國金證券 龔云華

　　投資要點

　　根據21日新聞報道，山西省政府11月20日下發的文件顯示：今后山西省煤炭企業要逐月上交“礦山環境恢復治理保證金”和“煤礦轉產發展資金”，用于礦區自然、生態和地質環境的保護，礦破產企業職工的安置。..考慮會計科目合并后，預計新增成本在10-12元/噸。

　　如果不考慮漲價對成本的覆蓋和抵消，山西煤炭企業將因為增收“兩金”而再次出現較大幅度的下滑。

　　我們預期：山西煤炭企業在2008年煤炭定價的重要時點上被征收“兩金”，勢必推高全國煤炭價格。

　　在目前煤炭處于“賣方市場”的情境下，煤炭企業具有很強的意愿和能力向下游轉移成本。

　　一方面，我們判斷：山西煤炭價格上漲幅度會覆蓋并超過“兩金”增加的成本；另一方面，推高全國煤炭價格后，短期內對山西外省企業仍舊更為有利。

　　值得強調的是：“兩金”征收，對煤炭企業現金流不會產生大的負面影響，和“可持續發展基金”被上繳財政不同的是，本次被征收的“兩金”均歸企業所有，對企業解決環境治理、社會負擔有相當積極的貢獻。

　　我們建議：在成本利空釋放后，更多地關注行業景氣趨勢和成本向下傳導的能力。

　　重大事項：山西煤炭企業開始新增征收“兩金”山西煤企將逐月上交“礦山環境恢復治理保證金”和“煤礦轉產發展資金”

　　根據21日新聞報道，山西省政府11月20日下發的文件顯示：今后山西省煤炭企業要逐月上交“礦山環境恢復治理保證金”和“煤礦轉產發展資金”，用于礦區自然、生態和地質環境的保護，礦破產企業職工的安置。

　　山西省政府下發文件有2個：《山西省礦山環境恢復治理保證金提取使用管理辦法》、《山西省煤礦轉產發展資金提取使用管理辦法》。

　　.2個試行文件規定：從事煤炭開采的各類企業在每月10日前，將上月的礦山環境恢復治理保證金儲存到財政部門指定的賬戶，財政部門按企業分設二級明細，單獨核算，利息一并計入本金歸企業所有。礦山環境恢復治理保證金的提取標準為每噸原煤產量10元，按月提取。..煤礦轉產發展資金的提取標準為每噸原煤產量5元，按月提取。原煤產量以征收煤炭可持續發展基金核定的產量為準。

　　“兩金”用途：1)礦山環境恢復治理保證金將用于礦區生態環境和水資源保護；礦區廢水、廢氣、廢渣等污染源治理、廢棄物綜合利用；采礦引發的崩塌、滑坡、泥石流、地面塌陷、地裂縫等地質災害的預防、治理及受災村莊搬遷；礦區自然、生態和地質環境恢復等。

　　“兩金”用途：2)轉產發展資金的使用范圍涉及破產企業的職工安置支出；煤礦轉崗失業工人轉產就業支出；自謀職業、自主創業轉崗失業人員的創業補助支出；職工技能培訓支出；發展資源延伸產業支出；其他社會保障支出等。

　　其它規定：對社會負擔沉重、足額提取轉產發展資金有困難的國有重點煤炭生產企業，我省將根據其盈利水平、礦山服務年限、礦山環境保護和生態恢復治理的實際情況，實行分年提取，在兩年試點期內分年逐步提取到位，但第一年提取標準不得低于規定標準的50%。

　　分析與判斷

　　實際合計增量成本將計少于15元/噸，對企業盈利影響不等

　　本次新增收的“兩金”合計15元/噸，但實際增量成本合計來看，會少于15元/噸，主要原因是涉及到塌陷補償、村莊搬遷等部分會計科目的合并�？紤]會計科目合并后，預計新增成本在10-12元/噸。

　　如果不考慮漲價對成本的覆蓋和抵消，山西煤炭企業將因為增收“兩金”而再次出現較大幅度的下滑

　　由于“兩金”按原煤產量征收，因此洗出損耗比率較大的公司收到的負面影響較大，煤炭銷售價格高、附加值高的煤炭受影響程度較小。

　　從山西幾家煤炭企業受到的負面影響程度排序來看，西山煤電、蘭花科創受到的負面影響較小，潞安環能和國陽新能受到的影響較大。

　　成本上漲推升煤炭價格

　　上述測算顯示，政策性成本上升，對煤炭企業利潤的侵蝕會比較大。因此，在目前煤炭處于“賣方市場”的情境下，煤炭企業具有很強的意愿和能力向下游轉移成本。

　　我們預期：山西煤炭企業在2008年煤炭定價的重要時點上被征收“兩金”，勢必推高全國煤炭價格。

　　一方面，我們判斷：山西煤炭價格上漲幅度會覆蓋并超過“兩金”增加的成本；另一方面，推高全國煤炭價格后，短期內對山西外省企業仍舊更為有利。

　　值得強調的是：“兩金”征收，對煤炭企業現金流不會產生大的負面影響，和“可持續發展基金”被上繳財政不同的是，本次被征收的“兩金”均歸企業所有，對企業解決環境治理、社會負擔有相當積極的貢獻。

　　利空之后，建議更多地關注行業景氣趨勢

　　就山西煤炭企業而言，2007年先后被征收可持續發展基金、環境治理保證金、煤礦轉產發展資金，其盈利能力短期內有所下降，但長期來看，山西煤炭行業的發展基礎得到了夯實。

　　我們建議：在成本利空釋放后，更多地關注行業景氣趨勢和成本向下傳導的能力。

　　近期建議重點關注：中國神華、西山煤電、潞安環能、開灤股份、國陽新能、恒源煤電。

　　1)行業地位與煤種地位：中國神華和西山煤電是最值得考慮的龍頭公司，高附加值煤種更利于對抗成本上升

　　2)煤種和增長預期、有自身特殊優勢的企業：潞安環能、開灤股份，潞安是有煙噴吹煤龍頭，08年增長強勁；開灤股份2008年焦化業務進入一個見效的時間。

　　3)資產注入預期及比較優勢：國陽新能、恒源煤電。從資源儲備、煤炭產銷總量對應的市值而言，國陽新能被相對低估嚴重，恒源煤電屬于低基數高成長的公司。