國泰君安 魏興耘

　　投資要點：

　　半導體工業協會(SIA)公布的最新報告稱，今年9月份全球半導體的銷售收入連續第二個月快速增長，達到226億美元，比去年同期增長了5.9%，比今年8月份增長了5.0%。旺季效應繼續顯現，下游消費類電子產品的強勁需求驅動半導體產業的增長。

　　中國電子元器件行業繼續保持快速發展，連續9個月高出電子信息行業平均發展水平。

　　旺盛的訂單推動PCB行業繼續走強，行業出貨比達到1.08，連續7個月保持在1以上。從細分產品來看，剛性線路板訂單大幅增長，帶動了整個PCB行業的訂單增長。柔性線路板的訂單有所萎縮，但訂單出貨比仍達到1.08。

　　由于客戶為年底的假日銷售旺季備貨，面板供應商在2007年上半年降低開工率，放慢生產擴張計劃，以及LCD制造商控制資本支出等原因，造成第三季度面板市場供不應求，價格繼續上揚。

　　調整部分公司07年盈利預期�；�于深天馬3季度業務收入情況，下調其凈利潤水平至1.04億元，對應07年EPS為0.254元�；�于軍品訂單情況，以及微電機業務毛利水平，下調航天電器07年凈利潤至9450萬元，對應EPS為0.573元。因增發周期原因以及急單的減少，我們下調火箭股份07年凈利潤至2.58億元，對應EPS為0.478元。因財務費用規模超出預期，我們下調長電科技07年凈利潤至1.50億元，對應EPS為0.40元。由于原材料漲價因素，有研硅股適當控制了有關中小尺寸產品的出貨量，我們相應下調其07年凈利潤至6061萬元，對應EPS為0.418元。

　　繼續給予大族激光、火箭股份、橫店東磁等優質公司長期增持的評級。

　　1.市場評述

　　1.1.景氣仍在高位，旺季帶動回升

　　半導體工業協會(SIA)公布的最新報告稱，今年9月份全球半導體的銷售收入連續第二個月快速增長，達到226億美元，比去年同期增長了5.9%，比今年8月份增長了5.0%。三季度的銷售收入達到678億美元，比去年同期增長了5.9%，比今年二季度增長了13.2%。今年前九個月的銷售收入為1888億美元，比去年同期增長了3.5%，略高于SIA在六月份的預測值。

　　今年3季度的全球銷售比2季度增長了13.2%反映了為圣誕節假日銷售準備產品的傳統模式已經開始。下游消費類電子產品的需求非常強勁，3季度用于傳統消費電子產品的半導體銷售比第二季度增長了35%。PC機和手機這兩大驅動半導體增長的因素依然表現出穩健的增長趨勢。據Gartner的統計數據，3季度全球PC機的單價環比增長了14.4%，Gartner預計今年PC機銷售額同比將增長13%。3季度微處理器的銷售收入環比增長了18.7%。SIA指出，手機和個人電子產品的強勁銷售是導致NAND閃存芯片銷售收入快速增長的主要原因。3季度NAND閃存芯片的銷售收入環比增長了46.2%，平均售價環比增長了近32%，而9月份的銷售收入比去年同期增長了58.5%。

　　IC Insights將2007年全球集成電路出貨量增長率從原來的8%提升到了10%，并將此歸功于一些集成電路產品出貨量的強勁增長，如DRAM內存出貨量增長49%，NAND閃存出貨量增長38%，界面集成電路出貨量增長60%，數據轉換集成電路出貨量增長58%，汽車模擬集成電路出貨量增長32%。ICInsights稱，如果2007年全球集成電路出貨量成長率達到10%或者更高，這將是連續第六年的兩位增長。隨著通訊和消費電子系統的繼續擴張，未來五至十年集成電路的出貨量仍有可能保持10%以上的增長。

　　1.2.中國元器件行業持續快速發展

　　今年以來，我國電子信息全行業一直保持平穩發展，增速呈逐月小幅上升趨勢。截至到三季度末，全行業實現主營業務收入34571.8億元，同比增長20.1%，其中制造業實現主營業務收入30786.8億元，同比增長19.7%；軟件業實現收入3785.0億元，同比增長23.6%。制造業實現工業增加值6738.1億元，同比增長19.8%。

　　電子元器件行業一直保持較快發展，連續9個月高出全行業平均發展水平。特別是電子元件行業從5月份躍居小行業第二的位置，到9月累計實現收入5640.6億元，同比增長26.9%，高出全行業平均水平7.2個百分點，占全行業比重達到18.3%，比年初提高1.5個百分點。電子器件行業的銷售收入占全行業的比重達到12%。電子元器件行業銷售收入占全行業的比重達到30%。

　　2.行業動態

　　2.1. 08年全球半導體資本開支將下降7.7%

　　硅晶圓出貨量有望反彈Gartner認為2007年全球半導體資本開支將比它在10月初預測的數字高2.7%。這是因為三星電子等廠商2007年的資本開支比原來的預測多出了10億美元。Gartner預測2008年全球半導體資本開支實際將下降7.7%。Gartner在10月初的預測是下降3.1%。由于NAND閃存和DRAM內存芯片市場的商業動態在不斷變化，預計半導體廠商的資本開支計劃將來還會繼續波動。

　　根據SEMI Silicon Manufacturers Group(SMG)對領先硅晶圓制造商進行的調研，對2007-2010年硅晶圓需求狀況作出了預測。結果顯示，在去年經歷了20%的大幅度增長后，今年全球半導體硅晶圓出貨量增速放緩為9%，明年有望反彈。2007年硅晶圓出貨量將為8696百萬平方英寸，2008年為9695百萬平方英寸，2009為10257百萬平方英寸，而2010年將達到10840百萬平方英寸。總體來講，在此期間晶圓出貨量將保持強勢增長，2006年至2010年平均年復合增長率將達到8%。出貨量的增長主要來自300mm硅晶圓，預計明年300mm硅晶圓出貨量將超過200mm晶圓，但是200mm硅晶圓仍繼續在市場中占有重要地位。

　　2.2.旺盛訂單推動PCB行業繼續走強

　　據IPC的統計，9月份北美地區PCB行業的出貨量同比下降了7.1%，訂單同比增長了15.2%。本年迄今，行業出貨量下降了9.7%，而訂單則下降了9.5%。與上月相比，行業出貨量和訂單環比分別上升11.0%和13.6%。盡管9月份北美地區PCB行業的銷售收入比去年同期仍低10%，但由于訂單量非常強勁，行業出貨比達到1.08，連續7個月保持在1以上。從細分產品來看，9月份剛性線路板訂單大幅增長，帶動了整個PCB行業的訂單增長。柔性線路板的訂單有所萎縮，但訂單出貨比仍達到1.08。

　　2.3.面板市場需求強勁，價格不斷上揚

　　由于客戶為年底的假日銷售旺季備貨，面板供應商在2007年上半年降低開工率，放慢生產擴張計劃，以及LCD制造商控制資本支出等原因，造成第三季度面板市場供不應求。臺式電腦顯示器、筆記本電腦和32英寸及更小尺寸電視面板的供應持續緊張，推動價格明顯上漲。繼4至6月價格上漲10-15%之后，6至9月多數主流筆記本電腦和顯示器面板價格進一步上漲了7%-10%。32英寸和32英寸以下電視面板的平均價格，繼4至6月上漲4%-5%之后，6至9月又上升2%-3%。6至9月40/42英寸電視面板價格下跌幅度小于5%。

　　在中小尺寸TFT-LCD的面板價格方面，DisplaySearch表示，7＂面板在數碼相框的強勁需求之下，再度漲價，并達到30美元；而其余手機，數碼相機，PDA等面板價格則均有小幅度的調漲，調漲幅度在每片面板0.1美元上下。

　　iSuppli預計2007年顯示器面板的單位出貨量比2006年增長20%，筆記本電腦面板出貨量增長35%，電視面板出貨量增長51%。Display Bank預計面板產業在未來相當長的一段時期內仍將持續成長。到2015年，液晶面板年出貨規模將達到7.48億片，OLED下代顯示技術則可望增長至7.15億片。

　　3.盈利預測變動及投資評級

　　3.1.調整部分公司盈利預期

　　基于深天馬3季度業務收入情況，下調對其的07年收入規模預期，由原來的19.54億下調至18.37億。同時基于上游材料漲價因素，下調對于公司的07年毛利率預期，由原來的17.61%下調至16.02%。其凈利潤水平也相應下調至1.04億元，對應07年EPS為0.254元。

　　受軍品訂單減少影響，航天電器3季度盈利狀況低于我們原來的預期，我們相應下調其07年銷售收入，由原來的5.45億元下調至3.78億元。同時，由于微電機業務毛利率水平顯著低于公司原有業務，我們相應下調公司總體毛利率至50.23%，下調幅度為10個基點。凈利潤水平相應下調至9450萬元，對應07年EPS為0.573元。

　　因增發周期原因，火箭股份注入資產部分在07年度的盈利規模不及原有預期，同時，由于07年軍品訂單中的急單減少，導致毛利率水平有所下調。我們相應下調其07年總體毛利率，由原來的40.00%下調至36.05%，07年凈利潤水平相應下調至2.88億元，對應EPS為0.53元。

　　我們在對長電科技的07年盈利預期中，除了正常的業務增長外，因增發而導致的財務費用下降也是我們考量的重要因素。從3季度的財務費用支出規模來看，并沒有因增發的完成而顯著降低其財務支出。為此，我們相應增加了對其07年財務費用的規模預期，相應下調07年凈利潤水平至1.50億元，對應EPS為0.40元。

　　由于原材料漲價因素，有研硅股適當控制了有關中小尺寸產品的出貨量，從而削弱了中小尺寸產品的利潤水平，我們相應下調其07年盈利預期至6061萬元，對應EPS為0.418元。

　　3.2.關注具有持續成長空間、公司質地優異的品種

　　我們在近期的投資思路中重點關注了業務具有持續成長空間、具有獨特的業務優勢的企業，以及估值具有相對優勢的品種。繼續給予相關重點公司大族激光、火箭股份、生益科技、橫店東磁、法拉電子、萊寶高科等公司增持的評級。