中金公司 吳豐樹

　　投資要點:

　　酒店旅游行業進入“價量齊升”的黃金投資期。國內消費升級推動國內游的游客人次與人均花費同步增長，未來在觀光游繼續發展的同時，休閑度假游將逐步興起；大國崛起帶來入境游的總量增長(旅游外匯收入、入境人次和人均消費均保持增長)和結構改善(入境外國人占比提高、觀光休閑占比提高)；人均收入提高和本幣升值也導致出境游的快速發展。

　　奧運會及世博會的舉辦將加快入境游的發展并激發國內旅游消費熱潮、全面提升旅游業發展水平，奧運會的舉辦將增強北京對國內外游客的吸引力，對北京游客的拉動作用有望持續數年。帶薪休假制度的落實將長期利好旅游行業，并推動休閑度假旅游的興起；“五一”黃金周的調整和法定傳統節假日的增加有助于旅游行業健康發展，尤其是利好靠近客源地的景區類公司。

　　景區子行業的高景氣度仍將繼續、看好稀缺性景區龍頭。現行體制下基于資源稀缺性的核心景區(黃山、峨眉山等)持續提價將不可避免(包括景區內的門票、索道、車船、酒店等價格)，景區子行業的高景氣度將繼續保持；在消費升級的過程中，景區公司通過深度開發“吃、住、行、游、購、娛”各要素、推廣淡季游、休閑度假游等方式將獲得更大的游客數量和客均消費的雙重增長空間。

　　酒店子行業的景氣分化、看好北京高星級酒店和經濟型酒店龍頭。酒店子行業的景氣分化明顯，傳統低星級酒店面臨經濟型酒店的競爭，景氣維持低位，看好在快速擴張中脫穎而出的經濟型酒店龍頭；

房地產的快速升值將提升酒店業的長期投資價值；上海高星級酒店的供給高峰提前到來，未來景氣看淡；而奧運帶來的旺盛需求將消化新增供給，北京高星級酒店的高景氣度有望延續到奧運會之后，看好北京高星級酒店

房價和入住率同步提升帶來的投資機會。

　　旅行社子行業的景氣維持低位、在線旅游服務開辟一片藍海。傳統旅行社在新進入者不斷涌現、行業過度分散和過度競爭的格局下，行業景氣的全面反彈尚待時日，但是中青旅等行業龍頭在行業整合中將占據主動地位，通過市場細分和差異化經營有望率先走出低谷；以攜程、e龍為代表的在線旅游服務開辟一片藍海，對旅行社行業的沖擊和整合值得期待。

　　投資策略：重點把握稀缺性景區龍頭和北京高星級酒店的投資機會。旅游行業已經進入“價量齊升”的

黃金投資期，未來業績成長的確定性支持相對較高的短期估值，給予行業“推薦”的投資評級。建議重點把握稀缺性景區龍頭在激勵改善背景下游客人次和客均消費同步增長帶來的投資機會，關注房地產快速升值和奧運景氣給北京高星級酒店帶來的房價和入住率雙重提升的投資機會。

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