天相投顧 徐濤

　　事件描述：

　　2007年11月15日，國防科工委出臺了《軍工企業股份制改造實施暫行辦法》(以下簡稱《暫行辦法》)，以及《中介機構參與軍工企事業單位改制上市管理暫行規定》。鼓勵境內資本以及有條件的允許外資參與軍工企業改制。

　　評論：

　　1.對四種軍工企業改制有了明確規定。《暫行辦法》對四種軍工企業的改制進行了不同的規定：國有獨資的軍工企業，應改制為一個或一個以上國有企業出資的有限責任公司。鼓勵兩個及兩個以上軍工集團公司(或其他國有企業)對其共同持股；國有絕對控股的軍工企業，鼓勵境內資本參與其改制，可以在境內資本市場融資；國有相對控股的軍工企業，鼓勵境內資本以及有條件的允許外資參與其改制，可以在境內資本市場融資，經批準可以到境外資本市場融資；國有參股的軍工企業，鼓勵采取多種形式、引入境內外資本參與其改制。

　　2.國有控股企業上市公司可以積極參與軍工企業改制。《暫行辦法》規定：根據《暫行辦法》規定，經國防科工委批準，國有控股的境內上市公司可以對國有控股的軍工企業實施整體或部分收購、重組。但是，上述收購、重組行為必須受到國防科工委的監管。

　　3.軍工集團整體上市步伐將提速。加上此次出臺的兩個政策，從今年2月份到現在國防科工委已經陸續出臺了7個政策，鼓勵軍工企業進行改制，并積極推進有能力的企業整體上市。由于在軍工企業股份制改造中，“核心軍工資產能否上市”一直是改革中無法回避的問題，隨著《暫行辦法》的出臺，有關軍企上市的規定則很好地解決了這一問題，我們預計軍工企業在資本市場的動作將會加大，今后幾年軍工企業將迎來軍工資產上市的高峰期。

　　4.軍工企業業績將有望提升。目前，由于軍工企業大部分優質核心資產沒有進入到上市公司，進入到上市公司的只是一些外圍的民品或者軍用零部件產品，毛利率較高的總裝資產和核心軍工資產并沒有進入到上市公司中去，所以上市公司普遍不能充分分享到行業景氣帶來的業績提升。隨著《暫行規定》的出臺，盈利能力較高的軍工核心總裝資產進入到上市公司的速度必然加快，上市公司的業績也有望得到較大的提升。

　　5.積極關注相關軍工集團改制。在各大軍工集團中，我們建議投資者關注中航一集團、中航二集團和航天科技集團的改制，三大集團旗下上市公司：西飛國際、成發科技、洪都航空、火箭股份和中國衛星有望成為集團核心資產整合的平臺，維持對西飛國際、成發科技、中國衛星、洪都航空的“增持”評級，維持對火箭股份的“買入”評級。