事件：

　　中國人民銀行決定從2007年11月26日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　評論：

　　一、回收流動性的正常需要，影響小。

　　這是央行今年以來第9次上調存款準備金率，至此，存款準備金率已經達到13.5%，超過了1988年13%的歷史最高水平，凍結流動性近2000億元。

　　9月底商業銀行超儲率仍然相對穩定。央行近日公布的3季度貨幣執行報告顯示，3季度末金融機構超儲率2.8%，較中期下降0.2%，但同比提高0.28%；其中國有商業銀行超儲率1.97%，較中期下降0.46%，同比下降了0.09%；股份制商業銀行超儲率4.1%，較中期下降0.04%，同比提高了1.06%。可以看出，股份制銀行的超儲率仍較充足，國有銀行超儲率偏低主要是因為國有銀行仍然是貨幣市場上最主要的凈拆出行。整體上來說，9月底的超儲率仍處于正常范圍內。雖然通過發行央票和定向央票回收流動性9910億元，但僅7~9月份到期的央票就有近9000億元。9~10月份央行通過國債正回購操作回收流動性約2300億元，8~9月份兩次上調存款準備金率回收流動性約3800億元。但前三季度外匯儲備同比多增1983億美元。所以9月底超儲率仍相對穩定。

　　10月份有3600億央票到期，而10月新發央票只有1700億元，再加上10月份存款準備金率上調收縮的1800億元，僅相當于基本回收了央票到期釋放的流動性。11月份約有2000億元的央票到期，而11月份以來發行的央票只有220億元，所以本次再上調存款準備金率仍是回收流動性的正常需要，對商業銀行影響較小。

　　二、對銀行盈利的靜態年化負面影響不超過1%，9次累計影響在5%左右。

　　我們認為，上調準備金率后，國有商業銀行為補充法定準備金，可能會降低回購和拆借等資金的運作力度，由于該類短期資金的收益率在生息資產中較低，而法定準備金也有1.98%的利率，故對利息收入的負面影響較小。初步測算，對凈利潤的年化負面影響均在0.5%之內。而超儲率較高的股份制商業銀行通過降低超額準備金即可。其中興業銀行所受正面影響0.35%，略高于其他銀行。

　　綜合靜態來看，我們認為最大負面影響不超過1%。如果考慮9次上調累加效應，最大負面影響應在5%左右。雖然較高的準備金率在一定程度上削弱了商業銀行的盈利能力，但動態地看，流動性緊縮對貨幣信貸增速的穩定也有利于銀行業的可持續增長。

　　三、近日大幅下跌使估值安全性進一步提高，維持銀行業“推薦”評級。

　　經過近日的下跌，目前我們重點關注的上市銀行2008年的平均PE只有24倍，估值安全性進一步提高，我們維持銀行業“推薦”評級。維持浦發、招行、興業和民生銀行“強烈推薦”評級，維持工行、建行、華夏、深發展和中行推薦評級。

　　(招商