國(guó)信證券 楊立宏

　　事項(xiàng)：

　　據(jù)新浪網(wǎng)消息，國(guó)土資源部副部長(zhǎng)汪民在11月13日召開(kāi)的“2007年中國(guó)國(guó)際礦業(yè)大會(huì)”透露，中國(guó)正考慮將資源稅的征收方式由“從量計(jì)征”改為“從價(jià)計(jì)征”，改革方案正在討論中，目前已基本成熟。

　　評(píng)論：

　　資源稅上調(diào)是完善煤炭行業(yè)完全成本的最后一步，符合預(yù)期。完全成本是包含直接成本(采礦權(quán)價(jià)款、生產(chǎn)成本)、資源耗竭補(bǔ)償成本(資源稅、礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi))以及環(huán)境補(bǔ)償成本(生態(tài)恢復(fù)成本，資源枯竭后的退出成本等)在內(nèi)的成本構(gòu)成。在我國(guó)煤炭行業(yè)實(shí)行采礦權(quán)有償取得并提取可持續(xù)發(fā)展基金、環(huán)保基金以及轉(zhuǎn)產(chǎn)基金后，上調(diào)資源稅有望成為完善完全成本的最后一步。盡管2004年以來(lái)國(guó)家已經(jīng)6次提高資源稅，目前各省區(qū)噸煤資源稅在2.5-3.6元/噸之間，其中山西3.2元/噸，內(nèi)蒙古3.2元/噸；焦煤8元/噸，仍相對(duì)偏低。包括調(diào)高資源稅在內(nèi)的完全成本的計(jì)提更多體現(xiàn)了國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)煤炭資源稀缺性和不可再生性的認(rèn)同，未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格高位運(yùn)行不但為政策制定者所認(rèn)同，也將為下游行業(yè)所接受，資源稅上調(diào)符合煤炭企業(yè)及市場(chǎng)預(yù)期。在推出時(shí)間和方式上，我們認(rèn)為國(guó)家有關(guān)部門(mén)會(huì)綜合考慮煤炭企業(yè)、下游行業(yè)及整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的承受能力，不會(huì)采取“涸澤而漁”方式，溫和、漸進(jìn)的推進(jìn)可能是資源稅改革的方向。

　　短期對(duì)煤炭行業(yè)的影響為中性偏空。短期來(lái)說(shuō)，資源稅的上調(diào)必然會(huì)增加企業(yè)成本。而是否影響企業(yè)盈利能力，還要看價(jià)格能否將成本剛性上升轉(zhuǎn)移到下游，這取決于煤炭供需形勢(shì)、煤炭行業(yè)相對(duì)下游的議價(jià)能力以及煤炭的需求彈性。從目前的供需情況、煤炭行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)狀況及替代能源的發(fā)展來(lái)看，我們認(rèn)為價(jià)格傳導(dǎo)能力較強(qiáng)。按照我們08年動(dòng)力煤價(jià)格上漲8%，煉焦煤價(jià)格上漲10%的假設(shè)計(jì)算，煤炭上市公司噸煤價(jià)格漲幅在30-50元之間，而假設(shè)資源稅調(diào)整為按照噸煤價(jià)格3%計(jì)算，并扣除當(dāng)前噸煤3.2元左右的資源稅，噸煤實(shí)際新增的資源稅在9元-17元之間，即價(jià)格上漲能夠完全抵消資源稅的影響。而且如果資源稅上調(diào)在合同煤價(jià)談判期間推出的話(huà)，煤炭?jī)r(jià)格的上漲幅度可能超過(guò)我們的預(yù)期。

　　長(zhǎng)期來(lái)看提高資源稅有利于落后產(chǎn)能推出和大型企業(yè)提高市場(chǎng)占有率。從長(zhǎng)期來(lái)看，煤炭資源稅的調(diào)整有利于大型煤炭企業(yè)的發(fā)展。從政策的思路來(lái)看，仍然會(huì)堅(jiān)持“節(jié)能”的主題，主要目的在于抑制資源的“透支性開(kāi)采”，鼓勵(lì)企業(yè)提高回采率。根據(jù)《2007中國(guó)能源發(fā)展報(bào)告》，中國(guó)煤炭資源回采率平均30%，而占煤礦總數(shù)約30%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦回采率平均只有10%-15%。無(wú)論是按照儲(chǔ)量計(jì)征還是按照從價(jià)計(jì)量，在實(shí)際稅率上回采率較高的國(guó)有大型企業(yè)噸煤稅賦負(fù)擔(dān)會(huì)低于鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤企，將加快落后產(chǎn)能的淘汰，進(jìn)一步提高行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻，有利于行業(yè)有序發(fā)展以及大型煤炭企業(yè)提高市場(chǎng)份額。

　　維持行業(yè)評(píng)級(jí)推薦評(píng)級(jí)。煤炭行業(yè)指數(shù)已經(jīng)從10月16日的高點(diǎn)已調(diào)整30%左右，市場(chǎng)已基本消化了資源稅上調(diào)的負(fù)面影響。從行業(yè)未來(lái)發(fā)展來(lái)看，受小煤窯關(guān)閉、嚴(yán)格核定產(chǎn)能、限制超產(chǎn)以及暫停探礦權(quán)審批等收緊供給政策影響漸顯，未來(lái)2-3年煤炭行業(yè)供給偏緊的局面仍將持續(xù)，大型煤炭企業(yè)在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的支持下積極通過(guò)“圈煤運(yùn)動(dòng)”擴(kuò)大資源控制力。短期來(lái)看，4季度進(jìn)入煤炭需求旺季，國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格連創(chuàng)新高，08財(cái)年合同價(jià)格談判在即，價(jià)格上漲劍在弦上，板塊的股價(jià)走勢(shì)背離行業(yè)基本面醞釀投資機(jī)會(huì)，我們維持行業(yè)的推薦評(píng)級(jí)。根據(jù)我們測(cè)算，資源稅上調(diào)為煤價(jià)3%對(duì)我們重點(diǎn)關(guān)注公司EPS的影響在0.05元-0.18元之間。建議重點(diǎn)關(guān)注合同煤價(jià)上漲受益較多的中國(guó)神華、西山煤電、大同煤業(yè)、兗州煤業(yè)。