天相投顧 劉讓杰

　　硬件行業增長快于行業平均水平。07年1-9月全行業實現主營業務收入34572億元，同比增長20.1%。全行業主營業務收入和工業增加值增速分別較去年同期下降5.3和6.9個百分點，增長速度趨緩。計算機制造業工業增加值增長率為31.1%，高于全行業平均水平的19.8%和去年同期的17.7%，生產規模擴張速度有明顯加快趨勢。

　　筆記本電腦帶動國內硬件銷量強勁增長。07年第3季度，PCs產品整體銷量同比增長18.1%，在第三季度的傳統旺季中，繼續保持強勁的增長勢頭；銷售額同比增長10.8%，仍落后于銷量增長，主要是由于市場競爭日趨激烈導致產品價格下降明顯。其中，筆記本電腦銷量大幅增長40.7%，銷售額占全部PC市場比率達32%，成為拉動PCs市場的主要動力。

　　上市公司總體業績持續好轉。07年1-9月份，計算機硬件板塊上市公司整體實現營業收入481.3億元，同比增長了15.41%；實現營業利潤17.4億元，同比增長56.62%；實現凈利潤16.3億元，同比增長64.06%。加權平均每股收益為0.18元，比去年同期增加0.06元。總體看來，上市公司業績在第3季度產品銷售旺季中持續好轉，但主營業務對于業績增長的貢獻較小，投資收益仍是凈利潤增長的主要貢獻力量。

　　07年1-9月份，整機生產類公司中，同方股份、方正科技等公司的整機銷量都有較大增長，但持續下滑的產品價格減緩了營業收入的增速，幾家公司均開始通過開發新產品以提高自身盈利能力。零部件及外設類公司業績大幅增長，主要由于長城開發、紫光股份等公司均有大額投資收益入賬，實際上行業主要產品毛利率仍維持在6%的低位。

　　行業整體回暖勢頭顯現，但受產品盈利能力所限，實現較大利潤增長的可能性比較小，對行業維持“中性”評級。建議重點關注業績較好、盈利能力較強的細分行業龍頭如同方股份(600100)、廣電運通(002152)等。同時由于稅控收款機將從08年開始推行，還可以關注新大陸(000997)、長城信息(000748)等具有稅控機概念的個股。

　　1.1硬件行業規模增長繼續領先于同行業

　　07年1-9月全行業實現主營業務收入34572億元，同比增長20.1%。其中規模以上制造業總量規模繼續擴大，1-9月實現主營業務收入30787億元，同比增長19.7%；制造業工業增加值6738億元，同比增長19.8%，產業規模繼續在全國工業各行業中保持領先水平。全行業主營業務收入和工業增加值增速分別較去年同期下降5.3和6.9個百分點，增長速度趨緩。

　　電子計算機制造業生產規模擴張速度加快。07年1-9月，計算機制造業工業增加值增長率為31.1%，高于全行業平均水平的19.8%和去年同期的17.7%，生產規模擴張速度有明顯加快趨勢。

　　07年1-9月，主要硬件產品產量增速均有所下降。只有筆記本電腦增速略高于去年增速水平，且其產量占比也由去年的60.3%擴大到了61.7%，相比臺式機優勢更為明顯。顯示器則在經過去年的快速增長后，產量增速由46.3%下降到了6.9%，其中液晶顯示器增速也由54.4%下降到了16.2%，產量占比由76.3%擴大到82.9%，替代傳統CRT顯示器的勢頭進一步顯現。

　　1.2筆記本電腦帶動國內硬件銷量強勁增長

　　07年第3季度，PCs產品(包括臺式機、筆記本、PC服務器)整體銷量同比增長18.1%，在第三季度的傳統旺季中，繼續保持強勁的增長勢頭；銷售額同比增長10.8%，仍落后于銷量增長，主要是由于市場競爭日趨激烈導致產品價格下降明顯。

　　筆記本電腦銷量大幅增長40.7%，銷售額占全部PC市場比率達32%，成為拉動PCs市場的主要動力。第三季度是PC產品傳統的消費旺季，各大廠商在暑假促銷中大都采取大量降價促銷活動，再加上雙核、寬屏等概念因素，都大大刺激了筆記本銷量增長。筆記本價格進一步下降，部分商家甚至推出了3999元筆記本，甚至低于臺式機的平均價格，筆記本對臺式機的性價比優勢更為明顯。預計到2010年，筆記本銷量將與臺式機基本持平。

　　臺式機銷售額同比增長3%，落后于銷售量12.4%的增長率，價格下降幅度達8.4%。臺式機增長主要仍來源于政府、企業信息化采購，以及低層次消費市場。盡管臺式機市場遭到筆記本的進一步侵蝕，但其價格優勢以及在固定辦公中的不可替代性，未來銷量增長仍有保障。

　　PC服務器銷量和銷售額仍保持穩步增長的態勢，其銷量仍主要來源于中小企業信息化、政府對于小型服務器的需求。同時Intel和AMD相繼發布四核處理器，刺激了對服務器具有更高性能要求的企業的需求。

　　2.行業內上市公司表現

　　2.1上市公司總體業績持續好轉

　　07年1-9月份，計算機硬件板塊上市公司整體實現營業收入481.3億元，同比增長了15.41%；實現營業利潤17.4億元，同比增長56.62%；實現凈利潤16.3億元，同比增長64.06%。加權平均每股收益為0.18元，比去年同期增加0.06元。總體看來，上市公司業績在第3季度產品銷售旺季中持續好轉，但主營業務對于業績增長的貢獻較小，投資收益仍是凈利潤增長的主要貢獻力量。

　　2.2經營指標均有所改善

　　07年1-9月，上市公司經營指標持續改善。資產負債率為53.5%，比去年同期下降了1.52個百分點，流動比率為1.44、速動比率為1.06、應收賬款周轉率為5.86次、存貨周轉率為4.39次，均比去年同期指標有較大的提高。

　　2.3細分行業指標分析

　　細分行業中，整機生產類公司收入增長率為14.78%，增長較為緩慢；毛利率為11.24%，高于零部件及外設類。同方股份、方正科技等公司的整機產品銷量在1-9月份都有較大增長，但持續下滑的產品價格減緩了營業收入的增速。這些公司大力發展盈利能力較強的業務，使得毛利率有所提高。

　　零部件及外設類公司營業利潤和凈利潤都出現了大幅增長，主要由于長城開發、紫光股份等公司均有大額投資收益入賬，并非是公司主營業務有所好轉。該細分行業的主營產品毛利率仍在6.02%的低毛利范圍，盈利能力較差。

　　今年兩家專用設備制造商廣電運通和御銀股份相繼IPO上市，前者是ATM制造商龍頭企業，后者是ATM運營商龍頭企業。借助具有高毛利率的ATM產品和運營服務業務，專用設備制造行業在報告期內實現了快速的增長。

　　3.重點公司投資建議及盈利預測

　　雖然行業整體仍在回暖，但受產品盈利能力所限，實現較大利潤增長的可能性比較小，對整個行業給予“中性”評級。可重點關注業績良好、盈利能力較強的細分行業龍頭如同方股份(600100)、廣電運通(002152)等。同時由于稅控收款機將從08年開始推行，還可以關注新大陸(000997)、長城信息(000748)等具有稅控機概念的個股。

　　重點公司的主要看點有：

　　同方股份(600100)：配股募集資金擴張LED生產線公司計劃投資8億元，建設45條發光效率超過60lm/W的

半導體LED芯片生產線，規模化生產高亮度藍、綠光LED芯片，形成年產36億粒高亮度LED芯片的生產能力。項目預計08年完成15條生產線，09年全面完成。按每粒0.5元單價和20%的毛利計算，全面達產后每年將能給公司帶來18億的收入和3.6億的利潤。

　　LED照明具有節能、環保和壽命長等優點，其在白光照明領域的應用前景使其成為極具前景的朝陽產業。我國于2003年10月啟動國家半導體照明工程，成立國家半導體照明工程管理辦公室，通過政策指導及鼓勵措施，推動國內LED產業和照明工業的發展。

　　預計公司07-09年每股收益分別為0.59、0.77、0.99，以目前股價計算，動態市盈率分別為55.3、42.3、32.8倍。我們看好公司在LED具有技術先發優勢，以及LED產業前景，給予“增持”投資評級。

　　廣電運通(002152)：受益于行業快速增長預計2006-2011年，我國每年ATM銷售量約為2-2.5萬臺，年復合增長率將達25%。公司前兩年ATM銷售量增長率分別為29.7%、74.6%，07年預計銷售量將達5500臺，同比增長71.3%，遠高于行業增速。

　　2006年公司ATM產品銷量為3221臺，占國內市場16.45%的份額，是國內第一大ATM制造商，也是唯一一家通過農行、中行、建行、交行等四大行總行和郵儲入圍評審的國內ATM供應商。各大銀行傾向于采購價廉物美的國內產品作為國外品牌的替代品，這將有利于公司ATM市場份額的擴大。同時由于ATM行業具有明顯的在位優勢，行業龍頭企業地位將更為穩固。

　　受產能限制，公司的迅猛增長勢頭將在今后兩年內有所減緩，但仍具有一定上升空間，同時我們還看好擴產后的公司業績的成長性。預計公司07-09年每股收益分別為1.40、1.74、2.05，以目前股價計算，動態市盈率分別為53.8、43.3、36.7倍，給予公司“增持”投資評級。

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