中原證券 潘杭鈞

　　投資要點：

　　07年1-9月，我國發(fā)、用電量共創(chuàng)歷史新高，分別同比增長16.4%和15.1%，供需基本平衡。預(yù)計08年電力需求仍將穩(wěn)步增長，但發(fā)電設(shè)備利用小時率仍將低迷。

　　07年1-9月，我國電源固定資產(chǎn)投資增速放緩，電源結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。預(yù)計未來火電占比將逐步下降，水電、風(fēng)電和核電將加快發(fā)展。

　　07年煤炭價格一路上揚，但物價上漲壓力和電力企業(yè)利潤增長率過高等因素令煤電聯(lián)動計劃擱淺。預(yù)計未來煤價仍將高位運行，局部電價調(diào)整可能取代整體煤電聯(lián)動。

　　電力行業(yè)受煤價上漲、煤電聯(lián)動受挫等不利因素影響，內(nèi)生增長受困，因此給予行業(yè)“同步大市”的投資評級。..個股投資價值：(1)有外延式增長機會的公司：資產(chǎn)注入和整體上市將實質(zhì)性提升公司業(yè)績，也給予市場更多想象空間，因此仍將是08年主題；(2)有政策扶持的特色公司：符合“上大壓小”政策的大機組公司和符合“節(jié)能減排”政策的環(huán)保型公司將充分享受政策優(yōu)惠。

　　重點上市公司：長江電力(600900)：收購母公司機組進程加快，未來將穩(wěn)步發(fā)展；國電電力(600795)：分享優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入帶來的業(yè)績增長；金山股份(600396)：新機組投產(chǎn)推動業(yè)績高增長，09年將有大飛躍；寶新能源(000690)：充分享受新能源電力超高利潤率。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險、煤價上漲風(fēng)險

　　1、2007年電力行業(yè)運行狀況

　　1.1用電穩(wěn)步增長，供需基本平衡

　　07年1-9月，我國全社會用電量為23953億kWh，發(fā)電量為23702億kWh，分別同比增長15.1%和16.4%，為近三年來同期最高水平。用電增速低于工業(yè)增加值增速18.9%，說明近年來國家“節(jié)能降耗”政策效果顯現(xiàn)。

　　從發(fā)電情況來看：07年1-9月全社會發(fā)電量同比增長16.4%，其中火電、水電和核電分別同比增長16.7%、14.6%和12.4%，比1-8月增幅分別上升了-4.3、5.5和3.1個百分點，

　　從用電市場來看：07年1-9月，全社會用電量同比增長15.1%，與我們前期的行業(yè)報告《電力行業(yè)07中報分析及投資策略》中預(yù)計全年15%的增幅基本一致。

　　總體來看，我國電力工業(yè)用電穩(wěn)步增長，供求矛盾逐步趨于緩解，供需基本平衡。

　　1.2固定資產(chǎn)投資增速放緩，電源結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化

　　長期以來，我國電源和電網(wǎng)投資比例失調(diào)，使得“重發(fā)輕供”問題較為突出。近幾年來，電源投資規(guī)�；�本穩(wěn)定，電網(wǎng)投資規(guī)模不斷擴大，電網(wǎng)投資規(guī)模增速有超過電源的趨勢。07年1-9月，我國電源、電網(wǎng)投資占比分別為70.97%、29.03%，同比分別下降和上升了2.06個百分點。

　　電源投資中，固定資產(chǎn)投資同比增長只有8.84%，遠低于近幾年水平，在各行業(yè)中也處于較低的增長水平。

　　今年煤炭價格一路上揚的原因主要有：(1)煤炭需求增長較快：電力、冶金、建材等主要耗能行業(yè)快速增長15%-24%；(2)煤炭產(chǎn)量增長較慢：山西開征可持續(xù)發(fā)展基金、貴州放開煤炭市場、整頓煤礦安全生產(chǎn)等因素，致使煤炭行業(yè)產(chǎn)能進一步集中，產(chǎn)量增長緩慢。07年1-9月，全國原煤產(chǎn)量17億噸，同比增長只有8%；(3)運力因素及地區(qū)性電煤短缺推動高成本：冬季用煤量增大、水路運輸相對薄弱，以及地區(qū)性電煤短缺推動電煤成本維持高位運行；(4)國際能源上漲：原油價格攀升，使得替代品煤炭的價格也隨之走高。

　　2、電力行業(yè)發(fā)展前景

　　2.1需求穩(wěn)步增長，利用小時率仍然低迷

　　07年1-9月，我國重工業(yè)用電同比增長18.8%，高于全國工業(yè)用電增幅17.2%，用電結(jié)構(gòu)重型化特征依然十分明顯，重工業(yè)化的現(xiàn)狀短期難以轉(zhuǎn)變，節(jié)能減排壓力仍然很大。

　　預(yù)計我國將繼續(xù)出臺相關(guān)政策，抑制高耗能、高污染產(chǎn)業(yè)的增長速度。

　　隨著相關(guān)政策措施實施的逐步深入，加上相關(guān)產(chǎn)業(yè)快速增長后的自然減速，一定程度上會降低全社會用電需求增長，因此我們認為08年我國電力消費彈性系數(shù)在1.31。假設(shè)08年GDP增幅保持在11.5%，則08年全國用電量增長速度在15%左右，保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。

　　目前我國電力供求矛盾逐步趨于緩解，電力緊張狀況有所緩和。但受需求穩(wěn)步增長、電網(wǎng)建設(shè)相對滯后等因素影響，仍會有部分地區(qū)出現(xiàn)時段性、季節(jié)性供電緊張，完全滿足高峰電力需求仍然面臨較大壓力。

　　在發(fā)電裝機容量快速增長的擴容壓力下，設(shè)備利用小時率逐年下降，07年已到達低谷。

　　07年10月，我國提前完成了“十一五”計劃關(guān)閉小火電機組5000萬千瓦的年度任務(wù)1000萬千瓦，預(yù)計該計劃將提前完成。國家“上大壓小”政策中大機組上馬速度仍會按計劃進行，因此發(fā)電裝機容量增長速度將會放緩。

　　但是，當(dāng)前電力供求基本平衡的局面是政策和市場連續(xù)幾年共同作用的結(jié)果，而電力行業(yè)的周期性很弱，波動性有限，因此，我們認為未來幾年發(fā)電設(shè)備利用小時率走出低迷的可能性并不大，反而是小幅波動、小幅回升的可能性更大一些。

　　2.2火電占比逐步下降，可再生能源和核電將加快發(fā)展

　　07年10月，我國提前完成了關(guān)停小火電1000萬千瓦的年度任務(wù)，電力工業(yè)“上大壓小”節(jié)能減排工作已初見成效。07年1-9月，火電占發(fā)電總量的80.3%，比1-8月占比下降了4.3個百分點。隨著“上大壓小”的逐步深入，未來火電占比將逐步下降。根據(jù)《可再生能源中長期發(fā)展規(guī)劃》和《核電中長期發(fā)展規(guī)劃》，到2020年，我國火電占比可能只有70%左右的空間。

　　水電

　　水電是目前技術(shù)最成熟、最具規(guī)�；�發(fā)展的可再生能源，我國水電勘測、設(shè)計、施工、安裝和設(shè)備制造均已達到國際水平，并形成了完備的產(chǎn)業(yè)體系。

　　我國水利資源豐富，全國水能資源技術(shù)可開發(fā)裝機容量有5.4億千瓦。

　　幾大主要流域中，水能最為豐富的為長江及其上游金沙江流域，其中金沙江水力資源就占到全國水能總量的1/6，是我國最具有重要戰(zhàn)略地位和規(guī)劃最大的水電基地。

　　根據(jù)中長期能源和可再生能源規(guī)劃，到2020年我國水電裝機容量將達到3億千瓦，占發(fā)電總裝機容量的22%左右，在可再生能源發(fā)電中仍將處于最重要的地位。07年1-9月，我國水力發(fā)電占發(fā)電總量的14%，距規(guī)劃還有8個百分點的巨大空間。

　　風(fēng)電

　　風(fēng)電是目前除水電外技術(shù)最成熟、最具規(guī)�；�發(fā)展前景的可再生能源。

　　我國幅員遼闊，海岸線長，風(fēng)能資源豐富。根據(jù)中國氣象局組織的第三次全國風(fēng)能資源普查結(jié)果，我國可開發(fā)風(fēng)能總儲量約有43.5億千瓦，其中可開發(fā)和利用的陸地上風(fēng)能儲量有6-10億千瓦，近海風(fēng)能儲量有1-2億千瓦，共計約7-12億千瓦，潛力巨大。

　　我國風(fēng)電裝機容量從1995年的3.8萬千瓦到2006年的260萬千瓦，躍居世界第6位，年均增長率高達46.8%。預(yù)計到2007年底將達到500萬千瓦，提前3年完成原定2010年的目標。

　　目前我國規(guī)模風(fēng)電開發(fā)實行的招標制度導(dǎo)致市場競爭激烈，而核心技術(shù)主要依靠進口的現(xiàn)狀使得風(fēng)電成本居高難下，因此在國家政策的支持下風(fēng)電快速發(fā)展，受益更多的可能是風(fēng)電設(shè)備廠家，其次才是風(fēng)電企業(yè)。

　　07年11月12日，一片長達38米、發(fā)電功率2兆瓦的風(fēng)電葉片在我國下線。

　　這是目前我國自主研制最大功率、長度最長的風(fēng)電葉片，填補了我國風(fēng)電行業(yè)大功率葉片自主研發(fā)的空白，并將打開風(fēng)電發(fā)展的成本瓶頸，使這一新興綠色能源獲得長足發(fā)展。

　　生物質(zhì)發(fā)電

　　生物質(zhì)能發(fā)電是利用農(nóng)作物秸稈、畜禽糞便、林產(chǎn)廢棄物、有機垃圾等農(nóng)林廢棄物和環(huán)境污染物，采取直接燃燒或氣化的發(fā)電方式進行發(fā)電。生物質(zhì)發(fā)電比小水電、風(fēng)電和太陽能發(fā)電等間歇性發(fā)電的電能質(zhì)量更好、可靠性更高、經(jīng)濟價值也更高。

　　目前我國生物質(zhì)能資源量為7億噸標準煤，隨著退耕還林和種植薪炭林，到2020年生物質(zhì)能資源量可達9-10噸標準煤，在中國能源資源中占有舉足輕重的地位。我國現(xiàn)階段生物質(zhì)發(fā)電主要以秸稈、沼氣與生物質(zhì)氣化發(fā)電為主，它們都有一定的發(fā)展空間，也正在大力開發(fā)中，但在應(yīng)用過程中仍存在不少問題需要解決。

　　太陽能發(fā)電太陽能發(fā)電是我國很早就提出要大力推廣的可再生能源，但由于太陽能光伏發(fā)電成本高達普通發(fā)電成本的10倍，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)發(fā)展停滯。近年來，我國光伏產(chǎn)能迅速膨脹，06年已經(jīng)到160萬千瓦，一年的產(chǎn)能就已基本達到未來十五年后的規(guī)劃目標。06年全球太陽能電池實際裝機容量只有142萬千瓦，也就是說，中國太陽能電池的產(chǎn)能已可以滿足全世界的需求。

　　光伏產(chǎn)業(yè)除了產(chǎn)能過剩的危險之外，還面臨著“三頭在外”的困境：(1)核心技術(shù)被國外壟斷；(2)主要原料高純硅材料95%以上依賴進口；(3)95%以上市場在國外。這個現(xiàn)狀使得國內(nèi)廠家的利潤空間不斷縮小，一旦外部市場環(huán)境發(fā)生變化，產(chǎn)能盲目擴張的后果將不堪設(shè)想。

　　核電

　　核電站只需消耗很少的核燃料，就可以產(chǎn)生大量的電能，發(fā)電成本比火電站要低20%以上。核電的另一個優(yōu)勢是干凈、無污染，幾乎是零排放，對于發(fā)展迅速環(huán)境壓力較大的中國來說，再合適不過。

　　目前世界核發(fā)電量占發(fā)電總量的16%左右，而我國07年1-9月核電占比只有1.9%，與國際水平差距很大。

　　根據(jù)《核電中長期發(fā)展規(guī)劃》，到2020年，我國核電占全部發(fā)電裝機容量的比重將提高到4%，核電年發(fā)電量將達到2600億-2800億千瓦時。按照15年內(nèi)新開工建設(shè)和投產(chǎn)的核電建設(shè)規(guī)模大致估算，核電項目建設(shè)資金需求總量約為4500億，前景十分光明。

　　2.3煤價高位運行，局部電價調(diào)整可能取代整體煤電聯(lián)動

　　目前火電仍然是我國電力工業(yè)的主要電源，因而煤炭價格仍將很大程度上左右電力行業(yè)整體盈利能力。

　　國家進一步加大節(jié)能降耗、污染減排工作力度，嚴格控制新建高耗能、高污染項目，加大淘汰電力、鋼鐵、建材等行業(yè)落后產(chǎn)能的力度，預(yù)計對煤炭需求會形成一定的抑制作用。但煤炭行業(yè)的高成本以及電力行業(yè)的高需求仍對電煤價格高位運行形成強有力的支撐，因此我們預(yù)計08年電煤價格仍將保持上漲趨勢，但上漲幅度會有所減緩。

　　繼05、06年兩次煤電聯(lián)動后，是否會出現(xiàn)第三次煤電聯(lián)動一直是投資者和電力企業(yè)關(guān)注的焦點。我們認為，目前我國發(fā)電能源仍然以煤炭為主，若要進行電價市場化改革，上游煤炭的價格上漲必定會傳導(dǎo)到下游電力行業(yè)。因此，未來電價隨煤價變化肯定是大勢所趨。今年以來，國家發(fā)改委就進行了兩次局部電價調(diào)整。

　　今年兩次局部電價調(diào)整的總體思路是成本加成，有升有降。根據(jù)國家的電價調(diào)整思路以及近期動作，我們認為，未來這種根據(jù)發(fā)電成本調(diào)整電價的局部調(diào)整方式將繼續(xù)，并有可能取代整體煤電價格聯(lián)動。

　　3.2、2008年電力行業(yè)投資策略

　　3.1行業(yè)投資評級：同步大市

　　盡管電力行業(yè)需求仍將穩(wěn)步增長，但裝機容量快速增長導(dǎo)致的擴容壓力仍然存在。

　　電煤價格上漲趨勢可能放緩，但下跌可能性不大，而第三次煤電價格聯(lián)動計劃擱淺，電價整體上漲的可能性被扼殺，占比80%以上的火電類公司內(nèi)生增長受困，業(yè)績增長速度將趨緩。水電公司則由于受到自然來水影響較大，業(yè)績增長較不確定。

　　就估值而言，目前我國電力行業(yè)上市公司06年市盈率在40倍左右，遠超國際同類公司估值水平。

　　鑒于以上因素，我們給予行業(yè)“同步大市”的投資評級。雖然行業(yè)評級不高，但我們?nèi)匀豢梢詫ふ业骄哂型顿Y價值的上市公司，比如有外延式增長機會或者有政策扶持的特色公司。

　　3.2個股投資價值(一)：有外延式增長機會的公司

　　08年整體煤電價格聯(lián)動的可能性不大，電力上市公司的業(yè)績增長主要依靠裝機容量的增加。資產(chǎn)注入和整體上市仍然是電力行業(yè)08年主題，這一題材將實質(zhì)性提升電力公司業(yè)績水平，也給予市場更多的想象空間。

　　電力上市公司和控股集團對資產(chǎn)注入都有強烈的需求。對上市公司來說，資產(chǎn)注入對企業(yè)業(yè)績提升有明顯作用，同時企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、成長性、盈利能力、競爭力、抵抗風(fēng)險能力也將獲得大幅提升。對集團來說，目前發(fā)電集團新建項目一般均由集團進行，經(jīng)過幾年連續(xù)建設(shè)，各集團擁有了大量盈利能力較強的新建資產(chǎn)，但同時也造成負債率高企，現(xiàn)金流短缺的困境。因此，集團通過注入方式變現(xiàn)資產(chǎn)來緩解財務(wù)壓力的需求非常強烈。

　　具備資產(chǎn)注入可能性的發(fā)電集團應(yīng)該具有大量未上市、盈利較好的非上市資產(chǎn)，因而真正有能力進行資產(chǎn)注入的是包括五大發(fā)電集團在內(nèi)的大型央企和強勢地方發(fā)電集團。

　　五大發(fā)電集團

　　從各集團非上市部分的資產(chǎn)分析，除了華能集團外，其他各集團非上市部分的資產(chǎn)均大于上市部分一倍以上，其中國電集團的非上市資產(chǎn)比例最高，達72%，這就給資產(chǎn)注入帶來極大的可能性。從盈利能力來看，華能集團、國電集團和中電投集團的非上市公司盈利能力都比較強。綜合來看，國電集團旗下核心上市公司國電電力(600795)獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的空間最大。

　　非國電系央企

　　擁有上市公司的非國電系央企只有國開投公司和三峽總公司。

　　國開投公司旗下優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)，除了二灘水電和廣州蓄能、新力能源以外，都已進入或?qū)⒐蓹?quán)托管給公司唯一上市平臺國投電力(600886)，其資產(chǎn)注入預(yù)期最為明確。

　　三峽總公司擁有三峽、向家壩、白鶴灘、溪洛渡四座水電樞紐，其中三峽和溪洛渡水電站是我國第一、第二大水電站。三峽水電站共有26臺70萬千瓦大型機組，目前有18臺已經(jīng)投產(chǎn)，進入上市公司長江電力(600900)的僅有8臺，未來資產(chǎn)注入的空間很大；溪洛渡水電站07年11月7日開始截流，預(yù)計2015年可竣工投產(chǎn)。在國資委大力倡導(dǎo)整體上市的環(huán)境下，長江電力資產(chǎn)收購進度明顯加快，今年上半年完成了7#、8#機組的收購，為公司帶來業(yè)績增長的同時，更使得公司長期發(fā)展前景更為明朗，風(fēng)險溢價大大降低。

　　地方發(fā)電集團

　　地方發(fā)電集團要保全自己，增強央企并購難度，需要以上市公司作為融資平臺實行資產(chǎn)注入乃至整體上市。地方發(fā)電集團及其下屬上市公司大多具有“大集團、小公司”的特點，資產(chǎn)注入的潛力很大。京能熱電(600578)所屬集團非上市資產(chǎn)占比最大，有可能在香港整體上市。其次，豫能控股(001896)、川投能源(600674)的資產(chǎn)注入空間也很大。

　　在國有股權(quán)占主導(dǎo)的電力行業(yè)，股權(quán)激勵也將促進發(fā)電集團走向整體上市。在推行上市公司管理層股權(quán)激勵的過程中，集團高管也存在激勵的需求。

　　要順利實施下屬上市公司的股權(quán)激勵，先推動集團整體上市，再施行股權(quán)激勵是解決問題的最好方法。

　　目前電力公司中僅寶新能源(000690)一家實施了股權(quán)激勵，國電電力(600795)也提出了推進管理層股權(quán)激勵的方案，存在集團整體上市的預(yù)期。

　　綜上所述，資產(chǎn)注入、整體上市將是08年電力行業(yè)主題，可關(guān)注具有資產(chǎn)注入空間和可能性的國電電力(600795)、國投電力(600886)、長江電力(600900)、豫能控股(001896)、川投能源(600674)等上市公司。

　　3.3個股投資價值(二)：有政策扶持的特色公司

　　除了資產(chǎn)注入帶來外延式增長的公司以外，有著政策扶持和獨特優(yōu)勢的電力公司也可關(guān)注。

　　電力工業(yè)是能源消耗和污染排放的“大戶”，要實現(xiàn)“十一五”期間“單位GDP能耗降低20%、主要污染物排放總量減少10%”的目標，電力行業(yè)節(jié)能減排是關(guān)鍵。

　　國家推動節(jié)能環(huán)保的政策，除了大機組公司受益外，象寶新能源(000690)這樣大力發(fā)展?jié)崈裘喝紵�技術(shù)的環(huán)保型公司也將受益。寶新能源成功轉(zhuǎn)型為節(jié)能環(huán)保電力企業(yè)后，充分享受國家政策，獲得高上網(wǎng)電價和優(yōu)先上網(wǎng)、減免所得稅等優(yōu)惠條件。公司毛利率高達40%以上，在火電公司中遙遙領(lǐng)先，未來發(fā)展值得關(guān)注。

　　4、行業(yè)風(fēng)險

　　電力行業(yè)的發(fā)展與國家產(chǎn)業(yè)政策息息相關(guān)，政策變化將影響整個行業(yè)的發(fā)展規(guī)模和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　電力需求與整個國家經(jīng)濟發(fā)展關(guān)系密切，若經(jīng)濟增長失常，則對電力行業(yè)將是巨大的打擊。

　　目前我國電源結(jié)構(gòu)仍以火電為主，煤炭價格上漲對行業(yè)盈利影響較大。

　　而水電公司則由于自然來水不穩(wěn)定，業(yè)績波動較大。

　　目前除水電外，其他可再生能源均存在成本過高或技術(shù)瓶頸問題，若國家政策扶持力度不大，則未來發(fā)展將受到限制。

　　長江電力(600900)：收購母公司機組進程加快，未來將穩(wěn)步發(fā)展

　　投資評級：短期“買入”、長期“買入”

　　投資要點：

　　長江電力(600900)是我國最大的水電上市公司，其母公司中國三峽總公司擁有三峽、向家壩、白鶴灘、溪洛渡四座水電樞紐，其中三峽水電站26臺70萬千瓦機組中只有8臺注入長江電力，未來存在強烈的持續(xù)注入預(yù)期。該公司是國家調(diào)整電源結(jié)構(gòu)、發(fā)展水電政策的最大受益者。

　　長江電力三季報：營業(yè)收入67.74億元，同比增長28%；凈利潤45.22億元，同比增長84%；基本每股收益0.52元。

　　業(yè)績高增長的主要原因：(1)長江上游來水偏豐，發(fā)電量比上年同期增加；(2)收購三峽總公司7#、8#兩臺單機容量為700MW的發(fā)電機組，分配三峽電站電量比例上升；(3)　　公司4月份出售4億股中國建設(shè)銀行股份等使得本期投資收益同比增長121倍。

　　長江電力目前持有湖北能源45%股權(quán)，“920”資產(chǎn)上海電力10%股權(quán)；戰(zhàn)略持有廣州控股23142萬股，中國國航3500萬股，工商銀行11218萬股，建設(shè)銀行120000萬股，向控股型集團轉(zhuǎn)變已初露端倪。

　　我們預(yù)計公司07、08年基本EPS分別為0.63、0.75元，動態(tài)市盈率分別只有28、24倍，估值偏低。長江電力是典型的長線穩(wěn)定增長大盤藍籌股，其收購母公司機組進程加快，高彈性資本運作等都值得關(guān)注，因此給予其短期“買入”、長期“買入”的投資評級。

　　風(fēng)險提示：長江自然來水豐枯不穩(wěn)定性風(fēng)險、三峽電站運行條件仍在逐步變化中，存在安全生產(chǎn)風(fēng)險。

　　國電電力(600795)：分享優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入帶來的業(yè)績增長

　　投資評級：短期“買入”、長期“買入”

　　投資要點：

　　國電電力(600795)是五大發(fā)電集團之一國電集團旗下核心上市公司。公司火電、水電結(jié)構(gòu)合理，煤價上漲壓力較小。

　　今年公司披露將投資劉臺子風(fēng)電項目，該項目預(yù)計07年底可投運。此前，公司曾披露與英國最大可再生能源發(fā)電商SSE公司簽署了風(fēng)電項目《碳減排購買協(xié)議》，相關(guān)風(fēng)電項目銷售收入將因此增加0.09-0.10元/千瓦時。公司還曾公告，將投建國電電力和風(fēng)風(fēng)電開發(fā)公司，開展遼西區(qū)域風(fēng)電業(yè)務(wù)。公司加快可再生能源建設(shè)步伐勢在必行。

　　國電電力三季報：營業(yè)總收入126.36億元，同比增長32%；凈利潤12.61億元，同比增長47%；基本每股收益0.50元。

　　業(yè)績增長主要原因：公司前期收購的集團資產(chǎn)石嘴山一公司以及國電科技環(huán)保、莊河發(fā)電、邯鄲熱電等公司營業(yè)收入大幅增長。

　　今年10月增發(fā)募集資金約31億元，歸還了收購集團公司北侖一、石嘴山一、大渡河三個項目的貸款。此次收購PE較低，增發(fā)亦可增厚每股收益12%左右。國電集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)注入空間很大，今年6月公司收購集團旗下6家電廠可以看作是集團“整體上市、分步實施”的第一步。

　　預(yù)計公司07、08年基本EPS分別為0.63、0.73元，動態(tài)市盈率分別只有26、22倍。考慮到公司在電力行業(yè)的地位以及同時擁有“資產(chǎn)注入”和“可再生能源”兩大題材，前景十分可期，給予其短長期均為“買入”的投資評級。

　　風(fēng)險提示：資產(chǎn)負債率較高存在償債風(fēng)險和財務(wù)壓力；企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策存在取消風(fēng)險；資產(chǎn)注入不確定性風(fēng)險。

　　金山股份(600396)：新機組投產(chǎn)推動業(yè)績高增長，09年將有大飛躍

　　投資評級：短期“增持”、長期“買入”

　　投資要點：

　　金山股份(600396)致力于發(fā)展清潔可再生能源、環(huán)保能源、熱電聯(lián)產(chǎn)、坑口電廠、煤電聯(lián)營等，清晰明確的戰(zhàn)略定位保障公司未來業(yè)績增長。

　　金山股份三季報：07年1-9月營業(yè)總收入10.99億元，同比大幅增長276%；實現(xiàn)凈利潤9238萬元，同比大幅增長257%。

　　業(yè)績高增長的主要原因：(1)控股子公司阜新煤矸石熱電公司四臺新機組均投入運營，發(fā)電量增加保障業(yè)績穩(wěn)定增長；(2)售電價格同比上漲，使得毛利率同比上升5.37個百分點；(3)聯(lián)營公司沈海熱電煤耗率及煤價大幅下降而發(fā)電量及上網(wǎng)電價上升，使凈利潤大幅增長，致公司投資收益同比大幅增長211%。

　　繼阜新熱電4臺機組全面投產(chǎn)后，沈海熱電#3機組(200MW雙抽供熱機組)也結(jié)束試運正式投入商業(yè)運行；白音華2臺機組08年末和09年初可投產(chǎn)；海州露天煤礦將于08年底達產(chǎn)。因此09年公司業(yè)績將會有較大飛躍。

　　結(jié)合轉(zhuǎn)增股本變化，我們預(yù)計公司07、08年基本EPS分別可達0.59、0.72元，動態(tài)市盈率分別只有26、22倍。

　　由于公司新機組陸續(xù)投產(chǎn)，未來成長性突出，加之清晰明確的多元化戰(zhàn)略定位也為公司未來高速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，故維持短期“增持”、長期“買入”的投資評級。

　　風(fēng)險提示：公司資產(chǎn)負債率偏高，存在財務(wù)壓力。

　　寶新能源(000690)：充分享受新能源電力超高利潤率

　　投資評級：短期“增持”、長期“買入”

　　投資要點：

　　寶新能源(000690)成功轉(zhuǎn)型為節(jié)能環(huán)保電力企業(yè)后，采取差異化競爭的發(fā)展戰(zhàn)略避開與大型發(fā)電集團直接競爭，致力于潔凈煤燃燒技術(shù)發(fā)電和可再生能源發(fā)電，并由此獲得高上網(wǎng)電價和優(yōu)先上網(wǎng)、減免所得稅等優(yōu)惠條件。

　　寶新能源三季報：營業(yè)總收入9.75億元，同比增長29%；凈利潤2.77億元，同比增長41%；基本每股收益0.37元；凈資產(chǎn)收益率8.17%。

　　公司增發(fā)項目荷樹園電廠二期工程2臺30萬前瓦機組將于08年4月、8月正式并網(wǎng)發(fā)電，屆時公司裝機容量將大增222%。該機組08年即可產(chǎn)生收益，2010年全面達產(chǎn)，推動未來業(yè)績大幅增長。

　　預(yù)計公司07、08年基本EPS分別為0.53、0.93元，動態(tài)市盈率為37、21倍�？紤]到節(jié)能環(huán)保電力企業(yè)的長期增長預(yù)期以及股權(quán)激勵計劃增強投資者信心，故給予其短期“增持”、長期“買入”的投資評級。

　　風(fēng)險提示：公司享受較多優(yōu)惠政策，相關(guān)政策變化將影響公司收益；此外，由于公司06年底定向增發(fā)以及07年初送轉(zhuǎn)股使得凈資產(chǎn)大幅增加，凈資產(chǎn)收益率同比大幅下降，而公司股權(quán)激勵計劃的行權(quán)條件之一是07年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率達到10%，因此存在股權(quán)激勵無法實施從而影響管理層積極性的風(fēng)險。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。