，占整個表觀消費量的14-15%左右。國內07年1-9月份銅精礦產量為556,000噸，相比去年同期536,000噸上漲3%。1-9月份進口銅精礦為3,445,000噸，相比去年同期2,748,000噸上漲了近26%。其中，在國內上市企業中，江西銅業自有礦率最好，為35%左右，云南銅業占到25-30%左右，銅陵有色占到10-15%左右。自有精礦的缺乏意味著在當前商品期貨的大牛市中，國內企業相比于國外礦業巨頭，只分到了一小杯羹。

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