武漢新蘭德余凱

　　根據相關媒體的報道，經過長時間研究，國防科工委于近日終于出臺了《軍工企業股份制改造實施暫行辦法》以及《中介機構參與軍工企事業單位改制上市管理暫行規定》，鼓勵境內資本以及有條件的允許外資參與軍工企業改制。根據《暫行辦法》規定，經國防科工委批準，國有控股的境內上市公司可以對國有控股的軍工企業實施整體或部分收購、重組。

　　前期一直有的整體上市以及軍工產品的民用化等預期很大程度上將加快實施，整個軍工板塊將發生基本面變化。從盤面的情況來看，軍工股的整體表現較為出色，如航天科技、航天長峰、哈飛股份、航天機電等。我們認為，在新的行業利好政策出臺的背景下，軍工板塊面臨新一輪的投資機會。

　　事實上，政策的放開使資源整合為可能。國防科工委對軍工行業提出了“大協助、小核心、寓軍于民”的產業格局。軍工的產業鏈包括器件、分系統和總裝，除了核心的總裝資產外，對于器件和分系統資產進入上市公司，國家已經逐步放開。

　　同時，外部競爭、行業周期和股改后的利益一致使得軍工類上市公司資源整合的難度大大縮小。根據政策，除了核心保軍企業外，國家將逐漸開放軍工市場，非保軍企業將逐漸面臨市場競爭壓力。同時由于軍工行業的周期性較強，如果不抓住這幾年的行業景氣時期迅速做大做強，未來發展將面臨很多問題。在股改完成后，隨著激勵制度的健全，各方的利益逐漸一致，資本的力量在中得到空前的體現，這些都使得軍工集團有動力逐漸把資源注入到上市公司。

　　首先，國內軍工集團雖然上市公司眾多，但大多數核心的資產仍在上市公司之外，因此未來資源整合的空間很大。以航天科技集團為例，2005年集團資產總額為803億元，而中國衛星、火箭股份、航天動力、航天機電4家上市公司的資產總額僅為62億元，占集團總資產的8%。航天科技集團2005年的凈資產收益率為7.4%，明顯高于中國衛星等公司的盈利能力。向上市公司裝入優質資產，或集團整體上市是合理的選擇，也是行業的發展趨勢。

　　其次，基于軍工行業的特殊性，國家要求大股東對軍工行業相關上市公司取得絕對控制權。而股改后，很多上市公司中大股東的持股比例已顯著低于50%。為取得絕對控制權，很多公司的大股東承諾或計劃注入優質資產，如貴航股份、航天長峰等。新的優質資產將顯著提升上市公司的盈利能力。

　　這正是我們建議投資者關注的重點，上市公司將通過收購集團公司優質資產使自身的價值大幅提升，是未來該板塊的主要投資機會所在。其中，火箭股份和中國衛星有望在未來幾年通過資產的擴張而提升價值，有望出現大量的投資機會。航工集團旗下則有航天電器、航天科技、航天通信、航天長峰、航天信息及航天晨光等A股上市公司。其中航天晨光也有望成為集團重點扶持上市公司之一，值得重點關注。