國泰君安 林浩祥

　　投資要點：

　　為加快鋁工業結構調整，規范投資行為，促進行業持續協調健康發展和節能減排目標的實現，國家新制定鋁行業準入條件(以下簡稱《條件》)。《條件》通過從企業布局及規模和外部條件要求、工藝和裝備、能源消耗、資源消耗及綜合利用、環境保護和土地復墾等多個方面的規定，力促行業的規范發展。

　　《條件》通過生產規模和技術工藝等條件的約束，提升了對生產企業的資金和技術的門檻要求。我們可以看到，此次《條件》從行業鏈條中上游環節看，中鋁公司在建的重慶、遵義、廣西和山西省區布局的新項目，均符合《準入條件》針對鋁土礦和氧化鋁鏈條的投建標準，因此未來《條件》的貫徹實施將更多針對地方中小型企業的無序擴張，同時也間接創造了行業加速整合的機會；從電解鋁鏈條環節看，《條件》強調了在單位能耗指標的要求，從宏觀角度是降低了國家的能源、資源的損耗，從行業角度是降低企業經營成本，保障行業的持續健康發展，同時繼續淘汰落后產能；對于鋁加工環節，《條件》指出了板、帶、箔等產品為發展導向，再次明確了國家對于發展鋁材深加工業務所持的肯定態度。從中長期影響來看，《條件》旨在提升行業切入壁壘，鼓勵和扶持優勢企業做大做強，促進行業的集中整合。

　　短期看，國內鋁價的持續低迷，電解鋁行業的盈利能力有所減弱，導致相關板塊公司的估值吸引減弱。中長期看，我們仍然看好鋁價，其中外部積極因素在于全球經濟不出現大幅衰退前提下，原鋁消費穩健的增長，內部積極因素在于中國針對鋁工業產能調控取得切實的成效，國內原鋁逐步向供需平衡關系轉化。因此在國家不斷出臺行業調控、產品退稅調整的背景下，我們中期仍然看好相關上市公司的經營發展。短期存在估值吸引力的鋁板塊公司包括焦作萬方、南山鋁業，和存在事件性投資機會的關鋁股份。

　　另外相當一部分上市公司電解鋁指標仍低于《條件》要求，由此相關公司的產能有望在改擴建過程中進一步提升。