中信建投 陳含芝

　　近日有業內研究報告指出旅游行業存在整體低估的情況，建議及時抓住行業整體超跌的機會，買入長期受益于行業發展的優質龍頭公司以及奧運受益公司。分析師認為根據國際規律，人均收入過千美元時，旅游消費將進入啟動期，中國2003年末人均收入首次超過1000美元，旅游消費啟動的跡象明顯，過去三年居民出游率分別為67.9%、84.8%和106.1%。根據旅游消費自身發展的規律，一般都要經歷觀光游—休閑游—度假游的過程，目前來看我國旅游消費的主體在未來3-5年仍處于觀光游階段，景區是主要消費標的，部分富裕群體在實現消費升級。

　　從各子行業來看，分析師認為景點子行業中短期市場潛力最大：景點子行業由于需求最為旺盛，中短期發展前景最好，景區過去數年客流保持了兩位數的增長，預計將持續數年，景區整體進入盈利豐收期，景區業績增速開始超過客流增速，前3季度業績超預期；酒店子行業競爭格局基本形成：商務會議活動對于高星級酒店貢獻更多，隨著旅游居民出游率的提高，經濟型酒店成為市場供求的熱點；旅行社行業毛利率最低，行業整合正在進行。

　　分析師認為短期促發旅游行業表現的因素有：

　　1、

　　2、北京奧運商機：屆時北京入境游客流量增加有望創歷史新高，北京酒店市場供不應求，目前簽約的112家酒店價格分別是目前北京對應酒店價格的3-4倍，同時也會帶動北京旅行社市場的需求增長。

　　3、另外的也有分析師指出我國法定節假日調整方案也有利于旅游行業的未來發展。

　　在綜合考量以后，分析師重點推薦峨眉山、中青旅、首旅股份和九龍山。

　　焦點公司：峨眉山A 客流增長和票價提升助推未來業績

　　業內分析師最近給予峨眉山買入建議，分析師認為公司近年業績增長主要來自客流增長和票價提升。預計2007-2009年客流增長率分別為8%、10%和8%；鑒于目前峨眉山門票和索道票價相對便宜且已經超出漲價周期，分析師預測公司2007年極有可能漲價。出于謹慎性考慮，在假設索道票價不變、門票9月起提價25%的情況下，預測2007-2009年公司EPS分別為0.26、0.44和0.55元；若索道票價自2008年起提價25%，則2007-2009年公司EPS分別為0.26、0.51和0.60元。另外公司經營環境改善明顯以及外部交通繼續改善也為公司客流增長提供保障。金頂大佛2006年中開光，金頂索道改造完成，并于2007年年初投入營運，運力翻倍至1200人/小時；酒店改造完成大部，為公司提升休閑度假產品品質和會務接待能力提供了硬件保證；2007年7月樂山旅游機場獲批，預計2009年竣工達產，成都-夾江-峨眉山的直通高速兩年內開通，均可提升公司景區的可達性。

　　估值及投資評級：DCF測得公司合理股價為17.51元，市盈率估值為17.60元(按照08年40倍動態PE)估值，如果假設2008年索道提價25%，則DCF估值為18.24元，動態市盈率估值為20.40元。謹慎起見，分析師給予峨眉山的合理價值區間為17.51-17.60元，建議買入。

　　焦點公司：中青旅主業副業雙豐收

　　中青旅旅游主業涉及旅行社、酒店投資、景區，同時還策略性投資福利彩票銷售、房產出租以及房地產投資等領域。今年前3季度業績增長83%。公司前3季度凈利潤快速增長主要源于出售金融資產帶來5100萬元的投資收益。

　　分析師認為公司主業健康發展，烏鎮景區發展勢頭強勁：1、酒店、景區業務收入增長較快，帶動毛利率快速提升，前三季度毛利率18.7%，同比提升4.7個百分點，未來受益于奧運因素，酒店業務及旅行社業務都將有較大的發展；2、烏鎮發展勢頭強勁。上半年，烏鎮接待游客數量超過100萬人次，國慶黃金周接待游客數量16.6萬人次，同比增長25%， 預計全年將貢獻權益利潤1400萬元；隨著西柵景區市場日益成熟，烏鎮景區發展空間廣闊，預計未來3年凈利潤復合增長將超過50%。

　　從策略性投資業務來看：1、福利彩票業務預計今明兩年將為公司貢獻0.13元和0.15元；2、房產出租業務中中青旅大廈出租情況良好，同時當年投資總額為5.98億元的大廈目前市場價值已超過20億元；3、房地產業務值得期待。(1)全年可貢獻利潤1000-1500萬元。公司今年前三季度結算房地產收入2.78億元，估算貢獻權益利潤750萬元，預計全年將貢獻凈利潤1000-1500萬元；(2)未來兩年貢獻權益利潤1.5-1.8億元。(3)房地產業務持續發展值得期待。盡管公司房地產業務目前沒有形成自己的品牌，但憑借旅游的品牌優勢在旅游地產領域的發展前景依然值得期待，未來2-3年公司房地產業務的持續經營能力將逐步顯現出來

　　分析師公司將旅行社品牌優勢向酒店、景區等旅游相關行業延伸的戰略十分清晰，品牌優勢正在不斷轉化為經營優勢和業績優勢。預計07-09年EPS0.54、0.82、0.96元，維持買入評級，38-40元的目標價。

　　公司優勢：九龍山成功轉型專注旅游地產業務

　　10月26日公司公告將持有的高爾夫公司75%的股權轉讓給HONGKONGRESOURCE。本次股權轉讓完成后，公司不再持有高爾夫公司的股權，公司未來將專注于旅游地產業務。

　　2007年1-9月，公司實現營業收入、營業利潤、凈利潤(歸屬于母公司的)分別為66120.51、7366.10、8122.71萬元，分析師認為未來三年公司每股收益分別為0.58、1.00、1.07元，未來業績增長主要來自于房產和旅游項目。公司開發的房產項目目前進展順利，預計別墅項目可能在今年年底開始銷售，酒店式公寓明年初可實現對外銷售。由于目前公司有關土地違規的問題已得到徹底解決，公司系統性風險已消除，因此分析師認為公司在主業轉型成功的情況下，投資者應該重點著眼于公司的未來，看其房產和旅游項目的發展前景。

　　公司目前土地儲備2518畝，每畝成本45萬元，目前市場價每畝150萬元，預計增值264390萬元，按30%的增值稅以及25%的所得稅扣除后，測得其增值凈現值得每股為3.20元，加上每股凈資產值4.2元，那么公司每股凈資產至少為7.4元。

　　業績預測及評級：基于目前公司已經開工的西沙灣一期約11萬平米的房地產項目將在年底竣工的情況，假設2007-2009年每年銷售30%、35%、35%，則公司2007-2009年EPS分別為0.58、1.00、1.07元。目前公司東沙灣二期項目已經引進了恒和置業作為合作開發商，預計2008-2009年將有15萬平米的面積竣工，謹慎起見尚未考慮這部分利潤。分析師給予九龍山目標價20.00-25.00元，買入評級。

　　公司優選：銀鴿投資 08年利潤倍增

　　公司是全國最大的草漿文化紙企業，現有草漿文化紙產能26萬噸左右，未來將受益于國家“節能減排”政策，未來公司面臨成本下降、價格上漲以及產量提升的多重利好。未來自制草漿成本將隨本省加大關停小造紙力度而大幅降低。河南是草漿小造紙最集中的地區，行業集中度較低，省內大型紙廠僅銀鴿等兩家。6月“節能環保”政策推行以來，河南啟動較晚，關停力度相對湖南等地區偏弱。預計隨著關停力度的加大，麥草等原料價格將開始下滑，公司草漿占比較大，將成為最大受益者。另公司主營產品有文化紙、包裝紙、生活紙和生態肥，今年10月將投產2萬噸特種紙，是國內紙種覆蓋范圍較廣的大型綜合性制紙企業。其中文化紙銷往全國，特別是課本紙為全國龍頭，包裝紙和生活紙主要銷往省內。河南紙品消費相對自成一體，省內公司占據主要市場份額，公司立足本省，適度拓展紙品種類，產品呈現內生性多元化特征，不同于晨鳴紙業等的外部并購式多元化。公司已控股四川銀鴿竹漿 紙業。該子公司以自制竹漿配外購木漿為原料生產低檔文化紙。公司入主后，通過技術改造和強化管理，正穩步提高紙機生產效率，年產量將達10萬噸。預計公司08年文化紙產量可達30-32萬噸(四川銀鴿產量按股權比例調整)。

　　按增發后攤薄股本4.26億，預計07年和08年EPS分別為0.47元和1.04元。按08年25倍PE得出目標價位26元(07/08年EPS 0.47/1.04元，07/08 年PE 36/16倍，目標價26.00元，“買入”評級)。