平安證券 余 兵

　　事項

　　10月全國汽車銷售69.23萬輛，同比增長20.12%。其中：乘用車銷售49.69萬輛，同比增長21.21%；商用車銷售19.54萬輛，同比增長17.42%。

　　平安觀點

　　油價上漲對汽車產銷有一定負面影響，但從歷史情況看影響程度較小，對汽車股投資心理沖擊大于實際影響。建議關注油價上漲對不同產品的結構性影響。

　　作為國民經濟的主要支柱之一的汽車行業，在經濟持續發展和消費需求不斷擴大的背景下，將較長時間維持高速發展。

　　隨著市場的開放程度的擴大，跨國廠商完全進入所帶來的競爭讓乘用車產業的生產集中度迅速下降。相對而言，前五家廠商的市場份額下降更為劇烈。自主品牌轎車市場份額逐步擴大，但前進過程中將面臨外資品牌的阻擊。

　　全年行業將保持良好景氣，全年銷量有望達到900萬輛。維持行業“推薦”評級。

　　Ⅰ. 10月汽車行業產銷及效益分析

　　i. 10月行業整體同比維持快速增長，汽車行業將維持高景氣

　　10月全國汽車銷售69.23萬輛，同比增長20.12%。其中：乘用車銷售49.69萬輛，同比增長21.21%；商用車銷售19.54萬輛，同比增長17.42%。作為國民經濟的主要支柱之一的汽車行業，在經濟持續發展和消費需求不斷擴大的背景下，將較長時間維持高速發展。

　　2007年前10個月累計銷量已達715萬輛，同比增長24.02%，繼續保持高速增長。汽車行業四季度同比應仍將維持高增長，基本推動因素外的亮點有：上半年持續的產大于銷所導致的庫存增加，加上廠商、經銷商的年終沖刺所進行的促銷；截至10月，已有60多款新(改)款車集中上市，競爭日益激烈所導致的車價進一步下調刺激消費；明年部分訂單將反映于今年年末統計數。如果市場環境沒有重大改變，我們樂觀預測今年全年的銷量將達到900萬輛。另外，明年行業整體很可能有15%以上的銷售增長，則我國銷量明年有望突破1000萬輛大關。

　　ii.乘用車行業：主要廠家市場份額降低，市場競爭日益激烈

　　處于上升期的乘用車行業本月表現依然強勁。本月轎車銷售36.46萬輛，同比增長20.09%；MPV銷售1.78萬輛，同比增長26.76%；SUV銷售3.09萬輛，同比增長66.82%；交叉型乘用車銷售8.36萬輛，同比增長13.35%。

　　隨著市場開放程度的擴大，跨國廠商陸續進入所帶來的競爭讓乘用車產業的生產集中度迅速下降。相對而言，前五家廠商的市場份額下降更為劇烈。國外品牌壟斷局面的被打破更有利于我國汽車行業的長遠發展。目前前五家、前十家廠商的市場份額仍有下降可能，但總體趨于穩定。

　　轎車仍是我國汽車行業發展主流

　　我們繼續從上海車牌拍賣看轎車消費熱度：2007年11月平均中標價已達到54317元。本月平安轎車消費指數為407。

　　2002年后國家工業化進程進一步加快，我國經濟步入新一輪增長，汽車開始大量走入老百姓家庭。而私人用車以轎車車為主，發達工業國家的轎車銷售量占汽車總銷量的比例都比較高，例如德國和日本的比例均在85%以上。我國的比例從2003年的44.9%已經提升到2007年10月的53.19%，雖然有較大的增長，但和發達國家的水平仍有較大差距。因此，結合我國目前汽車行業的整體發展情況，我們認為轎車板塊相對于行業整體的重要性將與日俱增。

　　另外，隨著“產品為王”時代的到來，

性價比較高的日系轎車已經開始改變我國轎車板塊的銷售格局。02年轎車市場級別由歐美車系所壟斷，而日系的市場占有率不到10%。07年1-10月的轎車累計數據來看，日系的銷量基本等于歐美車系之和。

　　MPV前景看好

　　1-10月MPV銷售18.31萬輛，同比增長21.31%，增幅低于乘用車整體行業增速，且銷售量在乘用車銷售總量中占有僅為3.6%，低于2006年0.9個百分點。

　　今年我國汽車制造商在MPV市場有大量投入，前三季度國產MPV市場共有8款

新車推出，分別為福特Smax、

奇瑞開瑞、福田蒙派克、一汽吉林森、長安杰勛、奇瑞V2、鄭州日產御軒以及克萊斯勒大捷龍。但今年多方面因素抑制MPV市場的銷量：我國汽車消費者大多屬于首次購車，對家庭用車的概念不深，轎車基本是首選；現階段MPV市場以選擇商務用車居多，而今年推出的幾款新MPV則大部分為家庭用車，與市場需求有偏差，今年推出的3款主要MPV銷量都不太理想。預計MPV全年銷量將有24-25萬輛。

　　在汽車行業整體向好的大環境下，加上消費者對家庭用車的逐步認可以及兼用型MPV的陸續投放(今年底到明年初約有6-8款新MPV推出市場，其中部分車型為國外高級MPV轉為國內生產)，預計明年的MPV市場將會有較大增幅。

　　SUV仍然火熱

　　1-10月SUV累計銷售3.09萬輛，同比增長53.24%，10月單月銷售同比增長更達66.82%。在上月的投資策略報告中我們已經分析了今年SUV板塊“井噴”的原因，由于這些因素沒有改變，本月繼續放量。值得我們關注的是出口SUV數量迅猛增長，1-9月我國累計出口SUV1.6萬輛，同比巨幅增長288.5%。高增長率除了由于去年低基數的原因，還說明我國的汽車制造業已經取得一定成果，得到國際市場的肯定。我國出口的SUV以汽油發動機為主，1-9月共出口14629輛，占SUV出口總量的89.95%。

　　油價上漲對行業影響有限

　　國家發展和改革委員會決定自11月1日零時起將汽油、柴油和航空煤油價格每噸各提高500元,93號汽油零售價每升提至5.34元。

　　從汽車購置及使用費用占汽車生命周期消費總支出的比例來看，我國汽車購置費占總支出的66%，而使用費只有22%左右。相比之下，國外使用費用比例明顯較高。我國的費用情況與國外存在明顯區別，這是國內油價上漲對汽車行業影響程度低于國外的原因，也是汽車價格下調對消費的刺激作用大于油價上漲對購買抑制作用的重要原因。

　　我們認為市場需求旺盛依然是主導因素：商用車受益國民經濟發展；居民收入增長與個人資產增值促使購買力提升拉動乘用車消費。

　　建議關注對不同產品的結構性影。與市場前期判斷不同的是，我們預計油價上漲對小排量經濟型車影響大于大排量中高檔轎車。此外，商用車用戶具有部分使用成本轉嫁能力。

　　總體而言，油價上漲對汽車股投資心理沖擊大于實際影響。

　　iii.商用車行業：保持穩定較快增長

　　10月商用車市場保持穩定較快增長。其中：客車產銷1.76萬輛和1.83萬輛，同比增長28.13%和43.24%；貨車產銷11.76萬輛和12.25萬輛，同比增長9.70%和12.87%；客車非完整車輛產銷0.71萬輛和0.69萬輛，同比下降13.26%和13.89%；貨車非完整車輛產銷3.32萬輛和3.41萬輛，同比增長14.61%和21.07%；半掛牽引車產銷1.54萬輛和1.36萬輛，同比增長79.43%和52.29%。

　　重卡市場仍然保持高位增長，增幅略有放緩。今年1~10月重卡累計生產416343輛，同比增長68.84%；銷售412657輛，同比增長65.40%。

　　客車各品種市場需求增長依然明顯，其中輕型客車累計銷量超過去年全年。1~10月客車產銷28.82萬輛和28.58萬輛，同比增長17.98%和19.30%。其中：大型客車產銷4.11萬輛和3.91萬輛，同比增長19.89%和16.71%；中型客車產銷5.79萬輛和5.71萬輛，同比增長12.36%和11.50%；輕型客車產銷18.92萬輛和18.96萬輛，同比增長19.39%和22.44%。

　　iv.出口增長迅猛

　　今年前三季度汽車產品出口增速和總額大于進口：進口總值185.56億美元，同比增長18.84%；出口總值288.81億美元，同比增長40.83%。

　　值得注意的是，整車出口均價提高：出口量達41.39萬輛，同比增長64.01%；出口創匯47.99億美元，同比增長1.2倍。

　　v.延續上半年增速，3季度行業整體盈利水平穩步提升

　　2007年3季度汽車工業繼續呈現良好發展態勢，各主要經濟指標有較大增幅，企業盈利水平顯著。1～9月汽車工業重點企業(集團)累計實現利潤總額461.75億元，同比增長71.89%。

　　汽車市場的有序運行加上重點企業(集團)的成本費用的有效控制造就了行業利潤大幅增長。

　　其中，慶鈴公司、奇瑞公司、一汽集團和廣州集團實現利潤呈迅猛增長，分別為174.47%，139.98%，128.26%和121.60%。北京公司和重汽集團實現利潤增長率均超過60%，分別為66.12%和64.37%。行業高景氣度提升汽車板塊投資價值。

　　Ⅲ重點公司動態點評

　　江淮汽車(600418)

　　11月18日江淮汽車推出了旗下首款自主品牌轎車“江淮賓悅”。江淮賓悅搭載5速手動變速箱，配備2.0L和2.4L兩款發動機，6款車型售價分別從10.77萬元至13.17萬元。

　　平安觀點：

　　江淮汽車主營的輕型載貨汽車、MPV和客車底盤銷量均處于國內領先地位，在學習吸收了合資企業的技術后自主開發了轎車產品。江淮賓悅與瑞鷹都面臨市場激烈的競爭，市場接受還需要時間，短期內不會對公司業績貢獻不大。新產品所投入的研究開發費用以及設施建設轉入固定資產，將增加企業的期間費用和計提折舊，影響公司業績。我們認為汽車各子行業均會維持高速增長的勢頭，江淮汽車產品在相應的行業多處于領先地位，而且新開發的SUV和轎車具有一定市場競爭力，維持江淮汽車(600418)“強烈推薦”投資評級。

　　Ⅳ平安投資觀點

　　作為國民經濟主要支柱之一的汽車產業仍處于上升階段，行業基本面近年內預計不會有重大變化，繼續長期看好汽車行業的增長前景，維持行業整體“推薦”的建議。

　　處于熱銷階段的乘用車板塊存在投資空間，板塊的龍頭企業是我們關注的重點。其中，上海汽車的乘用車整車銷量穩定，盈利能力不斷增強，上海通用五菱、上海通用和上海大眾占據10月乘用車銷量排名前四位。公司的乘用車整車業務中長期發展前景潛力巨大，維持上海汽車(600104)“推薦”的投資評級。

　　國民經濟發展帶來全社會物流量較快增長及平均貨運運距的延長，對運輸工具的可靠性、持續性及穩定性方面提出更高要求，重卡較好地滿足了物流業發展的需求。高速公路通車里程的增加為重卡提供施展舞臺。重卡產品四季度仍將有較好表現。其中濰柴動力各項業務均呈現快速增長態勢，吸收合并帶來的管理效率提高和經營成本降低的積極效應顯現，維持濰柴動力(000338)“推薦”的投資評級。

　　我國客車產品具有世界領先品質，國內外市場前景良好，而且年底客運效應將促使大中型客車另一產銷高峰的到來。宇通客車是大中型行業龍頭，在市場規模、品牌和銷售服務等方面有一定優勢，目前國內市場占有率穩固，海外市場拓展順利。房地產業務將成為公司新的利潤增長點。公司分紅優厚，投資回報高。考慮公司行業龍頭地位、較強的國際競爭力和業績增長的穩定性及巨額投資收益，維持宇通客車(600066)“強烈推薦”的投資評級。客車行業龍頭企業，業務涵蓋大、中、輕型客車全系列產品，產銷規模大。在客車制造領域具有良好品牌形象，市場營銷能力較強，出口成為公司銷量增長的重要驅動力量，維持金龍汽車(600686)“強烈推薦”的投資評級。

　　明年國Ⅲ標準將按期落實，博世DS銷售業績將迅猛提升，維持威孚高科(000581)“推薦”的投資評級。福耀玻璃繼續擴大國內市場地方性布局，并繼續拓展國外市場業務，規模效益明顯，維持福耀玻璃(600660)“推薦”的投資評級。

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