安信證券 趙志成

　　10月份中國鋼鐵出口環比繼續下降，凈出口鋼數量再創年內新低。10月份當月中國出口鋼材424萬噸，較上月減少20萬噸，環比減少4.5%。10月份進口鋼材121萬噸，較上月減少22萬噸，環比下降15.4%。將鋼材和鋼坯的進出口折算粗鋼計算，10月份出口鋼469萬噸，較上月減少38萬噸，環比下降7.5%。

　　10月份凈出口鋼339萬噸，環比下降3.97%，創今年以年來鋼凈出口新低。1-10月份中國累計凈出口鋼4810萬噸，同比增加2295萬噸，同比增長91.25%，增速較1-9月下降了19.75個百分點。

　　10月份鋼鐵出口環比繼續下降是符合預期的。從日均凈出口鋼情況來看，10月份日均凈出口鋼10.9萬噸，4月份是22.4萬噸，半年內下降了51.2%，降幅較9月份又擴大了3.7個百分點。鋼鐵出口的繼續下滑依然來自于前期一直鋼鐵出口政策的累計效益繼續發揮作用，并且這些政策效應也體現到了國內外鋼價的差距上來，目前國內外價差的縮小使得企業出口套利的空間縮小。

　　出口的持續下降和成本的不斷抬升正在夯實主要鋼鐵產品盈利能力的底部。

　　正如我們在先前系列的行業報告中所闡述的那樣，我們判斷目前主要鋼鐵產品的盈利能力已經到達底部區域，由于產品定價模式的不同和企業原材料庫存的不同狀況，有些企業在三季度到達底部，有些企業滯后到四季度到達底部。而持續不斷的出口下降正在夯實這一底部區域。

　　通過近期我們與客戶和市場參與者的溝通，我們感覺很多市場參與者對鋼鐵行業的前景略帶恐慌。特別是第三季度業績出臺以后，好像市場才剛剛意識到鋼鐵行業成本的飆升對盈利形成擠壓是如此明顯，而實際上這一狀況是完全可以通過對行業數據的密切跟蹤提前預知的。出現這一現象，我們甚感遺憾！

　　目前鋼鐵股的相對估值優勢更加明顯。隨著大盤系統性的下跌，鋼鐵股出現了一定的調整，我們也深感痛心。我們始終堅持鋼鐵股上漲的主要動力來自相對估值優勢與板塊輪動，這一觀點仍未發生變化。如果大盤系統性的啟穩并且回升，那么鋼鐵股的相對估值優勢依然是值得我們重視的。我們猜測鋼鐵公司的股價的反彈是值得期待的。

　　我們依然維持對鋼鐵行業“領先大市-B”的投資評級。一方面鋼鐵股的相對估值優勢更加明顯，另一方面盈利能力底部的確認使得我們對基本面的前景并不悲觀。