中信建投 李靜

　　人民生活水平穩步提高，帶動了日用化工行業的發展

　　我國龐大的汽車需求量促進了輪胎行業的快速增長，今年1-8月中國輪胎產量為3.3836億條，同比增長23%，子午線輪胎產量為1.53億條，同比增長36.7%。子午線輪胎達到輪胎總量的45%。表明我國輪胎構架正在向追求高品質和高附加值方向轉變。肥皂及合成洗滌劑制造業銷售收入同比增長14.17%。

　　2007年日用化工上市公司中車用輪胎凈利潤增長最快達到146.2%，民爆和洗滌用品分別為42.28%和18.26%

　　日用化工上市公司中，車用輪胎增速較快，民爆行業次之，洗滌用品較慢，輪胎行業受益于汽車產銷量的增加而迎來復蘇，相關上市公司的收入和凈利潤均保持較快增長，分別為30.10%和146.20%，凈利潤增長速度遠大于收入增速。民爆行業由于受國家嚴格監管，生產利潤比較穩定、豐厚。國內洗滌用品行業保持穩定增長，在國內市場占有率逐步提升，產品品牌效應逐步提高。

　　重點關注公司

　　久聯發展：公司作為民爆行業的領軍者，產品生產線的改造正在穩步進行中，對甘肅的整合也告一段落，未來在“西部大開發”的機遇下，不排除公司有進一步收購的可能，維持“買入”評級。*ST花炮，上海家化，風神股份暫不予評級。

　　人民生活水平的穩步提高，帶動了日用化工行業的發展

　　化工行業所涉及的所有子行業中，日用化工是與人民生活最為接近的行業，因此受人民生活水平影響也最大，人民生活水平的穩步提高，帶動了日用化工行業的發展。從1-7月的累積來看，汽車產銷依舊保持了良好的增長態勢，截至7月，汽車累計產銷均突破了500萬輛，分別達到511.39萬輛和501.36萬輛，同比分別增長23.3%和24.71%，我國龐大的汽車需求量促進了輪胎行業的快速增長。

　　今年1-8月中國輪胎產量為3.3836億條，同比增長23%，子午線輪胎產量為1.53億條，同比增長36.7%。

　　子午線輪胎達到輪胎總量的45%。同期中國合成橡膠產量為143萬噸，較去年同期增加14%。從圖1可以看出我國論壇產量自2007年3月以來一直保持20%以上的增長速度，并且子午線輪胎的增長遠大于輪胎的增長速度，特別是自2007年5月份以來差值在13個百分點左右，表明我國輪胎架構正在向追求高品質和高附加值方向轉變。

　　民爆產品的主要原料為硝銨，在工業炸藥生產成本構成中，硝銨約占60%，由于民爆產品由國家統一制定價格，硝銨的價格直接影響著產品的盈利能力。由圖2可以看出今年7月份以來硝銨價格大幅上漲，月均漲幅達11.6%。

　　中國1-9月合成洗滌劑累計產量為403.15萬噸，同比增長12.2%。銷售收入增長高于產量增長，表明洗滌用品行業盈利能力有進一步提高。合成洗滌劑產品均為人民日常生活用品。

　　1-8月輪胎制造業銷售收入1084.15億元，同比增長31%，利潤總額47.65億元，同比增長79%。肥皂及合成洗滌劑制造業銷售收入為503.3億元，同比增長14.17%，利潤總額60.53億元，同比增長18.89%。

　　行業整體狀況良好，車用輪胎凈利增長146.2%

　　從上市公司的情況來看，日用化工行業共計16家，2007年前三個季度民爆、洗滌用品和車用輪胎分別實現主營業務收入94028萬、576878萬和1993291萬，同比增長16.23%、6.76%以及30.10%，實現利潤總額13150萬、108016萬和60882萬，同比增長24.26%、298.11%以及243.74%。利潤增速均高于收入增速，行業整體發展狀況良好。

　　民爆行業是我國為數不多的受政府嚴格監管的行業之一，行業總體情況比較穩定，2007年由于受國家關于民爆行業“十一五”規劃的影響，在行業大整合的背景及企業生產線改造過程中，行業整體收入仍能保持穩步上升。洗滌用品企業貢獻最大的兩面針由于投資收益使凈利潤同比增長53.27倍，剔除兩面針的影響，洗滌用品凈利潤同比增長也達到了18.26%。車用輪胎行業，凈利潤增長達到146.2%，盈利能力明顯超過民爆和洗滌行業，隨著我國巨大的汽車保有量和持續增長的汽車消費而迎來了又一發展階段(見圖4)，帶來了車用輪胎企業發展機會。

　　毛利率同比增長了1.3個百分點

　　日用化工行業前三季度整體毛利率為17.35%，同比增長了1.3個百分點。民爆行業為32.75%，洗滌用品行業為28.98%，車用輪胎行業為13.26%。毛利率的提升推動行業整體盈利能力的改善。由圖5可以看出民爆行業、洗滌用品和車用輪胎行業16家上市公司的主營業務利潤率分別上漲0.45、0.85和3.03，其中車用輪胎漲幅最大。

　　重點關注公司

　　久聯發展(002037)：2007年1-9月公司實現營業收入43978.5萬元，凈利潤2534.76萬元，同比分別增長0.42%、0.17%。受國家關于民爆行業“十一五”政策影響，公司生產線正在逐步改造，產品產銷量受的階段性影響，公司作為民爆行業的領軍者，產品生產線的改造正在穩步進行中，對甘肅的整合也告一段落，未來在“西部大開發”的機遇下，不排除公司有進一步收購的可能，預計公司07、08年EPS分別為0.40元和0.57元，維持“買入”評級。

　　*ST花炮(600599)：公司是全球唯一的花炮產品上市公司，2007年1-9月實現營業收入12359.07萬元，凈利潤1944.06萬元，同比分別增長29.20%、232.02%。主要是子公司虧損減少，處置子公司收益致使三季度業績增加較大，毛利率同比增長約10個百分點，盈利狀況有所好轉。公司花炮出口銷售約占花炮銷售業務的75%，主要為OEM方式出口，公司行業壟斷優勢明顯，未來值得關注。

　　上海家化(600315)：2007年1-9月公司實現營業收入177998.30萬元，凈利潤10001.92萬元，同比分別增長1.94%、47.89%。毛利率同比增加1.95個百分點，顯示出公司良好的成長性，公司作為國內日化行業的龍頭企業，借助支柱產品“六神”和“佰草集”兩大系列產品取得了較好的盈利能力，未來公司將進一步明確發展目標，優化產品結構，建立適合國內市場的產品和營銷模式，提高品牌實力與市場

　　風神股份(600469)：2007年1-9月實現營業收入447853.38萬元，凈利潤9444.27萬元，同比分別增長21.12%、434.28%。2007年1-10月我國汽車消費量已達到去年全年消費量，受益于汽車銷售市場的加速增長，公司盈利能力大幅提高，公司主要生產工程胎和載重胎，子午胎占55%左右，未來公司子午胎的比重將進一步增加，公司新建子午胎項目陸續投產，成為公司新的利潤增長點。