中金公司 周光

　　事件：

　　中國(guó)人壽和中國(guó)平安分別公布了截至10月份的中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的保費(fèi)收入。

　　評(píng)論

　　由于升息的環(huán)境仍將持續(xù)，很多壽險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力仍在下降，中國(guó)人壽需要盡快推出新產(chǎn)品，否則保費(fèi)收入增速不理想的狀況可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。平安壽險(xiǎn)在保持保費(fèi)收入較快增長(zhǎng)的情況下，需要加強(qiáng)投連險(xiǎn)的管理，避免誤導(dǎo)銷(xiāo)售。

　　2007年前10個(gè)月，中國(guó)人壽共實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入人民幣1,701億元，同比增長(zhǎng)6.2%，其中10月份當(dāng)月保費(fèi)收入為114.59億元，單月同比增長(zhǎng)僅0.6%。

　　實(shí)際上，中國(guó)人壽自5月以來(lái)保費(fèi)收入一直不理想。表1顯示中國(guó)人壽自5月份以來(lái)保費(fèi)收入增速一直不理想。

　　中國(guó)人壽保費(fèi)收入不理想的原因是多方面的。首先是由于持續(xù)升息使很多壽險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力下降，尤其是銀行保險(xiǎn)產(chǎn)品(即通過(guò)銀行和郵局銷(xiāo)售的壽險(xiǎn)產(chǎn)品)，因?yàn)檫@些產(chǎn)品大都是保險(xiǎn)期限短的躉繳產(chǎn)品，保險(xiǎn)保障功能并不強(qiáng)，投保人看重的是收益率，和銀行定期存款有很強(qiáng)的相似性。今年以來(lái)的持續(xù)升息使這些銀保產(chǎn)品的吸引力大降。傳統(tǒng)上銀保產(chǎn)品的保費(fèi)占中國(guó)人壽總保費(fèi)收入的比重比較大，大約三分之一左右。這樣，傳統(tǒng)銀保產(chǎn)品的銷(xiāo)售不暢直接影響了中國(guó)人壽的保費(fèi)收入增長(zhǎng)率。

　　其次，中國(guó)人壽推出新產(chǎn)品的策略較為穩(wěn)健和保守。目前中國(guó)的壽險(xiǎn)市場(chǎng)主要有四大類(lèi)產(chǎn)品：即所謂傳統(tǒng)壽險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)和投資連接保險(xiǎn)。現(xiàn)在最容易銷(xiāo)售的是投資連接保險(xiǎn)。由于和股市掛鉤，投連險(xiǎn)的投資收益率很高，對(duì)投保人很有吸引力。但對(duì)于壽險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，投連產(chǎn)品的利潤(rùn)率低、穩(wěn)定性差(未來(lái)現(xiàn)金流難以預(yù)測(cè))、誤導(dǎo)銷(xiāo)售的風(fēng)險(xiǎn)高，而且如果

股票市場(chǎng)進(jìn)入熊市，壽險(xiǎn)公司的品牌和信譽(yù)可能受到負(fù)面影響。萬(wàn)能險(xiǎn)的銷(xiāo)售難度比投連險(xiǎn)大，但比分紅險(xiǎn)和傳統(tǒng)險(xiǎn)小。萬(wàn)能險(xiǎn)每月公布一次結(jié)算利率(即投保人所能獲得的投資收益率)。為保持對(duì)銀行

存款利率的優(yōu)勢(shì)以維持吸引力，萬(wàn)能險(xiǎn)的結(jié)算利率也迅速上升，如平安萬(wàn)能險(xiǎn)的結(jié)算利率已由今年一月份的3.45%顯著上升至十月份的4.75%，而很多小公司的結(jié)算利率早已高達(dá)5-6%。分紅險(xiǎn)的特征是利潤(rùn)共享，即壽險(xiǎn)公司和投保人分享超過(guò)預(yù)定利率(中國(guó)目前是2.50%)部分的投資收益率。分紅險(xiǎn)一年才公布一次分紅的數(shù)額，而且不提供年化的收益率，所以透明度較差，目前我們估計(jì)分紅險(xiǎn)的實(shí)際返還給投保人的收益率(包括2.50%的固定部分)大約在4.0-4.5%之間，未來(lái)還應(yīng)有進(jìn)一步上升的要求。由于透明度差和實(shí)際收益率低，所以分紅險(xiǎn)的銷(xiāo)售難度要大于萬(wàn)能險(xiǎn)。但由于分紅險(xiǎn)包含更高的保險(xiǎn)保障，所以能夠吸引希望兼顧保險(xiǎn)和投資的人群。傳統(tǒng)險(xiǎn)是目前利潤(rùn)率最高的險(xiǎn)種，因?yàn)橥侗Ｈ酥荒塬@得最高不超過(guò)2.50%的收益率，無(wú)權(quán)參與分享壽險(xiǎn)公司的投資收益，而現(xiàn)在壽險(xiǎn)公司的實(shí)際收益率遠(yuǎn)高于2.50%。目前傳統(tǒng)險(xiǎn)的銷(xiāo)售很困難，但實(shí)際上傳統(tǒng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)保障功能最強(qiáng)(如死亡賠付很高)，非常適合需要保障的消費(fèi)者。

　　我們將上述四類(lèi)保險(xiǎn)的特征概括如下：

　　從表中我們可以看到，中國(guó)人壽的產(chǎn)品仍然集中在傳統(tǒng)險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)上，利潤(rùn)率高但銷(xiāo)售難度大。今年上半年以來(lái)小規(guī)模推出了萬(wàn)能險(xiǎn)，但目前仍沒(méi)有在全國(guó)大規(guī)模銷(xiāo)售。中國(guó)人壽對(duì)投連險(xiǎn)尤為謹(jǐn)慎，至今沒(méi)有推出的明確時(shí)間表。由于升息的環(huán)境仍將持續(xù)，很多壽險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力仍在下降，中國(guó)人壽需要盡快推出新產(chǎn)品，否則保費(fèi)收入增速不理想的狀況可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

　　相比之下，平安壽險(xiǎn)今年保費(fèi)收入的增速要快。

　　平安壽險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)快的主要原因是歷史上銀行保險(xiǎn)產(chǎn)品的比重較低(低于15%)，而且新產(chǎn)品的推出較及時(shí)。

　　平安壽險(xiǎn)的產(chǎn)品計(jì)劃要更積極。截至今年上半年，萬(wàn)能險(xiǎn)已占到平安壽險(xiǎn)新單保費(fèi)收入的約45%(其余為分紅險(xiǎn)和傳統(tǒng)險(xiǎn))。而自9月份以來(lái)，平安已在其銀保渠道推出了投連險(xiǎn)，并且從11月15日起代理人渠道也已有選擇地銷(xiāo)售投連險(xiǎn)。

　　我們認(rèn)為投連險(xiǎn)的推出可能是一種趨勢(shì)，因?yàn)槭袌?chǎng)確實(shí)有需求，而且其它國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)也有所驗(yàn)證。但由于其固有的缺點(diǎn)，投連險(xiǎn)需要認(rèn)真管理、仔細(xì)經(jīng)營(yíng)。平安壽險(xiǎn)曾在2000年至2002年期間推出過(guò)投連險(xiǎn)，結(jié)果是始亂終棄。由于代理人的誤導(dǎo)銷(xiāo)售(承諾或暗示很高的投資收益率)和后來(lái)股市的大幅下跌，平安壽險(xiǎn)經(jīng)歷了業(yè)內(nèi)著名的“投連風(fēng)波”，即大批投保人要求退保和賠償損失。所以從銷(xiāo)售的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，投連險(xiǎn)一定要避免誤導(dǎo)銷(xiāo)售，要讓投保人清清楚楚地明白投資風(fēng)險(xiǎn)要由自己來(lái)承擔(dān)，而且相比基金，投保人還要承擔(dān)高得多的費(fèi)用(因?yàn)橐�支付高額的代理人傭金)。從保險(xiǎn)公司的角度來(lái)說(shuō)，一定要想清楚推投連險(xiǎn)的作用和目的。我們認(rèn)為目前投連險(xiǎn)可以和應(yīng)該用來(lái)替代已經(jīng)銷(xiāo)售困難的銀保產(chǎn)品，而不應(yīng)該用來(lái)侵蝕分紅險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)的銷(xiāo)售，否則就是舍本逐末。所以總的來(lái)說(shuō)，我們贊成投連險(xiǎn)的銷(xiāo)售，但是必須嚴(yán)格管理，避免誤導(dǎo)銷(xiāo)售，同時(shí)最重要的，投連險(xiǎn)不應(yīng)成為主要險(xiǎn)種，只應(yīng)是個(gè)有效補(bǔ)充。

　　平安投連險(xiǎn)的推出是經(jīng)過(guò)深思熟慮的。由于已經(jīng)有過(guò)前車(chē)之鑒，我們相信平安壽險(xiǎn)的管理層應(yīng)該能夠充分認(rèn)識(shí)到投連險(xiǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而在代理人培訓(xùn)、渠道選擇、目標(biāo)客戶(hù)選擇、避免侵蝕其他產(chǎn)品方面有較充分的準(zhǔn)備。

　　但由于投連險(xiǎn)的固有缺點(diǎn)，這些問(wèn)題不可能完全解決，所以我們對(duì)平安投連險(xiǎn)的推出持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度，但將關(guān)注其發(fā)展。

　　目前很多小的壽險(xiǎn)公司在主推投連險(xiǎn)(由于缺乏品牌號(hào)召力和銷(xiāo)售能力，其傳統(tǒng)險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)的銷(xiāo)售非常困難)，而且保費(fèi)收入增長(zhǎng)很快，我們對(duì)他們的管理能力并不樂(lè)觀。

　　受惠于交強(qiáng)險(xiǎn)的實(shí)施和保監(jiān)會(huì)對(duì)財(cái)險(xiǎn)費(fèi)率的監(jiān)管，平安財(cái)險(xiǎn)也保持了快速的增長(zhǎng)勢(shì)頭。但相比壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，平安財(cái)險(xiǎn)的規(guī)模和利潤(rùn)都小的多，估值的貢獻(xiàn)也比較有限。

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